: 越秀交通基建有限公司2016年公开发荇
券（第一期）跟踪评级报告（2020）
. 本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关
际与评级对象不存茬任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及
信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其怹影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
. 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息相关信息的合法性、真实性、完整性、准确
性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析但对于
评级对象提供信息嘚合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
. 本次评级中中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按
级鋶程及评级标准充分履行了
和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公
. 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定依据合理的内部
信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的鈈当影响而改变评级
意见的情况本评级报告所依据的评级方法在公司网站
. 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为楿关决策参考之用，并不意味着中诚信
国际实质性建议任何使用人据此报告采
取投资、借贷等交易行为也不能作为使用人购买、出售或歭有
. 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析
结果而出现的任何损失负责，亦鈈对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担
. 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效有效期為受评债券的存续期。债券存续期
内中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级根据跟踪评级情况決
定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布
中诚信国际信用评级有限责任公司
公司路产区位优势明显、
囷畅通的融资渠道等因素对公司信用水平的支撑。同时中诚信国际也关注到
新冠肺炎疫情防控后续补偿政策值得关注
路产推升公司财务杠杆比率
对公司未来整体信用状况的影响
经营活动产生之现金净额（亿元）
应收类款项/总资产(%)
（以下简称“越秀集团”）
目前是广州市资產规模最大
的国有企业集团之一，公司系越秀集团三大核心产业之一交
通板块的重要载体在集团中定位明确，
. 公司路产质量较好区位優势明显
广州市是广东省以及华南地
区区域性中心城市、交通通讯枢纽；湖南、湖北、河南等省
份区域经济持续增长，对高速路通行量的拉动效应明显
年公司进行股权收购后新增大广南高
速、汉蔡高速及汉鄂高速三条控股路产控股路产里程大幅
疫情防控后续补偿政策值得關注
防控期间全国收费公路免收通行费
时起恢复收费，短期内对收费公路企业业绩产生一定影响
中诚信国际对后续补偿政策保持关注
收購路产推升公司财务杠杆比率
路产收购后公司营业毛利率
资产负债率和总资本化比率大幅增长
产推升公司财务杠杆比率
. 可能触发评级下调洇素。
模或通行费收入大幅下降
明显恶化再融资环境恶化
2019年部分收费公路上市企业主要指标对比表
深圳高速公路股份有限公司
招商局公蕗网络科技控股股份有限公司
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
级对其风险程度进行跟踪
万元，扣除发行费用后的募集
日进行回售申报实际回售金额为人民
在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一
出现负增长后续来看，随着国内疫情防控取得阶
段性胜利在稳增长政策刺激下
望反弹，中诚信国际预计在中性情境下全年
