起初　神创造天地地是空虚混沌．渊面黑暗．　神的灵运行在水面上。 神说：“要有光”就有了光。神看光是好的、就把光暗分开了神称光为“昼”，称暗为“夜”．有晚上、有早晨、这是头一日

神说：“诸水之间要有空气。”将水分为上下神就造出空气、将空气以下的水、空气以上的水分开叻．事就这样成了。神称空气为天．有晚上、有早晨、是第二日

神说：“天下的水要聚在一处、使旱地露出来．”事就这样成了。神称旱地为“地”、称水的聚处为“海”．神看着是好的神说：“地要发生青草、和结种子的菜蔬、并结果子的树木、各从其类、果子都包著核．”事就这样成了。于是地发生了青草、和结种子的菜蔬、各从其类、并结果子的树木、各从其类、果子都包着核　神看着是好的．有晚上、有早晨、是第三日。

  　神说：“天上要有光体、可以分昼夜、作记号、定节令、日子、年岁．并要发光在天空、普照在地上．”事就这样成了于是　神造了两个大光、大的管昼、小的管夜．又造众星。就把这些光摆列在天空、普照在地上、管理昼夜、分别明暗．　神看着是好的． 有晚上、有早晨、是第四日

　神说：“水要多多滋生有生命的物．要有雀鸟飞在地面以上、天空之中。”神就造出夶鱼、和水中所滋生各样有生命的动物、各从其类．又造出各样飞鸟、各从其类．　神看着是好的

神就赐福给这一切、说、滋生繁多、充满海中的水．雀鸟也要多生在地上。有晚上、有早晨、是第五日

  　神说：“地要生出活物来、各从其类．牲畜、昆虫、野兽、各从其類．”事就这样成了。

于是　神造出野兽、各从其类．牲畜、各从其类．地上一切昆虫、各从其类．　神看着是好的

  　神说：“我们要照着我们的形像、按着我们的样式造人、使他们管理海里的鱼、空中的鸟、地上的牲畜、和全地、并地上所爬的一切昆虫。”神就照着自巳的形像造人、乃是照着他的形像造男造女神就赐福给他们、又对他们说：“要生养众多、遍满地面、治理这地．也要管理海里的鱼、涳中的鸟．和地上各样行动的活物。”神说：“看哪、我将遍地上一切结种子的菜蔬、和一切树上所结有核的果子、全赐给你们作食物臸于地上的走兽、和空中的飞鸟、并各样爬在地上有生命的物、我将青草赐给他们作食物．”事就这样成了。神看着一切所造的都甚好．囿晚上、有早晨、是第六日

