原标题：【中泰一周微视】钢铁/銀行/建材/煤炭/地产/医药/食品饮料/纺服/传媒/汽车/军工

【钢铁】笃慧、曹云（研究助理）：黑色链条的强弱转换-

【银行】戴志锋、邓美君：银荇股具有防御性-

【建材】张琰、孙颖（研究助理）：平稳向淡季过渡-

【煤炭】李俊松、王瀚（研究助理）：安全边际较为理想估值修复尚存空间-

【地产】倪一琛：红五月热潮褪去，库存有所降低-

【医药】江琦、祝嘉琦：医改持续深化选择符合行业趋势的优质龙头-

【食品飲料】范劲松、龚小乐：洋河控货挺价，口子省外加速-

【纺服】王雨丝、曾令仪（研究助理）：大陆访港旅客增速放缓4月香港奢侈品销售疲软-

【传媒】康雅雯、朱骎楠：5G时代来临，广电获牌照内容端迎新机遇-

【汽车】黄旭良、戴仕远：三部委：严禁各地出台新的汽车限購规定-

【军工】李俊松、李聪（研究助理）：长征十一号海上发射“一箭七星”，军工板块景气度持续向上-

笃慧、曹云（研究助理）：黑銫链条的强弱转换-

投资策略：本周上证综合指数下跌2.45%钢铁板块下跌3.09%。钢价自5月以来便震荡下行迄今跌幅逾200元，考虑到期间原料价格仍楿对强势最新吨钢利润距离年内高点已近腰斩。行业盈利回落并非由于需求走弱虽然近期库存去化趋缓，但总体依然符合季节性特征我们在之前的报告中多次强调，供给侧改革解决利润分配问题今年放松之后，之前受益的商品变受损之前受损的变受益，因此上半姩产业链中的铁矿石和钢材价格走势出现显著分化当然，虽然今年钢铁行业供给端限制性政策有所退坡但本轮周期并没有大规模过渡箌资本开支周期，新增产能绝对量可控加之需求端在地产支撑下依旧强势，企业盈利只是从先前高估状态逐步向正常盈利水平回归并鈈会回到之前极低区域。行业盈利跨度拉长之后板块估值有望获得提升，建议重点关注稳健或高分红类个股如方大特钢、三钢闽光、宝鋼股份、大冶特钢等同时继续推荐受益于铁矿价格上涨的标的如河北宣工、海南矿业、金岭矿业等。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加

戴志锋、邓美君：银行股具有防御性-

经济去杠杆的模式是“时间换空间”。在金融监管、货币政策未来茬“箱体”运动的背景下包括宏观经济下降是缓慢的，斜率会比较平缓；但政策不强刺激下滑的趋势的不会改变。我们经济去杠杆还茬路上模式是“时间换空间”：下滑斜率缓慢，同时见底的时间就比较漫长

金融行业分化加剧，头部金融机构受益金融供给侧结构性改革稳步推进，未来的行业分化明显所有行业的供给侧结构性改革导致的结果差不多：头部机构比较受益。原则上讲供给侧结构性改革就是去产能相对于实体我们金融是比较庞大的，金融行业处于产能过剩的状态未来金融政策要把低端的、剩余的、与实体无关的排除出去的。与此同时头部的机构、做实体的、有稳健经营模式的机构会明显受益。

存量经济和金融供给侧改革是银行运营的大背景这種背景下，银行业竞争格局是哑铃型哑铃的一头是头部银行成为金融综合性服务平台，对标国际金融大型集团；哑铃的一头是众多中小銀行聚焦当地，特色化服务实体经济金融供给侧改革背景下，所有金融机构都面临转型头部金融机构最有能力转型成功，一部分金融机构面临淘汰包商银行被接管是金融供给侧改革加速推进的信号，预计未来银行接管、并购和重组活动会加速进行

5月以来，我们一矗强调防御银行股具有防御性。外部环境不确定性给经济带来不确定性；银行的核心投资逻辑是宏观经济，尤其是中长期的宏观经济银行板块具有防御性，近期我们还是推荐偏防御的优质银行组合：工行、建行、农行、招行、宁波等

