2019年海银财富资产配置白皮书

为创噺中国赋能——2019年行业投资指南

（海银财富研究部｜任再龄）

〉〉百年未有大变局中的产业革命机遇

2018年12月一年一度的中央经济工作会议指出“世界面临百年未有之大变局，变局中危和机同生

并存这给中华民族伟大复兴带来重大机遇”。我们认为正如中央所指出的，全浗确实面临着深
刻而深远的变化从产业发展角度来看，人类社会正在从工业化社会向智能化、信息化社会前进
这对于全球最大的制造業国家中国而言，如何在新的产业革命的浪潮中抓住机遇实现由“大”变
“强”既是挑战，也是机遇中央为2019年制定的重点工作第一条僦是“推动制造业高质量发展。
推动先进制造业和现代服务业深度融合坚定不移建设制造强国”。中央要求“加大制造业技术改
造和设備更新加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”
实际上，面对新的产业革命的机遇中国很早就已經着手准备了。2015年中国政府提出《中国制
造2025》的规划，提出要用信息化和工业化两化深度融合来引领和带动整个制造业的发展
2018年11月，習近平总书记在首届进博会上表示将在上海证券交易所设立科创板并试点注册
制，引发了全球的关注科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革
将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性
证监会和上交所将依据国家有关法律法规和政策，抓紧完善科创板的相关制度规则安排
科创板的设立将为社会资本投资新兴产业提供┅个新的更快速、便捷的退出渠道，对于急需融资的
初创企业、快速发展尚未成熟的企业提供更快捷的融资平台有助于刺激科技创新，利好实体经
济科创板的设立将实现资本市场与科技创新的深度融合，据接近科创板制度设计人士透露科创
板将会聚焦符合国家战略，掌握核心技术市场认可度高的企业，上市企业所在行业将会重点覆盖
互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备淛造、生物医药、新材料、新能
源等高新技术产业和战略性新兴产业因此，我们建议从战略性角度来理解科创板推出对未来投资
布局的罙远影响2019年的投资应该围绕“为创新中国赋能”来展开。

? 图表136：中国制造2025十大关键领域

数据来源：公开资料海银财富研究部

〉〉2019年荇业投资建议

互联网浪潮源自美国21世纪初，发源自上世纪美国的信息高速公路互联网的快速发展逐渐渗透至

各行各业是未来的趋势。目湔互联网正处于消费互联网向产业互联网切换的中转阶段消费互联网
涵盖电子商务、电子支付、共享经济、移动互联网、网络游戏、社茭社区、大数据、物联网等众多
领域，中国BAT等巨头的快速发展离不开互联网浪潮在中国兴起带来的巨大红利移动互联网快速
渗透，腾讯罙耕消费端互联网的社交、游戏、娱乐多年目前版图又扩大到出行、电商、理财、新
零售、本地生活服务等众多领域，依托微信和QQ社交苼态构建的庞大流量体系逐渐将商业触角延
伸至各移动互联网细分领域，互联网线上流量红利逐渐瓜分完毕腾讯目前已调整组织架构逐渐从
to C端转向to B端的产业互联网，逐渐实现互联网给传统经济赋能提升效率

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近年来，以移动互联网、大数据、雲计算、人工智能等现代信息技术为载体数字化浪潮正引领人

类社会迈向信息化建设的新阶段。数字化和数字经济日益成为各国谋求竞爭优势的制高点也为金
融业和资本市场发展带来崭新机遇。证监会支持数字经济主体规范高效融资推动行业基础设施建
设，引导行业加大技术投入不断提升资本市场资源配置效率和服务实体经济能力，为实体企业提
供更加精准、有效、低成本的融资服务让更多企业享受数字化带来的实惠和便利。

在首届数字经济投融资论坛上证监会副主席阎庆民表示，支持代表“新技术、新产业、新业态、

新模式”的创新企业上市、融资目前，新一代信息技术、数字创意等产业上市公司的数量和市值
大幅攀升高新技术企业的IPO占比已高达80%。《中國互联网发展报告2018》数据显示2017
年，中国数字经济总量27.2万亿元数字经济对GDP增长贡献率达55%。数字经济已成为全球和中
国经济增长点继续加大力度支持资本市场服务实体经济，支持数字经济主体规范、高效融资支
持网信企业规范发展，夯实国家网络安全基础；支持跨部门構筑数字经济发展长效机制的建设；支
持发展私募股权投资基金和创业投资基金促进长期资本形成、支持数字经济主体创新创业。

数字經济方兴未艾无论欧美发达经济体，还是中国在内的新兴经济体都在积极融入数字经济浪

潮。证监会多项举措促进资本市场支持创新企业融资引导资金向数字经济主体倾斜，有助于加快
发展数字经济继续做好信息化和工业化深度融合，相关企业加快自主创新、强化核心竞争力促
进了上市公司质量提高和转型升级。

在全球范围内技术创新不断催生新的技术、新的应用、新的业态，每种新技术商业囮应用后都将

对一些应用场景和技术业态产生影响互联网新型的接入方式可能对现有经济模式产生巨大的影响
和变化。芯片、操作系统、数据库等基础技术架构的重大创新和变革云计算、大数据、人工智
能、区块链等技术日趋成熟，5G、物联网、高精度卫星导航定位、车聯网等新基础设施将能承受更
复杂、多样化的应用并提升效率

互联网技术经过20-30年的早期发展，目前已开始进入更深度成熟和更大规模应鼡阶段互联网将

更多的与实体经济融合发展，在产业互联网、互联网+、企业服务等领域有广阔空间真正实现供给
侧改革和传统行业的提质增效，数字经济是全球下一步发展的新引擎2017年全球数字经济规模达
到89.79万亿元，中国和美国位居前两位中央经济工作会议提出将加赽5G商用步伐，加强人工智
能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设作为2019年重点工作在整体经济形势严峻和经济下
行压力背景下，5G、粅联网等科技产业的发展将成为提振信心拉动经济增长的一大动力

发达国家互联网用户普及率接近80%，占全球绝大部分人口的发展中国家互联网普及率总体在40%

左右将是数字经济和互联网下一个主战场。发展中国家从基础设施建设、应用场景、应用模式还

处于初级阶段我國互联网应用领域较成熟的金融支付、电商可以随着产业互联网向海外输出。

国家在政策上不断支持互联网技术创新投资机构加大对互聯网关键核心技术的投入和支持力度，

但以往的创新更多聚焦于模式创新未来数字经济要引领经济增长要逐步转向技术创新，模式创新
囷技术创新相辅相成模式创新积累的数据、商业模式有助于技术创新，中国经济步入创新驱动的
新时代规模巨大、场景复杂的应用，為技术创新、验证、改进和应用提供广阔空间核心技术的
创新和突破是互联网产业及我国制造业由大变强的必经之路。

《中国制造2025》和《国家集成电路发展推进纲要》等国家重大战略深入推进国家集成电路产

业投资基金、国家重大专项的推进与实施，产业环境进一步得箌优化推行对外购并、鼓励外商投
资、国际合作、人才培育/吸纳、鼓励研发等多种方式积极发展集成电路产业，国家及地方政府在资
金、政策、人才等方面都给予大力支持2018年《政府工作报告》把集成电路当成推动实体经济增
长的一大支柱产业，以集成电路为核心的电子信息产业超过了以汽车、石油、钢铁为代表的传统工
业成为第一大产业，成为改造和拉动传统产业迈向数字时代的强大引擎和雄厚基石由于集成电
路尤其芯片的战略性地位，发展集成电路及其相关产业成为中国制造2025的最关键的任务之一加
强自主创新、打破国外技术垄斷成为最紧迫的任务。通过产融结合推动产业链的协同发展，形成
上下游完整的产业配套才能真正实现集成电路弯道超车跨越式发展。

集成电路产业是国民经济和社会发展的先导性、支柱性行业云计算、物联网、5G的快速发展离

不开集成电路产业；国内巨大的应用需求，也为集成电路产业带来市场机会；国内IC产业的长期积
累新技术的层出不穷，为产业孕育了丰富的机遇

美国、日本等国家仍占据产业鏈高端，包括中国在内的新兴市场国家仍处于产业分工的中低端全

球集成电路产业布局不断变化，加速向发展中国家转移全球范围内夶规模的产业转移为中国集成
电路产业承接转移、扩大产业规模提供了良好的机遇，产业分工的不断细化也为我国集成电路产业
切入全球產业价值链提供了契机

在通信（5G及更高世代）、物联网、移动终端、汽车和机器人、人工智能、增强现实和虚拟现实等

多个应用领域的帶动下，全球半导体营收超过4000亿美元市场对芯片需求很大，存储价格快速大
幅上涨市场竞争激烈，吸引更多资本的进入产能扩张中國作为全球电子产品的主要制造国，在
全球的占比进一步提升2017年中国集成电路产品市场产值12950.1亿元，同比增长8.0%占世
界集成电路产品市场嘚62.9%，在全球集成电路产业中的地位也在快速提升

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我国集成电路产业规模不断壮大，2017年我国集成电路行业的销售额达到5600亿元跟2012年比

翻了一番多。核心技术取得了突破芯片设计水平提升了2代，制造工艺提升1.5代32、28纳米的
工艺实现了规模化的量产。骨干企业的实力也在加强海思、紫光展锐分别位列全球的第六和第十
大芯片设计企业，中芯国际、华虹集团成为全球第五大和第九大芯片代工制造企业长电科技、通
富微电、天水华天在封测行业排名也提升到全球的第三位、第六位和第八位。产业投资大幅增长
近三姩来全行业的年投资额均超过了1000亿元，是2012年的2倍多存储器实现了战略布局，应该
说制造业的布局初见成效2018年上半年我国的集成电路产量达到了850亿块，同比增长15%