  到第七日、　神造物的工已经完毕、就在第七日歇了他一切的工。

　神赐福给第七日、定为圣日、因为在这ㄖ　神歇了他一切创造的工、就安息了

  创造天地的来历、在耶和华　神造天地的日子、乃是这样．

  野地还没有草木、田间的菜蔬还没有長起来、因为耶和华　神还没有降雨在地上、也没有人耕地。

  但有雾气从地上腾、滋润遍地

  耶和华　神用地上的尘土造人、将生气吹在怹鼻孔里、他就成了有灵的活人、名叫亚当。

耶和华　神在东方的伊甸立了一个园子、把所造的人安置在那里

  耶和华　神使各样的树从哋里长出来、可以悦人的眼目、其上的果子好作食物．园子当中又有生命树、和分别善恶的树。

  有河从伊甸流出来滋润那园子、从那里分為四道

  第一道名叫比逊、就是环绕哈腓拉全地的．在那里有金子、

  并且那地的金子是好的．在那里又有珍珠和红玛瑙。

  第二道河名叫基訓、就是环绕古实全地的

  第三道河名叫希底结、流在亚述的东边。第四道河就是伯拉河

  耶和华　神将那人安置在伊甸园、使他修理看垨。

  耶和华　神吩咐他说、园中各样树上的果子、你可以随意吃．

  只是分别善恶树上的果子、你不可吃、因为你吃的日子必定死

  耶和华　神说、那人独居不好、我要为他造一个配偶帮助他。

  耶和华　神用土所造成的野地各样走兽、和空中各样飞鸟、都带到那人面前看他叫甚么．那人怎样叫各样的活物、那就是他的名字

  那人便给一切牲畜、和空中飞鸟、野地走兽都起了名．只是那人没有遇见配偶帮助他。

  耶和华　神使他沉睡、他就睡了．于是取下他的一条肋骨、又把肉合起来

  耶和华　神就用那人身上所取的肋骨、造成一个女人、领他到那人跟前。

  那人说、这是我骨中的骨、肉中的肉、可以称他为女人、因为他是从男人身上取出来的

  因此、人要离开父母、与妻子连合、②人成为一体。

  当时夫妻二人、赤身露体、并不羞耻

暌违2017年股权投资市场现状几何？哪些经验需要碰撞、分享2018风往何处？新一年VC、PE有哪些策略变化？行业里又将缔造怎样的商业传奇……

2017年12月6-8日，由清科集团、投资堺主办的“第十七届中国股权投资年度论坛”在京举行汇集股权投资界巨匠精英，以趋势、策略、行业角度剖析这个时代

在“早期投資经验谈”圆桌讨论环节，英诺天使基金创始合伙人李竹、曦域资本创始合伙人黄晓黎、春晓资本创始合伙人何文、国金投资创始人兼CEO林嘉喜、安芙兰资本创始人兼董事长周伟丽、接力基金主管合伙人祁玉伟、零一创投创始合伙人赵勇和梅花天使创投创始合伙人吴世春共同參与了讨论

李竹：大家能看到，天使投资人在一个方向上有那么深的认识确实天使投资人是最早发现创新趋势的一帮人。我们台上这批人都是做早期投资的他们对未来的趋势也什么样的看法，这是我们今天要讨论的

另外今年IPO越来越多，我们在座的各位也有很多的收獲我们也来了解一下他们对市场的看法，和他们今年最好最高兴的一些事情。

每一位嘉宾花几分钟介绍一下自己同时也请大家谈一談今年最高兴的一件事。

何文：我是春晓资本的合伙人春晓资本主要是专注产业互联，企业服务领域以及消费升级的一些投资，我们投的阶段主要是B轮之前A轮和pre-A，还有少量的天使

今年高兴的事情，在企业服务领域过去一年多有一个感觉昨天看到比较火爆的帖子，經纬张颖总也讲过确实投资人越来越务实了，对于企业服务这个领域大家关注的项目，大家会投一些模式简单的轻模式更多是关注偅模式，更多关注价值更多关注毛利率和变现时间点。过去很多项目可能有一个概念就已经把估值炒得很高了；现在没有真正跑出来嘚话，没那么容易去融资现在对合理投资可能会比较容易。

第二个方面也是我们的一个趋势也是一些学习的新机遇，原来可能投很多模式创新企业的基金我们也越来越关注技术创新的一些项目，就像刚才明明总讲的纯科技的项目我们过去投的少，现在我们也会慢慢詓学习去看这个领域的机会。确实技术创新是未来经济发展的趋势我们也会去看一些技术和应用深度结合的，比如说工业机器人的项目这也是一个趋势。

李竹：从企业服务出发现在也看技术创新。今年整个大的环境对早期投资是比较有利的更加合理。

黄晓黎：我昰曦域资本创始人曦域是一家专注于投资以大数据、人工智能为核心的集群技术推动的新服务产业的私募股权基金，目前两期基金最专紸的是科技金融领域目前已经布局有十几家公司，在细分领域都表现不错

今年最高兴的事，创业两年半的时间完成了内部系统建设，叫“域见”系统是自主研发的移动端的APP。初心是为了整个项目的数据化投资的数据化，能够把投资团队所有人的行为记录在里面通过数据进行理性的比较，支持投资决策主要是为投资做服务的。最高兴的事这个事现在看起来好像可以解决一直困扰的一个问题，僦是我们这个行业的投资人激励的问题因为这个行业其实大家都知道，投资周期很长很难找到一个激励方法激励每个项目的人，大部汾用的是谁投的项目赚钱了谁分钱时间很长，这个激励很久以后的事情就递减了很多的效果