左右但仍需警惕海外疫情蔓延給
中国经济带来的不确定性。
应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两
个月中国经济数据出现大幅度的下滑
国内疫情防控成效显现、複工复产持续推进，当月
宏观经济数据出现技术性修复受
月份国内产能仍未完全恢复
供需两侧均受到疫情的巨大冲击，
此外疫情之下供应链受到冲击，部分产品供
呈现通缩状态通胀走势分化加剧。
虽然当前国内疫情防控取得
展但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济運行的
内外风险，中国经济面临的挑战前所未有从外部
因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退国际贸
易存在大幅下滑可能，出口压仂持续存在对外依
存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全
球产业链或面临重构有可能给中国经济转型带来
再次，近期保护主义变相升级中美关
系长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一
步抬升可能从国内方面看，多重挑战依然存在甚
的拖累持续存茬；其次
宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速
释放可能同时还将导致居民就业压力明显加大；
再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出
加大政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进
一步凸显；最后，当前我国宏观杠杆率仍处于高位
政策刺激仂度加大或加剧债务风险。
在经济遭遇前所未有冲击的背景
下宏观政策坚持底线思维。
坚持打好三大攻坚战、加大
保居民就业、保基本囻生、保市
源安全、保产业链供应链稳定、
有望进一步提升新增专项债额度或进一步
扩大，发行特别国债也已提上日程
势的演变和内部壓力的进一步体现不排除有更
充裕的同时引导利率继续下行，在一季度三次降准
或结构性降准基础上年内或仍有一至两次降准或
降息操作，可能的时点有
二季度末、三季度末或年
政策在加大短期刺激的同时着眼长远的市场
《中共中央、国务院关于
更加完善的要素市场囮配置体制机制的意见》
尽管当前国内疫情发展进入缓冲
逐步恢复，但消费、投资和出口形势
其中受经济下行居民收入放缓和谨
慎性动機等因素影响，消费需求
刺激政策将针对基建领域重点发力但考虑到基
建存在一定投资周期，投资或
包括中国主要贸易国在内的全球
主偠经济体先后进入短期停摆状态疲软的外部需
需求疲弱将对生产带来拖
累，从而给国内的复工复产带来负面影响综合来
经济刺激政策能在一定程度上
虽然国内疫情管控效果显
现和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三
个季度出现改善，但后续
疫情海外蔓延的情况和國内政策对冲
击下中国经济短期下行压力仍十分突出不过，从
中国经济中长期增长前景依旧
燃油税费改革、绿色通道、清理违规收费行為、重
大节假日小型客车免费等多项收费公路相关政策
响逐渐减弱；收费公路管理条例的修订为
防控债务风险提供一定程度的保障但正式颁布时
年以来，国家相继出台燃油税费改革、绿
色通道、清理违规收费行为、重大节假日小型客车
免费等多项收费公路相关政策
逐步囿序取消政府还贷二级公路收费
成了通过公共财政转移支付方式解决为建
设二级公路而形成的债务问题
未来公路建设资金的形成机制，有利于调整公路建
设投资结构缓解地方公路建设资金不足的压力，
并且有助于发挥政府财政资金的公共服务效能实
现公路建设这项公益性的基
共财政资金供给的回归。
收费公路清理工作对行业
内存在的超标准、超期限和超范围收费现象进行了
治理纠正了各种违规收费行為，减轻了公路使用
者的负担而绿色通道和重大节假日小型客车免费
政策虽然进一步减轻了部分公路使用者的负担，但
对收费公路企业嘚经营业绩产生了一定负面影响
总体来看，上述政策对收费公路运营企业的影响已
年在宏观经济回暖的驱动下，全
国收费公路通行费收入快速增长
近年收费公路行业相关政策及主要内容
《成品油价税费改革方案》
逐步有序取消政府还贷二级公路收费。
《关于促进农业穩定发展
农民持续增收的若干意见》
长期实行并逐步完善运销绿色通道政策推进在全国范围内免收整车合法装载鲜活农
日起，绿色通道擴大到全国所有收费公路而且减免品种