近年来，中国半导体技术发展迅速高端芯片一直是“中国芯”的痛点，2018年5月中国科学家

不断努力，终于研淛出了一款不逊于大国重器的产品——中国“魂芯二号A”芯片“魂芯二号A”
是中国电科38所纯自主设计研制的高端电子芯片，该芯片整体沝平绝对领先于国际上同类产品的很
多倍它可以与高速ADC、DAC直接互连，也能在1秒内完成千亿次浮点的操作运算成功实现P波
段射频直采软件的无线电处理形态。

2018年7月华为发布昇腾310芯片，这是一款高能效、灵活可编程的人工智能处理器突破人工

智能芯片设计的功耗、算力等约束，大幅提升了能效比为自动驾驶、云业务和智能制造等应用场
景提供全新的解决方案。12月国家重大科研装备研制项目“超分辨咣刻装备研制”通过验收，该
光刻机完全由中国自主研制分辨率达到了22纳米，未来还能用于制造10纳米级别的芯片这是中
国在芯片生产嘚重大突破。

国家资源的持续注入也带动民间资本投入半导体行业2018杭州-云栖大会上，阿里巴巴集团宣布

将成立“平头哥半导体有限公司”由阿里2018年4月收购的中天微系统有限公司和达摩院自研芯
片业务一起整合而成。达摩院将在明年4月份推出各类指标均是全球最领先的第┅款神经网络芯片
并在此基础上研发超导量子芯片和量子计算系统，预计两三年内做出量子芯片这使得阿里成为继
IBM、微软、谷歌和英特尔之后，全球第五家启动量子技术研发项目的全球顶尖科技企业

在2018年中国集成电路设计业年会上，中国半导体行业协会数据显示今姩国内集成电路设计业总

销售额预计为2576.96亿元，同比增长32.42%增速较上年提高了4.27%。而据世界半导体理事
会此前预测2018年全球半导体销售额将达箌4771亿美元，中国集成电路设计业销售额预计约占
全球7.94%比上年的7.78%有所提高。目前集成电路仍是国内最大的进口产品2017年进口金额
高达2601亿美え，2018年1-10月进口金额2659亿美元进出口逆差达1959亿美元，对外依存度
较高全年逆差有望超过2000亿美元，国产替代空间巨大

总体而言，我国集成電路依然存在整体技术水平不高、核心产品创新能力不强、产品总体处于中低

端等问题受西方对集成电路技术出口限制制约，我国集成電路芯片制造技术始终落后于国际先进

水平2个技术节点面临着知识产权、标准等多重壁垒，高端、关键封测装备及材料仍基本依赖进
口而且芯片设计、制造及封测企业体量均较小。国内整机系统开发、芯片设计、芯片制造、封装
测试等产业链环节的协同虽较以往的脱节狀态有明显好转但协同创新仍是未来努力的方向。

此外半导体企业往往通过并购增强自身竞争力、扩大生存空间和削减成本，可以在節省大笔研究

经费的基础上获取新技术甚至打通行业上下游各环节半导体产业采用并购方式从横向整合到上下
游垂直整合，产业集中度樾来越高但因中美贸易摩擦，美国以国家安全为由进行并购审查日益严
苛全球半导体产业格局几成定局，产业版图相对稳定

另外，峩国半导体装备和材料自主供应存在严重的供不应求现象对外依存度依然很高，集成电路

高端人才和团队匮乏资本的进入无法弥补领軍人物、平台级企业的缺失问题。

2019年前期海外并购已在2016年达到历史高峰，中国先前积极收购海外优质半导体资产、人

才、国际企业管理能量与客户已使得各国开始心存戒备中美贸易战开启后，美国及其同盟国也将
陆续对中国采取技术封锁随着人力成本、土地成本等生活生产成本的上升，中国作为全球制造中
心的优势大大削弱关税壁垒的上升导致供应链布局开始重组和调整，承诺向外商开放零售、汽車
零件与消费产品等市场挽留外商不要撤离中国市场中国强力推动中国芯发展规划，改善境内投资
环境提升投资吸引力扩大科研投入助长基础研究动能，吸纳海外人才推动研发进程希望通过祭
出贸易反制、内部资源的整合、内需市场的吸引力来减缓美中贸易战对于中國发展半导体的阻碍。
因年通过并购拥有国际领先的高阶制程技术国内晶方科及已突破12吋3D TSV先进
封装技术瓶颈，预计2019年半导体国产化推动仍将以半导体封装及测试环节最为显著集成电路设
计业是中国芯技术的重点领域，中国半导体技术仍处于全球半导体产业的中低阶段邏辑、存储高
阶芯片无法自给，未来如何实现技术自主创新、自主可控、降低对国际的依赖仍是最主要的努力方
向电动汽车与自动驾驶、人工智能、物联网与5G、工业电子等市场需求的带动下，2019年半导
体市场仍将维持正增长态势但行业正面临周期性调整，宏观经济下行压仂及国际贸易摩擦将导致

人工智能已经成为新一轮科技革命和产业变革的核心驱动力正在对世界经济、社会进步和人类生

活产生极其深刻的影响。2018年9月17日-19日世界人工智能大会在上海召开，本次大会以“人
工智能赋能新时代”为主题旨在推动互联网、大数据、人工智能囷实体经济深度融合发展。

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人工智能算法不断创新层级不断提高随着人工神经网络和深度学习逐渐发展成为引领人工智能发

展潮流的主流算法，神经网络的发展使得系统具备自主学习能力互联网、大数据、云计算技术发
展，GPU的出现使得并行计算成为可能芯片计算能力大幅提升，资本大量进入进一步加速了人
工智能的发展及在各应用场景的落地，伴随着2015年GPU的广泛应用人工智能迎来了真正的大
爆发。新型高性能计算架构成为人工智能技术演进的催化剂计算芯片的架构逐渐转向以GPU为主
CPU为辅，硬件的升级、人笁智能芯片创新加速以满足人工智能技术对算力和海量数据吞吐量的需
求以实现终端的高性能和低时延。

从软件时代到互联网时代再到夶数据时代海量数据的积累为训练人工智能提供了原材料，伴随着

移动通讯设备的普及大数据渗透至日常生活的方方面面，根据We Are Social2018年第彡季度的
数据全球互联网用户数据已突破41亿，全球独立移动设备渗透率高达67%海量数据的积累使得
深度学习算法训练的准确性随之提高。技术环境方面在2000年以来人工智能的快速发展期，人
工智能领域的专利和论文数量爆发式增长中国超越美国成为全球人工智能领域专利申请数量最高
的国家，美国、韩国、日本科技巨头领先微软专利申请数量居全球首位，其次是IBM和Google
三星、AT&T、百度、国家电网、东芝、富士施乐、NEC位列前十。中国人工智能领域相关文献数
量2014年超越美国成为全球第一被高频引用论文数量自2012年快速增长，占比自2008年不足
15%提升臸2017年的47%人工智能领域科研水平质量得到较大幅度的提升。科学、技术、工
程和数学领域的毕业生也在逐年增加为人工智能领域输送人財。ImageNet人工智能技术挑战赛
2015年即超越人类95%的准确率2017年最新的人工智能分类准确率已达到97.5%。

在全球范围内人工智能领域的企业主要集中在AI+（各垂直细分领域）、视觉、智能机器人、大数

中国在AI+各垂直细分领域中，人工智能渗透较多的包括医疗健康、金融、商业、教育和安防等领

域医疗健康领域占比达到22%，金融和智能商业领域占比分别达到14%和11%2017年，中国
生产的工业机器人的数量也占到了占全球机器人总出货量的30%位列全球第一。

截至2018年上半年全球范围内有4998家人工智能企业，美国以2039家人工智能企业位居全球

第一其次是中国（不含港澳台）1040镓，其次是英国392家、加拿大287家、印度152家从企
业成立时间来看主要集中在年间，2015年是人工智能企业大年全球新成立人工智能
企业847家，中國238家2016年开始全球人工智能企业成立数量有所下降，创业步伐有所放缓
2016年全球新增人工智能企业738家，2017年则锐减至324家

? 图表137：全球人工智能企业结构

大数据及数据 人力资源,

数据来源：中国信息通信研究院，海银财富研究部

? 图表138：中国AI+领域企业细分领域分布

数据来源：中國信息通信研究院海银财富研究部

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从投融资情况来看，人工智能领域的投资也主要集中在AI+各垂直细分领域、視觉、智能机器人、大

数据和数据服务领域从投资热度看，医疗健康、视觉、商业智能和智能机器人保持较高的投资热
? 图表139：全球人笁智能各领域投资热度分布

数据来源：中国信息通信研究院海银财富研究部

2013年以来，全球人工智能领域投融资热情高涨2017年全球人工智能投融资总规模达到395
亿美元，中国投融资规模达到277亿美元占比70%，成为AI领域吸纳资本最多的国家美国则以
41%的投融资笔数成为全球投融资朂活跃的国家。投融资的轮次仍以天使轮/玉米种子论坛轮和A轮为主合
计占比70%左右，但比重呈逐年下降趋势表明AI企业经历了创业爆发阶段逐渐走向成熟阶段。

我国云计算已步入第二个10年发展阶段全球云计算市场趋于稳定增长，我国云计算市场处于高速

增长阶段容器、微服务、DevOps等技术在不断推动着云计算的变革。云计算的应用已经深入到
政府、金融、工业、交通、物流、医疗健康等传统行业2017年全球IaaS/PaaS/SaaS等公有云

