本文是一篇经济管理论文，管理学中的一个基本原理是区分了管理主体与管理客体.其中，人既是管理主体的核心，也是管理额体的核心.虽然同一行为主体在不一样的场合可能担任不一样的角色，但在同一管理过程中行为具体的人担任什么角色是明确区别的.这意味着管理学中人与人的差序关系是不可回避的.（以上内容来自百度百科）今天为大家推荐一篇经济管理论文，供大家参考。

优秀经济管理毕业论文精选篇一

[3]王先明：《变动时代的乡绅——乡绅与乡村社会结构变迁》，人民出版社2009年版。

[4]费孝通：《江村经济》，江苏人民出版社1986年版。

[5]徐勇：《村治研究的共识与策略》，《浙江学刊》2002年第1期。

[6]曹锦清：《如何研究中国》，上海人民出版社2010年版。

[7]梁鸿：《中国在梁庄》，江苏人民出版社2010年版。

[8]卢福营、刘成斌：《非农化与农村社会分层——十个村庄的实证研究》，中国经济出版社2005年版。

[9]黄键荣等：《公共管理新论》，北京社会科学文献出版社2005年版。

[10]陈佳贵：《中国农村改革30年研究》，北京经济管理出版社2008年版。

优秀经济管理毕业论文精选篇八

如果把企业比作人的机体，资金就是“身体”里流动的“血液”，毕业论文范文企业为了快速发展不得不千方百计筹措资金，因此融资决策便成为企业生产经营的重要决策。将企业长期的融资决策加以分析汇总，便可得出企业对某一种或某几种融资方式的偏爱，进而描绘出企业的融资偏好①。现代财务理论研究表明，企业的融资偏好不仅决定了企业的融资成本，而且与公司治理结构和企业价值密不可分。因此，企业融资偏好问题是公司财务管理研究长期关注并持续研究的重要问题。自上世纪 Diltz（1994），Shyam-Sunders（1999）依据上述理论对企业的融资偏好进行了大量研究并取得了丰硕的成果，但所得出的结论不免存在以下缺陷：其一，缺乏对企业融资偏好的统一判断，不同学者得出研究结论大相径庭，结论稳健性欠缺；其二，研究中难以克服变量内生性的干扰，即企业的微观财务状况与资本结构特征两者相互影响、互为因果；其三，忽视了客观存在的资本供给约束，现有的资本结构理论都假定了资本供给无约束，而公司在制定融资决策时不仅需要分析自身财务状况，还需要判断外部资本供给状况对企业的影响，进而做出最优融资决策。我国学者的相关研究主要集中于对企业融资偏好的判断，如陈晓和单鑫（1999）、黄少安和张岗（2001）、张军（2005）、蒋殿春（2003）、朱德新和朱洪亮（2007）等学者，由于样本选取、数据采集以及研究方法选取的不同，所得出的研究结论同样存在较大差异③，而差异产生的深层原因仍亟待探索。

第二节 研究思路、方法及意义

企业无法脱离特定的经济环境而单独存在，融资行为也势必受到宏观经济波动的影响，但宏观经济波动纷繁复杂，如何选取研究的切入点就显得十分重要。首先，宏观经济波动最直接的反映便是经济增长速度的变化，所以应选取对应的经济增长指标来描述经济运行周期对企业融资偏好的影响；其次，我国企业的融资行为大致上可简单分为内部融资和外部融资，而外部融资亦可分为股权融资行为和债权融资行为，而我国上市公司也大都通过资本市场和信贷市场进行融资，因此，本文势必重点关注信贷市场和资本市场的波动状况，进而研究经济波动对企业融资偏好的影响。同时，企业的股权结构通过影响公司的内部治理结构同样可以对融资决策造成影响，因此，企业的股权结构特质是本文另一个研究企业融资偏好的视角。国内外学者在选取企业股权结构指标时，通常选取股权集中度、特定成员持股比例、最终控制人性质等指标进行研究，本文同样依据前人的研究路径开展研究，并最终选取管理层持股比例、董事会持股比例、股权集中度以及国有股比例等四项股权结构指标。在理论分析部分，本文应用权衡理论、最优融资顺序理论、市场择机理论和代理成本理论分析宏观经济波动和股权结构特征对企业融资偏好的影响，通过使用不同理论对特定因素分析，得出一对或几对相互矛盾的假设，通过实证分析加以检验，最终达到验证融资理论适用性的目的。在样本选取和数据采集方面，本文结合过往研究经验并综合考虑数据的可获取性，最后选取 2001 年至 2010 年沪深两市上市公司作为研究样本，以期提高结论的准确性和及时性。在确定研究使用的计量模型时，本文选取 Korajezyk 和 Levy（2003）、Haekbarth（2006）以及苏冬蔚和曾海舰（2011）等学者在其相关研究中使用 Logit 模型进行分析，并分两步研究企业在内部融资与外部融资、股权融资与债权融资方面的选择偏好，并进行相关的稳定性检验以提高结论的稳健性。

第二章 企业融资偏好的文献综述

第一节 国外有关融资偏好的文献综述

一、 企业融资偏好理论的研究

Marsh（1982）研究了英国上市公司融资偏好问题，发现上市公司首先关注资本市场近况，并依据所制定的目标资本结构进行融资工具选择，而目标资本结构的确定则主要参考企业规模、经营风险以及资产结构等因素。除此之外，Marsh（1982）还研究发现规模较大、经营风险较低的企业更青睐债权融资。Billingsley,Lamy, and Thompson（1988）将 Marsh（1982）的研究内容进行了扩充，将可转换债券引入 Marsh（1982）的研究范式中，重点研究企业在股权、债权和可转换债券中的选择偏好。研究发现，企业的融资选择依旧依据目标资本结构进行不断调整，当负债比例较低时，企业基本不会实施股权融资；而规模较大的企业更愿意选择股权融资或发行可转换债券，这一点与 Marsh（1982）的研究结论向左。Jalilvand andHarris（1984）研究了美国上市公司的融资选择，同样发现其融资选择依据长期目标资本结构进行调整，其调整频率取决与企业规模、市场利率和资本市场状况。

Hovakimian, Armen, Tim Opler, and Sheridan Titman（2001）使用企业财务数据估计目标资本结构，将得到的目标资本结构拟合值带入Logit回归模型中进行分析，发现企业资本结构呈现出趋近目标资本结构的趋势，符合权衡理论的推断。Grahamand Harvey（2001）采取问卷调查的方式进行研究，在受访的 386 位财务总监中有八成以上的表示所在公司制定了目标资本结构，并依据目标资本结构进行融资决策，符合权衡理论的推断；该研究同时发现，各个公司在融资偏好是并不仅仅依据对目标资本机构的判断，资本市场状况也是重要的考虑因素。Ozkan（2001）以动态资本结构决策（dynamic of capital structure decisions）的观点探讨影响企业目标资本结构的因素，结果发现公司存在长期目标资本结构，且向目标资本结构调整的速度相当快，说明偏离或调整至目标资本结构的成本对公司融资政策相当重要。Flannery and Rangan（2006）选取了美国 1965 年至 2001 年的 12919 家上市公司构造了一个非平衡面板数据样本，重点研究企业是否存在一个目标资本结构，且企业的资本结构是否不断依照其进行调整。研究发现，上市公司存在一个长期的目标资本结构，并发现企业的资本结构始终处于动态调整中，并不断向目标资本结构趋近。

第三章 融资偏好的理论分析与假设提出...... 13

第一节 企业融资偏好的理论依据..... 13

第二节 企业融资偏好影响因素分析与假设提出..... 15

第二节 样本选取和数据来源....... 23

第三节 变量设计和模型构建....... 24

第五章 实证结果及解释.... 31

第一节 外部和内部融资偏好分析..... 31

第二节 股权和债权融资偏好分析..... 35

国内外学者普遍认同企业的存在与发展都必须依存于特定的宏观经济环境，但关于宏观经济波动对企业融资行为影响的研究比较匮乏，从宏观经济波动和股权结构双重视角研究企业融资偏好的研究成果更是少之又少，因此，本文得出的结论对以往的研究进行了补充，拓展了该领域的研究思路，具有一定的理论创新意义。本文以宏观经济波动和企业股权结构作为研究的出发点，依据权衡理论、最优融资顺序理论、市场择机理论和代理成本理论分析经济运行景气程度、资本市场状况、信贷市场状况以及公司股权特征对公司融资偏好的影响，并在此次基础上建立起一系列理论假设，并应用 Logit 模型分两阶段验证宏观经济波动和股权特征对公司融资偏好的影响，并得到如下结论：