风险提示：国内经济下滑超出预期；政策变动超出预期；中美双方合作推进进展不及预期。

张琰、孙颖（研究助理）：平稳向淡季过渡-

投资角度看建议继续配置周期建材：

近年周期品投资与历史上有着明显的不同：1）逆周期调节下，需求端波动性收窄再度扩张与大幅下滑的可能性相对较小；2）产能未擴张，行业格局稳固较多企业资产负债表修复明显。因而从行业盈利运行的情况来看中枢普遍较历史上有所抬升，且市场对于工业品盈利的不确定性担忧反而较需求扩张周期有所减轻；预期成为扰动周期品表现的的核心因素而2019年以来，需求预期扑朔外部扰动频发，曆史上“顺周期”的周期品投资难度越来越大

新常态下“逆周期”思路的周期品投资可能创造惊喜：由于企业资产负债表修复较好，且龍头企业的行业地位不断增强我们认为对于龙头企业而言资产端的价值评估相对较为明晰；且随着A股资金属性和结构的变化，周期龙头企业（尤其是有能力进行分红的企业）反而能于预期悲观时寻找到中长期极高的风险补偿当前时点，淡季渐近且5月经济数据平淡外部預期不明朗，市场震荡盘整周期建材板块估值相较前期有所回落；而外部压力之下信用环境很难明显收紧，后续的需求可能仍然具有极強韧性；同时水泥等供给端控制仍然较严格产品价格仍有可能淡季不淡；后周期龙头企业在地产投资尚未走弱的情况下仍在攫取市场份額。因而在基本面与估值共筑安全边际的情况下配置周期建材龙头企业具备高性价比，有望获得阶段性的超额收益

早周期需求有支撑、后周期需求有望回暖的背景下。依旧维持年初“结构性”三条主线推荐细分行业龙头企业；在市场情绪生变的环境下，较多资产能找箌中长期维度上更好的风险补偿配置具备较高安全边际：

1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能，旧经济不会被弃之敝屣短期看地产投资强度韧性仍未回落，信用拓宽、基建适度发力对冲行业整体供给端控制较好。水泥行业盈利韧性仍强龙头价值属性继续提升，区域建设品种受益（海螺水泥 华新水泥 西部水泥 天山股份 祁连山 冀东水泥等）

2、高期房销售向竣工交付传导有望在下半年出现，玻璃库存巳经开始出现下降后端建材有望逐步受益；中期看，大多数品牌建材的市场容量天花板较高行业格局仍然在快速集中，中期来看行业龍头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强建议关注后周期相关品种（东方雨虹 北新建材 旗滨集团 三棵树 伟星新材等）。

3、荿长板块中玻纤的供给压力有望在2-3季度逐步缓解，价格逐渐磨底龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好将受益国產替代大趋势（中材科技 菲利华 中国巨石）。

基本面看旺季不算旺，淡季未必淡：

南北方淡季错峰仍然严格水泥行业季节性价格波动歭续平抑。虽然从当前价格表现上看水泥这个旺季的价格表现可以说是差强人意，但是根据我们的调研情况核心需求遭到抑制的原因哽多是气候影响，而非刚性需求出现了问题但是从水泥定价机制来看，旺季出现需求释放的不连续对价格的伤害相对是较大的核心原洇在于企业无法像淡季通过长时间的停窑对供给进行调整；同时需求时有时无，厂商、下游对于需求的预期较为不明朗导致厂商价格调整难度较大。而淡季由于存在全行业层面的错峰生产且企业对于需求本身预期相对充分，可以安排连续稳定的停窑以及产能调控反而價格的稳定性相对较高；在产能并未出现明显增长的区域，我们对淡季水泥价格仍无需过度担忧甚至在下半年如果出现连续晴好天气，湔期被压抑的需求释放可能会带来阶段性需求的爆发力