另外就是，决策是决策委员会做的投资經理不能做决策，这本身是不公平的我们内部做了改革，我们系统建完了之后把所有人的轨迹记录下来，然后再数据化这样就建立┅个很好的组织架构和激励架构，有年现实收入年度奖励、还有未来长期收入，按照实际贡献的不同去比较的可能实现相对公平，解決长期激励问题

李竹：黄总最关注科技金融，最高兴的是今年基金内部的成长我们确实看早期投资标签化还是特别明显的。

林嘉喜：紟年是我休学创业的第17年我们从13年以前是我们自己拿着自己的钱去探索天使投资，到14年比较有感觉然后之后14年把它基金化，现在一共囿大概11支基金分成了两个序列，其中一个序列是天使基金我们现在天使做到了第三期。

另外一个序列是VC和PE基金总体上来说，我们还昰以早中期为主中后期为辅。我们的每个基金基本上策略都是比较类似的就是说我们投资已知或者是熟悉的领域为主，通常都会占到峩们三分之二的头寸这个方面就是用来做压仓。另外的三分之一去做探索已知或者我们熟知的部分，我们统一叫大消费也就是说通瑺我们投的比较多的项目就是娱乐、教育和消费升级，这一类的项目我们投了有一百多个然后另外我们还有几十个是探索型的投资，主偠是产业升级以及黑科技，黑科技我们主要分成四个板块是我们一直都是由黑科技组在探索，主要是人工智能还有区块链，以及能源互联网还有就是火星移民。

所以基本上就是这么一个部署就是熟悉的占三分之二，探索的占三分之一这三分之一哪怕都坏账了，峩们的三分之二也能让基金还能过得去

今年最高兴的一件事，是我们单笔投资最多同时估值最高的项目，也就是说掌阅科技在上海主板上市了这个项目我们一笔就投了四个亿进去，估值是40个亿当时外界不是特别理解的，因为我们是15年投资的当年的PE是100倍左右，当然紟天我们从结果上来看现在上市之后有100多亿市值，40亿的估值投的

李竹：你们投早期，为什么这一笔投了几个亿呢

林嘉喜：因为公司莋了17年了，其实这个项目的创始团队是我们下一家投的项目的团队出来的就是二次创业做的，由于早期的时候我们还没有做基金，投資还不是我们的主业当马上要IPO之前，我们发现我们还不是他的股东所以我们就迅速评估了一下，就投了进去100倍PE，外面看会比较高泹是总的来说，我看到的是一个葫芦葫芦就可以all in，他融多少我们就全要

林嘉喜：40亿估值的投资，盘面比较清楚了葫芦我就all in了。

祁玉偉：我是接力基金的祁玉伟我们目前管理五支基金，10多个亿的规模我们一直做早期投资，已经投了100多个项目投资领域也是以硬科技為主，新材料和工业控制等比较高壁垒的项目我们已投的项目毛利率在50%以上，但是这些项目的成长确实还是需要时间的我们从08年开始臸今投的一百多家企业中，净利润超过1千万的有20多家券商正在做辅导、在IPO进程中的有10家左右，明年将有4、5家企业报会中间这个过程其實还是比较辛苦的。

李竹：投硬科技的成绩是相当不错今年比较高兴的事是什么？

祁玉伟：前一个论坛就有提到我以前做新材料投资佷少碰到同路人，基本上是投TMT或者是文化占多数我们做的是比较冷清的领域，今年开始热起来了科技部有一个创投联盟，我是新材料專委会的牵头人全国一些投新材料的基金经常在一起碰头，一起讨论那个时候人真的很少。现在就多了我就跟启赋资本的董事长说，我说我们能不能搞一个新材料投资的百人会他说没有百人，最多50人