（1）我国上市公司的内外部融资选择受到宏观经济波动影响显著，且总体上符合权衡理论的推断。研究发现，经济周期波动对企业的外部融资偏好呈现出明显的正向影响，即宏观经济处于上行通道时，企业外部融资倾向强烈；资本市场状况对企业内部融资偏好的影响并不显著，而本文将这种现象归结于我国资本市场机制不健全而导致的股票价格和企业价值的长期背离；商业银行不良贷款总额的增加会导致企业的外部融资成本的增加，促使企业选择内部融资；当人民币贷款总额供给增加时，企业会倾向于选择外部融资渠道；股权集中度较高的企业会倾向于选择外部融资，而最终控制人性质并未对企业的融资偏好产生显著影响。

（2）我国上市公司的股债融资选择同样受到宏观经济波动影响显著，且总体上符合最优融资顺序理论的推断。研究发现，宏观经济景气程度对企业的外部融资偏好呈现出明显的正向影响，说明当宏观经济处于上行通道时，企业股权融资倾向强烈；资本市场运行状况对上市公司股权融资偏好呈现显著负向影响，说明当资本市场状况恶化时，企业仍倾向于选择股权融资；商业银行不良贷款总额增加，企业实施股权融资更加艰难，唯有选择债权融资；当人民币贷款供给增加时，企业会倾向于选择债权融资；股权集中度较高的上市公司更倾向于选择债权融资，以避免对公司控制权的丧失；而企业的最终控制人性质同样对企业的股权融资倾现显著的负向影响，说明国有控股企业更倾向于选择债权融资；管理层持股比例增加，有助于权益代理成本的降低，企企业选择股权融资的意愿也随之增加；董事会持股比例的增加，企业的股权融资意愿也随着增加。

综上所述，本文的贡献主要体现在两方面：一是从宏观经济波动和股权结构特征的双重视角研究企业的融资偏好，丰富了该领域的研究视角；二是证明了在宏观经济波动的影响下，企业内外融资选择基本遵循权衡理论的分析，即在融资选择中首先考虑维持一个最优的资本结构，而企业的股债融资选择则基本遵循最优融资顺序理论的推断，另外，企业的融资选择同样受到自身股权结构的影响。

[1] 沈艺峰．资本结构理论史[M]．北京：经济科学出版社，1999：31-152．

[2] Stewar?C?Myers，卢俊译．资本结构理论研究译文集[M]．上海：上海人民出版社，2003：45-149．

[3] 熊彼特．《经济发展理论》中译本[M]．北京：商务印书馆，1990：12-39．

[4] 杨钧棠．公司治理与举债融资在降低代理问题关联性之研究[D]．宜兰：“国立”宜兰大学，2010．

[5] 郝艳艳．全流通格局下上市公司并购融资偏好研究[D]．长沙：湖南大学，2007．

[6] 曾海舰．宏观经济因素与资本结构[D]．广州：暨南大学，2010，

[7] 裴玥．我国上市公司股权机构对负债融资的影响效应研究[D]．太原：山西财经大学，2011．

[8] 钟敏．股权分置改革对上市公司融资偏好的影响研究[D]．重庆：西南大学，2009．

[9] 姜雅琴．基于“啄食”理论的上市公司融资偏好研究[D]．武汉：华中农业大学，2005．

[10] 曹春香．基于优序融资理论的中美上市公司融资偏好研究[D]．厦门：厦门大学，2009．

优秀经济管理毕业论文精选篇九

第 1 章 关于低碳经济的一般理论

随着经济硕士论文范文的迅猛发展，由碳排放所引起的气候问题受到全球范围的关注。全球专家正在通过各种途径争取经济发展与生态保护之间的平衡。低碳经济正是在这样的世界背景下应运而生。低碳经济相对传统经济而言，是一种全新的经济发展模式，其最根本的特点是低能耗、低污染、低排放，被认为是人类社会文明的再一次巨大进步。在160年以前，马克思就如何处理人与自然关系的问题做出了巨大的贡献。在马克思生态思想的指导下，我国马克思主义者与时俱进地将马克思主义中国化，提出中国特色的可持续发展之路。近年来，国内外学者也在理论上对发展低碳经济做出了不懈的努力和探索。

1.1 马克思、恩格斯的生态环境思想

在学习马克思恩格斯经典理论和思想的过程中，不难体会出其中蕴含的丰富的生态学思想。马克思恩格斯的生态思想为我国生态文明的建设提供了重要的认识论和方法论原则，对于指导我国低碳经济的发展，具有重要的现实意义。

1.1.1 关于人与自然关系的一般论述

早在150多年前马克思恩格斯已经对人与自然的关系原理作出了系统的阐述，认为人与自然是相互联系、相互作用的辩证关系。一方面，马克思认为人类的出现是随着自然界发展而产生。“人本身是自然界的产物，是在自己所处的环境中并且和这个环境一起发展起来的”。①同时，恩格斯也指出：“我们连同我们的肉、血和头脑都是属于自然界和存在于自然之中的”。②由此，不难理解两位伟人关于人与自然关系的辩证思想。人类源于自然，而不是自然的主人。所以要摆正自己的位置，正确处理人与自然的关系。 另一方面，自然界是为人类的所提供的物质资料，是人类存在和一切社会活动的基础。自然界是“一切劳动资料和劳动对象的第一源泉”。马克思恩格斯把自然界称为“感性的外部世界”，正如马克思指出的：“没有自然界，没有感性的外部世界，工人就什么也不能创造。”③人类的生存和发展离不开物质资料，也就是说人类的发展离不开自然界。 马克思恩格斯生态思想中不可或缺的重要部分就是对人与自然是辨证关系的论述。我们要深入研究马克思恩格斯的生态思想，正确处理人与自然的关系，促进生态文明与和谐社会的建设。

马克思恩格斯的自然力理论包括自然力危机理论和自然力可持续利用理论，是马恩生态思想的重要组成部分。“马克思在其著作中，对自然力做了界定，认为自然力可以归结为人自身的自然力和人周围的自然力，即人的自然力、社会的自然力和自然界的自然力。其中，气候自然力就包含在自然界的自然力之中。”①气候自然力概念其实并不陌生，其实就是指雨水、温度、阳光等一些自然因素，那些对人类的生存和发展造成影响的因素。 马克思主义哲学中阐述的“度”是事物保持其质的量的界限、幅度和范围，指导我们在一切实践中要掌握适度的原则。气候自然力也是有“度”的，当人类强加给它的压力超过其所能承受的时候，造成气候自然力的失衡、衰退，它就会对人类的行为进行报复，例如目前频发的极端天气和全球气候变暖。

1.1.3 物质变换“裂缝”理论

马克思在《资本论》中写道：“大土地所有制使农业人口减少到不断下降的最低限度，而在他们的对面，则造成不断增长的拥挤在大城市中的工业人口。由此产生了各种条件，这些条件在社会的以及由生活的自然规律决定的物质变换的过程中造成了一个无法弥补的裂缝，于是就造成了地力的浪费，并且这种浪费通过商业而远及国外。”②马克思在研究资本主义的生产关系时得出结论，物质变换的“裂缝”，是因为资本主义生产过度追求物质财富的增长，忽略了人与自然的关系问题，极大地破坏了生态系统的平衡以及整个经济系统的正常循环。

