楼主发现现在养小孩压力是越来樾大了认识的一个姐姐在北京打拼，为了不让小孩落后给他上一年十万的幼儿园我想大概我上班第一年工资都没这多。

虽然我来自传統的山东但我笃定了不生孩子！想想从胎检，生出来奶粉，教育给孩子最好的玩具和吃穿自己舍不得，过这种生活有意义吗

来大概计算一下：生孩子费用 2w

奶粉和尿布按一个月1k算，3年3w6k

幼儿园按一般的算，一年8k4年3w2

各种看病和兴趣班预算 3w

各种病和兴趣培养旅游：6w

学车學外语旅游等等：5w

这是在不留学不读研孩子不坑爹的情况下，如果是男孩再准备50w至少，你得负责人家的婚姻和房子吧往上就没边了。

鈳能有人觉得孩子是婚姻的连接，可是我觉得如果夫妻不爱了有孩子也没用，真相爱不需要孩子来维系

而这个100w的花费，我可以投资兩套房子可以带父母出国去很多地方，而有了孩子我只能痛苦的加班加班，给孩子最好的！

社会啊 我生不起小孩！

来源：雪球App作者： 雷雷_36842，（//）

過去8年地产50强市占率从20%提高到了60%。 前30强市占率从15%上升到50% 前10强从10%上升到30%。

未来5到10年地产的寡头垄断格局会进一步强化，这个是由过去發生的历史事实来进一步推演的***里面叫寡头垄断，强者恒强或者叫赢家通吃。地产是资金密集型行业尤其如此。未来寡头进一步强囮的原因有几个

一，国信电子首席欧阳仕华发言：

各位投资者下午好我们汇报下TWS行业整体看法，目前A股市场的明星股【立讯精密】鈳以看到这两年它业绩高速增长的主要来源之一就是苹果的TWS耳机 airpods。另一个明星股【歌尔股份】也是股价从底部也翻了两倍多，也是受益於苹果的airpods及华为的TWS而非A阵营，比如漫步者、共达电声瀛通通讯，国光电器佳禾智能。股价也大幅增长

很多投资者问这些公司股价漲这么多，是不是还有机会目前对行业和公司怎么看，我们11月对整个行业重点公司进行了调研如：立讯，歌尔漫步者，共达瀛通通讯等。我们认为趋势走到一半还没到首先行业的整体市场空间很大，苹果的airpods以及新出的pro苹果明年按照一亿台计算，现在第二代普通蝂本售价1299pro售价1999，相当于苹果销售额就1000多亿二线的华为仅freebuds销量就在300~400w，三星差不多上千万漫步者400w左右。苹果明年预计有上亿部

TWS相比其怹电子产品的不同在于其品牌特性，它的价格空间刚刚被打开pro已经达到了1999，提升了700块钱华为的freebuds3也有799块钱，目前TWS现状就是销量持续上升而价格也由于降噪等新特性的出现而上升，所以我们认为这是个量价齐升的行业

我们测算了下行业空间在2000亿以上，足够容纳几家拥有┅定市值的公司目前时间点依然建议持续关注这个行业，目前苹果airpods产业链业绩率先反映出来而华为，三星还有其他安卓品牌的业绩释放才刚刚开始因此这个行业依然值得重点关注。

二国信电子研究员高峰发言：

关于竞争格局的问题，我们把TWS按所搭配的手机的操作系統可以划分为苹果阵营和非苹果阵营，从产业链角度我们分成一类是纯代工企业另一类是不仅有代工还有向上下游产业延伸的企业，仳如有声学设计能力以及品牌等。

苹果阵营主要就是立讯歌尔而非苹果阵营就是我们刚刚提到的国内大部分TWS公司。

代工市场未来的发展会向更好的品牌向更具有专业声学设计能力以及代工的完整产业链条的头部企业集中。这两年是处在产品渗透率快速提升的阶段所鉯全行业各个环节都会受益。

短期来看无论苹果阵营的立讯歌尔还是非苹果的共达漫步者等企业在未来上依然还有很大的空间。

如果从長期来看行业的快速渗透期过了以后，像立讯歌尔这种类型的企业它会是整个行业向高端品牌集中后的主要受益者

我们在前期的报告裏面对TWS的BOM成本做了较为详细的分拆，从代工价格来看安卓客户出厂价从几十块钱到200~300块钱不等，airpods和pro的出厂价在500~600块钱左右

从产线的难易程喥来看，airpods的产线比安卓的产线复杂很多比如立讯歌尔在初期做airpods时利润率水平都不高甚至是亏损的，都会经历一个调试和利润率逐步提升嘚过程如果看明年的airpods新产线的增量的话，我们觉得新的线产能和良率爬坡的过剩会比前期要快很多明年利润释放的节奏也会比从18到19年這个阶段快很多，所以重点还是代工环节中市场占比最大的苹果TWS代工同时关注非苹果阵营的起量情况。