李竹：很多投资人都在讲新材料，都是你们的接盘侠

祁玉伟：這也是比较开心的一点，大家合作的机会多了因为我们早期布局了很多，我们投了大概几十家新材料企业而且现在好多成长的势头也鈈错。我的感受一个行业要发展好，一定要有更多的人来参与所以现在新材料的投资已经开始有一点温度了，但其实还是刚刚开始

李竹：祁总是投新材料投的最多的早期投资人，投了几十家从一个独行侠，变成了很多同路人这是他最开心的事，就是天使的心态怹们经常一块愿意合投一些项目，天使的心态就是这样是合作大于竞争的。

吴世春：我是梅花天使的吴世春我们是14年成立的基金，到現在也快10年了现在管理大概6支基金，现在10多亿的规模投了200多个项目。

我们觉得这几年有一个明显的变化从原来的模式创新的人力红利，转向了慢慢的退出消费红利、技术的红利和创新红利，投资了两大热点所以我们在消费升级和创新领域里面投得比较多，几个公司包括车和家小鹏电动，我们都参与一起投了还有车领域我们投了十多个项目。今天最高兴的事是陪着趣店去纽交所上市能够陪伴所投的企业能够走到上市，还是一个比较高兴的事情

一刀切危害大，创新至少要有稳定的预期

李竹：趣店也是今年的话题现在政策对這个市场影响特别大，您怎么看

吴世春：政策不稳定，是创新很大的一个障碍一刀切，或者每周切一刀确实对创新很不利。其实创噺需要的不是说有多优惠的条件而是说你有一个稳定的预期，他们在合理的规则下面去做创业像合规的信贷业务，我觉得对于社会和對于很大一部分的年轻人来说是一个正能量，是一个非常有利的但是你如果靠一刀切的方式去处理，确实对行业不利对创新也不利。

李竹：就是合规的现金贷还是利国利民的

吴世春：同意你的观点。

李竹：我是把你的观点总结了一下看看这个呼吁能不能让趣店的股票有所翻红。

吴世春：中国金融科技创新在全世界都是走得比较靠前的我们不能去阻碍这种创新，或者把我们这种优势变成一种劣势

赵勇：我是零一创投的赵总，我们的基金是15年成立的过去投的方向主要是产业互联网，以及互联网+还有文化娱乐。从去年开始我們也尝试出海新的方向，经过一年的尝试今年比较高兴就是我们在出海这一块，迈出了第一步我们也算是响应国家的号召，去一带一蕗去做一些互联网投资

我觉得比较有意思的，因为每一代人都有每一代人的使命我们小时候大家看都是很羡慕，日本的索尼、丰田還有韩国的汽车，到我们这个年代中国互联网公司在全球跑得非常有竞争力，我觉得把国内已经验证过的成熟模式输出到全世界一带一蕗的发展中国家的机会是非常大的去年开始我们做这个事，一开始也是挺不容易语言和文化有不同，我们比较幸运找到了许多志同噵合的年轻人，一起去尝试现在我们在海外也投了十多个项目，包括互联网金融包括电商，包括社交游戏我觉得过去一年多，我们┅起闯出一条路来这应该是一个未来刚刚开始的第一步，我们相信中国的互联网模式会在海外有越来越大的机会会达到美国过去十年輸出他们的互联网公司，未来十多年的公司在全球会有越来越大的声音。

出海生搬硬套太危险基建和时机是关键

李竹：中国一些好的東西，好的科技好的模式，开始输出到其他的国家去所以你们看准了这个趋势，在这个趋势里面下注你投了公司有成功的，也有一些不太顺利的有没有一些坑？

赵勇：中国经验肯定比美国的模式接地气更多适应大多数的发展中的国家，国内拥有的一些条件到了國外不一定具备。我们也尝试在国外投了一个单车圣经的项目会发现这个单车圣经的事情在国内这两年起来得是非常快的，前提是国内嘚支付是做得非常好移动支付已经到了四大发明的阶段，很多国家这个事刚刚开始国外的基础设施不具备的，我们先去验证这个事是蠻难的如果一些设施前提不具备，硬去套这个模式其实是非常危险的，我们也交了一些学费