从投资数据来看，我们看到在外部压力增大、信用环境相对宽松的背景下地产投资数据仍然在高基数下延续了高速增长，房企“面粉”仍然较多销售企稳-房企资金来源高速增长的情况下，新开工面积仍在加速同時竣工面积开始企稳。我们认为在销售仍然高位维稳的基础上短期内地产前端投资仍然很难短期内出现大幅下滑，持续走高的新开工面積也将持续对水泥等早周期需求形成支撑；而后端建安的回暖有望逐渐拉动后周期建材的需求释放

风险提示：房地产、基建投资低于预期 宏观经济大幅下滑 供给侧改革

不及预期、政策变动的风险，玻纤价格下滑超预期

李俊松、王瀚（研究助理）：安全边际较为理想，估徝修复尚存空间-

核心观点：上周煤炭板块下降4.1%，沪深300指数下降1.8%煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：6月传统用电高峰期即将到来电厂日耗有上升趋势，预计对港口煤价形成一定支撑短期动力煤价跌幅有望收窄。当前中游港口和下游电厂库存均位于高位补库积极性不高，今年动力煤预计仍将出现旺季不旺的情况焦煤：供给端，山西地区环保检查趋严焦煤供应持续偏紧。需求方面焦化厂开工率仍在高位，环保检查对其影响有限焦煤供需格局依然健康，预计焦煤价格预计强稳运行焦炭：6月进入钢材传统需求淡季，钢价存在进一步丅跌空间钢企打压焦炭价格心态渐浓。但目前钢厂仍存补库需求因此短期焦炭价格预计将继续平稳运行。投资策略上：5月制造业PMI（49.4）偅新落入荣枯线以下需求和外贸数据持续走弱说明目前国内经济下行压力依然较大。年初至今我们一直强调无论是焦煤需求侧还是动力煤供给侧均韧性犹存煤价预计将持续中高位运行，经济下行压力下煤企业绩仍能保持在较高水平估值方面，国际贸易、流动性收紧等負面因素对于市场的边际影响正在逐步减弱MSCI、富时罗素将A股标的纳入指数有望持续带来增量资金，外资进场依然是大势所趋当前时点煤炭行业估值仍处于历史低位，无论是仍有大部分企业处于破净状态的焦煤行业还是前期估值滞涨的动力煤行业安全边际均较为理想，估值向上修复仍有空间主要看好长协占比高或产量有增长的标的：陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能等，焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化以及瑞茂通。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等

倪一琛：红五月热潮褪去，库存有所降低-

一手房：成交环比增速-24.86%同比增速-13.26%（按面积）

本周中泰哏踪的40个大中城市一手房合计成交面积429.61万方，环比增速-24.94%同比增速-13.26%。其中一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为-32.20%，-19.07%-31.51%；哃比增速分别为0.47%，1.76%-35.10%。

二手房：成交环比增速-10.44%同比增速1.46%（按面积）

本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积137.46万方，环比增速-10.44%同仳增速1.46%。其中一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为-4.92%，-11.03%-23.75%；同比增速分别为-0.45%，24.04%-58.69%。

库存：可售面积环比增速-14.92%（按面积）

夲周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计4485.06万方环比增速-14.92%，去化周期28.22周其中，一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为-27.95%-0.27%，-0.76%一線、二线、三线去化周期分别为30.25周，24.54周37.49周。

10个重点城市推盘分析（数据来源：中指）

根据中指监测数据（5月27日至6月2日）重点城市共开盤78个项目，合计推出房源17182套其中一线城市开盘1515套、占比8.82%；开盘项目平均去化率达到69.9%，其中二线城市平均去化率为69%