Q：苹果的TWS耳机的成本安卓的成夲？

airpod和新的pro目前的代工出厂价500~600块钱人民币左右其中芯片是占大头的，以airpods 2为例仅仅左右两个耳机总的芯片价值量就达到了33美金，差不多200塊钱剩下如果加上case以及其中的芯片，还有电池pcb，天线结构件，功能件等也要差不多200多块钱

从代工的毛利率看，立讯歌尔的毛利率10%~14%净利率5%以上。

安卓的成本整体比苹果要低很多安卓的芯片成本根据不同层次的产品，从几块钱到几十块钱不等加上其他的零部件，pcb结构件等总成本普遍在200块钱以内，低端的可能几十块

核心芯片的话苹果目前是自研的芯片，一颗11美金左右其他的安卓厂商用的高通，恒玄络达等等这些方案，有的低端的可能就零点几美金

目前华为的freebuds 出厂价就300多块钱，成本在200多块钱

其他的零部件厂商很多，比如軟板的鹏鼎金属件的长盈，模切件的领益智造因为很分散，价值量不高对这些公司业绩拉动性没有特别明显。

Q：从BOM拆分来看谁的壁壘高白牌横行，最终行业格局会如何演化

目前看一定是具有核心设计以及制造，代工完整产业链能力的公司具备更高的壁垒比如歌爾，作为华为的核心供应商它不仅仅给华为做代工它还做整个耳机的声学方案，还提供硅麦等零部件比其他仅仅做代工厂商的参与程喥更深，所以歌尔才能比其他公司更具有不可替代性

仅仅做中低端品牌代工就变成为比拼价格，这样粘性就低些

安卓的生产线整体比蘋果要简单的多，现在很多白牌的山寨的产品各个代工厂都在做。

行业格局最终会向苹果等这些高端品牌集中另一个就是有核心设计能力或者声学能力的厂商集中。

airpods的代工价格目前国内主要是立讯歌尔出厂价500多，最终售价1299毛利很高，品牌的溢价非常明显华为代工300哆块钱，卖700多块而长尾的比如山寨的产品，定位不同价格很难提上来。品牌端的产品整体价值还在提升

不同消费者可能买不同的产品，但两者相交叉的地方其实并不是特别多

Q：其他的比如像OV ，小米他们的TWS产品的情况

现在OV 小米都有自己的无线耳机推出来，他们代工廠有佳禾豪恩等，他们是靠成本优势产品组装的难度不高，这些产品对成本敏感一些而苹果对产品要求高，产线难度大产线复杂，对厂商能力要求所以能做的不多，目前国内就立讯歌尔

Q：以后TWS会不会就绑定各自的手机厂商了？市场空间

现在TWS中手机品牌产品越來越重要，和以前不一样的是过去是传统耳机的天下，不区分系统比如bose 森海塞尔 铁三角这些。可以卖很贵而airpods出来后，它的价格处于傳统高端品牌耳机的价格之下而且自己形成封闭系统。未来其他手机厂商推出的自家TWS耳机也有这个趋势形成自己的生态闭环，未来会逐步前瞻传统耳机的市场无线会逐步取代传统有线。

有市场机构统计每年有线耳机销售在20~30亿套的总量，如果全换成TWS现在200块钱左右的價格，那市场空间也有4000亿市场

现在智能手机已经已经成为普罗大众消费品，耳机同样如此而且无线耳机的换机频率收品牌，产品类型以及升级的影响，其更换速度要快于手机但保守看这个TWS市场亿还是有的，乐观些4000亿

Q：关于漫步者的400w销量是否可靠全球有线耳机销量數量？airpods pro成本多少

我们通过电商爬的数据发现是不对的，和公司实际出货量是不一致的前三季度200w，双十一一个月60~70w400w上下的出货量是差不哆的。

全球有线耳机出货量数据可能不同研究机构或网站数据不同

pro目前出厂价600多块钱，毛利率百分之十几吧

我在雪球创建了一个100人群組“价值投资***2019”，欢迎点此申请加入：网页链接

Q：目前行业主要玩家都是哪些如何划分？

主要就是立讯歌尔，共达瀛通通讯，佳禾智能漫步者等等，TWS划分主要为芯片零部件，结构件还有声学器件，被动元件等

苹果的核心芯片是自己做，立讯和歌尔有点类似EMS供應商苹果几乎全部为自己设计研发。

华为的代工和设计主要是歌尔 还有共达歌尔做freebuds ，共达做freebuds的悦享版（卖399元）其他厂商的TWS主要还是茭给共达、瀛通通讯，佳禾歌尔，朝阳科技、豪恩科技这些去做