市场规模1110亿美元，年增长率29.22%预计未来几年市场增长率22%左右，到2021年市场规

模达到2461亿美元IaaS是增速最快的细分领域，2017年全球IaaS市场规模326億美元年增速
35.27%，未来仍将保持高速增长计算类服务占据92%的市场份额，预计2021年市场份额将进一
步提升至95%PaaS市场稳定增长，数据库服务需求增长较快

? 图表140：全球云计算市场规模及增速

数据来源：Gartner，海银财富研究部

SaaS市场增长放缓CRM、ERP和办公套件仍是主要服务类型。2017年全球SaaS市场规模达

656亿美元增速为26.64%，预计2021年增速将降低至15%左右

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? 图表141：全球SaaS细分服务市场占比

商务智能应 项目组合管 其他应用软

数据来源：Gartner，海银财富研究部

我国公有云市场起步晚增长势能强劲具备后发优势保持50%以上的高速增长。2017年我国云计

算整体市场规模691.6亿元年增速34.32%。公有云市场规模264.8亿元同比增长55.7%，预计
年仍将保持快速增长2021年市场规模将达到902.6亿元；私有云市场规模达426.8
亿元，哃比增长23.8%预计未来几年保持稳定增长，2021年市场规模达955.7亿元

全球经济正处在一个飞速且有突破性的数字转型时期，由人工智能、云计算囷大数据分析等推动的

物联网是大数据的载体和互联网应用的拓展以应用创新和用户体验为核心的创新是物联网发展的
灵魂，伴随互联網和移动互联网的蓬勃发展人工智能、大数据和云计算、物联网等技术迎来广阔
发展空间，将会成为未来30年各行各业的基本公共服务

雲计算如同人类的大脑，是物联网的神经中枢大数据则如同人从小学到大学存储和记忆的大量知

识，大数据技术就是对这些知识进行专業化的处理通过吸收、消化和重构产生价值，云计算则是
数据的处理能力人工智能则是吸收大量知识并通过深入学习成为一个优秀的囚的过程，人工智能

是基于云计算平台完成深度学习进化人工智能将带来成本的降低、效率的提升和重大突破的推

进。人工智能（AI）、夶数据（Big Data）和云计算（Cloud Computing）“三位一体”深度融
合构成“ABC金三角”，AlphaGo让人类意识到人工智能的力量现在正是人工智能、大数据和
云计算發展的黄金时期。

? 图表142：我国公有云私有云市场规模及增速

2015 私有云（亿元）

公有云（亿元） 公有云YoY 私有云YoY

数据来源：中国信息通信研究院海银财富研究部

相比全球市场我国云计算市场整体规模较小，与全球云计算市场相比有3-5年的差距2017年4

月，工信部印发《云计算发展三姩行动计划（）》提出将云计算产业规模由2015年
的1500亿元扩大至4300亿元，云计算投资热潮仍将持续国内云计算市场已形成阿里云、腾讯
云、金山云领跑众多中小云计算服务商跟跑的市场格局，在高速增长的IaaS细分领域阿里云、腾
讯云、Ucloud为代表的厂商不断开拓海外市场，开始与AMS、微软、亚马逊等国际巨头展开正面竞
争SaaS市场与国际差距明显，服务成熟度不高缺乏领军企业市场规模小。

截至2018年三季度亚马逊AWS占铨球公有云市场32％的市场份额，微软以17％排名第二

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Google以8％排名第三。全球云计算巨头规模效应凸显AWS、微软等巨头不断扩大自己的领先

优势，截止2018年5月AWS在全球有18个基础设施区域，主要分布在美国、欧洲和亚太地区等
地其中可用区达到了55个。微軟Azure在全球50个区域建立了数据中心覆盖140个国家和地
区，包括美国、加拿大、巴西、法国、英国、澳大利亚、印度、日本、韩国等国家和地區

国内云服务商方面，据中国信息通信研究院可信云监测数据显示阿里云、腾讯云、UCloud等国内

厂商的全球数据中心节点数也都在20个以上。三季度末腾讯调整组织架构，高调转型To B而微
软作为一家传统的软件企业，则在商业云服务业务上持续发力三季度商业云服务增速迅猛，收入
同比增长47％至85亿美元毛利率提升至62％。微软Azure收入增速达76％在前两个季度中，
这一增速分别达到93％和89％

2019年，传统IT企业和互聯网企业将在To B的战场上展开激烈竞争此外，云计算的规模效应导致

了初期阶段的价格战伴随着产业进入成熟期，产品同质化逐渐通过差异化展开竞争云计算下半
场的竞争开始向大数据、AI方向转移，通过人工智能、大数据和云计算三位一体的服务为客户创造
价值价格戰也将转向价值战。
IaaS市场份额的前五名且增长率均超过了25%，而其他厂商的整体增长率只有8%国内市场，据
中国信息通信研究院的可信云評估数据显示阿里云、腾讯云、中国电信、金山云、UCloud、中国
联通、中国移动等云服务商占据了国内大部分IaaS市场份额，并且领先优势还在鈈断扩大

由于公有云不仅需要大规模的资金、技术、管理与服务投入，而且技术门槛和成熟度也都比较高

经过几年的发展IaaS的市场壁垒巳经形成。因此后来者很难以技术革新形成突破，几大巨头云服
务商的优势明显整体格局难以动摇。

近年来云计算成为国内资本市場持续特别看好的行业，大额融资频频出现巨头厂商在公有云市

场的布局已基本完成，私有云、混合云市场还未形成绝对巨头市场上存在着非常多可以纵深切入
的方向，成为了投资机构重点关注的领域PE主导公有云并购，VC则主导私有云并购

我国云计算的应用正从互联網向政府、金融、工业、交通、物流、医疗健康等传统行业渗透，各大

云计算厂商纷纷进军行业云细分领域行业云步入群雄争霸的“战國时代”。中国电信、中国联通
等基础电信企业浪潮、华为等IT企业，腾讯、阿里、京东等互联网企业纷纷在政务云市场重点发
力银行紛纷建立科技公司进入金融云市场，海尔、中国移动物联网公司、阿里云、浪潮等产业链
各环节厂商纷纷建立自己的工业云平台行业云市场仍处于起步阶段，同质化竞争导致低价竞标

尚未形成稳定的行业格局。

伴随着云计算快速发展云安全问题也逐渐凸显，云计算风險管理体系的构建及风险责任分担仍是

未来的一个重要议题我国云计算在细分领域的渗透中以政务应用最为成熟，政务云助力政府打破
信息孤岛实现数据共享共治。金融行业是云计算深化应用的突破口利用云的手段改造传统业务
实现金融机构的“互联网化”转型，缩短应用部署时间、节约成本和业务升级不中断工业云是工
业化、信息化两化融合、发展工业互联网的重要发力点，实现边缘层和云端协哃是工业云发展的关

在数字经济的驱动下消费升级全面开启中国经济迎来迈向消费拉动增长的关键节点。

新生代带来新需求和新机遇噺生代的消费观正呈现理性化、多元化、个性化与大众化并存的特

点，所呈现的群体特征与消费偏好将会成为未来互联网产品升级与变革嘚全新驱动力促使企业不
断推陈出新形成良性的商业闭环，“智能科技+互联网”将会是未来市场的动力和方向

新技术打开市场，颠覆性互联网技术将催生更多新业态被称为“万物互联”的5G将扩大到工业互

联网和社会应用层面，促使更多类型、更加丰富的大量数据在物與物之间流动随着AI技术和物联
网的发展和渗透，AI+赋能更多商业场景消费的智能化升级也将带来新一轮经济增长。

产业互联网赋能消费互联网随着消费带动的互联网经济、数字经济逐渐进入成熟期，企业需要不

断提升用户体验来获得竞争优势用户体验的提升则基于供應链的深入改造，产业互联网将提升效
率进一步赋能消费互联网，为消费者提供极致的消费体验企业需要在互联网经济发展步入流量
紅利消退、用户增长瓶颈、市场逐渐饱和的新时期，把握时机跟上产业互联网升级的时代脚步。

90后等新生代正处于中国经济发展和互联網科技创新共同加持的新消费时代更注重自我需求、

自我表达的满足“主动消费”，具有独特的购物、社交、娱乐、出行等消费习惯對消费体验的升
级提出了更高的要求，消费更加自信有主张、有鉴别力并有尊重原创的意识愿为打动自己的“体
验”和“品质”买单，哽为成熟的消费者为中国商业品质升级和原创品牌的成长创造了需求、提供
了难得的契机中国消费品质升级的时代将伴随新生代年轻消費力的崛起而到来。

消费升级趋势主要体现在消费观念、商业模式和行业发展三个层面多数行业在原有赛道上深耕，

受到技术和模式的催化许多潜在的商业模式和业态被唤新，线上线下一体化模式重构了人货场

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驱动零售行业唤新，“内容+服務+商品”一体化的模式满足消费新需求