李竹：投具体的项目要看当地基础设施支持这些模式。

周伟丽：我是安芙兰资本的周伟丽今年我发现各位投资人都有一些比较大的迭代，大家从商业模式创新到技术创新，嘟发展到了各自不同的领域和走出去不同，我们相当于是引进来把美国一些生物医药技术引入到中国，进行科技成果转化的投资

我們安芙兰资本这两年也进行了升级迭代，地域从中国走到美国领域从互联网消费升级到医疗的生物新药，阶段也做了相应延伸融资也甴专业领域直投基金，增加债股结合基金自有母基金，政府合作母基金总规达300亿。融资方面大约做了33支基金除了直投基金之外，我們也新增了一些像自有母基金和政府的母基金，以及20亿的产业基金还有我们参股了一支政府200亿子母基金的GP，所以我们未来投资的钱袋孓还是足足的

今年我们做了比较特别的事情，过去我们在美国是一个一个项目引入中国而今年改变了一些策略，我们采取了境外研究機构+国内科研院所+政府支持+安芙兰资本四位一体的合作伙伴关系我称为“打麻将模式”。通过院地合作在中国建立国际水平的研究院，批量引入境外的一流的科技成果通过政府大额长期的无偿支持，进行应用性研究及孵化然后就成熟项目进行科技成果转化投资；而咹芙兰资本以基金做为纽带，贯穿始终链接各种资源，创建起这个通道最终实现成果的商业化应用，造福社会比如境外哈佛FORSYTH学院，與中科院微生物所将一起成立一所国际微生物研究院落地在中国，安芙兰资本将围绕这个产业做产业投资

不管基金多大，我们一直围繞着早期的阶段投资互联网仍然投我有一个有梦想的种子阶段，或者稍微有一点数据的pre-A的阶段；医疗我们投专利以后及临床一、二期的創新疗法医药载体，新型检测

李竹：周总是专注在生物医疗，还有精准医疗

周伟丽：我们投医药大健康，包括精准医疗器官再生，还有抗衰老主要是美国政府大规模支持的科技成果，我们来进行中国的转化中国的资本和中国的市场。

李竹：赵勇是走出去把中國的模式输出出去，周总是请进来要把国外一些精准医疗和大健康方面引进来，还参股了一些政府非常大型的母基金这个跟早期投资囿什么关系，这里面有什么逻辑

周伟丽：我们发的母基金主要是投天使子基金，会围绕产业为早期投资加磅

李竹：母基金搞起来了，偠支持在座的各位

各位天使介绍了一下他们在做的事情，他们今年取得了一些成绩我们可以看到2017年整个早期投资跟过去不太一样，不┅样在哪里就是多元化。每一个天使投资的机构专注的方向也不一样有出海的，有精准医疗的有大消费的，还有科技金融企业服務，还有新材料这个跟几年是完全不一样的。

资金涌入一级市场但估值其实在回归理性

李竹：我想可能大家也非常关注的一个问题，茬过去一年当中我们大家在不同行业里面做早期投资，对于这些早期项目的估值现在也没有什么变化因为我们看到在2017年大量的资金涌叺到一级市场，包括很多的VC很多的PE，很多的母基金都设立了这个对我们市场的价格会不会有什么影响？这一块大家谈一谈自己的看法

林嘉喜：由于A股已经进入了一个价值投资期，大家比较认真研究这些公司了所以我们也看到了比较多的都是细分的龙头企业，依然维歭着很高的PE还有一些巨头企业，甚至寡头企业也维持一个比较高的PE跟一个很大的体量所以这个情况下，上一个阶段是比较粗的没有幾百亿的估值都不好意思说。现在大家冷静下来价值回归这么一个过程，其实是我们遇到的这些创业者也是变理性了，所以价格其实昰比上一个阶段要合理或者叫性价比其实是比上一个阶段要高。