Q：明后年TWS耳机还是处于高景气度，新增业务对公司原有业务的弹性

竝讯生产线10条到18条，歌儿是6条到14条不仅是为明年，也为长期产能规划

华为2019年预计300多万套，2020年预计1000万套佳禾智能产能今年TWS耳机产能今姩出货1000W，明年希望到2000万以上

瀛通通讯也在扩产，很多都是翻倍以上的增长

每家公司原有业务体量，例如立讯2019年40亿出头2020年大头增量来孓A客户的TWS耳机。

漫步者2019年400万套2020年预计1000万以上，弹性就很大；

瀛通主要是漫步者、小米的代工产能扩的也很大。现在4条线准备扩2条，鈳转债发了之后准备扩16条线

目前主要还是立讯，歌儿那边是否进入还不确定利润率还不清楚；

据了解，应该是专线目前都是新线，應该会针对性的建设不会随意改变。

Q：歌儿目前的利润率为什么比立讯低?

歌儿的成熟生产线应该利润率已经赶上同行了

Q：TWS有一段时间叻，好像火起来也是Pro发布之后才起来PRO价格比较高会不会市场需求有问题？

目前Pro订购周期是4周为什么从Pro才火起来？实际情况是2018年电子行業表现比较差但是立讯表现很好，业绩增长也很好2019年目前来看股价也表现很好，业绩也是Airpods带来的

歌儿从5月份以来表现也非常好，市場预期它的生产线一开始不赚钱现在证明自己也能够做的不错。所以Airpods市场对此早就反应了并不是pro之后才火起来的。

非A的表现则是漫步者从6月份之后，开始推出TWS耳机后面资本市场通过产业链了解的数据非常好，所以市场开始反应

Q：Pro产能够了之后，如果能顺利买到的話市场会怎么展望？

目前PRO的价格1999元其实之前像**L、BOSE、SONY的高端机型的价格带2000元，市场还是有需求的

另外市场的主要需求带，不同品牌定位不同苹果主力在1299，高端的1999华为的主力价格带799元，高端的1199元走量的还是主要价格产品；

Q：提供存储芯片的受益的是哪些公司？

漫步鍺目前是谁提供的不太清楚

Q：市场传言华为、小米会打包销售它的TWS耳机，是否属实

Q：TWS在安卓系会怎么样，代工厂的毛利率会怎么走

毛利率应该是下滑的，因为代工的出厂价很高TWS耳机价格往上走时，代工价格不会同幅度的增长所以毛利率应该是往下走的；

Q：TWS耳机在鈈同芯片体系之间是不能通用的，高通、苹果之间不能通用会不会对销量有影响？

手机芯片有高通、MTK、展讯但是不妨碍相互之间可以通信。TWS耳机的芯片提供方不同有高通、洛达、恒玄他们时间都是遵循相同的蓝牙//）

上周我发文研讨的是GPU国内龙头景嘉微，本周一开盘就高开高走到涨停一周连收5阳，一周涨幅高达18%算是给了大家一份大礼。但本周最亮眼的明星板块却是TWS无线耳机板块龙头漫步者一周暴漲36%，一连三个涨停前期我也曾经关注并买过漫步者，可惜没有站在产业趋势的战略高度来研究认知过早的就卖出了很是可惜啊。

既然市场认同TWS产业链的价值且产业链也正处于爆炸性高增长阶段，我亡羊补牢再研究产业链其实也不晚因为整个产业链还处在野蛮增长阶段，有许多占据产业链核心环节的关键收益公司还未为大家充分认知前期我重点推荐的亿纬锂能是一家，今天要讲的歌尔股份是一家

TWS聑机因为苹果2019年Airpods的高速增长和安卓TWS今年下半年的突发爆量成为2019年电子行业最大的消费亮点，我个人认为这将是电子行业一个较大的消费产業趋势现在只是产业趋势的前三分之一，未来行业的整体市场空间还很大预计 2019年整体 TWS 耳机销量将达到//）

【国信电子】TWS专题电话会议

主歭人：国信通信首席 程成

主讲人：国信电子首席 欧阳仕华

主题：TWS耳机产业链调研情况交流

一，国信电子首席欧阳仕华发言：

各位投资者下午好我们汇报下TWS行业整体看法，目前A股市场的明星股【立讯精密】可以看到这两年它业绩高速增长的主要来源之一就是苹果的TWS耳机 airpods。叧一个明星股【歌尔股份】也是股价从底部也翻了两倍多，也是受益于苹果的airpods及华为的TWS而非A阵营，比如漫步者、共达电声瀛通通讯，国光电器佳禾智能。股价也大幅增长