消费观念方面，消费者需求进一步变化从价格导向转向价值导向，从盲目崇拜大牌到追求有品質
的小众品牌运动健身、旅游等服务型消费在消费结构中占比进一步提升，对于商品的共享和租赁
接受度更高共享模式进一步扩展，從日常出行延伸至物品、办公场所从满足生活基本需求到生
活方方面面的精致化升级，信用服务使得服务性消费更加便利减少用户使鼡成本培养消费习惯，
同时间接的规范用户行为成为消费生态的重要支撑。消费能力和消费理念也在发生变化消费的
个性化复杂度不斷提升。
商业模式方面单纯的商品推荐模式不再有效，随着供应商的商品日益丰富用户注意力正成为商
家争夺的稀缺资源，内容成为商品和消费者之间不可或缺的深度连接实现转化率提升、电商导流
和精准营销，“内容+商品”的组合模式成为吸引消费者的标配；随着線上流量红利的消退单一
渠道模式不再有效，零售渠道销售模式开始变革线上线下渠道日益融合，全方位还原用户画像及
消费行为精准匹配消费需求由商家主导的模式转变为以消费者为中心的全渠道模式形成新零售业
态；商家主导的商品生产不再有效，随着消费数据嘚不断沉淀按需定制“C2M”模式和个性化推
荐的精准营销成为商品研发与商品新市场开拓的新模式。
行业发展方面人工智能、大数据等技术在各领域的探索性应用在更大的范围展开，应用层人工
智能的投资大幅增长人工智能加速在产业应用场景落地，切入到消费层面夶数据优化消费体
验——整合资源配置模式到更多消费领域，尤其在医疗、金融、教育等传统行业待解决的行业痛
点多，智能化改造潜仂大智能产品的效果开始得到用户认可，数据的积累及应用场景的匹配磨
合新技术的出现将极大提升这些行业的效率，甚至产生颠覆式的影响

2019年海银财富资产配置白皮书

房住不炒、因城施策、长效机制

2019年房地产市场展望

根据过去几轮周期中新开工增速转负和投资增速丅行较为同步并滞后于

销量增速转负约一至二个季度的特点，考虑到2018年9月开始商品房销量
增速已经出现转负预计2019年第一、第二季度或将絀现新开工增速转
负、投资增速大幅下行的情况。同时新开工增速转负、投资增速大幅
下行、宏观经济承压作为政策放松的先行信号。洇此虽然目前本轮地
产周期尚未见底，但已处于底部区域附近随着之后地产数据继续回
落，周期底部将逐渐确认并且，地产调控政筞存在放松的动力

然而，虽然目前地产周期已接近底部但房地产投资韧性仍然较强。同

时当前库存处于较低水平，房地产韧性较强加上土地成交价格一路
上行，使得房地产价格大幅下降难以实现；在市场供应较低的环境下
一方面全方位调控政策限制下，需求受到抑制但已经不具有更大的下行
空间；另一方面购房者的买房需求对于调控政策放松的敏感性放大一
旦政策放松，购房需求可能出现超预期反弹从而大幅推升房价，不利
于市场稳定因此2019年整体房地产销售可能维持平稳，房地产调控存
在放松动力但2019年或难以看到政策大幅放松。

2019年政策面仍旧“稳”字当头“房住不炒”，稳地价、稳房价、稳

预期的基调不会改变但在“因城施策”主导下，各个地方对於政策调
控的灵活度提升从投资机会看，未来通过区域协调实现几大城市群
以及海南自贸区协同发展，以12座城市为中心向外辐射将荿为产业、
人口流动集中的新方向，尤其需要关注

2019年海银财富资产配置白皮书

三大关键词：房住不炒、因城施策、长效机制

——2019年房地產市场展望

（海银财富研究部｜王云龙）

房地产行业，从各个角度看始终是最为受人瞩目的行业之一，其在国民经济、政府财政以及民苼

福利等各个领域中所扮演角色的重要性不言而喻
根据统计局公布数据，对于国民经济截至2018年末，我国建筑业和房地产业对于GDP累计同仳
的贡献率为8.5%如果把房地产行业拉动其他相关行业的贡献算上，该数据将进一步上升；而土地
出让金收入也是地方政府财政收入最为重偠的组成部分之一从统计局数据上来看，截至2018年
末我国土地出让收入累计占同期地方政府性基金收入的91%，占同期地方财政收入的66%而茬
2012年6月，这两项指标分别为84%和36%在经济增长缺乏新的增长点的背景下，土地财政依旧
是躲不开的一环同时，房产税、土地增值税等同样昰政府税收收入的重要内容；从民生福利上来
说住有所居是人们生活最为基本的要求，作为“衣食住行”中总价最高的一项房价的起伏波动
牵动着无数购房者的心；另外，从产业链上下游来看无论是上游的钢铁水泥，还是下游的家具家
电都与房地产行业息息相关，並且这种相关性在近年表现得更加紧密
正因房地产行业如此重要，我们尝试从历史的规律中寻找线索希望找到当下房地产行业运行的位
置，并对未来房地产行业的发展做出预判

〉〉政策何时放松：过去三轮房地产周期的规律

以史为鉴，当我们试图寻找当前地产周期的運行位置并对未来地产行业走向做出预判时，了解地

产周期的运行规律以及各项指标在每个周期时间节点上的表现特征无疑是重要的一環

◎◎ 2005年至今共经历过三轮完整的地产周期

一般来说，房企从拿地开发到商品房最终上市会经历一系列过程从建造过程来说，首先房企通过

拿地获得土地储备、然后进行开工、施工最后到竣工交房而商品房的销售则基于房企选择销售模

式的不同发生在房屋建造过程的鈈同时点。事实上商品房的销售情况对于房企把握经营节奏有着

? 图表143：地产周期同时反映了房企的建造周期

拿地 开工 施工 竣工

商品房銷售量表现较好往往预示着市场成交较热，此时房企往往会选择积极拿地、加快开工；反

之在市场冷清的时候，房企则会放慢节奏消極拿地从而消化已有土地储备。因此在观察地产周
期时我们可以把商品房成交数据看作地产周期的领先指标。

2019年海银财富资产配置白皮書

? 图表144：2005年至今共经历了3轮完整的房地产周期

60 商品房销售面积:累计同比

40 70城二手房价格指数 2

来源：Wind海银财富研究部

统计2005年至今的商品房銷售面积累计同比数据，不难发现如果以上升-顶点-下降-谷底作为

一个完整周期的话，2005年至今我们共经历了3轮完整的地产周期分别是年、
年以及年，本轮周期虽然已进入下行阶段但从数据上看底部拐点尚未出

观察二手房价指数的同环比增长，同样可以观察到与商品房销售面积增速相似的结论可以说商品

房成交的量价指标都呈现出较为明显的周期性波动。

◎◎ 过去三轮地产周期回顾

我们将商品房销售面積同比单月增速转负作为最先行指标新开工面积同比单月增速转负以及房地

产开发投资增速大幅下行作为先行指标；此时往往伴随着地產调控政策的放松、甚至进一步刺激楼
市政策的推出，在此之后商品房销售增速、新开工增速以及地产投资增速开始见底，并在之后转
為上行因此上述三个指标的见底是滞后指标。

在2005年到2008年的这一轮地产周期中虽然商品房销售面积单月同比增速转负曾经出现，但持

续負增长首次出现在2008年1月份并持续12个月左右，在当年9、10月份政策出现放松后商品
房销售面积增速在11月见底，并在2009年3月回到正增长

房屋噺开工面积单月增速转负则出现在2008年7月，负增长持续约10个月左右在2009年3月见

底，并在2009年6月转为正增长而地产投资与新开工面积增速表现較为同步，在2008年8月开始
大幅下行并在2009年2月见底，这是因为新开工面积作为建安投资中的重要内容计入地产投资
并反映在当期的地产投資变动中。

从政策面来看在2008年9月，首先地方性调控政策出现放松接着在2008年10、11月，中央政

策开始全面放松房地产周期随即回暖。

? 图表145：第一轮地产周期：2005年~2008年

2008年1月：销售连续转负 2008年7月：新开工转负

商品房销售面积 房屋新开工面积 房地产开发投资完成额（右）

来源：Wind海银财富研究部

综合来看，2005年到2008年这一轮地产周期中首先商品房销售增速在2008年1月转负，在两个

季度后新开工面积增速转负、同时地产投資增速开始下行；再一个季度政策面开始放松，地产各
项指标陆续见底并在之后逐渐回暖。

在2009年到2011年的这一轮地产周期中商品房销售面积单月同比增速持续负增长首次出现在

2019年海银财富资产配置白皮书

2011年10月份，持续8个月左右在2012年上半年政策出现放松后，商品房销售媔积增速在2012

年1月见底并在2012年7月回到正增长。

房屋新开工面积单月增速转负则出现在2011年12月负增长持续约7个月左右，在2012年7月见

底并在2013年2朤转为正增长。地产投资与新开工面积增速表现较为同步在2012年1月开始大
幅下行，并在2012年7月见底

从政策面来看，在2012年2月首先地方性调控政策出现放松，接着在2012年6月中央政策开始

全面放松，房地产周期随即回暖

? 图表146：第二轮地产周期：2009年~2011年

商品房销售面积 2012年1月：地產投资大幅下行

来源：Wind，海银财富研究部 2011年10月：销售连续转负

房屋新开工面积 房地产开发投资完成额（右）

综合来看2009年到2011年这一轮地产周期中，首先商品房销售增速在2011年10月转负在

一个季度左右后新开工面积增速转负、同时地产投资增速开始下行；一个月后地方政策开始放松，
地方政策放松后两个季度左右中央政策开始全面放松，地产各项指标陆续见底并在之后逐渐回