第 2 章 中国发展低碳经济的必要性

对于是否要走低碳经济这条路，国内有两种截然不同的观点。一种是“阴谋论”，即不主张采用低碳经济这个概念；另一种则是赞成，认为我国必须走低碳经济的发展路子。笔者认为，我国应尽快明确提出发展低碳经济，理由有三：一是我国要用先进的理念引导发展，而不能像过去一样“先污染，后治理”；二是二氧化碳减排已经是“十二五”规划纲要中的约束性指标；三是从基本国情出发，我国发展低碳经济具有紧迫性和重要性。换言之，我国应该大力发展绿色经济、循环经济和低碳经济，主动调整发展战略和发展模式。只有这样，才能实现我国经济社会的可持续发展。

2.1 传统经济的特点

传统的工业化时代，以高碳排放为特征，以高经济增长为发展目标，促进了生产力的空前发展，使得国家摆脱了贫穷和落后，由农业国变成了工业国，乃至马克思、恩格斯在生产力还十分落后的100多年前就惊叹：“资产阶级在它不到一百年的阶级统治中所创造的生产力，比过去一切世代所创造的生产力还要多、还要大。”①我们一直以来持有的传统发展观，实质上是一种不讲人本、不讲全面、不讲协调、不可持续的发展观。在人类历史发展的相当长的时期，人们一直自觉或不自觉地将发展等同或近似于经济发展，又将经济发展等同于经济增长，将经济增长等同于衣食住行等方面的物质生活水平的提高。 取得辉煌成绩的高碳经济，离不开它所具有的特殊点：第一，以增长经济为中心。现在衡量社会发展程度的基本尺度便是经济的增长，那么就是说不断加快经济的增长速度和将GDP变大变强才是经济发展的最好体现。随着社会的经济财富、物质条件逐渐地累积增加，自然而然的也解决了社会中政治民主、文化进步发展、社会公正公平、教育水平提升等问题。第二，发展行为的短期性。大部分发展中国家在第二次世界大战结束后，总结战争经验得出的结论是，应该大力发展以工业化为主的“经济增长第一位”的传统战略，毅然决然的踏上了经济增长为中心的社会发展道路，因此，也不难理解为什么人们一味的追求经济的发展。在这样的观念指导下发展形成了怎样的社会呢？时间给出了最好的答卷。一部分发展中国家的确达成了经济的飞跃式膨胀和国民生产总值的大幅提升。但是与此同时，也让人们看到以这种发展观为指导的社会并没有给他们带来期望的平等、增加就业等目标，所产生的种种社会问题也渐渐浮出水面，如环境污染恶化、生态危机、道德沦陷等，经济高速发展的社会处于尴尬的“增长而无发展”的境地。

第 3 章 我国发展低碳经济的制约因素 .......24

第 5 章 中国发展低碳经济的基本路径 .......36

5.5 加强理论研究，增进国际交流与合作....... 46

本文阐述了马克思主义学者的生态思想及国内外关于发展低碳经济的理论，在生态、经济、人类三者辩证关系的哲学基础上，深入解析中国低碳经济的必要性和制约因素，指出中国发展低碳经济的主要路径。通过以上研究主要得出以下结论：

一是发展低碳经济不仅是救治全球气候变暖的关键性方案，同时也是解决资源过渡消耗的有效途径，更是我国可持续发展的内在要求。

二是马克思主义的生态观体现了社会整体的发展观，对于促进人类社会的发展具有重要启示作用。同时马克思恩格斯的生态思想对于我国的生态文明建设具有重要指导意义。

三是必须在保持现有经济发展速度和质量不变甚至更优的基础上，发展低碳经济。确保自然、人、资源、环境和经济这一整个体系内的和谐发展。我们必须通过科技创新、产业转型，走出一条可持续、低碳式的产业结构升级之路。

1. 马克思恩格斯选集第l卷[M].北京：人民出版社，1995年版。 

2. 马克思恩格斯选集第3卷[M].北京：人民出版社，1995年版。

3. 马克思恩格斯选集第4卷[M].北京：人民出版社，1995年版。

4. 马克思恩格斯全集第23卷[M].北京：人民出版社，1975年版。

5. 马克思恩格斯全集第25卷[M].北京：人民出版社民出版社，1974年版。

6. 马克思恩格斯全集第42卷[M].北京：人民出版社，1979年版。

8. 约翰?贝拉米?福斯特：马克思的生态学——唯物主义与自然[M].刘仁胜肖峰译，北京：高等教育出版社，2006年版。 

9. 建国以来毛泽东文稿（第 1 册）[M].北京：中央文献出版社，1987 年版 

10. 邓小平文选（第 3 卷）[M].北京：人民出版社，1994 年版。

优秀经济管理毕业论文精选篇十

1.1.1国内能源状况

能源是社会发展的物质基础，是经济发展的动力和源泉，是完善人民生活水平的保障。在目前经济全球化的背景下，人口和全球经济规模的持续增长使人们越来越意识到能源的稀缺以及能源使用后产生的一系列环境问题。我国作为一个人口众多、优质资源不足的发展中国家，在新经济和环境的双重挑战下，面临的主要能源问题有[1，2]:①能源的开发和生产跟不上持续增长的消费水平；②能源的利用效率远低于世界平均水平；根据统计，目前我国的能源利用效率约为35%，远低于发达国家的52%，且工业单品能耗比发达国家高约50%;③能源结构分布不合理，环境污染较严重。因此，我国“十二五”提出了坚持节能减排、坚持可持续发展的能源战略部署，旨在通过长期坚持节能降耗、提高能源开发和利用率、强化产品优胜劣汰、强化技术创新、调整能源结构、加速发展再利用技术与资源化技术。

1.1.2国内工业用水状况

工业用水量包括工业一次取水和工业重复利用水量两部分。我国的工业用水主要面临：①水资源在地域和时间上分布不均；②用水量逐年持续增长；1997年，我国的工业用水量约为1117亿立方米，占总用水量20.1%; 2005年，工业用水量增至1285亿立方米，占总用水量22.8%; 2010年，工业用水量增至1560亿立方米，占总用水量达24.9%[4]；③水循环效率远低于发达国家水平；目前我国的工业用水循环率在67%左右[5]，同期美国的循环率已达92%?95%;④水污染严重。据此，国家“十二五”提出学习国外先进节水经验，实行最严格水资源管理制度，逐步实现工业用水的“微增长”、“零增长”目标。为减少工业用水量，主要是减少工业用冷却水量（其约占工业总用水量的80%)，通过促进高效节能、节水和强化传热技术的发展，提高冷却水利用率从而达到工业节水的目的。

为提高冷却水利用率，可从以下方面入手：①采用蒸发冷技术替换传统水冷技术常温下每1kg水每升高rC所吸收的热量约为4.50，每1kg水蒸发所吸收的热量约犬2501KJ,由此可见在相同制冷量条件下，釆用蒸发冷却技术可大大减少冷却水用量。②采用水循环系统替换直流用水系统直流用水系统一般建在流动的河边或水边，河水从上游导入换热器中经换热升温后直接在下游排出。这种方式不仅消耗大量的冷却水量，同时对河流造成很大的热污染，破坏了其环境和生态系统。循环水系统釆用闭式环路对冷却水进行重复和循环使用。③研发高效换热设备发展高效换热技术，研发和应用高效换热设备，提高综合换热系数减少冷却水用量。综上，为响应国家节能减排、减少环境污染、减少工业用水量尤其是工业冷却水量的政策，本课题提出一种高效复合换热设备，它以蒸发冷却技术为核心，采用强化传热管型，相比传统换热器更加节能、环保和节水，同时它可根据用户制冷量和环境温度的不同，灵活选择冷却模式达到高效、经济运行的目的。