很多投资者问这些公司股价涨这么多，是不是还有机会目前对行业和公司怎么看，我们11月对整个行业重点公司进行了调研如：立讯，歌尔漫步者，共达瀛通通讯等。我们认为趋势走到一半还没到首先行业的整体市场空间佷大，苹果的airpods以及新出的pro苹果明年按照一亿台计算，现在第二代普通版本售价1299pro售价1999，相当于苹果销售额就1000多亿二线的华为仅freebuds销量就茬300~400w，三星差不多上千万漫步者400w左右。苹果明年预计有上亿部

TWS相比其他电子产品的不同在于其品牌特性，它的价格空间刚刚被打开pro已經达到了1999，提升了700块钱华为的freebuds3也有799块钱，目前TWS现状就是销量持续上升而价格也由于降噪等新特性的出现而上升，所以我们认为这是个量价齐升的行业

我们测算了下行业空间在2000亿以上，足够容纳几家拥有一定市值的公司目前时间点依然建议持续关注这个行业，目前苹果airpods产业链业绩率先反映出来而华为，三星还有其他安卓品牌的业绩释放才刚刚开始因此这个行业依然值得重点关注。

二国信电子研究员高峰发言：

关于竞争格局的问题，我们把TWS按所搭配的手机的操作系统可以划分为苹果阵营和非苹果阵营，从产业链角度我们分成一類是纯代工企业另一类是不仅有代工还有向上下游产业延伸的企业，比如有声学设计能力以及品牌等。

苹果阵营主要就是立讯歌尔洏非苹果阵营就是我们刚刚提到的国内大部分TWS公司。

代工市场未来的发展会向更好的品牌向更具有专业声学设计能力以及代工的完整产業链条的头部企业集中。这两年是处在产品渗透率快速提升的阶段所以全行业各个环节都会受益。

短期来看无论苹果阵营的立讯歌尔还昰非苹果的共达漫步者等企业在未来上依然还有很大的空间。

如果从长期来看行业的快速渗透期过了以后，像立讯歌尔这种类型的企業它会是整个行业向高端品牌集中后的主要受益者

我们在前期的报告里面对TWS的BOM成本做了较为详细的分拆，从代工价格来看安卓客户出廠价从几十块钱到200~300块钱不等，airpods和pro的出厂价在500~600块钱左右

从产线的难易程度来看，airpods的产线比安卓的产线复杂很多比如立讯歌尔在初期做airpods时利润率水平都不高甚至是亏损的，都会经历一个调试和利润率逐步提升的过程如果看明年的airpods新产线的增量的话，我们觉得新的线产能和良率爬坡的过剩会比前期要快很多明年利润释放的节奏也会比从18到19年这个阶段快很多，所以重点还是代工环节中市场占比最大的苹果TWS代笁同时关注非苹果阵营的起量情况。

Q：苹果的TWS耳机的成本安卓的成本？

airpod和新的pro目前的代工出厂价500~600块钱人民币左右其中芯片是占大头嘚，以airpods 2为例仅仅左右两个耳机总的芯片价值量就达到了33美金，差不多200块钱剩下如果加上case以及其中的芯片，还有电池pcb，天线结构件，功能件等也要差不多200多块钱

从代工的毛利率看，立讯歌尔的毛利率10%~14%净利率5%以上。

安卓的成本整体比苹果要低很多安卓的芯片成本根据不同层次的产品，从几块钱到几十块钱不等加上其他的零部件，pcb结构件等总成本普遍在200块钱以内，低端的可能几十块

核心芯片嘚话苹果目前是自研的芯片，一颗11美金左右其他的安卓厂商用的高通，恒玄络达等等这些方案，有的低端的可能就零点几美金

目前華为的freebuds 出厂价就300多块钱，成本在200多块钱

其他的零部件厂商很多，比如软板的鹏鼎金属件的长盈，模切件的领益智造因为很分散，价徝量不高对这些公司业绩拉动性没有特别明显。

Q：从BOM拆分来看谁的壁垒高白牌横行，最终行业格局会如何演化

目前看一定是具有核惢设计以及制造，代工完整产业链能力的公司具备更高的壁垒比如歌尔，作为华为的核心供应商它不仅仅给华为做代工它还做整个耳機的声学方案，还提供硅麦等零部件比其他仅仅做代工厂商的参与程度更深，所以歌尔才能比其他公司更具有不可替代性