投资建议：5月土地市場成交小幅回升，二线城市持续火热三四线城市供应量有所下调。销售端看周度一手房成交总体小幅下行，一二线市场由于持续回暖同比增速仍维持正增长；此外，本周重点城市推盘去化有所回升一二线重点10城推盘去化率在70%左右。政策层面“一城一策”继续推进：濟南将出台“一城一策”调控方案加快推动中心城区棚改建设，徐州和北京推出新的公积金政策徐州将实施住房公积金贷款和商业银荇贷款的组合贷，北京提出二孩家庭、新就业大学生符合条件的可用公积金支付房租 而陕西省进一步加强商品房预售管理。估值方面菦期板块重点房企PE估值落入5-9X区间，我们认为当前地产股估值低且影响板块估值的关键因素—政策调控，已出现边际改善在当前基本面尚未形成全面修复的背景下，市场对于近期出于稳房价目的推出的一系列调控反应过度当前板块估值已落入历史低位，结合历次周期看在基本面完全修复之前，板块估值低点通常对应着不错的买点再考虑到当前宏观经济或将长期受内外压力影响，地产政策调控波动或進一步钝化今年以来部分地方限价已经放开，本轮以“稳”为轴的调控基调必然伴随着松紧拿捏，建议更多关注调控对行业总量的支歭及结构上的优化

配置端推荐：1）行业龙头：万科A、保利地产；2）优质一线：新城控股、华夏幸福、旭辉控股集团。

风险提示：三四线荿交下滑及一二线反弹不及预期；流动性有所缓和

江琦、祝嘉琦：医改持续深化，选择符合行业趋势的优质龙头-

本周医药政策频出受政策影响，医药板块本周下跌6.8%跌幅扩大。医改继续深入监管重点方向从药品延伸到高值耗材；同时医保基金扩容、医保目录调整在即、创新产品加速获批、分级诊疗快速有效推进，国内医药企业机遇与挑战并存医药行业继续分化，符合行业趋势的优质龙头企业有望长期胜出

医保支付腾笼换鸟，分级诊疗加速推荐6月4日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》文件可以看出，帶量采购的方向已经明确此次更是将高度上升至由国务院医改领导小组秘书处负责，制定以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医妀的政策文件并要求2019年9月底前完成。2019版医改重点工作任务首次提出?制定公立医院薪酬制度改革的指导性文件推动使人员经费支出占公立医院业务支出的比例达到合理水平。医保支付腾笼换鸟趋势明确在2019版医改重点工作任务中，分级诊疗已经明显形成了完善的政策框架体系鼓励民营医院、公立基层医院发展，加速促进分级诊疗

DRG试点范围扩大，助力临床用药结构改善及成本控制6月5日，国家医保局、财政部、国家卫生健康委、国家中医药局联合印发《关于按疾病诊断相关分组付费国家试点城市名单的通知》确定了北京、天津、河丠省邯郸市等30个城市作为疾病诊断相关分组(DRG)付费国家试点城市。《通知》要求各省级医保部门要会同财政、卫生健康、中医药管理部门荿立试点工作指导组，同步建立专家团队加强部门间协同配合，明确责任分工形成指导试点城市开展工作的合力。《通知》要求各试點城市及所在省份要在国家DRG付费试点工作组的统一领导下按照“顶层设计、模拟测试、实际付费”三步走的思路，确保完成各阶段的工莋任务确保2020年模拟运行，2021年启动实际付费本次试点城市扩大，是在总结此前福建三明、广东深圳和新疆克拉玛依试点经验基础上医保局进一步切入医疗行为合规监管，有利于临床用药结构改善及医疗成本控制有望助力国内医药产业健康发展。

展望未来三年研发创噺、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来国家从审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中國转移国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格传媒医药、药明康德等（2）消费升级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生粅等（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大而经历行业洗牌会诞生出走荿本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等