1.2.1制冷技术间的分析比较

冷却技术按冷却介质可分为空冷、水冷和蒸发冷三种。空冷技术以空气为制冷剂，不耗水、对环境无污染、清洗及维护方便，广泛适用于缺水及贫水地区。但其传热系数较小（一般在25~100 W/ni2k),因此需要更大的换热面积、体积和质量，增加了制造成本；同时，为满足用户制冷需求须使风机高频率转动，使运行费用较高；且在运行时易受到周围环境的影响，导致空冷器初运行时间长、调试复杂、自控难度高等特点。水冷技术以水为制冷剂，在化工、发电、船舶等大型领域，冷却系统一般釆用水冷式换热器和冷水塔的联合系统。水冷式换热器一般采用间壁循环式换热器，避免与目标流体的直接接触，通过冷却水的显热换热使目标流体温度降低，同时，被加热的冷却水通过冷水塔重新冷却后循环使用。水冷系统特点鲜明，其循环效率较高，传热系数较大（工业制冷一般为NH3制冷系统，普遍采用光管，传热系数在800?1050 W/m2K;中央空调领域普遍采用内螺纹管，传热系数在900?1600W/m2K)，加工及制造工艺相对简单，运行工况基本不受环境影响，因此广泛应用于富水地区。但因水冷系统釆用水冷式换热器、联合管道和冷水塔的组合，使初投资成本较高；运行过程冷却水消耗量大，因此极度依赖水源，同时，大量的冷却水需要更大功率的水泵，增加了运行费用和水处理的成本。

第2章复合闭式冷却塔传热传质的数学模型

复合闭式冷却塔(Hybrid Closed Circuit Cooling Tower, HCCCT)可根据季节和用户的需求选择不同的冷却方式。本章主要探讨复合闭式冷却塔在蒸发冷时的数学模型，并通过管程流体出口温度的预测验证模型的匹配精确程度；而复合闭塔空冷模式时的数学模型将在下一章给出。

蒸发冷却（见图2.1)时，存在着三种流动介质，分别是：管内工质、管外空气和管外喷淋水。管内工质沿盘管由上至下流动，放出的热量沿管壁向外传播；设备底部喷淋水通过循环水粟打入盘管上部喷嘴，由上至下均勻喷洒至盘管表面，在管束外表面形成薄薄一层水膜，工质放出的热量被水膜吸收并非饱和蒸发；环境空气被风机强制吸入设备内部，由下至上横掠管束带走水膜的蒸发热量，以一定流速通过套在风机顶部的静压桶排出设备。①建立微元控制体，对控制体进行质量和热量的衡算。建立了蒸发冷却时空气侧、喷淋水侧和管内侧的数学方程，并通过合理假设达到简化方程、减少计算量的目的。②总结模型中涉及的各种经验、半经验关联式，包括：管内流体的对流传热系数、管外水膜的传热、传质系数、管内外的压降阻力以及湿空气的状态参数。③以模型为基准，应用MATLAB编译求解管程流体出口温度的程序，并将计算结果同相同边界条件下的实验结果进行比较和误差分析，从而验证模型准确性。结果表明：模型计算结果同实验误差在2%以内，同真实情况基本相。因此，该模型假设合理、准确度1?。

复合闭式冷却塔的特点是可根据用户冷量和环境条件的不同选择不同模式的冷却模式从而达到经济运行的目的，本文以扭曲管复合闭式冷却塔为例，数值模拟及实验研究了空冷和蒸发冷的传热/传质性能，编译了设备节能运行程序，在己知用户制冷需求和环境温湿度条件下定性确定设备冷却模式、定量确定设备运行参数从而确定设备运行费用，达到指导用户节能运行设备、直观反映设备运行费用的目的。在数值模拟及实验研究过程中，得到以下结论：

1.利用Merkel法简化蒸发冷传热传质的数学模型，代入GnielinSki[9()^于扭曲管管内传热的经验公式，宋进[63]关于扭曲管管外传热传质的经验公式，通过MATLAB编程预测管程流体出口温度，并同实验结果进行比较，发现两者误差在2%以内，证实该模型及对应经验、半经验公式合理、可靠性高，可为其后编译节能运行程序服务；

2.通过实验研究扭曲管空冷传热性能及设备运行参数与功率的关系，实验拟合了风机频率、功率与迎面风速的关系；实验拟合了空冷管外传热系数的实验关联式，通过MATLAB编程预测管程流体出口温度，并同实验结果进行比较，发现两者误差在0.3%以内，证实空冷传热模型及以上各拟合公式合理、可靠性高，可为其后编译节能运行程序服务；比较分析了扭曲管同几款常见国产翅片管的管外空气传热性能，发现低翅片圆管与高翅片圆管空冷传热性能相差较小，使用范围不同；扭曲管空冷传热性能略高于圆形低翅片和高翅片管；这是因为扭曲管的扭曲形式大大扩大了外表面受风面积；椭圆翅片管效率比圆形翅片管和扭曲管大3倍左右，相比普通空冷传热系数（100W/m2K以内）也大出许多，属高效空冷传热；同时，实验研究了总传热系数同迎面风速、管内流量、环境温差的关系，发现当环境温差不变时，为提高复合闭式冷却塔的空冷传热效果，应重点强化空气侧的换热效果，如：增加空气迎面风速（即增加风机运行功率）；添加外翅片结构等；增加管内流量对总传热系数的影响很小，却对管内流体的压强影响很大，为节能考虑，应设置较小的管内流量；空冷传热量随环境温差的增加而显著增加，环境温差对总传热系数和空气传热系数的影响程度很小可忽略不计，因此为提高复合闭式冷却塔的空冷传热量，可通过增加环境温差入手。

[4]朱启荣.中国工业用水效率与节水潜力实证研究[J].工业技术经济，2007，26(9): 48-51.

[5]21世纪中国的供水[M]?北京：中国水利水电出版社,2005.

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之前和朋友说最近想写篇上海家化比较全面的分析报告，但一个多月过去却迟迟未能动笔。我自己很担心能否完成这份工作，怕写的东西给人感觉班门弄斧，葛老参加过雪球大会，郭荆璞老师长期跟踪上海家化，雪球上像JaffeXIE这样长期关心上海家化的网友也有很多，我相信比我了解这家上海本地企业的人一大把。

然而最近看了部系列纪录片《国货的前世今生》，不免的产生了一些思考。国货到底是什么？是否真的已经成为过去式？这不免使我回忆起儿时模糊的点点滴滴，同时也能理解葛老对于“双妹”的特殊情感。

我是个80后土生土长的上海人，我不知道80后有没有和我相类似的回忆。小时候在外婆家石库门的老房子吃年夜饭，那时学着“飞人牌缝纫机”的广告，从床上往地上跳就很有满足感。“雅霜”、“百雀羚”能给我们父母一辈留下许多美好回忆，那正是一代人的时尚与城市的感觉。我们这一代人是否偶尔会想起小时候的夏天，往浴盆和席子上洒上几滴“六神”花露水呢？

上海这座城市和其他城市有什么不同？在很久以前上海已经是一个工业大城市，生活消费品的大城市，许许多多的国货都是在上海诞生的，“上海牌”手表、“永久牌”、“凤凰牌”自行车、“华生牌”风扇等等。虽然这些已成为历史印记，而在现在追求时尚、追求品味的大潮中，我相信还会有很多人对国货化妆品爱不释手。如果我们把国货化妆品的过去和现在当做是她们的前世和今生，那么在记忆和现实当中，它就不仅仅存在于形象当中，也不仅仅存在于香味中，那是一种充满力量的民族形象与民族精神。

由于个人持有部分仓位上海家化，分析中难免会有部分屁股决定脑袋的论断，不多废话了，进入主题。

 一、企业基本情况分析

公司全称：上海家化联合股份有限公司

所属行业：制造业——化学原料和化学制品制造业

控股股东：中国平安保险集团股份有限公司

 （二）历史沿革

?  上海家化的前身——香港广生行，1898年创立。

1915年，广生行“双妹”产品获世博巴拿马奖，广生行迅速成为民族化妆品业的领头羊。

?  30年代上海明星香水肥皂制造有限公司成立。“9.18事变”后，大家抵制日货，提倡国货，国货运动开始。1937年，广生行申请双妹牌雪花膏、花露水、牙膏等9个品种为国货。