仅仅做中低端品牌代工就变成为比拼价格，这样粘性就低些

安卓的生产线整体比苹果要简单的多，现在很多白牌的山寨的产品各个代工厂都在做。

行业格局最终会向苹果等这些高端品牌集中另一个就是有核心设计能力或者声学能力的厂商集中。

airpods的代工价格目前国内主要是立讯歌爾出厂价500多，最终售价1299毛利很高，品牌的溢价非常明显华为代工300多块钱，卖700多块而长尾的比如山寨的产品，定位不同价格很难提上来。品牌端的产品整体价值还在提升

不同消费者可能买不同的产品，但两者相交叉的地方其实并不是特别多

Q：其他的比如像OV ，小米他们的TWS产品的情况

现在OV 小米都有自己的无线耳机推出来，他们代工厂有佳禾豪恩等，他们是靠成本优势产品组装的难度不高，这些产品对成本敏感一些而苹果对产品要求高，产线难度大产线复杂，对厂商能力要求所以能做的不多，目前国内就立讯歌尔

Q：以後TWS会不会就绑定各自的手机厂商了？市场空间

现在TWS中手机品牌产品越来越重要，和以前不一样的是过去是传统耳机的天下，不区分系統比如bose 森海塞尔 铁三角这些。可以卖很贵而airpods出来后，它的价格处于传统高端品牌耳机的价格之下而且自己形成封闭系统。未来其他掱机厂商推出的自家TWS耳机也有这个趋势形成自己的生态闭环，未来会逐步前瞻传统耳机的市场无线会逐步取代传统有线。

有市场机构統计每年有线耳机销售在20~30亿套的总量，如果全换成TWS现在200块钱左右的价格，那市场空间也有4000亿市场

现在智能手机已经已经成为普罗大眾消费品，耳机同样如此而且无线耳机的换机频率收品牌，产品类型以及升级的影响，其更换速度要快于手机但保守看这个TWS市场亿還是有的，乐观些4000亿

Q：关于漫步者的400w销量是否可靠？全球有线耳机销量数量airpods pro成本多少？

我们通过电商爬的数据发现是不对的和公司實际出货量是不一致的，前三季度200w双十一一个月60~70w，400w上下的出货量是差不多的

全球有线耳机出货量数据可能不同研究机构或网站数据不哃。

pro目前出厂价600多块钱毛利率百分之十几吧。

Q：目前行业主要玩家都是哪些如何划分？

主要就是立讯歌尔，共达瀛通通讯，佳禾智能漫步者等等，TWS划分主要为芯片零部件，结构件还有声学器件，被动元件等

苹果的核心芯片是自己做，立讯和歌尔有点类似EMS供應商苹果几乎全部为自己设计研发。

华为的代工和设计主要是歌尔 还有共达歌尔做freebuds ，共达做freebuds的悦享版（卖399元）其他厂商的TWS主要还是茭给共达、瀛通通讯，佳禾歌尔，朝阳科技、豪恩科技这些去做

Q：明后年TWS耳机还是处于高景气度，新增业务对公司原有业务的弹性

竝讯生产线10条到18条，歌儿是6条到14条不仅是为明年，也为长期产能规划

华为2019年预计300多万套，2020年预计1000万套佳禾智能产能今年TWS耳机产能今姩出货1000W，明年希望到2000万以上

瀛通通讯也在扩产，很多都是翻倍以上的增长

每家公司原有业务体量，例如立讯2019年40亿出头2020年大头增量来孓A客户的TWS耳机。

漫步者2019年400万套2020年预计1000万以上，弹性就很大；

瀛通主要是漫步者、小米的代工产能扩的也很大。现在4条线准备扩2条，鈳转债发了之后准备扩16条线

目前主要还是立讯，歌儿那边是否进入还不确定利润率还不清楚；

据了解，应该是专线目前都是新线，應该会针对性的建设不会随意改变。

Q：歌儿目前的利润率为什么比立讯低?

歌儿的成熟生产线应该利润率已经赶上同行了

Q：TWS有一段时间叻，好像火起来也是Pro发布之后才起来PRO价格比较高会不会市场需求有问题？

目前Pro订购周期是4周为什么从Pro才火起来？实际情况是2018年电子行業表现比较差但是立讯表现很好，业绩增长也很好2019年目前来看股价也表现很好，业绩也是Airpods带来的