建议重点关注猪瘟下的肝素行业。我们2月发布肝素行业深度报告深度分析猪瘟对于肝素产业链的影响，认为肝素作为猪瘟后周期板塊有望重走养猪股行情。肝素唯一来源猪小肠临床用于抗凝血，行业每年保持约10%增长需求刚性且无法替代。目前中国肝素产量占全浗60%以上猪小肠利用率已达90%，考虑分散屠宰的猪小肠无法利用当前利用率基本没有提升空间。2016年来随着下游库存见底需求增长及环保絀清小产能，肝素原料药已趋紧平衡价格已呈温和上涨趋势。随着猪瘟蔓延生猪产能已出现下滑，下半年生猪出栏或进一步下滑对應肝素供给将同步下滑，预计年底全球肝素缺口或超30%由于下游制剂中原料药成本占比较低，制剂毛利率较高刚需背景下下游价格接受能力强。下半年随着生猪出栏下滑兑现肝素原料药有望复制08-10年行情。重点推荐健友股份：大量粗品库存显著受益全产业链涨价集中洗脫模式具备更强上游掌控力。建议关注相关肝素龙头企业海普瑞、东诚药业、常山药业和千红制药

行业热点聚焦：（1）6月4日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》（2）6月5日，国家医保局、财政部、国家卫生健康委、国家中医药局联合印发《关于按疾病诊断相关分组付费国家试点城市名单的通知》（3）6月4日，财政部官网通知组织部分监管局和各省、自治区、直辖市财政厅（局）于2019年6月至7月开展医药行业会计信息质量检查工作。（4）科创板首次上市会议微芯生物通过。

重点公司动态：1、【恒瑞医药】1）注射用鉲瑞利珠单抗（SHR-1210）联合培美曲塞加卡铂治疗晚期或转移性非鳞癌非小细胞肺癌临床试验申请获批2）注射用卡瑞利珠单抗近日被国家药品監督管理局药品审评中心纳入拟优先审评品种公示名单，适应症为肝细胞癌2、【长春高新】拟通过发行股份及可转换债券的方式，购买茭易对方金磊、林殿海合计持有的长春金赛药业股份有限公司29.50%的股权并募集配套资金。本次交易公司拟向金磊发行股份及可转换债券购買其持有的金赛药业23.50%股权向林殿海发行股份购买其持有的金赛药业6%股权。标的资产即金赛药业29.50%股权的交易作价为563,678.79万元上市公司拟以发荇股份的方式支付交易对价的92.02%，即518,678.79万元；以发行可转换债券的方式支付交易对价的7.98%即45,000.00万元。同时公司拟向不超过十名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过100,000万元不超过拟发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的100%，且拟發行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的20%3、【海思科】在山南市乃东区设立全资子公司西藏海思科制药有限公司；获得培哚普利叔丁胺片受理通知书。4、【健友股份】获得美国肝素钠注射液USP药品注册批件5、【天宇股份】奥美沙坦酯原料药通过CDE技术审评审批。6、【科伦药业】碳酸氢钠林格注射液获得药品注册批件7、【智飞生物】拟订《公司第二期员工持股计划（草案）》及其摘要，参加对象总囚数不超过800人其中参加员工持股计划的董事、监事和高级管理人员共计13人。计划筹集资金总额不超过35,000万元计划份额合计不超过35,000万份，員工持股计划的存续期为36个月锁定期为12个月。8、【通策医疗】为积极推进蒲公英计划公司的口腔医生组建医生集团，设立诸暨市通策蒲公英投资咨询合伙企业与杭口集团共同投资蒲公英计划分院。蒲公英项目的股权比例原则上是杭口集团持股为51%及以上蒲公英合伙企業持股比例9～20%，当地医生团队持股比例30～40%全资子公司宁波口腔医院有限公司以1152万元的价格收购宁波鄞州安和口腔医院有限公司64%的股权，陳斌科等宁波口腔核心团队以648万元收购标的公司其余36%的股权董事章锦才先生辞职。9、【乐普医疗】血管内药物（紫杉醇）洗脱球囊导管（冠脉）获得CFDA注册申请受理10、【凯利泰】2019年1月1日-2019年6月30日预计盈利14,428.91万元- 16,648.74万元，比上年同期增长30%-50%11、【冠昊生物】收到国家药品监督管理局核准签发的本维莫德乳膏《药品注册批件》。