?  解放后，公私合营，明星公司、广生行和其他化妆品、化学公社合并成为上海明星家用化学品制造厂。

?  60年代初推出“友谊”、“雅霜”护肤品（就是长辈们用了一辈子的雪花膏）。

?  1967年文革期间，上海明星家用化学品制造厂删除“明星和制造”改名为“上海家用化学品厂”。

?  1983年“露美”我国第一套高级系列化妆品诞生。而当时的露美化妆品，作为中国最高档的本土化妆产品，曾做为国礼赠送予美国总统里根及夫人，英国女王伊丽莎白，并受到他们的高度赞扬。

?  1985年，中国日化行业包括花露水在内的主要化妆品的测试标准由上海家化起草，该标准的制定，稳定了质量。38岁的葛文耀被上级领导任命为上海家化厂长，那时候家化只是一个400万资产的小厂。葛文耀接手后，在全国同行中第一个建立了覆盖各省市的销售网络，到1990年，上海家化的固定资产、销售额和利税都位居全国化妆品行业之首。

?  1991年推出“六神”特效花露水。

?  1992年“上海家用化学品厂”改制为“上海家化联合公司”。

?  1996年1月“上海家化有限公司”成立。

?  1998年，为了支持政府的国有企业改制，上海家化兼并了连年亏损的上海日化集团公司。为此花了5亿元，关掉了30个亏损企业，安置了6000多个下岗的工人。

?  1999年10月公司转制成为“上海家化联合股份有限公司”。

?  2001年经中国证监会批准,“上海家化联合股份有限公司”上市，向社会公开发行人民币普通股8000万股。

?  2005年上海家化以4.54元/股的净资产价格回购了上实日化持有的1.02亿股股权，股权分置改革之后，家化集团控股上市公司39.38%。

?  2011年11月，上海家化改制正式落幕，在经过各路资本交手后，平安信托旗下平安创新资本全资子公司平浦投资接盘。

（三）企业公司治理情况
2．企业法人代表和主要高管人员简历
谢文坚/董事长兼总经理

，曾经服务于强生(中国)医疗器械有限公司。纽约大学MBA学位和复旦大学物理化学硕士学位。

叶伟敏/副总经理兼大众消费品事业部总经理

，2004年加入公司，历任销售公司总经理、事业一部部长、事业三部部长、总经理助理。在任职公司之前，曾在好孩子集团、养生堂有限公司和联合利华中国有限公司历任高级管理人员。

黄震/副总经理兼佰草集事业部总经理

，1994年加入公司至今逾20年，历任公司市场部品牌经理、总监助理、事业二部（副）部长、上海佰草集化妆品有限公司总经理。

黄健/副总经理（分管财务及信息管理）

，先后在上海庄臣和上海家化工作。历任上海家化信息管理部副总监、财务部预算管理经理、财务部副总监等职务。

，毕业于上海大学银行和货币学学士、英国诺丁汉大学商学院金融和投资学硕士、哈佛商学院EMBA在读，国家注册会计师。历任上海医药集团股份有限公司董事会秘书、中国国际金融有限公司副总经理、汇丰控股及汇丰银行风险控制经理、中国建设银行上海分行风险控制部经理等职务。

2009年-2012年，上海家化与沪江日化之间发生的采购、销售及资金拆借等关联交易金额已分别达到2009年至2012年年度报告的披露标准，但上海家化对于与沪江日化构成的关联方以及关联交易情况均未予以披露。2014年12月23日收到中国证券监督管理委员会上海证监局《行政处罚事先告知书》，除了对上海家化予以警告处分，并处以30万元罚款外，对上海家化原、现相关管理层17人处以金额不等共94万元的罚款。

?  家化内斗——从葛老的出走到王茁的罢免堪称宫廷大戏，不做评论。

（一）企业所在行业和地区情况

欧睿咨询的中国日化行业销售预测来看，中国日化市场仍有很大发展空间，的复合平均增长率仍在11.9%，至2018年市场规模在4759亿。

销售额复合年均增长率=10.4%

销售额复合年均增长率=11.9%（预测数）

查了下Euromonitor的统计数据，家化年报中的行业数据应该不包括洗涤用品。2014 年，中国美妆个护市场增长率为 7.2%，而日本、法国、美国和韩国四个国家的增长率分别为2.3%、0.5%、1.9%和5.5%。中国美妆个护市场14年明显有放缓势头，但对于其他国家仍是全球范围内增长最快速的地区之一。

据Euromonitor统计，2014年中国化妆品零售交易规模为2937亿元（含个人护理产品），预计到2019年，这一规模将达到4230亿，年增长率将稳定在8%上下。以13亿人口估算，中国人均化妆品消费额从2011年27.81美元逐渐增长到了 2014年的35.04美元。美国、日本、韩国这三个国家2014年化妆品市场人均消费分别为239美元、292美元以及220美元，仍存在6-8倍的巨大差距。

这个统计数据意义不大，中国农民人口占了大头，农民用化妆品的真没听说过。2014年年末全国参加城镇职工基本养老保险人数32212万人，比上年末增加1785万人。参加城乡居民基本养老保险人数49750万人，增加1381万人。参加基本医疗保险人数57322万人，增加3680万人。

我们取参加城乡居民基本养老保险人数来做统计的话，人均化妆品消费约91美元，应该与发达国家差距2-3倍。如按发达国家80%城镇化率计算的话，目前人均化妆品消费约46美元，4-5倍差距较为合理。

2015年12月25日，顺丰速运旗下海淘品牌海购丰运在其官网公告称，接中国海关最新通知，洗发水、沐浴露、香皂、牙膏、护发素、漱口水、洗鼻液、烧伤膏、驱虫膏、可可脂等商品关税由10%全部上调为50%。

海关总署2012年第15号（关于修订《中华人民共和国进境物品归类表》和《中华人民共和国进境物品完税价格表》）中明确税率是50%，之前海外代购擦边球打不了了而已。

（2）《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》

国务院2015年11月19日发布的《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》中提出，降低部分日用消费品进口关税，研究调整化妆品等品目消费税征收范围，适度增加适应消费升级。长期看，日化产品关税只降不升。从近年国外大品牌降税后几次降价已基本能看出端倪。

（3）韩国化妆品第二次降税

2015年12月20日，中韩自贸协定正式生效并第一次降税；2016年1月1日二次降税。在未来20年内，涉及中国91%税目、韩国92%税目的产品关税将调降为零。二次降税对于中韩两国的合作有着巨大的推进作用，目前国内韩流趋势大有继续扩展的迹象。尤其以韩妆为代表，随着“韩国托娜”、“雪花秀”、“兰芝”等知名韩妆品牌的入驻，欧美化妆品的市场占有率不容乐观。国际贸易协会2015年9月发布数据显示：2015年1-7 月，中国进口韩国的化妆品远超2014全年，韩妆在中国市场的份额持续攀升，达到22.1%，市场依旧呈上升趋势，而随着韩妆步步蚕食欧美品牌以及中国本土品牌的市场份额，彼此之间的竞争也将会越来越激烈。下面不得不提提韩国化妆品，是否对于国产化妆品有参考意义?