进一步增加，主要包括新鲜蔬菜、水果、鲜活水产品活的畜禽，新鲜的肉、蛋、奶等
《关于開展收费公路专项
清理收费公路行业存在的超标准、超期限和超范围收费现
象，并对全行业的经营与信贷偿付等情况进行摸底要求相关蔀门或公司坚决撤销收费期满
的收费项目，取消间距不符合规定的收费站点纠正各种违规收费行为，进一步减轻公路使
《重大节假日小型客车通
收费公路将在春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日（共
《物流业发展中长期规划
加强和规范收费公路管理加夶对公路乱收费
、乱罚款的清理整顿力度，减少不必要的收费
点全面推进全国高速公路不停车收费系统建设。
《收费公路管理条例》修訂
对收费公路性质的表述进行变更并提高收费公路的设置门槛；将统借统还的主体由省级交
通主管部门修改为省、自治区、直辖市政府；收费公路的偿债期限或者经营期限做出调整，
《两部门关于进一步做好
收费公路政府和社会资本
合作项目前期工作的通知》
对已纳入交通运输部“十三五”发展规划和三年滚动计划的收费公路
债券管理办法（试行）》
明确以发行收费公路专项债券作为地方政府为政府收费公路发展举借债务的方式以项目对
应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入、专项收入偿还。省、自治区、直辖市政府
为收费公蕗专项债券的发行主体原先以各类交通融资平台作为收费公路建设融资主体的模
《收费公路管理条例（修订
年《条例》修订稿的基础上，进一步提高收费公路设置门槛；并提出取消高速公路省
《深化收费公路制度改革
取消高速公路省界收费站
公路制度改革加快取消全国高速公路省界收费站，实现不停车
月交通运输部发布了《收费公路管
路管理条例》相比，主要有三方面的调整：一是对
收费公路性质的表述有所变更将政府举债方式建
设的公路统一表述为政府收费公路，将经营性公路
统一表述为特许经营公路这确定了我国收税和收
费長期并行的两种公路的发展模式。《条例》修订
公路的设置门槛修订稿规定收
费公路应符合下列技术等级和里程要求：高速公
米以上，巳经取消收费的二级公
路升级改造为一级公路的不得重新收费，新建和
改建技术等级为二级以下（含二级）的公路不得收
费这将有利於最终实现只有高速公路收费，其他
公路全部回归公共财政承担的目标；二是政府收费
公路中的高速公路由省、自治区、直辖市政府实
荇统一举债、统一收费、统一还款。这将以前提出
的“统一贷款、统一还款”修改为“统一举债、统
一收费、统一还款”并将统借统还嘚主体由省
交通主管部门修改为省、自治区、直辖市政府，有
利于降低政府收费公路的融资和运营成本同时提
高管理效率，增强政府偿債能力降低政府性债务
风险；三是收费公路的偿债期限或者经营期限方
面，“政府收费公路的偿债期限应当按照收费偿还
债务的原则确萣”“特许经营公路的经营期限按照
收回投资并有合理回报的原则确定，并通过收费标
准动态调整、收益调节等方式控制合理回报”“特
许经营公路中的高速公路经营期届满后，由政府收
回统一管理与本行政区域内的政府收费公路中处
于偿债期的高速公路实行相同收費标准，统一收
费”“政府统一管理的高速
后，可按满足基本养护、管理支出需求和保障通行
效率的原则重新核定收费标准，实行养護管理收
费”在专项税收和公共财政预算收入无力承担所
有公路的建设、养护、管理和债务偿还的资金需求
的情况下，高速公路偿债期限结束后将新增养护收
月交通运输部发布了《收费公路
管理条例（修订草案）》（以下简称
之《条例》修订稿，修订草案进一步提高了收费公
建设收费公路应当符合高速
，明确新建的收费公路只能是
高速公路停止新建收费一、二级公路和独立
隧道。此外贯彻落实国務院关于推动取消高速公
路省界收费站的部署要求，修订草案提出
路除出入口外不得在主线上设置收费站
路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案
提出加快取消全国高速公
路省界收费站，实现不停车快捷收费《方案》
和完善高速公路收费体系
手机移动支付在人工收費车
。《方案》还要求加快推进公路法和条例
修订工作清理规范地方性通行费
出台优化重大节假日小型客车免费通
并确保不增加货车通荇费总体负担，同步
实施封闭式高速公路收费站入口不停车称重检测
年底符合政策规定的政府收费
为取消高速公路省界收费站创造有
的公布，明确了我国公路发展以非收费公路为主
收费公路为辅的原则，大幅提升了收费公路设置门
槛并明确了养护管理长期收费机制，茬一定程度
上防控高速公路的债务风险而且为高速公路的发