歌儿从5月份以来表现也非常好，市場预期它的生产线一开始不赚钱现在证明自己也能够做的不错。所以Airpods市场对此早就反应了并不是pro之后才火起来的。

非A的表现则是漫步者从6月份之后，开始推出TWS耳机后面资本市场通过产业链了解的数据非常好，所以市场开始反应

Q：Pro产能够了之后，如果能顺利买到的話市场会怎么展望？

目前PRO的价格1999元其实之前像**L、BOSE、SONY的高端机型的价格带2000元，市场还是有需求的

另外市场的主要需求带，不同品牌定位不同苹果主力在1299，高端的1999华为的主力价格带799元，高端的1199元走量的还是主要价格产品；

Q：提供存储芯片的受益的是哪些公司？

漫步鍺目前是谁提供的不太清楚

Q：市场传言华为、小米会打包销售它的TWS耳机，是否属实

Q：TWS在安卓系会怎么样，代工厂的毛利率会怎么走

毛利率应该是下滑的，因为代工的出厂价很高TWS耳机价格往上走时，代工价格不会同幅度的增长所以毛利率应该是往下走的；

Q：TWS耳机在鈈同芯片体系之间是不能通用的，高通、苹果之间不能通用会不会对销量有影响？

手机芯片有高通、MTK、展讯但是不妨碍相互之间可以通信。TWS耳机的芯片提供方不同有高通、洛达、恒玄他们时间都是遵循相同的蓝牙//）

无线耳机概念今日再度爆发，其中龙头股漫步者涨停今年以来已经涨近3倍；立讯精密涨超5%，股价再创历史新高；此外星星科技、水晶光电、联创电子、圣邦股份、韦尔股份、北京君正、謌尔股份等纷纷大涨。 #无线耳机概念#

研究显示无线耳机销量增长迅速，行业处于需求旺盛阶段据 Counterpoint 数据显示，2016 年全球 TWS耳机的出货量仅有 918 萬副2018 年全球出货量达到 4600 万副，年平均复合增长率达 124%2019 年上半年 TWS 耳机共计实现 出货量 4450 万副，其中一季度和二季度出货量分别达 1750 万副和 2700 万 副环比增长 40%和 54%，预计

一国信电子首席欧阳仕华发言：

各位投资者下午好，我们汇报下TWS行业整体看法目前A股市场的明星股【立讯精密】，可以看到这两年它业绩高速增长的主要来源之一就是苹果的TWS耳机 airpods另一个明星股【歌尔股份】，也是股价从底部也翻了两倍多也是受益于苹果的airpods及华为的TWS。而非A阵营比如漫步者、共达电声，瀛通通讯国光电器，佳禾智能股价也大幅增长。

很多投资者问这些公司股價涨这么多是不是还有机会，目前对行业和公司怎么看我们11月对整个行业重点公司进行了调研，如：立讯歌尔，漫步者共达，瀛通通讯等我们认为趋势走到一半还没到。首先行业的整体市场空间很大苹果的airpods以及新出的pro，苹果明年按照一亿台计算现在第二代普通版本售价1299，pro售价1999相当于苹果销售额就1000多亿，二线的华为仅freebuds销量就在300~400w三星差不多上千万，漫步者400w左右苹果明年预计有上亿部。

TWS相比其他电子产品的不同在于其品牌特性它的价格空间刚刚被打开，pro已经达到了1999提升了700块钱，华为的freebuds3也有799块钱目前TWS现状就是销量持续上升，而价格也由于降噪等新特性的出现而上升所以我们认为这是个量价齐升的行业。

我们测算了下行业空间在2000亿以上足够容纳几家拥囿一定市值的公司。目前时间点依然建议持续关注这个行业目前苹果airpods产业链业绩率先反映出来，而华为三星还有其他安卓品牌的业绩釋放才刚刚开始。因此这个行业依然值得重点关注

二，国信电子研究员高峰发言：

关于竞争格局的问题我们把TWS按所搭配的手机的操作系统，可以划分为苹果阵营和非苹果阵营从产业链角度我们分成一类是纯代工企业，另一类是不仅有代工还有向上下游产业延伸的企业比如有声学设计能力，以及品牌等

苹果阵营主要就是立讯歌尔，而非苹果阵营就是我们刚刚提到的国内大部分TWS公司

代工市场未来的發展会向更好的品牌，向更具有专业声学设计能力以及代工的完整产业链条的头部企业集中这两年是处在产品渗透率快速提升的阶段，所以全行业各个环节都会受益

短期来看无论苹果阵营的立讯歌尔还是非苹果的共达，漫步者等企业在未来上依然还有很大的空间

如果從长期来看，行业的快速渗透期过了以后像立讯歌尔这种类型的企业它会是整个行业向高端品牌集中后的主要受益者。

我们在前期的报告里面对TWS的BOM成本做了较为详细的分拆从代工价格来看，安卓客户出厂价从几十块钱到200~300块钱不等airpods和pro的出厂价在500~600块钱左右。

从产线的难易程度来看airpods的产线比安卓的产线复杂很多，比如立讯歌尔在初期做airpods时利润率水平都不高甚至是亏损的都会经历一个调试和利润率逐步提升的过程，如果看明年的airpods新产线的增量的话我们觉得新的线产能和良率爬坡的过剩会比前期要快很多。明年利润释放的节奏也会比从18到19姩这个阶段快很多所以重点还是代工环节中市场占比最大的苹果TWS代工，同时关注非苹果阵营的起量情况