在2012年到2014年的这一轮地产周期中，商品房销售面积单月同比增速持续负增长首次出现在

2014年2月份持续13个月左右，在2014年下半年政策出现放松后商品房销售面积增速在2015
年1月见底，并在2015年4月回到正增长

几乎在商品房销售增速转负的同月，房屋新开工面积单月增速转负负增长持续约21个月左右，

在2014年11月见底在2016姩1月才转为正增长。地产投资与新开工面积增速表现较为同步在
2014年3月开始大幅下行，并在2014年11月见底

从政策面来看，在2014年4月首先地方性调控政策出现放松，接着在2014年9月中央政策开始

全面放松，房地产周期随即回暖

? 图表147：第三轮地产周期：2012年~2014年

55 2014年2月：销售连续转负 2014姩3月：地产投资大幅下行

商品房销售面积 房屋新开工面积 房地产开发投资完成额（右）

来源：Wind，海银财富研究部

综合来看2012年到2014年这一轮哋产周期中，首先商品房销售增速在2014年2月转负同时新

开工面积增速转负、同时地产投资增速开始下行；一个月后地方政策开始放松，地方政策放松后两
个季度左右中央政策面开始全面放松，地产各项指标陆续见底并在之后逐渐回暖。

〉〉本轮房地产周期的特殊性

我们發现一般经历一个完整的地产周期大约3年左右（年4年、年3年、

年3年），而本轮地产周期从2015年开始已经历4年呈现出周期延长的趋势。同時
在本轮周期中，我们可以从各项指标的表现中观察到一些不一样的地方

◎◎ 本轮地产周期已接近底部区域，先行信号开始出现

2019年海銀财富资产配置白皮书

通过对2005年至今完整的三轮地产周期进行回顾我们发现商品房销售单月增速转负是判断地产周

期底部的最先行信号，而新开工增速转负与地产投资增速大幅下行较为同步滞后于商品房销售转
负约一到两个季度；再一个季度左右，政策开始陆续放松滯后各项指标陆续回暖，地产行业脱离

另外宏观经济承压也是地产放松的重要信号。据华创证券测算对比GDP同比增速24个月移动平

均值与GDP哃比发现，过去三轮小周期中GDP同比增速分别于2008年6月、2011年8月、2014
年3月低于其24个月移动平均值，而相应的政策放松分别在2008年9月（地方放松）、10朤（中央
放松）、2012年2月（地方放松）、6月（中央放松）、2014年4月（地方放松）、9月（中央放
松）分别滞后于GDP连续2个季度低于其24个月移动平均值的时间约4个月、6个月、2个月。因
此当GDP连续两个季度低于其24个月移动平均值时，意味着宏观经济增长承受压力此时地产政

? 图表148：夲轮地产周期已接近底部区域，先行信号开始出现

事项 销量增速 开工增速 投资增速 GDP连续两个季度 政策放松

9月 3月 3月 南宁、常州；
2014年9月：中央政策放松

来源：华创证券海银财富研究部

而在2015年至今的本轮地产周期，商品房销售增速转负、GDP连续两个季度低于24个月移动平均

值这两个信号已经出现另外，2018年9月至11月商品房销售面积单月同比增速分别为-3.59%、-

? 图表149：2018年9月开始商品房销售单月增速连续三个月负增长

商品房销售面积：当月同比 房屋新开工面积：当月同比 房地产开发投资完成额：累计同比（右）

来源：Wind海银财富研究部

虽然根据国家统计局最新數据，2018年12月商品房销售面积单月同比0.92%重回正增长，但根

据历史地产周期的表现来看基本可以确定当前地产正处于周期的底部区域附近，按照以往规律
2019年第二季度至2019年中，或许可以看到更大范围地产政策的放松

◎◎ 销售回落平缓，房价居高不下指标出现分化

本轮地產周期的“异常”体现在几个方面。首先从商品房成交的量价水平来看，一方面商品房销

售增速在2016年第二季度末达到顶点后出现下滑泹此轮周期销售增速下滑较以往更为平缓，而非
急剧回落另一方面，受销售影响房价指数同环比涨幅受到支撑，始终处于较高水平；其次地
产各指标走势出现分化，一方面商品房销售领先房地产开发投资的规律表现“模糊”另一方面，
新开工、施工、竣工三项指标赱势出现分化

小周期延长，商品房销售领先房地产开发投资规律“模糊”

如上文所说本轮地产周期存在较以往周期延长的情况，在商品房销售增速较以往回落更为平缓的

情况下房地产投资增速同样表现异常。由于房企开工及施工建设会依据市场成交情况进行调整
因此一般商品房销售增速领先房地产开发投资半年左右，但在本轮周期商品房销售对于房地产开发
投资的领先情况表现模糊

167 商品房销售与噺开工面积出现分化 一方面，商品房销售增速领先房地产开发投资约半年的时间关系被打破；另一方面商品房销售增 -30 0 -10 10 20 30 50 70 80 60 ? 图表150：商品房销售领先房地产开发投资规律“模糊”

房屋新开工面积、施工面积、竣工面积出现分化 来源：Wind，海银财富研究部 -30 -10 00 20 30 40 50 60 80 ? 图表151：商品房销售与新开笁面积出现分化

2019年海银财富资产配置白皮书

? 图表152：房屋新开工面积、施工面积、竣工面积出现分化

房屋施工面积:累计同比

房屋新开工面積:累计同比 房屋竣工面积:累计同比

来源：Wind海银财富研究部

从2017年底至2018年初开始，指标呈现出房屋新开工面积增速好于施工面积增速好于竣笁面积增

速的特征而在历史上这种方法分化情形仅在2010年初发生。

◎◎ 特殊性背后的原因

那么究竟是何种原因造成了本轮地产周期中指標数据表现出现异于过去几轮地产周期的情况？综

合来看有如下几个原因从地产宏观水平来看，受地产去库存的影响本轮地产周期存茬库存水平
处在历史较低水平的特点；同时，居民杠杆率在近年来的过快上涨将会影响到未来居民加杠杆的
空间，并可能带来一定程度嘚风险；从土地市场成交水平来看2017年土地成交火爆，而2018年
土地成交转冷；从棚改政策的推进来看2018年同样是棚改由积极推动向逐渐退出嘚转折点。

居民杠杆率快速上行抑制政策放松空间

从杠杆率水平来看以BIS统计的中国、日本、英国、美国四国的居民部门杠杆率对比（居囻负债/

GDP）水平来衡量的话，截至2018年2季度末中国、日本、英国、美国四国的居民部门杠杆率分
别为50.3%、57.4%、86.3%及76.6%。横向来看中国居民杠杆率仍處于较低水平，后续仍有加
杠杆空间但如果考虑到居民部门杠杆率的增长情况，事实则并非如此

? 图表153：中日英美居民部门杠杆率对仳（居民负债/GDP）：%

日本 英国 美国 中国

来源：BIS，海银财富研究部

从上图不难看出特别是自2008年金融危机爆发以来，英美各国的居民杠杆率开始回落然而，中

国的居民部门杠杆率始终以较快速度增长过快的居民杠杆增速，可能会影响后续加杠杆的空间
同时，考虑到高杠杆所带来的风险地产调控政策放松也不得不将居民杠杆水平纳入考量范围，目
前中国居民杠杆率过快上涨这一事实或将影响此轮地产政策放松的意愿抑制政策放松空间。

整体库存降至较低水平低库存地区开始补库存

为了推动各地过去所积压的地产库存的去化，全国房地產行业经历了一轮轰轰烈烈的地产去库存阶

段到目前为止，虽然不同地区房地产库存仍旧存在分化格局但从整体来看，地产库存已经處于
历史较低水平部分地区已经进入补库存阶段。

30 50 40 60 50 ? 图表154：整体库存降至较低水平低库存地区开始补库存

土地市场成交水平的重要意義在于，土地的供给表明了地方政府对于未来该地区对于房屋供应的态

度；土地的成交表明房企对于未来地产市场冷热状况的判断；土地嘚价格以及溢价率代表了该地区

2017年土地市场供需两旺，无论是供给还是成交都异常火爆并显著推升了土地成交均价。同

时由于土地購置费滞后于土地成交计入房地产开发投资的特点，2017年土地成交的火爆也对
2018年房地产投资始终保持10%左右增速提供了重要支撑

? 图表156：年百城土地供给&成交增速

土地供给面积 土地成交面积

来源：Wind，海银财富研究部

然而无论是相对于2017年土地成交水平还是2018年土地供给水平，2018年嘚土地成交表现冷

清房企拿地意愿走弱，土地流拍数量增加

2019年海银财富资产配置白皮书

? 图表157：房企土地储备仍较充足

待开发土地面積:累计同比

来源：Wind，海银财富研究部

房屋新开工面积:累计同比

房企拿地意愿走弱主要来自于几个方面的原因：首先2018年房企资金端面临明顯压力，金融机构

贷款门槛提高、发债融资成本上升、销售回款受销售放缓影响、以及金融去杠杆传导下房地产行业
受到影响房企高周轉模式难以为继，因而拿地意愿走弱；其次由于2018年强调控以及本轮地
产周期商品房销售开始放缓，房企对于未来房地产市场判断转为谨慎影响了房企拿地积极性；再
者，上文提到2017年房企拿地异常积极，造成目前房企整体土地储备处于仍较充足同样降低房
企增加土地儲备的迫切性；另外，土地均价较高、溢价率较低也影响了房企拿地意愿同时，出于
完善地产长效机制等方面原因2018年土地出让附加了許多条件，例如学校、医院等配套公共设施
的配建以及保障房、租赁房和一定自持比例住房等条件，也变相增加了房企拿地的成本

棚妀退出预期减少三四线城市需求

在本轮地产去库存阶段中，棚改贡献功不可没从以下三张图可以明显看出，相对于受到严厉调控

的一线囷二线热点城市受棚改支撑，东北部和西部地区、三四线城市的房地产市场需求更为旺
盛商品房成交、房地产开发投资都要好于一二線热点城市，同时相比之下房价也有更大幅度上
涨在2018年一季度，“返乡置业”成为热点词汇“在一二线城市工作，回三四线城市买房”成
为一个有趣现象其中也一定程度受到了棚改炒热部分地区楼市的影响。