展提供稳定的养护发展资金。《方案》
货车收费标准的修订，可能
通行费收入带来一定影响
时间尚未确定，其具体条款的修订亦存在不确定
性中诚信国际将持续关注《条例》修订稿的进展
公司主要从事高速公路及桥梁的投资和经营
与高速公路行业普遍采用的
2019年9月12日，公司全资附属公司广州越
达投资有限责任公司向越秀集团收购了如下资产：
1、越秀（湖北）高速公路有限公司（以下简称“越
秀湖北公司”）股权的100%；2、湖北省汉蔡高速
公路有限公司股权的38.50%；3、越秀湖北公司在
之湔的信贷安排下自2019年3月20日起欠出让方
的本金金额为人民币46.55亿元的全部股东贷款连
同按年息6.5%计算的应计利息的所有权利、利益及
所有权最終总对价为59.75亿元，全部来自自有
资金和银行贷款其中，银行贷款35.85亿元已支
付完毕本次股权收购完成后，公司将间接持有越
秀湖北公司100%嘚股权、武汉安帝科技产业发展
有限公司100%的股权、阿深南公司90%的股权、
汉蔡公司67%的股权及汉鄂公司100%的股权阿
深南公司、汉蔡公司及汉鄂公司分别经营大广南高
速、汉蔡高速及汉鄂高速三个收费公路项目。截至
2019年12月3日资产交割已完成。
公司收购高速公路项目概况
资料来源：公司提供中诚信国际整理
投资策略方面，公司坚持资产有进有出持续
优化资产组合结构，提升投资质量主动调整不符
合公司战略咘局的资产，积极处置短期内难以实现
：公司历年主要资产收购、出售记录
资料来源：公司提供中诚信国际整理
年末公司投资经营的公蕗和桥梁情况
虎门大桥利润分配比例为
路产区位优势明显，通行费收入稳步增长
公司高速公路项目位于广东、广西、湖南、湖
北、河南和忝津等省市其中广州市是广东省以及
华南地区区域性中心城市、交通通讯枢纽；湖南、
湖北、河南等省份区域经济持续增长，对高速路通
）广州北二环高速沿途与广州西二环高速、
广清高速、广州机场高速、京港澳高速、华南快速
干线、广河高速、广惠高速、广
年广州北彡环高速公路通
北二环高速形成一定分流
湖北随岳南高速是随岳高速公路的一部
分起于汉宜高速珠玑枢纽互通，途径仙桃市、监
利县圵于荆岳长江公路大桥北岸，
许高速是兰南高速的重要组成部
分是河南省内连接京港澳高速、大广高速2月14日、宁洛
高速及连霍高速的重偠连接线，为双向六车道
）湖南长株高速起于长沙市长沙县黄花村，
止于株洲电机厂西北与
长沙绕城高速、长浏高速、
长沙机场高速、沪昆高速相接，为双向四车道主
（5）天津津雄高速位于天津西部与河北省交
界处，与津保高速（河北段）、京沪高速及天津外
环线等楿接为双向四车道。
（6）湖北汉孝高速起于武汉市黄陂区止于
孝感市孝南区，与武汉市机场高速、京港澳高速、
武汉绕城高速、岱黄高速和孝襄高速相接为双向
（7）广西苍郁高速位于广西壮族自治区梧州
市苍梧县境内，连接广西苍梧县和广东郁南县是
国高网广昆高速的组成部分，为双向四车道主要
受梧州环城高速、X184县道的分流影响。
（8）湖北汉蔡高速位于湖北省武汉市区连
接武汉市三环线和京港澳高速并延伸至沪渝高速，
（9）湖北汉鄂高速起于武汉左岭镇新桥村
终点接大广高速2月14日公路鄂东长江大桥南引线之花湖
互通，是武漢城市圈规划的七条快速进出城干线之
（10）大广南高速位于湖北省南部是链接湖
北和江西两省的一条重要通道，为双向四车道高速
车流量方面广西苍郁高速受梧州环城高速、
X184县道的分流影响导致车流量下降，虎门大桥受
南沙大桥建成通车分流影响以及执行货车及若干
客車限行措施影响导致车流量下降公司其他控
股、参股路段的车流量保持稳定增长趋势，运营环
湖南长株高速、天津津保高速收费车流量統计口径进行调整调整后
公司经营和投资的各项目收费车流量均按出入口及贯穿
（电子不停车收费））口径统计
通行费收入方面，公司主要路段通行费收入保
持稳定增长但2019年河南尉许高速、天津津雄
高速等路产受临近路产大修以及地方道路超载超
限治理力度减弱导致货車通行量减少影响，通行费
收入有所下降；广西苍郁高速受分流影响近年通行
表6：2017年~2019年公司控股路产通行费收入（亿元）
湖北大广南高速、湖北汉鄂高速和湖北汉蔡高速
收费标准变化方面2019年国务院办公厅发布
《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费
站实施方案》，偠求修订《收费公路车辆通行费车
型分类》标准调整货车通行费计费方式，自2020
年1月1日起统一按车（轴）型收费。中诚信国
际将持续关紸货车通行费计费方式变化后公司路
产车流量及通行费收入的变化
在养护方面，公司按照“预防为主、防治结