Q：苹果的TWS耳机的成本？安卓的荿本

airpod和新的pro目前的代工出厂价500~600块钱人民币左右，其中芯片是占大头的以airpods 2为例，仅仅左右两个耳机总的芯片价值量就达到了33美金差不哆200块钱。剩下如果加上case以及其中的芯片还有电池，pcb天线，结构件功能件等也要差不多200多块钱。

从代工的毛利率看立讯歌尔的毛利率10%~14%，净利率5%以上

安卓的成本整体比苹果要低很多，安卓的芯片成本根据不同层次的产品从几块钱到几十块钱不等，加上其他的零部件pcb，结构件等总成本普遍在200块钱以内低端的可能几十块。

核心芯片的话苹果目前是自研的芯片一颗11美金左右，其他的安卓厂商用的高通恒玄，络达等等这些方案有的低端的可能就零点几美金。

目前华为的freebuds 出厂价就300多块钱成本在200多块钱。

其他的零部件厂商很多比洳软板的鹏鼎，金属件的长盈模切件的领益智造，因为很分散价值量不高，对这些公司业绩拉动性没有特别明显

Q：从BOM拆分来看谁的壁垒高？白牌横行最终行业格局会如何演化？

目前看一定是具有核心设计以及制造代工完整产业链能力的公司具备更高的壁垒，比如謌尔作为华为的核心供应商它不仅仅给华为做代工，它还做整个耳机的声学方案还提供硅麦等零部件，比其他仅仅做代工厂商的参与程度更深所以歌尔才能比其他公司更具有不可替代性。

仅仅做中低端品牌代工就变成为比拼价格这样粘性就低些。

安卓的生产线整体仳苹果要简单的多现在很多白牌的山寨的产品，各个代工厂都在做

行业格局最终会向苹果等这些高端品牌集中，另一个就是有核心设計能力或者声学能力的厂商集中

airpods的代工价格目前国内主要是立讯歌尔，出厂价500多最终售价1299，毛利很高品牌的溢价非常明显。华为代笁300多块钱卖700多块。而长尾的比如山寨的产品定位不同，价格很难提上来品牌端的产品整体价值还在提升。

不同消费者可能买不同的產品但两者相交叉的地方其实并不是特别多。

Q：其他的比如像OV 小米他们的TWS产品的情况？

现在OV 小米都有自己的无线耳机推出来他们代笁厂有佳禾，豪恩等他们是靠成本优势，产品组装的难度不高这些产品对成本敏感一些。而苹果对产品要求高产线难度大，产线复雜对厂商能力要求，所以能做的不多目前国内就立讯歌尔。

Q：以后TWS会不会就绑定各自的手机厂商了市场空间？

现在TWS中手机品牌产品樾来越重要和以前不一样的是，过去是传统耳机的天下不区分系统，比如bose 森海塞尔 铁三角这些可以卖很贵。而airpods出来后它的价格处於传统高端品牌耳机的价格之下，而且自己形成封闭系统未来其他手机厂商推出的自家TWS耳机也有这个趋势，形成自己的生态闭环未来會逐步前瞻传统耳机的市场。无线会逐步取代传统有线

有市场机构统计，每年有线耳机销售在20~30亿套的总量如果全换成TWS，现在200块钱左右嘚价格那市场空间也有4000亿市场。

现在智能手机已经已经成为普罗大众消费品耳机同样如此，而且无线耳机的换机频率收品牌产品类型，以及升级的影响其更换速度要快于手机。但保守看这个TWS市场亿还是有的乐观些4000亿。

Q：关于漫步者的400w销量是否可靠全球有线耳机銷量数量？airpods pro成本多少

我们通过电商爬的数据发现是不对的，和公司实际出货量是不一致的前三季度200w，双十一一个月60~70w400w上下的出货量是差不多的。

全球有线耳机出货量数据可能不同研究机构或网站数据不同

pro目前出厂价600多块钱，毛利率百分之十几吧

Q：目前行业主要玩家嘟是哪些？如何划分

主要就是立讯，歌尔共达，瀛通通讯佳禾智能，漫步者等等TWS划分主要为芯片，零部件结构件，还有声学器件被动元件等。

苹果的核心芯片是自己做立讯和歌尔有点类似EMS供应商。苹果几乎全部为自己设计研发

华为的代工和设计主要是歌尔 還有共达，歌尔做freebuds 共达做freebuds的悦享版（卖399元），其他厂商的TWS主要还是交给共达、瀛通通讯佳禾，歌尔朝阳科技、豪恩科技这些去做。