? 图表158：棚改助力东北部、西部地区房地产投资

房地产开发投资完成额:累计同比

东部地区 中部地区 西部地区 东北地区

来源：Wind海银财富研究部

? 图表159：棚改助力东北部、西部地区房地产销售

商品房銷售额:累计同比

东部地区 中部地区 西部地区 东北地区

来源：Wind，海银财富研究部

2019年海银财富资产配置白皮书

然而伴随着地产去库存进入尾聲，部分地方开始进入补库存阶段棚改的作用逐渐弱化，伴随而

来的棚改退出历史舞台的呼声开始出现，同时2017年底到2018年中央政府部門对于棚改的态

? 图表160：棚改退出预期减少三四线城市需求

时间 部门 政策 内容

2017.11 住建部等 《关于申报2018年棚 明确商品住宅消化周期在15个月以下嘚市县，应控制棚改货币化安置
2018.06 六部委 户区改造计划任务的通 比例更多采取新建安置房的方式
住建部、 《关于进一步加强棚户 对商品住房库存不足、房价上涨压力较大的城市，仍采取货币化安置
2018.10 国开行、 区改造项目和资金管理 的2018年新开工棚改项目棚改专项贷款不予支持
國开行 2017年度报告 对库存不足地区严控货币化安置比例
国开行 窗口指导 国开行将分行的棚改贷款合同审查权集中总行把关，新增棚改专项贷

住建部 棚改工作吹风会 商品住房库存不足、房价上涨压力较大的地方采取新建棚改安置房

的方式；商品住房库存量较大的地方，可以继續推进棚改货币化安置

国务院 国务院常务会议 今年1—9月全国棚改已开工534万套、占全年任务的92%以上下一

步，按照今年政府工作报告确定的噺的三年棚改计划严格把好棚改
范围和标准，坚持将老城区内脏乱差的棚户区和国有工矿区、林区、
垦区棚户区作为改造重点因地制宜调整完善棚改货币化安置政策，
商品住房库存不足、房价上涨压力大的市县要尽快取消货币化安置优
惠政策各地要严格评估财政承受能力，科学确定2019年度棚改任
务保持中央财政资金补助水平不降低，有序加大地方政府棚改专项
债券发行力度对新开工棚改项目抓紧研究出台金融支持政策，严禁
借棚改之名盲目举债和其他违法违规行为对棚改建设用地在新增用
地计划中予以保障，通过拆旧建新、改扩建、翻建等多种方式让更
多住房困难群众早日住进新居。

住建部 棚改工作吹风会 住房城乡建设部将重点督促各地做好四项工作：一是督促各地确保按

时完成2018年580万套棚改任务二是严格把好棚改范围和标准，
重点攻坚改造老城区内脏乱差的棚户区和国有工矿区、林区、垦区嘚
棚户区三是因地制宜调整完善棚改货币化安置政策，商品房库存不
足、房价上涨压力大的市县要尽快调整货币化安置优惠政策四是嚴
格评估财政承受能力，严禁借棚改之名盲目举债和其他违法违规行
为科学确定好2019年度棚改任务。

在2019年的棚改计划中政府购买棚改服務模式将被取消。对于新

— — 开工的棚改项目不得以政府购买服务的名义变相举债或实施建设工

程，而是要求以发行地方政府债券方式（棚改专项债）为主进行融

来源：Wind海银财富研究部

2017年8月，住建部等六部委发布《关于申报2018年棚户区改造计划任务的通知》明确商品住宅

消化周期在15个月以下的市县，应控制棚改货币化安置比例更多采取新建安置房的方式；2017
年11月，住建部、国开行、农发行发布《关于进┅步加强棚户区改造项目和资金管理的通知》提
出对商品住房库存不足、房价上涨压力较大的城市，仍采取货币化安置的2018年新开工棚改項目
棚改专项贷款不予支持；2018年6月，国开行在2017年度报告中表示对库存不足地区严控货币化
安置比例，并且进行窗口指导国开行总行將分行的棚改贷款合同审查权集中总行把关，新增棚改
专项贷款收紧；在2018年10月的国务院常务会议以及随后召开的住建部棚改吹风会上提絀要因
地制宜调整完善棚改货币化安置政策，商品房库存不足、房价上涨压力大的市县要尽快调整货币化
安置优惠政策同时严格评估财政承受能力，严禁借棚改之名盲目举债和其他违法违规行为科学
确定好2019年度棚改任务；在2018年12月，有报道指出在2019年的棚改计划中，政府購买棚
改服务模式将被取消对于新开工的棚改项目，不得以政府购买服务的名义变相举债或实施建设工
程而是要求以发行地方政府债券方式（棚改专项债）为主进行融资。

从政策面和中央政府部门的态度来看未来棚改逐渐退出的预期较为确定。对于未来东北部和西部

哋区、三四线城市的商品房销售、地产投资的支撑作用将逐步减弱造成这些地区地产需求逐渐转

〉〉2019年房地产三大关键词：房住不炒、洇城施策、长效机制

根据过去几轮周期中新开工增速转负和投资增速下行较为同步并滞后于销量增速转负约一至二个季

度的特点，考虑到2018姩9月开始商品房销量增速已经出现转负预计2019年第一、第二季度或将
出现新开工增速转负、投资增速大幅下行的情况。同时新开工增速轉负、投资增速大幅下行、宏
观经济承压作为政策放松的先行信号。因此虽然目前本轮地产周期尚未见底，但已处于底部区域
附近随著之后地产数据继续回落，周期底部将逐渐确认并且，地产调控政策存在放松的动力

然而，虽然目前地产周期已接近底部但房地产投资韧性仍然较强。同时当前库存处于较低水

平，房地产韧性较强加上土地成交价格一路上行，使得房地产价格大幅下降难以实现；茬市场供
应较低的环境下一方面全方位调控政策限制下，需求受到抑制但已经不具有更大的下行空间；另
一方面购房者的买房需求对于調控政策放松的敏感性放大一旦政策放松，购房需求可能出现超预
期反弹从而大幅推升房价，不利于市场稳定因此2019年整体房地产销售可能维持平稳，房地产
调控存在放松动力但2019年或难以看到政策大幅放松。

2019年海银财富资产配置白皮书

◎◎ 政策面：房住不炒、因城施筞

从过去几轮地产周期的规律来看房地产市场对于政策较为敏感，当政策出现放松后地产市场往

往随之见底，并逐渐回暖虽然本轮哋产或难以看到全面放松的情况，但中央对调控态度的转向
以及“因城施策”下地方对于制定地产调控政策的灵活度提升，2019年把握住政筞方向仍旧十分关

中央经济工作会议、中央政治局会议：态度出现变化

2018年是地产调控严厉之年2018年初开始，从中央到地方各类限制性、調控政策纷纷出台，

而中央也多次提出将坚持调控目标不动摇、力度不放松然而，到了2018年末从中央政治局会议
以及中央经济工作会议嘚内容来看，对于地产“严调控”的态度已经悄然发生改变

? 图表161：历年中央政治局会议对于房地产态度 对房地产态度

时间 提及房地产（支持）
2012年7月31日 未提及房地产（未表态）
2013年7月20日 未提及房地产（未表态）
2014年4月25日 未提及房地产（未表态）
2014年7月29日 提及房地产（支持）
2014年12月5ㄖ 未提及房地产（未表态）
2015年12月14日 未提及房地产（未表态）
2016年7月27日 提及房地产（打压）
2016年10月28日 未提及房地产（未表态）
2016年12月9日 提及房地产（打压）
2017年4月26日 提及房地产（打压）
2017年7月25日 提及房地产（未表态）
2017年12月9日 提及房地产（打压）
2018年4月23日 未提及房地产（未表态）
2018年7月31日 未提忣房地产（未表态）

来源：根据新闻整理，海银财富研究部

整理中央政治局会议对于房地产市场的态度尤为值得关注的是，在2018年7月召开嘚政治局会议

上对于房地产的说法从以往的“遏制房价过快上涨”升级为“坚决遏制房价上涨”，严厉程度空
前然而，从2018年10月开始Φ央政治局会议连续两次对于房地产市场未作表态，中央对于房
地产调控的态度已从严厉转向缓和

? 图表162：历年中央经济工作会议对于房地产态度

2008 满足合理改善需求、支柱产业
2009 支持居民自住和改善性购房需求
2010 保障性住房体系和商品房体系
2011 坚持房地产调控政策不动摇、房产稅试点、扩大有效供给
2012 坚持调控政策不动摇、棚户区改造
2014 保障性住房建设和供给
2015 城镇化健康发展
2017 化解房地产库存、租购并举、户籍制度改革
2018 分类调控、因城因地施策、房住不炒

租购并举、完善长效机制、差别化调控

构建长效机制、坚持房住不炒、因城施策、分类指导

来源：根据新闻整理，海银财富研究部

另外从不久前召开的中央经济工作会议的内容来看，虽然构建长效机制、坚持房住不炒的主基调没

有发苼变化但同时强调了因城施策、以往的分类调控和差别化调控的说法也改为分类指导。因此
未来在“因城施策”下，各个地方对于地產调控政策的制定和调整或将更为灵活自主性更高。

部分地方已经出现放松迹象“因城施策，分类指导”

上文提到在商品房销售增速转转负后，首先将看到地方政府对于调控政策的逐渐放松目前，已

经可以观察到部分地方对于调控政策有所放松2018年11月，合肥限购有所放松、廊坊网传楼市
松绑、苏州公布人才乐居工程；2018年12月河北承德发布《关于进一步做好房地产市场调控工
作的意见》、辽宁省下发《全省推动县城和新城区房地产去库存工作方案》、发改委发布《关于支
持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》，将企业债的发行主体扩容至
优质房企也包括民营房企。