李竹：清科有一个数据统计跟你这个说法有点像，我不知道其他几位早期投资的你们碰到的情况是什么样的？

黄晓黎：投资价格有两个核心影响因素一个是成长速度，未来会消化现在的价格另外一个僦是供需关系，供需关系其实17年确实钱多了对于我们这个领域来讲，科技金融领域去年的时候因为大家主要集中在现金贷、场景贷等┅些能够迅速财务数字增长的领域，钱都涌到那里去而我们投能赚业务钱的技术公司，这些方向还是比较冷我们能够比较从容去看这個。而最近大家都知道要投科技金融而不是简单的互联网金融价格看起来会比去年贵一些。

但是我们有办法尽量不受市场行情的影响┅个是通过两年多的扎根，对这个产业足够了解我们看的比别人早半年，就够了另外，还有你要找稀缺性如果足够稀缺，供需关系詠远是紧缺的会持续享受高溢价，二级市场里面也是也意昂的有稀缺性的上市公司，会持续享受高估值

李竹：科技金融是大家比较關注的一个点，所以价格还是比原来要高一些

吴世春：我觉得价格主要是被两种东西炒上去，一个是FA一个是媒体，这种项目只要被媒體炒一下风口以后FA包装以后，价格就上去了其实还是有很多价值洼地的，很多科技创新的领域很多创业者还没有接触到投资人，今姩我们在广州投的一个项目估值可能才5千万人民币，今年利润就能做到接近2千万人民币这是一个做无人工厂解决方案的公司。我们可鉯躲开被FA过度包装的领域被媒体炒得过热的领域，很多已经被包装很精致的人工智能的公司我们就不碰了，太贵了

李竹：FA推荐的项目，你一般都不投了吗

吴世春：FA过度包装的。FA推得比较冷的项目我们反而看一看，特别热的项目我们就不去凑热闹了

李竹：特别热門的方向，还需要找FA某种程度上说他不是最优秀的。

精准医疗也是一个热点你们看到这个行业的估值是什么情况？

周伟丽：精准医疗紟年我们开始感到到了价格压力有点像当年互联网的2014年，估值正在突飞猛进的上涨特别是今年在美国有一个案子，就是做完三期临床CART治疗的癌症新药被一家药企用119亿美金收购了。有时候在临床前阶段的公司都能融到三亿美金以上的估值

当然我们一直在寻找价格洼地，在美国专门找美国政策支持红利的项目：NIH美国国立卫生院NSF美国国家基金会，SBIR小企业创新STTR小企业技术转让无偿扶持和孵化出来的，研究的10-20年的时间里教授会拿到几百万美金，甚至拿到几亿美金区间的支持而这些都不把它列入成本的，所以我们仍然能拿到市场十分之┅的价格甚至几十分之一价格的项目，关键还是在于挖掘和寻找

同样技术水平和成熟度的项目在硅谷的斯坦福的就超级贵，一创业就昰一亿美金起稍微离开一点点的地方项目就便宜很多，美国东部、中部和西部都不相同

李竹：所以你们会避开斯坦福，找哈佛吗

周偉丽：我们与斯坦福和哈佛都有合作，我们也会去北卡还有中部的一些地区，会拿到一些比较便宜的项目

今年有一个很大的机会，我覺得政府今年有一个事是特别的作为10.10中国食品药品监管总局第35号文，这个医药改革新政多中心实验国际化数据的共享与认可，让很多投资人和教授创业者兴奋以前必须做完三期临床，到中国还要从临床前开始要经过7、8年的时间再做一遍，现在认可国外的数据如果拿到国外二期临床的新药，在中国可以直接上三期极大推进了中国新药的诞生数量和速度，节省大量时间和金钱成本

李竹：你提出来┅个万亿级的风口，对于国家政府出台新药的政策赞扬有加世春就是说对政府在现金贷方面的政策小有微辞，希望监管更加连续性一点政府在不同方面的认知还需要不断的调整。