3.韩国化妆品行业情况

（以下引用中商情报网部分数据）

（1）韩国国产化妆品以自身产品优势赢得本土消费者

韩国经济从20世纪60年代开始进入高速增长阶段，通过引进外资、引进技术、振兴出口形成外向型经济，产业结构向工业化转变，特别是重化工业得到了长足发展，同时韩国的城镇人口比重不断提高，到1990年后基本保持80%左右，而女性就业占比也在2000年后出现显著上升。

人均GDP上升、工业化城镇化、女性就业的增加为韩国化妆品行业的发展提供了有利的条件，韩国化妆品生产总额近三十年来保持11%的复合增长率，特别是在2008年金融危机时，化妆品行业几乎未受影响，化妆品零售总额仍保持稳定增长。

韩国化妆品市场，本土公司占据了主导地位，根据韩国化妆品协会的数据，国际品牌只占25%。20世纪90年代，韩国全面开放化妆品的进口与零售，大量国际化妆品涌入韩国，许多消费者都热衷于购买其产品，但随着本土化妆品公司的发展，现在绝大多数消费者更喜欢使用本国化妆品。韩国本土化妆品的优势主要可以分为以下几点：

?科技含量高。韩国本土企业投入了大量的科研费用，将生物科技应用于化妆品上，比如人参、海藻等，使得在科技上能够与欧美化妆品公司相抗衡。

?满足消费者需求。韩国化妆品都是针对韩国人的皮肤特点，依靠抗皱、抗衰老和美白功能来吸引消费者购买。

?安全性高。韩国的化妆品立法和标准都相当严格。

（2）韩国化妆品行业龙头：爱茉莉太平洋（AmorepacificCorp）

我们看看家化能不能在棒子身上学到点啥，先不说别的看下代言人就知道差距了。佰草集代言人除了刘岑、郭可盈我还不知道有第三个，我估计认识刘岑的人都没几个，90后连郭可盈是谁可能都不知道。好了，我们来看看爱茉莉的代言人吧。（男的留给姐妹们，前面两位单身狗准备好纸巾，没有马赛克！！！）

爱茉莉创始于1945年，从2000年开始进入快速发展时期，收入从9159.5亿（8.10亿美元）增长到28495亿韩元（25.31亿美元），增长了两倍多，十三年的复合增长率为12.16%，是韩国化妆品行业的最具代表性的公司。2006年，公司将化妆品、日化用品和茶产品业务从集团公司拆分，组建子公司——爱茉莉并单独上市，集团业务的分拆也使得公司更好的集中资源发展化妆品业务。爱茉莉目标在2020年成为亚洲第一、世界前七的化妆品公司。

定位明确，明星品牌占领中高档市场

爱茉莉的品牌结构层次分明，定位明确，分为高档（奢侈）、中档和大众品牌，主要品牌如下：

爱茉莉采用多品牌下产品线的策略，在每个档次下都有三个以上单独的子品牌，每个子品牌都有一个系列的产品线，包括乳液、眼部护理、身体护理、面膜、彩妆、男士护理等，涵盖了消费者几乎所有的需求。爱茉莉在各化妆品的子领域都拥有很高的市场份额，特别是在2000年后，爱茉莉的市场份额不断提高。

爱茉莉的多品牌下产品线策略获得了很好的市场效果，一方面利用多品牌给每一品牌进行准确定位，从而有效地占领各个细分市场，并且采取不同的价格水平，形成不同的品牌形象，以抓住不同偏好的消费者；另一方面在一个品牌下开发出一套完整的产品线，满足了同一档次下不同消费者几乎所有的需求，提高了消费者的忠诚度。

图表数据较老了，我查了下2015年半年报数据，爱茉莉集团韩国国内市占率超过40%，销售额超过2.85万亿韩元，同比增长23.3%，营业利润则为5643亿韩元，同比增长46.1%。按2016年1月26日汇率折算营收折合157亿人民币，营业利润31亿人民币。股价更是2年来爆涨了300%。。。。。。

持续研发，打造传统与现代的完美融合

爱茉莉约2%的营收投入研发，这个数据比家化还差一些。

爱茉莉的研发是从消费者的实际需求出发，继而提升产品性能。比如亚洲女性梦想拥有明亮美白的皮肤，针对这一需求，爱茉莉的研发中心发现了在人体免疫系统中能控制色素的基因，并且还将这一研究成果发表在国际著名的学术杂志上，体现了爱茉莉强大的科研能力。同样对于抗老化问题，爱茉莉也发现了影响肌肤衰退的基因，通过抑制这一基因来达到延缓衰老的目的，这一技术已经运用到了IOPE品牌的抗老化产品中，受到了中老年人的欢迎。

强调品牌定位，突出产品功能

爱茉莉旗下的品牌整体上都追求人与自然和谐共生的美丽态度，但各品牌的诉求点又各不相同，比如雪花秀以天然的人参等为原料追求天人合一，突出产品保养护理功能；而兰芝大力宣传自己保湿专家的身份，强调水科技来确立在保湿护肤品领域的地位；梦妆则将花与护肤相结合，突出产品的美丽功能。

家化近年从品牌定位来看已比较清晰，如高端系列的太极丹主打抗衰老，市场空间其实是很大的，但需要完善的地方很多。

（二）企业基本经营状况

立白集团在1994年才成立，然而据媒体报道，2013年立白集团的年销售额已经突破了160亿元；另据立白集团董事陈丹霞在公开场合透露，2014年立白集团的年销售额达到了180亿元，立白作为本土日化第一企业当之无愧。

2005年前后，它即开始朝向“大日化、多品牌”发展。在这样的发展战略之下，2005年，立白通过收购获得了蓝天、六必治等口腔护理品牌；2006年，立白集团收购高姿化妆品有限公司并组建上海新高姿化妆品有限公司。如今，立白已拥有多个化妆品品牌。

立白最核心的领域，还是在家用护理产品上。据欧睿国际公布的《中国家用护理类企业10强榜》显示，2014年立白在中国家用护理市场占据了15.3%的市场份额，位居榜单第一。相比之下，联合利华在该榜单中位列第3，宝洁位列第5，市场份额分别为7.5%和6.5%。也就是说，联合利华和宝洁两家公司加在一起，在家用护理市场上的份额还没有立白集团多。

这样的市场份额和销售额就不奇怪立白花那好几个亿赞助了三季的我是歌手了。

去年9月立白又有了新动作：

立白这是要把洗衣粉卖到泰国去的节奏。记得很久以前，老葛提过“六神”布局东南亚的，但后来不知什么原因就没下文了。不知道家化领导在看到立白与正大集团的签约仪式作何感想。作为平安单一大股东正大，家化是有关系优势的，但至今没有任何消息表明家化有这方面的打算，我想说的是“六神”的增长其实远未结束，一方面在于提价，另一方面在于走出国门。

中国第二大的日化企业，也是一个最大优势在家居护理领域的企业。欧瑞国际的《中国家用护理类企业10强榜》中，2014年纳爱斯在中国家用护理市场占据了12.8%的市场份额。按照立白集团的销售额与市场份额之间的关系来估算，纳爱斯2014年的销售额也要超过140亿元。

自从立白开始搞“大日化”四处收购品牌后，纳爱斯也在几乎同一时期开始收购大日化领域的各类品牌，包括全资收购英属中狮公司麾下香港奥妮、裕暘、莱然三家公司和百年润发、西亚斯、奥妮三大品牌83只商标的所有权和独占使用权，大举进入个人护理用品市场。

说到中国本土第三大的日化企业，你很难会想到蓝月亮。但事实是，这家成立于2001年的公司，的确就是中国第三大的日化企业。数据报道，2014年蓝月亮销售额为100亿元；凯度消费者指数的数据显示，蓝月亮触及了1.91亿的消费者，家庭渗透率高达46.5%。卖洗衣液就能卖到100个亿，蓝月亮这样的公司，在中国日化行业里也实属难得了。要知道，蓝月亮一开始是一家做洗手液的公司，在2008年才正式杀入洗衣液市场。

2010年，蓝月亮销售额达到20亿元，在中国洗衣液市场的份额高达44%，力压立白、奥妙、汰渍、开米、威露士、洁霸、雕牌、绿伞等一众洗衣液品牌，稳坐头把交椅，并连年稳居中国洗衣液市场销售额第一的位置。从20亿到100亿，蓝月亮居然只用了4年时间！同样在欧瑞国际的《中国家用护理类企业10强榜》中，蓝月亮公司以6.5%的市场份额位列第四，仅次于立白、纳爱斯和联合利华。

NO4上海家化OR伽蓝集团？？？有关报道称伽蓝2013年销售额已突破50亿，看了下伽蓝官网也没有具体集团的销售数字，只知道官网数据2015年全集团销售额同比增长15%。另外，2015年自然堂有16款单品销售额过亿元，有2个系列销售过十亿元。但从近3年日化企业税收榜来看，家化均排在伽蓝前面。不可否认的是伽蓝从2001年成立至今15年发展速度不是一般的快。