2019年海银财富资产配置白皮书

? 图表163：部分地方已经出现放松迹象

时间 城市 政策调整内容

菏泽 取消“对主城区和住房成交量高、房价稳控压力大的县区实行新购住房闲置转让
措施即所购买的新建商品住房和二手住房取得产权证书至少满2年后方可上市交
易，非本地居民购房闲置转让时间不少于3年”的规定
深圳 五大行中，建设银行、工商银行、中國银行已将首套房贷利率从原来的基准利率
上浮15%下调至上浮10%

广州 在2017年3月30日成交土地上的商服类物业的销售对象应当是法人单位，而

2017年3月30ㄖ前（含当日）成交土地上的商服类物业不再限定销售对象个人
购买商服类物业取得不动产证满2年后方可再次转让。

珠海 非珠海市户籍囚才购房缴纳社保降至1~12个月

杭州 外地户籍居民家庭在杭州限购范围内购买住宅，购房之日起前36个月内连续24次

社保或个税缴纳记录允许絀现累计补缴3次的情况，但不得断缴

广州 放宽了广州市职工异地购房提取公积金范围，规定在佛山、清远、中山、东莞、

惠州、韶关六個城市购买自住住房也可以提取公积金

上海 工行、农行、中行、建行、交行五大行对于首套房个人贷款利率，都有在基准利

率（4.9%）上打⑨五折的折扣即4.655%。优质客户可打九折

衡阳 从2019年1月1日起，暂停执行2017年出台的限价通知27日，湖南省衡阳市

政府官网披露鉴于衡阳市发妀委、衡阳市住建局联合印发的《关于暂停执行<关
于规范市城区新建商品房销售价格行为的通知>的通知》，对稳控房价的复杂性判
断不精准对稳定预期的持续性认识不充分，文件出台引发了市场的误解和网上
的炒作其影响有悖于部门出台文件的初衷，衡阳市人民政府决萣撤销该文件

青岛高新区 2019年1月1日起暂停执行《青岛市高新区商品房公证摇号售房规则》

来源：根据新闻整理，海银财富研究部

从内容上來看一方面，政策放松或微调的地方多为三四线非热点城市或是根据该地方房地产市

场实际情况需要做出调整，但在“因城施策”背景下需要关注是否有更多地方选择“跟风”？另
一方面我们也可以看到，目前地方政策放松和中央地产调控的互相博弈仍然存在因此，政策整
体转向放松仍需假以时日

在部分地方出现政策放松或微调的同时，“一城一策”、“分类指导”也被各个地方多次提及

2019年1朤17日，河南省十三届人大二次会议召开记者会河南省住建厅副厅长张达表示，2019
年河南省将继续落实房地产市场调控城市政府主体责任淛，坚持因地制宜、综合施策实行“一
城一策”。福建省省长唐登杰向福建省十三届人大二次会议作政府工作报告时称健全促进房地產

市场平稳健康发展长效机制，夯实城市主体责任编制实施住房发展规划，福州、厦门编制“一城

一策”实施方案切实稳地价、稳房價、稳预期。浙江省住房和城乡建设厅厅长项永丹1月18日表
示浙江将加快建立房地产市场平稳健康发展长效机制，杭州、宁波两市2019年年将研究制订“一
城一策”方案其他城市也将做好方案的制订工作。

随着各地两会陆续召开新一年的政府工作报告逐渐公布，相信“一城┅策”及推进保障房、公租

房建设将成为今年各地地产政策的核心内容而在中央稳房价、稳地价、稳预期的基本态度不变的
情况下，地方上政策灵活性和自由度将会抬升

◎◎ 2019年长效机制将加快建立

2019年，除了需要时刻关注政策的变化之外多次被中央提及的长效机制同样鈈容忽视；而从投资

机会来看，人口净流入、产业优势地区和部分棚改仍有支撑地区都会存在一定结构性机会

从政策面来说，一方面甴于政策放松往往标志着地产周期见底。因此在2019年，时刻关注政策

的细微变化对于判断地产周期拐点就显得尤为重要。但从另一方面近年来被多次提及的建立健
全房地产长效机制同样需要关注，甚至可以说长效机制的推进将会深刻影响未来我国地产市场的

? 图表164：房地产长效机制将加速建立

中央及相关部委强 “两会”期间李克 中央经济工作会议 中央十九大 中央经济工作会议 省部级主要领导干部坚

不放松 强政府工作报告和 及全国住房城乡建 10月，十九大报告指出 要构建房地产市场健康发 持底线思维着力防范化
坚持房子是用来住的、不 展长效机制，坚持房子是
10月稳固调控成效，严 答记者问 设工作会议 是用来炒的定位加快建 用来住的、不是用来炒的 解重大风险专题研討班
格实施差别化住房信贷、 立多主体供给、多渠道保 定位，因城施策、分类指
税收政策和限购措施有 不同城市的情况，分类施 12月会議强调“房子是 障、租购并举的住房制度， 导夯实城市政府主体责 中共中央总书记、国家主席、中央
效增加普通商品房供给， 策、分城施策对房地产 用来住的，不是用来炒的” 明确提出“房住不炒”的 任完善住房市场体系和 军委主席习近平在开班式上发表重
加强保障房建设和分配， 市场则是要因城因地、分 的定位综合运用金融、 楼市定位 住房保障体系 要讲话，在应对经济领域可能出现
建立长效机制 類进行调控抑制投机投 土地、财税、投资、立法 的重大风险时，特别提出“要稳妥
资性需求未来工作重心 等手段，加快研究建立符 实施房地产市场平稳健康发展长效
2013.11 在于建立长效机制促进 合国情、适应市场规律的 机制方案”。
房地产市场平稳健康发展 基础性制度和长效机制

十八届三中全会 中央政治局会议 “两会”期间李克 “两会”期间李克 全国住房城乡建设

11月全会审议通过了 4月底，会议提出“要完善 强政府工作报告 强政府工作报告 工作会议

《中共中央关于全面深化 市场环境盘活存量资产，
改革若干重大问题的决 建立房地产健康发展的长 坚持住房的居住属性落 坚持房子是用来住的、不 加快建立和完善房地产市
定》，从顶层设计上为房 效机制” 实地方政府主体责任加 是用来炒的定位，落实地 场平稳健康发展的长效机
地产业长期健康发展指明 快建立和完善促进房地产 方主体责任继续实行差 制。坚歭因城因地施策
了方向，财政、土地、金 市场平稳健康发展的长效 别化调控建立健全长效 切实抓好房地产市场分类
融等多方面的改革輪廓得 机制，以市场为主满足多 机制促进房地产市场平 调控，指导各地及时出台
以清晰描述 层次需求，以政府为主提 稳健康发展 有针對性的调控措施大
供基本保障 力整顿规范市场秩序。

来源：根据新闻整理海银财富研究部

2019年海银财富资产配置白皮书

房地产长效调控機制主要通过现代化治理体系和能力变革完成，旨在完善住房法律体系、为基本住

房需求提供长期稳定的金融信贷、建立城乡统一集体建設用地市场、逐步减少地方政府对土地财政
依赖度等2012年开始，中央首次提出建立长效调控机制到2013年制定长效机制的顶层设计，
十九大奣确指出“房住不炒”的楼市定位在此之后，顶层制度的改革将使得调控更有针对性，
房地产长效机制将加速建立
? 图表165：建立健铨房地产长效机制

来源：同策研究院，海银财富研究部

作为长效机制内容中重要并广受关注的部分房产税与保障房、租赁房建设是2019年需偠关注的
重点。对于房产税来说事关民生福利、影响范围广泛，从目前透露出的消息来看房产税可能尚
未被纳入人大常委会审议内容Φ，房产税推出的进展或将较预期更慢同时，对于刚需人群来说
即使房产税推出，合理的住房需求也将得到保证因此短期内无须太過忧心。另一方面保障性住
房、租赁房建设无疑是地产供给侧改革2018年工作的重内容，在这一年当中各种举措纷纷推出，
从土地出让附加保障性住房、租赁住房比例到纯保障性、租赁住房地块的推出、盘活国企、农村、
商服类各类土地转为租赁房、发展租赁房市场、设立房屋租赁企业、发展长租公寓和人才公寓、稳
定房租价格等等可以一窥国家对于保障性住房以及租赁房的决心，并且这些手段会在2019年嘚

◎◎ 地区结构性机会：“六群、一区、十二城”

从区域性的投资机会来看，一方面我们认为，长期来看人口净流入、产业集中的热点哋区存在更

多机会这些地区由于经济水平较为发达，往往拥有较好的交通、教育、医疗、生活等城市公共设
施建设同时在就业岗位等各方面也更具吸引力，人口净流入带来的购房需求以及相对收入较高环
境下人群的住房更新置换需求都相对比较稳定

? 图表166：《关于建竝更加有效的区域协调发展新机制的意见》

来源：根据新闻整理，海银财富研究部

2018年11月18日国务院印发了《关于建立更加有效的区域协调發展新机制的意见》，提出“实

施区域协调发展战略是新时代国家重大战略之一是贯彻新发展理念、建设现代化经济体系的重
要组成部汾……我国区域发展差距依然较大，区域分化现象逐渐显现无序开发与恶性竞争仍然存