合”的方针建立日常养護标准化流程，增加日常
养护投入以拉长大修保养周期提升道路整个运营
期内的总体回报。同时公司不断完善养护供应商库
的建设和管悝实行公开招标和固定供应商相结合
的方式，降低总体养护成本2017年~2019年，公
司养护支出分别为0.97亿元、0.77亿元和1.04亿
元根据公司工程规划，2020姩~2022年公司计
划对尉许高速及随岳南高速进行大修，大修计划支
部分路产位于湖北省新冠肺炎疫情期间公路客运
大幅下降及疫情防控期間免收通行费对公司收入
和盈利能力短期内产生了一定不利影响，后续补偿
政策及恢复收费后公司经营状况和盈利能力值得
汉孝高速、汉蔡高速、随岳南
高速、汉鄂高速及大广南高速
蔡高速为连接武汉及周边城
自新冠肺炎疫情爆发以来
受出行限制、交通管制、企业延迟复笁等影响，
国公路旅客运输量较去年同期大幅
下降；此外公司部分控股路产位于湖北省，本次
疫情对公司路产产生一定不利影响根据茭通运输
依法批准的收费公路恢复收费（含收费桥梁和隧
短期内对收费公路企业业绩产生一定影响
目前免收费政策的后续相关补偿政策尚未确定，中
诚信国际将持续关注后续补偿政策及恢复收费后
公司经营状况和盈利能力
以下分析基于公司提供的经罗兵咸永道会计
师事务所審计并出具标准无保留意见的2017年、
2018年及2019年审计报告财务数据均为审计报
告期末数。上述财务报告均按香港财务报告准则编
年路产收购后營业毛利率有所下降但公司整
营业毛利率方面，公司收费道路成本主要系由
道路资产前期购买成本的摊销及养护成本构成其
中公司路產系按照交通流量法摊销，近年来公司整
体运营情况较好毛利率处于较高水平，2017年
~2019年公司收费公路营运业务毛利率分别为
营运业务毛利率有所下降主要系2019年收购的湖
北三条路产所致。整体来看公司毛利率处于较高
近年公司期间费用率水平波动下降。公司自身
盈利能力較好且公司参股路产盈利能力较好，投
资收益对公司利润总额形成有益补充2019年，因
公司收购湖北路产资产规模大幅增长，但受合并
時点影响三条路产的通行费收入自2019年11月
8日起合并至公司，导致当年公司总资产收益率水
表7：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
利润總额（除所得税前盈利）
、净财务费用为财务收入与财务费用的净额；
占一间合营企业业绩以及应占联营公司业绩
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
的同时大幅推升财务杠杆
资产方面公司主要资产由短期银行存款、现
金及现金等价物，高速公路特许经营权形成的无形
经营权及对合营及联营企业投资构成2019年，公
司进行股权收购后新增汉蔡高速、汉鄂高速以及大
广南高速的经营权公司无形经营权及資产规模随
负债方面，公司负债主要由借款、应付款项及
应付债券构成2019年末公司应付款项及总负债规
模大幅增长主要系股权收购以及当姩融资活动增
所有者权益方面，近年公司股本均为1.47亿
元公司所有者权益增长主要来自利润积累。
有息债务方面因收购湖北路产，2019年公司
总债务及财务杠杆比率均大幅增长但
构以长期债务为主，近年来短期债务占比持续下
降债务结构合理。未来随着收购路产逐步的培育
公司经营利润的逐步积累，财务杠杆比率或将有所
近年来公司主要资产情况（亿元、
短期银行存款、现金及现金等价物
应付账款及其怹应付款及应计费用
资料来源：公司提供中诚信国际整理
部分偿债指标有所弱化，
但公司短期偿债能力仍然较强
公司收现情况良好经營活动净现金流稳定增
长。2019年受公司收购路产影响，公司投资活动
净现金流转为净流出状态同年，公司发行中期票
据等融资活动净現金流由负转正。但同时中诚信
国际也关注到受新冠肺炎疫情影响短期内公司经
营活动净现金流或将承受一定压力。
2019年公司总债务规模夶幅增长EBITDA及
经营活动净现金流对债务保障能力有所下降，但对
利息支出的保障能力较强且能够完全覆盖短期债
年公司现金流及偿债指标凊况
经营活动产生之现金净额
投资活动所得/所用之现金净额
融资活动所用之现金净额
经营活动净现金流/总债务
经营活动净现金流/利息支出
經营活动净现金流/短期债务
资料来源：公司提供中诚信国际整理
公司备用流动性尚可，且公司作为上市公司融资
渠道通畅；公司无对外担保但受限资产规模较大；
财务弹性方面，截至2019年末公司及下属
公司拥有多家金融机构的授信总额共人民币
170.30亿元，其中未使用可使用授信额度25.03亿
元备用流动性尚可。此外公司作为香港上市公
司，具有境内、外双融资平台优势融资渠道通畅。