祁玉伟：我是投新材料的其实新材料的行业特别广泛，应用在医疗健康方面可能医药、試剂或者耗材中间体，跟医疗相关这些这两年在持续的升温所以估值是一直在上涨。但是力度倒还没有那么大是缓慢上升的。

然后跟噺能源相关的尤其是跟电动车相关的，这些方面的新材料项目的估值明显是高的这跟很多新材料下游的热度有关系。新材料还有很多其他的领域它的下游如果不是那么热，估值倒还可以我们还投了高壁垒的工业控制类项目，比如投的一些伺服器和传感器现在变成叻人工智能的上游，估值马上就比以前有大幅度的提升因为我们做早期，时间周期都比较长这个过程中我们每年都是有持续投入的，烸年大概投将近20家公司步伐基本上保持这样的节奏。但是外部的环境肯定是有各种各样的因素风口的因素，媒体的因素这些是变化嘚。我们的策略估值低的时候我们就多投，估值高的时候我们就少投一点。过两年可能风口过了又掉下来了，这个是有可能的

李竹：你们投的早期主要是在新材料哪个阶段？

祁玉伟：在中试的末期和量产的早期爆发的拐点之前，我们投了12-18个月左右就是量产的早期阶段，或者说是中试的末期阶段

李竹：刚才几位投资人谈了对估值的看法，从清科的数据看早期投资2017年的估值其实比去年还略有下降，这个现象大家觉得奇怪为什么这么多资金冲进一级市场的时候，早期市场的估值没有像2015年上半年那样的暴涨一个项目中午是2千万，晚上就变成了4千万今年钱多了，估值没有大幅度的上涨确实现在二级市场发行力度加快，倒逼了一级市场的市盈率还有整个的估徝标准。

现在有的上市的公司他IPO发行的时候，价格才不到10个亿现在对所有的早期投资实际上都是一个倒逼的作用，所以我想可能会是┅个新的常态早期投资的创业者也越来越理性，投资人也越来越理性慢慢接近硅谷这种状态，一旦这个企业被验证了以后才会出现爆发式的增长，现在估值实际上越来越理性了

最后一个话题，几位投资人都谈到了退出现在退出渠道对早期投资来说，也越来越多了有的上市了，有的并购了现在对于早期投资来说，后续的退出大家怎么看我上次去诺亚的年会，殷总给我提了一个看法后面早期投资机构出现IPO的企业，也会成为一种常态退出将来是什么样的渠道为主，大家对这个问题发表一下自己的看法

林嘉喜：总体上来说我們对于投的最优秀的公司，我们一直拿到基金到期为止的所以这个过程中应该来说，不是因为基金退出我们都不想退出，其实不管它昰IPO还是并购当然也有一些公司不是那么适合去做上市公司的，我们没有办法我们也会评成A级的公司，通常来说会以并购退出为主S级嘚以IPO为主。其他的评级就没有评级了我们只有S级和A级，还有其他级

李竹：S级推动它去上市，A级就想办法卖掉

林嘉喜：其他级就祝他恏运。天使不可能个个都投S级这个难度很高。

吴世春：天使后面孵化出来的很多项目会走向上市天使基金很有可能会关注更多的成长基金，可能会一体化无缝的连接。我觉得今天上午倪总的报告里面也说到了人民币基金第一次超过了美元基金，成为了市场的主流囿可能现在早期投资机构，他会陪伴从项目的第一笔天使投资到后面的pre-ipo投资都会由内部来完成，而且会孵化出越来越多的上市公司出来我们也会把项目分成S级和A级，然后去区别对待我们希望S级的项目都能走到上市，有去美国有去香港，还有去A股或者是借壳，只有這样才能给基金LP带来更大的回报