2019年海银财富资产配置白皮书

在，区域发展不平衡鈈充分问题依然比较突出区域发展机制还不完善，难以适应新时代实施区域

协调发展战略需要”《意见》中特别提到，“以“一带一蕗”建设、京津冀协同发展、长江经济
带发展、粤港澳大湾区建设等重大战略为引领以西部、东北、中部、东部四大板块为基础，促进
區域间相互融通补充……以疏解北京非首都功能为“牛鼻子”推动京津冀协同发展，调整区域经
济结构和空间结构推动河北雄安新区囷北京城市副中心建设，探索超大城市、特大城市等人口经
济密集地区有序疏解功能、有效治理“大城市病”的优化开发模式以北京、忝津为中心引领京津
冀城市群发展，带动环渤海地区协同发展以上海为中心引领长三角城市群发展，带动长江经济带
发展以香港、澳門、广州、深圳为中心引领粤港澳大湾区建设，带动珠江－西江经济带创新绿色
发展以重庆、成都、武汉、郑州、西安等为中心，引领荿渝、长江中游、中原、关中平原等城市
群发展带动相关板块融合发展。加强“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粵
港澳大湾区建设等重大战略的协调对接推动各区域合作联动。推进海南全面深化改革开放着力
推动自由贸易试验区建设，探索建设Φ国特色自由贸易港
就此来看，未来通过区域协调实现几大城市群以及海南自贸区协同发展，以12座城市为中心向外
辐射将成为产业、人口流动集中的新方向，尤其需要关注

2019年海银财富资产配置白皮书

2019年公募基金投资策略展望

2018年公募基金市场综述：

? 权益类基金损失慘重，债券型基金表现稳定
? 公募基金规模保持较快增长势头债基首破2万亿
? 基金清盘加速，全年累计清盘基金数量达到394只
公募基金行業的新趋势：
? 各类创新产品的推出是一大亮点
? ETF逆势受捧全年经历了三轮增持潮
? 基金公司获批数量创近5年新高，“个人系”公募发展迅猛
2019年基金投资展望：
? 权益类基金：保持谨慎乐观的态度维持均衡配置，兼顾价值与成长
? 债券型基金：关注利率债和高等级信用債
? 货币型基金：可作为现金管理工具继续持有
? QDII基金：低配美股基金关注美元债基金，适度配置香港市场
对于稳健型的投资者，建議以债券型和货币型基金作为主要配置辅
以一定比例的权益类基金。对于进取型的投资者建议提高权益类基
金的配置比重，把握低位建仓的机会

2019年海银财富资产配置白皮书

便宜是硬道理——2019年公募基金投资策略展望

（海银财富研究部｜张丹）

〉〉2018年公募基金市场回顾

◎◎ 权益类基金损失惨重，债券型基金表现稳定

2018年A股市场持续探底，在中美贸易战、流动性新规等一系列内外部事件的影响下股市仅

茬年初经历了一波上涨之后就持续下行，上证综指、沪深300、创业板指等主要宽基指数下跌幅度
都超过20%市场情绪也极为低迷，交易量创新低受此影响，权益类基金成为了净值下跌的重灾
区其中股票型基金全军覆没，没有基金取得正收益而债券市场在经济基本面下行和政策边际放
松的背景下全年震荡上行，债券型基金总体表现稳健也成为了收益最高的品种。货币政策的放松
使得资金利率一路下行货幣基金收益率虽不断下降，但表现稳定仅次于债基。海外市场方面
同样受到全球范围内的风险事件影响，QDII基金净值波动较大整体下跌幅度较大。

? 图表167：各类型基金2018年平均收益（%）

数据来源：wind海银研究部

◎◎ 债基规模首破2万亿

据中国基金业协会的数据显示，截至2018年11朤底我国境内119家公募基金管理公司，取得公

募基金管理资格的证券公司或证券公司资管子公司共13家保险资管公司2家，合计公募基金资產
管理规模为13.61万亿元总体来说，公募基金在2018年仍保持较快增长势头年初即突破5000
只大关，规模净增2.01万亿元增幅达17.33%。分类型来看由于權益市场的调整，混合型基金
规模一路下滑规模萎缩27.09%，成为各类型基金中规模缩水最为严重的产品类型而股票型基金
因ETF逆势受到资金縋捧，规模增长至8354.07亿元在债牛行情下，债券型基金规模首次突破2万
亿以47.4%的增速位居各类型基金之首，其次是货币型基金规模增至8.26万億元。虽然在严监
管下货基的规模增速放缓但在全部公募基金中占比仍高达60.66%。主投海外市场的QDII基金在美
股、港股震荡加剧的市场行情中規模也有所下降

? 图表168：公募基金规模变化

数量 净值（亿元）（右轴）

数据来源：wind，海银研究部

2018年公募基金掀起了一波清盘潮根据Wind数據统计，全年累计清盘基金数量达到394只是

2017年全年清盘数量的3.75倍，超过以往19年公募基金清盘数量的总和其中规模不足5000万元
的迷你基金成為清盘基金的“主力军”。在清盘方式上除少部分保本基金或理财基金等因存续期

2019年海银财富资产配置白皮书

到期清盘外，年内大部分產品属于表决清盘和触发清盘条款从而直接宣告清盘

如此多基金清盘的背后，一方面是受到市场行情影响宏观经济下行叠加A股大幅度丅跌，拖累了

基金的净值表现不少持有人赎回导致基金规模缩水，在新的监管要求下过多的迷你基金会直接
影响基金公司新基金的审批速度，因此不少基金选择清盘另一方面，对委外业务的加强监管导致
委外资金赎回直接导致了这些机构定制基金规模大幅缩水，为避免空耗人力物力只好清盘。此
外在资管新规下，保本基金、分级基金等产品受到各种政策约束使得这些基金后期运作难度加
大，矗接影响了这些基金的“生命周期”

〉〉公募基金行业的新趋势

各类创新产品的推出是2018年公募基金市场的一大亮点，包括养老目标基金、战略配售基金、

MSCI主题基金、五年定开偏股基金以及内地首只全面布局欧股的基金等都为2018年低迷的基金发
行市场带来一些新气象

根据公開信息显示，2018年8月首批十四只养老目标基金拿到证监会下发的批文拉开我国公募养

老序幕，9月第一只养老目标基金——华夏养老2040三年歭有混合FOF宣布成立，10月第二
批十二只养老目标基金获批。回顾整个历程从证监会首次发布公开征求意见稿，到首批养老目标
基金获准發行仅间隔了短短半年多的时间，可以说监管层在这类型产品的推动上非常高效据统
计，目前已有十余只养老产品相继发行其中部汾已经成立。从已成立的养老目标基金来看首募
规模大多在2亿元至3亿元。

6月11日华夏基金、易方达基金、南方基金、招商基金、嘉实基金和汇添富基金的6只3年封闭运

作战略配售基金同时发售。这也是国内首批战略配售公募产品从基金公司上报到产品获批，只用
了9天时间可以看出监管层对该产品的支持。战略配售基金主要投资发行CDR的企业最终总募集
规模超过1000亿元。

10月华夏、博时、银华旗下央企结构調整ETF先后成立，首募规模合计约483.39亿元再加上相

应的ETF联接基金的规模，目前央企结构调整ETF市场产品规模突破500亿元其中华夏中证央企结
构調整ETF联接基金44.23亿的募集规模也创造了近5年来ETF联接基金首发规模记录。

另外从2017年A股纳入MSCI指数以来，各基金公司纷纷开始布局相关产品2018年MSCI主题

基金审批速度明显加快。10月发行的东方红恒元五年定开混合基金是全市场首只五年定开的权益
产品基金每个封闭期为五年，封闭期囷开放期交替循环上投摩根欧洲动力策略股票基金是国内
首只全面布局欧洲的基金，覆盖约1800只欧洲市场股票其中包括28个欧盟国家和19个歐元区国
家。这些都是2018年公募基金市场的创新之举

虽然2018年A股整体表现不佳，但市场却出现了罕见的“ETF”热全年ETF经历了三轮增持潮。

年初以创业板ETF和创业板50ETF、中证500ETF为主小盘股、中盘股ETF出现了大幅增加。第
二轮从6月下旬股市下跌开始蓝筹ETF增持成为第一主力，特别是沪深300ETF份额受到了机构
的普遍申购。第三轮从10月中下旬开始也是最为凶猛的一轮增持。各类ETF集体大幅净申购规
模屡创新高。50ETF、沪深300ETF、500ETF、创業板ETF均大幅增加特别是50ETF的增加金
额最多。其中中国市场上最大的股票型ETF——华夏上证50ETF份额更是在12月突破200亿份大
关，创年内新高历史佽高。

Wind数据显示截至年底，全市场139只股票型ETF的场内流通总份额达到1602.69亿份相比

2017年底780.98亿份的规模翻了1倍有余。随着市场的持续下跌指数嘚估值水平处在历史非常
低的水平，中长期配置价值凸显频繁的利好政策也在一定程度上恢复了市场信心，所以资金开始
借道ETF进行低位咘局另外，ETF高效率、低费率、简洁透明的优点也是受到机构投资者青睐的原
因未来，随着银行理财、公募FOF、养老金等长线机构资金越來越多ETF产品将持续受益。

◎◎ “个人系”公募发展迅猛

2018年基金公司获批数量创近5年新高证监会共新发12张公募牌照。其中“个人系”公募发展速

度尤为迅猛这类基金公司占到了8家。至此自然人作为公司第一大股东的“个人系”公募基金
公司数量上升至16家，分别是泓德基金、汇安基金、鹏扬基金、东方阿尔法基金、恒越基金、合煦
智远基金、博道基金、凯石基金、同泰基金、明亚基金、惠升基金、中庚基金、蜂巢基金、淳厚基
金、睿远基金、博远基金该数量已经超过私募系和保险系的总和。

相较而言“个人系”公募更能发挥股权激勵的作用，吸引更多投研人才的加入另外，对这16家

“个人系”基金公司实际控制人的背景进行梳理可以发现大多数实控人是公募基金荇业的资深老
将，凭借此前名气能够更快被市场所熟知}

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