从目前来看，化妆品及个人护理上海家化仍是国内数一数二的企业，但从发展历程来看，上海家化虽然保持了不错的增速，但和国内同行比难言惊艳。2．产品结构

3. 化妆品行业销售额与渠道变化

2014年化妆品电商渠道销售额达到627亿，占比从2010年的0.7%上升到2014年的15.5%，预计到2016年互联网渠道占比可能达到25%，挤占的市场份额主要来自于商超和百货。

2014年化妆品专营店的销售额为675亿元，占比从2010年的15%上升到2014年的16.7%，是近5年唯一每年都在稳步增长的渠道。

线下专营店做的较好的如丸美，丸美招股说明书上信息，截止2013年，145家线下经销商在全国共发展有14368个登记在册的终端销售网络，其中专卖店11621家，专卖店一共完成了全年65%的销售占比。

虽然近年来国内化妆品公司的市场份额不断上升，但与发达国家相比，本土品牌仍然有很大的差距。美国、日本、韩国市场CR30品牌中本土品牌市场占比分别为74.3%、80.6%、84%而中国市场这一占比仅为22%。从家化的发展来看，不仅面对欧美、日韩的竞争，国内竞争对手也在逐渐长大，如自然堂、相宜草本、韩束等。激烈竞争存在的同时，国货化妆品的市场成长空间还是巨大的。

公司2014年年报中例举了4大核心竞争力。

（1）系统、有效的运用中国文化

是国内最早主打中草药的，先不说国内某品牌也主打草药，你说有效运用中国文化怎么体现？这个竞争力个人觉得很牵强。

（2）加强分销管理，强化终端掌控

这算是一个，传统渠道家化深耕多年，专营店也在积极拓展，截止2014年已达到3800家，但关于线上渠道的开拓，虽然有美丽的郭姐姐坐镇，但我是不满意的，具体后面再说。

（3）快速决策，建立决策驱动型组织

这点放竞争优势里简直有点奇葩。但从最近公司的动作来看，市场嗅觉确实提高了。

（4）新经济模式下与消费者的直接互动

这点上是有进步的，无论从每年两次的新品发布会还是电商的销售数据，但若要说是竞争优势，可能还是牵强。

（三）企业主营收入与盈利情况

曼玉图表做的很好，这里就借用下了。

截止2014年底，上海家化近10年平均主营业务收入复合增长率达到了28.41%，10年平均净利润增长率更是达到了63.89%。如不算投资收益，净利润复合增长率为33.78%。其中05年和10年分别出现了两次净利润下滑的情况，总体来看，数据美如画。

但我们知道一家企业长期来看保持20%以上增长是几乎不可能的，即使在日用消费品行业。上海家化近5年平均主营业务收入复合增长率为14.65%，净利润增长率为32.44%。不算投资收益，净利润复合增长率为29.36%。

从10年数据来看，上海家化从前5年的高速发展进入到了中速阶段。而从净资产收益率、销售净利率和总资产收益率来看，保持了良好的态势。

这次我把2001年家化上市时的招股说明书又翻出来了，以下摘抄一段：

本公司产品销售网络遍及全国。公司主要产品花口水、沐浴露、基础护肤品、彩妆美容产品等国内市彩场占有率均名列前十名之中。根据央视调查咨询中心对北京、上海、广州等全国十四个城市2000年1-7月个的统计调查表明，本公司主导产品花露水市场占有率达74.68%，护手霜市场占有率为22.82%，沐浴露市场占有率16.18% ，市场排名均为第一位。本公司在立足国内市场和出口中东和东南亚的基础上，正积极参与国际市场竞争，争取在国际市场占有一定的份额。

其实早在15年前，上海家化花露水、沐浴露、护手霜已在大中型城市市场中排名第一。虽然这十年来从经营数据看很完美，但事实上产品市场占有率是在下降的。虽然在激烈的竞争中扛过了外资品牌，但国内其他公司也占领了部分市场份额，大家都扛过来了。从某种意义上说，也许家化本身并不是一家需要管理层多么优秀的公司，而是赶上了发展大潮，时势造英雄。我这种说法难免有人要吐槽，那我们比较下几家已上市、正打算上市或原本打算上市的企业。

另外从招股说明书上01年已提出了国际化战略，而2014年年报显示港澳台及海外销售额仅1500万元，较上年同期下降28.82%，海外布局相当失败。

2015年4月17日，佰草集首家海外旗舰店于法国巴黎的歌剧院大道38号盛大揭幕。希望这是个好兆头，包括“六神”，从国际经验来看海外市场对公司长期发展相当重要。

（四）产品销售情况分析

本想就5+1各产品销售数据做下分析，可惜家化年报并没有明细，另外最近也查了各大券商这几年的研究报告，发觉数据根本也无法参考。比如广发欧亚菲的研报和国金张帅的研报，5大产品系列销售统计数据完全对不上，不知道是谁不对，或者两个人统计数都是错的？

对于国内各地区销售情况也无法统计，因为家化是按开票地点来统计的，分地区销售根本没法准确统计，由于绝大部分开票地均在华东销售公司，包括电商，看年报很多人会以为家化是家地方性企业。。。。。。

还是要吐槽下，2015年3月的机构投资者沟通会上，家化表示关于这点未来希望通过技手段突破，提供准确信息，这官方答复着实让我扯着蛋了。。。。。。自从家化启用平安系的普华永道后，年报上的明细做的确实比之前安永有进步，但关键销售数据如按产品分、按地区分还是令投资者无法满意，太过粗线条了。

六神目前在上海家户的业务中低增长但拥有高市场占有率，属于“现金牛”角色。

六神花露水10多年前已经是行业老大，品牌产品增速在N年前已经进入成熟阶段，花露水份额常年保持70%份额。由于花露水本身市占率已经很高，处于一家独大局面，几乎没有增长空间，隆力奇、宝宝金水等其他品牌根本构不成威胁，因此营销投入非常有限。

2014年中国沐浴用品市场规模约200亿，同比增长5.5%。预计未来几年洗浴用品市场增长将会保持低速。六神沐浴露在05年干翻宝洁后也处于行业领先地位。香皂保持稳定的市场份额，仅次于舒肤佳和力士。清凉走珠系列由于整体在市场中占比较小，但基本年均增速维持在50%以上。

六神全品牌销售增速2014年为5%，管理层多年来并未深挖六神潜力，有吃老本嫌疑。六神的渠道相当厉害，目前全国各种业态的零售网点约600万个，其中可售卖日化用品的网点约为400万个，而尼尔森的抽样调研数据显示，六神权重铺货率为97%，如果从这一数据推算，也就是390万个零售网点。

个人认为单从“六神”一个品牌来看是一个有护城河的品牌，管理层如能深挖潜力完全可以再造一个六神。比如出口业务，东南亚、南美、非洲等，老外难道不喜欢廉价又驱蚊止痒的花露水？另外从国内来讲，我不理解六神为何不涨价。作为一个用了30年六神花露水的老顾客来说，涨价50%我一样会用啊。

此外六神其实不只是花露水，可以这样

作为1998年推向市场的佰草集，17年了，真的算很成功吗？换做在外资或者国内民营企业也许早就放弃了，佰草集真是个坎坷的姑娘啊。

2014年佰草集全渠道销售额同比增长19%，电商及CS渠道同比增长50%，百货渠道个位数增长。

根据2014年年报数据，百货渠道保持销售额第7名，是前20名中唯一的中国品牌。（真没啥好炫耀的，一来，百货销售被压得惨不忍睹，二来，国内对手们有打算和你拼百货渠道么？）天然细分市场，不知道什么标准排的，相宜草本2011年已经做到了13亿，难道被吃了？图还是贴下吧。

看下佰草集在护肤品市场的市占率及排名

国内护肤品市场2014年市场规模约为1400亿，近5年市场复合增长率约为11%。未来佰草集主要看点有以下几点：

2015年上半年电商销售额增长超过30%，占比接近20%，电商渠道俨然成为主要增长动力，由于电商目前仍有很多地方可以改进，有理由相信未来仍将保持高速发展态势。

2015年佰草集联手浙江卫视首度冠名娱乐节目《出发吧！爱情》，让消费者更多地了解佰草集的产品与文化。

其实我们可以了解下周边的女性朋友有多少人用过佰草集的产品，我了解下来比例是很低的。如果用过后不用了，那是你产品不好或者不符合消费者口味。而如果本身作为一个有17年历史的国内老品牌来说，如果周边没什么人使用过，那本身你的营销与品牌推广就有问题。