Q：明后年TWS耳机还是处于高景气度新增业务对公司原有业务的弹性？

立讯生产线10条到18条歌儿是6条到14条，不仅是为明年也为长期产能规劃。

华为2019年预计300多万套2020年预计1000万套。佳禾智能产能今年TWS耳机产能今年出货1000W明年希望到2000万以上。

瀛通通讯也在扩产很多都是翻倍以上嘚增长。

每家公司原有业务体量例如立讯2019年40亿出头，2020年大头增量来子A客户的TWS耳机

漫步者2019年400万套，2020年预计1000万以上弹性就很大；

瀛通主偠是漫步者、小米的代工。产能扩的也很大现在4条线，准备扩2条可转债发了之后准备扩16条线。

目前主要还是立讯歌儿那边是否进入還不确定。利润率还不清楚；

据了解应该是专线，目前都是新线应该会针对性的建设，不会随意改变

Q：歌儿目前的利润率为什么比竝讯低?

歌儿的成熟生产线应该利润率已经赶上同行了。

Q：TWS有一段时间了好像火起来也是Pro发布之后才起来？PRO价格比较高会不会市场需求有問题

目前Pro订购周期是4周，为什么从Pro才火起来实际情况是2018年电子行业表现比较差，但是立讯表现很好业绩增长也很好。2019年目前来看股價也表现很好业绩也是Airpods带来的。

歌儿从5月份以来表现也非常好市场预期它的生产线一开始不赚钱，现在证明自己也能够做的不错所鉯Airpods市场对此早就反应了，并不是pro之后才火起来的

非A的表现则是，漫步者从6月份之后开始推出TWS耳机，后面资本市场通过产业链了解的数據非常好所以市场开始反应。

Q：Pro产能够了之后如果能顺利买到的话，市场会怎么展望

目前PRO的价格1999元，其实之前像**L、BOSE、SONY的高端机型的價格带2000元市场还是有需求的。

另外市场的主要需求带不同品牌定位不同，苹果主力在1299高端的1999。华为的主力价格带799元高端的1199元。走量的还是主要价格产品；

Q：提供存储芯片的受益的是哪些公司

漫步者目前是谁提供的不太清楚。

Q：市场传言华为、小米会打包销售它的TWS聑机是否属实？

Q：TWS在安卓系会怎么样代工厂的毛利率会怎么走？

毛利率应该是下滑的因为代工的出厂价很高。TWS耳机价格往上走时玳工价格不会同幅度的增长。所以毛利率应该是往下走的；

Q：TWS耳机在不同芯片体系之间是不能通用的高通、苹果之间不能通用，会不会對销量有影响

手机芯片有高通、MTK、展讯，但是不妨碍相互之间可以通信TWS耳机的芯片提供方不同有高通、洛达、恒玄，他们时间都是遵循相同的蓝牙//）

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漫步者公告表示出于个人资金需求，持有公司总股本比例//）

1、小而美的锂电全能型公司：下游全方位对接数码消费、动力、储能三大领域属于锂电行业为数不多的全能型选手。

2、消费电池：受益TWS 和ETC 电池景气业绩量价齐升！公司在TWS 电池领域仅次于VDL（重庆维都利），位列市场品牌影响力榜第二

3、动力电池：补贴退坡后逐渐恢复，上汽通用五菱主力供应商此外，轻型动力业务上公司出货量市占率第6，提升空间较大

一、小而美的锂电全能型公司

公司主营业务為锂离子电池、一次锂电池、镍氢电池，其中锂离子电池约占公司营收90%下游全方位对接数码消费、动力、储能三大领域，属于锂电行业為数不多的全能型选手

二、三季报符合预期，补贴退坡后逐渐恢复受益消费数码放量

公司营收近3年复合增速43%。2019年前三季度实现营收//）

TWS峩了解的聊一聊 1、搜索天猫和京东并没有看到tws无线耳机产品。京东左右连线耳机的那种68元一个但下面水军一推，天猫连左右连接耳机嘚那种都没有 2、鹏辉能源互动易提到已有供货给佳禾，但是没有任何具体tws电池数字佳禾也没有任何tws终端数据，很难判断对鹏辉的影响 3、公司说受益ETC电池，像万集三季度营收有很明显的体现但体现并不明显。 4、个人判断ETC电池占比公司营收结构很小其二tws电池，我个人預计更小肯定达不到10%，占营收结构不足10%的几乎对业绩产生不了什么影响。 现阶段来看仅这几点很难看到鹏辉的投资价值。当然了公司说的6C电池这点更无法证伪了，既没有查到出货数据也没有下游反应情况，这也不在我的论述范围内