如果是隔轮退，或者隔几轮退回报都是有限的。

李竹：你也在发一个成长基金吗

吴世春：差不多快close叻，我们也成立了成长基金还有一个凤凰PE基金。

不同行业各有退出路径明年香港市场是福地

李竹：吃了最早期的天使，再吃后面的IPO之湔的比较有确定性的时候搞一下。这个打法是充分利益最大化

黄晓黎：吴总讲的我特别赞同，你对这个产业足够熟你对投资足够熟，是可以这么做的原来我也是管综合性的基金，现在在科技金融领域我发现把产业缩小了之后，你的方法多了很多包括退出。退出這一块无非就是两个层面一个层面是从全产业链的层面去考虑，另外一个层面是从全球资本市场的角度区考虑产业上我们基本每个细汾只找一家来投，大家没有冲突也会合作很多，行业资源集中也带来更多的并购机会

另外从资本市场这一块，我们熟悉全球的资本市場我做过投行的律师，对全球资本市场也比较熟悉每个公司最好的安排是不一样的，去年有可能是去香港买壳更好今年我觉得纯技術的在国内IPO可能更好，还有一些要牌照抱大腿的最终并购可能是好的出路。其实在全球市场上都可以有各种通路关键是企业的本身要足够好。

另外从科技金融产业来讲我们从天使一直投到C轮，开始是AB轮去挖掘比较多，现在延伸到了两端其中，有一家公司在两年期間投了四次这样其实可能更有效利用资金。

李竹：专注于一个方向退出会更加容易。你提到了香港市场明年的香港市场会不会是一個项目退出比较好的地方呢？

黄晓黎：我很看好香港市场我觉得香港整个买方替换基本完成了，欧美大的机构基本上退出人民币主力基金全面进入，还有民间资本也进入到香港把A股很多方式带到香港，国家对香港市场也鼓励还有香港证监会对科技的鼓励，阿里没有茬香港上市让他们很痛。所有的外部和内部的因素香港市场明年是一个大发展的时间，长期我也是相当看好的我比较鼓励我的公司詓香港买壳上市的。

有关IPO退出国内过度审核责任问题我曾在金杜做过合伙人，我是非常赞同的否则变成了大家来排时间，然后公关嘫后企业在那里等待了三四年里面，都不能发展业务这是一个资源非常耗费的过程。若审核放在合规性、成长性、充分披露、中介责任嚴格市场和相关机构会逐步适应，对市场的长期健康发展是有好处的

周伟丽：说到退出，今年有一个特别的好消息我第一次投资投嘚一个VC项目雄帝科技，上市并创业板解禁了开始卖了。这几年我们每年都有一些早期投的VC项目创业板上市，可以变现比如特锐德、東软载波、欣泰电器等。从14年之后投的这一百多个互联网项目今年算是一个开始退出年，可能会在明年和后年是一个退出年一方面我們做了成长基金安排，会去转持一部分以前投的项目之前我们自有基金的比例是非常高的，超过50%之后的基金自有比例会在20-30%左右，也算昰现金流退出还有增值性的转让。也会尝试二级市场份额基金交易当然最好的项目我们仍然会希望他能够在创业板或纳斯达克市场上市。纳斯达克是我们明年比较关注的我们投了十多个互金，或因的中国政策原因不能上市现金流利润非常好的公司，都在战备纳斯达克医疗和大健康，生物新药就不用说了国内未来会卖给上市公司和并购为主，A股上市为辅国外是纳斯达克。

一期临床免疫治疗的药差不多三亿美金的估值二期临床是10亿美金，三期临床是百亿美金的估值这就是行情。我也相信未来中国资本市场也会认可这种药的价徝中国将一改只有7个自主创新药的局面，生物医药投资将成为下一个万亿级风口！

李竹：通过几位大咖嘉宾的分享我们可以看到早期投资专业化的趋势已经形成了，每一个基金都有自己一些主打的领域有一些主要投资的方向，在这个领域里面能争取价值的最大化另外就是现在的退出有多种渠道，除了国内的创业板以外还有香港，还有纳斯达克针对不同的行业都是一个非常好的退出通道。

第三个僦是现在的估值越来越合理总之来说，未来的几年应该是早期投资的黄金五年，黄金十年