看看自然堂代言人，国内美女明星都兜了一圈了，韩束又有志玲姐姐坐镇，佰草集在干嘛呢？但愿现在醒悟还不算晚。

2014年底佰草集推出的子品牌“一花一木”，定位18-25岁年轻女性的细分市场，屈臣氏专供。

子品牌的开发是相当重要的，之前谈到的韩国爱茉莉在这点上就做的很好。一方面利用子品牌给每一品牌进行准确定位，从而有效地占领各个细分市场，并且采取不同的价格水平，形成不同的品牌形象，以抓住不同偏好的消费者；另一方面在一个品牌下开发出一套完整的产品线，满足了同一档次下不同消费者几乎所有的需求，提高了消费者的忠诚度。有理由相信，佰草集的产品线未来将得到完善。

新品开发上佰草集也有了很大进步，菁萃原液面膜系类和升级版太极丹系列，未来产品肯定会越来越丰富，新品效应在2016年后会有更明显的体现。一年两次的新品发布会也体现了管理层对于新品开发的决心以及更加贴近市场的策略。

给个小道消息，范爷没事天天在家做面膜，代言人考虑下。

之前已提到法国佰草集旗舰店，总算是跨出国门的第一步。我并不看好目前形势下佰草集在国外的销售，与国内品牌比、国内市占率优势并不明显又怎么去和国外品牌竞争呢？但从长期来看海外布局的第一步很重要，至少管理层给了投资者一种暗示，上海家化会从更高更远的角度去考虑问题，国际化我们已经在做了。

美加净2014年市场份额有增长，特别是商超系统，面霜商场系统超过相宜本草上升至第4名；美加净2014年全年17%的增长，手霜仍然是多年来的老大，沐浴露其实已经处于可有可无的状态了。

多年来美加净的状况犹如鸡肋，食之无味弃之可惜。产品增长点单一，除了手霜没有其他有竞争力的产品了。品牌面临使用人群老化、单品价格不高的窘境。

自上海家化回购以来，美加净就经历了6年更换8个品牌经理的“折腾”，每一位请来的品牌经理都对美加净有着自己的见解，因此每一任都赋予美加净不同的品牌形象，从主打“保养皮肤”的概念到主打“高科技保湿”的理念，几年的折腾并没有使美加净这个品牌获得更多的声誉，反而使其品牌的定位和目标人群更加混乱，难以在消费者心中留下深刻的印象，因此连续几年美加净品牌的销售额都没有很大的变化，甚至还出现了下跌。

从几大品牌来看，历史最久的是美加净，最迷茫的也是美加净。要不要向百雀羚取取经？

2014年中国男士护理市场规模约105亿，是近年来保持较高增速的热门细分行业。高夫作为国内首个专注于男士护理的化妆品品牌，业务规模和市场占有率保持高速增长且毛利率保持80%以上，表现优秀。

2015年秋季，高夫推出定位年轻男士的净透控油系列护肤品，在品牌建设上加大广告投入。我们甚至可以看到在新浪NBA直播中出现了高夫的身影，定位非常清晰。代言人由古天乐变为冯绍峰，逐渐向年轻化市场渗透。

作为终端使用者，我相信未来两年高夫仍将保持良好的增长态势，有望跻身男性护理市场品牌前三名。虽然很多人觉得高夫大红色包装非常土，但从实际使用效果来看，高夫的产品做得挺好，男士比女士更具有品牌忠诚度，而竞争对手们其实并没有想象中那么强大。

高夫2014年在男士面霜中排名上升1名至第4；随着在商超的增长，2015年高夫也会有比较好的增长，高夫2015年1季度增长接近17%。

高夫对标的市场高端产品，在推广的19个城市的终端中，有一半的终端单产超过了对标产品。

高夫布局其实很早，早在1991年品牌就诞生了，但高夫多年发展并不顺利，年男士个人护理市场复合增长率达到了25%，高夫只有20%左右，而欧莱雅为75%，妮维雅22%。居然不敌妮维雅也是醉了，想知道妮维雅有多烂，你试试就知道了。

婴童护理市场一直是个护市场中高速增长的品类，2014年市场规模约1160亿，自2009年来复合增长率接近17%。婴童市场消费者消费意识的提高令人乍舌，二胎政策的出台可能带来中国式婴儿潮。

启初属于上海家化品牌阵营中的培育阶段产品，婴幼儿护理市场潜力巨大，目前启初市场地位有限。2014年启初营收增长353%，2015年1季度增长近300%。启初推广的城市有19个，渠道将继续拓展。2015年春季启初推出母婴店渠道专供系列产品“启初新生特安系列”，并计划于2016年推出定位于商超的基础系列。作为重点投入品牌，单店销售持续上升，随着母婴店和电商渠道的营销深化，品牌影响力和口碑的传播将逐步体现。

从婴童市场上看，我们可以感到一种非理性消费的趋势在蔓延。比如爷爷奶奶、外公外婆一辈，他们可能在自己生活上非常节俭，而对于第三代使用的婴童产品可以毫不眨眼，只挑最贵的。因此，有理由相信，未来在渠道、品牌初步建设完毕后，启初的毛利率将提升，产品的口碑、质量将是未来与进口产品PK的重点。

2010年上海家化曾尝试投入7000万营销费用学外资品牌高举高打，但由于市场过于狭小、消费习惯尚未养成，收效甚微。近年来随着PM2.5等事件爆发，消费者对环保健康意识逐渐增强。上海家化作为最早进入者，经过多年培育，有望成为品类代表。2014年家安空调、洗衣机槽清洁剂均为城市市场排名第一位。

（一）主要财务数据分析

截止2014年底，货币资金26.34亿，主要是银行存款，其中9亿存了定期，低调了许多，2013年定存18亿，已经减半！买理财产品还不过瘾，没定存怎么行，有钱就是那么任性。

截止2014年底，应收账款余额5.3亿(坏账准备2993万)。前五大欠款方合计金额9646万，占比17.22%。2014年计提坏账准备539万，核销坏账61万。应收账款账面价值较2013年增加23.54%，高于19.38%的营收增速。目测2016年应收账款增速将继续高于营收增速，具体情况有待2016年年报数据。鉴于1年内应收账款占比99%以上且按会计准则计提坏账准备较规范，整体风险可控。

截止2014年底，其他应收款2496万，较2013年增加216万，增幅为9.47%。本期计提坏账准备121万，实际核销84万。情况正常。

截止2014年底，存货余额为5.24亿，较2013年增加8800万，增幅为20.18%。主要是库存商品的增加，库存商品较2013年增加9500万，增幅接近30%。（已算跌价准备）

截止2015年3季度，存货已达7.03亿。相比销售情况，存货增速不太正常。

2015年1季报业绩交流会中，家化管理层表示2015年1季度存货同比增长32%，其中原材料17%，成品40%。成品两部分，一个是花露水工厂在青浦，今年受拆迁影响停产，本来是个外加工的厂，今年这部分产能转到海南自己的厂去了，转过去后成本降了不少，去年年底这块有3400万的储备，今年3月底2500万的储备；美白产品新法规，9月1日生效。要新申请，需要时间，在申请到前先备货，备了1年3个月到1年半左右的储备，主要是涉及到佰草集。去掉这两个因素后，存货约是20%的增长，跟收入增长差不多。

2016年重点关注存货变化情况，一方面看管理层一季度说法是否合理，另一方看佰草集是否有滞销现象。

天江药业出售后，长期股权投资仅剩三亚家化旅业有限公司及上海家化进出口有限公司。未来上海家化将更加聚焦主业。

截止2014年底，固定资产金额2.16亿，其中房屋及建筑1.27亿，机器设备6383万，运输工具9925万，电子设备及其他1450万。

链接：国货的前世今生之上海家化（二）