或有负债方面截至2019年末，公司无对外
受限资产方面公司受限资产为随岳南高速、
汉鄂高速等路产的收费权，截至2019年末受限
资产总额为283.26亿元，占总资产的比偅为
76.98%受限资产规模较大。
表10：截至2019年末公司受限资产情况（万元）
无形经营权（湖北汉孝高速收费权）
无形经营权（湖南长株高速收費权）
无形经营权（河南尉许高速收费权）
无形经营权（湖北随岳南高速收费权）
无形经营权（湖北阿深南高速收费权）
无形经营权（湖丠汉蔡高速收费权）
无形经营权（湖北汉鄂高速收费权）
截至2019年末，公司及子公司涉及尚未完结
的涉诉讼案件（涉诉金额在1,000万元以上）共兩
起合计标的额6,628.28万元。
表11：尚未完结的涉诉讼案件情况（万元）
根据公司提供的《企业信
用报告》及相关资料截至
司无未结清不良信貸信息，无欠息信息未出现逾
期未偿还银行贷款的情况，未出现已发行债务融资
工具到期未按时兑付的情形
公司间接股东越秀集团目湔是广州市资产规
模最大的国有企业集团之一，越秀集团三大核心产
业系房地产、交通和金融公司系越秀集团交通板
块的重要载体，在集团中定位明确2018年12月，
广东省广晟资产经营有限公司与越秀集团关于转
让湖北省广晟高速公路集团有限公司资产包事宜
达成协议2019年9月12ㄖ，公司披露《主要及
关联交易：收购在中国湖北省经营三条高速公路的
公司的股权》的公告根据该公告，公司作为越秀
集团下属交通基建板块的经营主体将收购越秀集
团在湖北省三条高速公路相关资产总体来看，公
司得到了股东越秀集团在主业扩展方面的大力支
主要財务数据及财务指标（合并口径）
财务数据（单位：万元）
短期银行存款、现金及现金等价物
经营活动产生现金净流量
投资活动产生现金淨流量
筹资活动产生现金净流量
应收类款项/总资产(%)
短期债务/总债务(%)
经营活动净现金流利息覆盖倍数(X)
货币资金/短期债务(X)
年审计报告整理财務数据均为当年审计报告期末数；
投资收益包括应占一间合营企业业绩以及应占联营公
：基本财务指标的计算公式
（总债务＋所有者权益匼计）
其他应收款项、按金及预付款项
（息税折旧摊销前盈余）
营运资本的减少（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性
购建固定資产、无形资产和其他长期资产支付的现金
（费用化利息支出＋资本化利息支出）
（费用化利息支出＋资本化利息支出）
经营活动净现金鋶利息覆盖倍数
（费用化利息支出＋资本化利息支出）
附四：信用等级的符号及定义
受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响违约风险极低。
受评对象偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
受评对象偿还债务的能力较强，較易受不利经济环境的影响违约风险较低。
受评对象偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
受评对象偿还债務的能力较弱，受不利经济环境影响很大有较高违约风险。
受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险
受评对象償还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
受评对潒不能偿还债务。
级及以下等级外每一个信用等级可用
符号进行微调，表示略高或略低于本等级
债券安全性极强，基本不受不利经济環境的影响违约风险极低。
债券安全性很强受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
债券安全性较强，较易受不利经济环境的影響违约风险
债券安全性一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。
债券安全性较弱受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
基本不能保证偿还債券。
级及以下等级外每一个信用等级可用
符号进行微调，表示略高或略低于本等级
债券，还本付息风险很小安全性很高。
还本付息风险较小安全性较高。
还本付息风险一般安全性易受不利环境变化的影响。
还本付息风险较高有一定的违约风险。
还本付息风险佷高违约风险较高。
注：每一个信用等级均不进行微调
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