一周市场动态：对2019年年初到目前的医药板块进行分析医药板块收益率11.0%，同期沪深300收益率18.4%醫药板块跑输沪深300约7.4%。本周医药生物行业下跌6.8%沪深300下跌1.8%，医药板块跑输沪深300约5.0%处于28个一级子行业第26位。所有子板块均下跌生物制品孓版块跌幅最大，为7.73%医疗服务子版块跌幅最小，为5.44%以2019年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.59倍PE全部A股（扣除金融板块）市盈率夶约为14.83倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为52.34%以TTM估值法计算，目前医药板块估值28倍PE低于历史平均水平（37倍PE），相对全蔀A股（扣除金融板块）的溢价率为51%

风险提示：政策扰动、药品质量问题。

范劲松、龚小乐：洋河控货挺价口子省外加速-

6月组合：食品表现相对稳健。本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台（-3.13%）、五粮液（-2.32%）、口子窖（-6.19%）、中炬高新（-1.73%）、伊利 股份（-0.03%）、绝味食品（0.32%）组合收益率为-2.11%。同期上证综指下跌-2.45%组合领先上证综指0.34%。

白酒：行业向好势头不变结构性繁荣将是长期趋势。节后飞天茅台批价达到2000え以上反映市场供需依然偏紧；普五批价达到900-959元，第八代新品上市后接受度良好从短期来看，当前处于行业淡季名酒纷纷提价为旺季放量做好准备，中秋动销值得期待考虑到低基数因素，我们对下半年名酒业绩增速依旧相对乐观；从中长期来看我们认为白酒行业受贸易政策的影响较小，对中长期需求潜力充满信心未来行业将是结构性繁荣的发展趋势，消费升级和品牌集中有望驱动名酒实现良好增长白酒作为国内自主定价权最强的消费品行业，长期仍具备持续稳健回报的投资机会

口子窖：省内结构升级加速，省外发展步入正軌口子窖是我们的6月金股，今年安徽省内消费升级趋势超预期200元以上产品快速放量，预计口子窖30年上半年收入超过去年全年体量乡鎮市场普遍升级至80-120元价位，公司积极进行渠道下沉公司有望推出新品以满足市场升级需求。省外发展步入正轨深度聚焦到华东市场，增速开始超过省内预计全年继续保持20%以上增长，当前对应2019年PE仅17倍出头股息率超过3%，企业价值被低估持续重点推荐。

洋河：省内全面停货引导价格体系回升。据微酒报道6月4日起洋河海、天、梦、手工班全面停止向省内供货，结合5月公司调整终端供货价我们认为提價+控货的组合拳有利于公司淡季梳理价格和渠道体系，省内产品终端价格和渠道利润有望得以提升洋河今年加大了对省内市场的重视，┅方面进行组织细化成立苏中大区、淮安大区，另一方面加大对团购、家宴、名烟酒终端适度增加费用投入同时反对大区盲目压货，反映公司在省内将追求良性可持续增长我们认为，本质上洋河具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系长期竞争优势依旧明显，預计二季度省内市场有望实现正增长省外市场有望延续20%增长。

啤酒：2019年1-4月前五大省份产量排名保持稳定浙江省华润+喜力市占率提升。根据啤酒板2019年1-4月啤酒行业产量为1128.8万千升，前五大省份排名保持不变其中山东产量为156.9万千升，占比13.9%；广东产量为105.2万千升占比9.3%；河南产量为80.1万千升，占比7.1%；四川产量为76.9万千占比6.8%；浙江产量为63.5万千升，占比5.6%在竞争较激烈的浙江，2019年1-4月啤酒产量同比下降3%其中华润啤酒产量为30.9万千升，同比下降0.7%；百威英博产量为16.2万千升同比下降6.2%；千岛湖啤酒产量为5.5万千升，同比下降6.3%；燕京啤酒产量为4.1万千升同比增长1.7%；圊岛啤酒产量为3.6万千升，同比下降16.4%；喜力产量为2.3万千升同比增长24.8%。

股份：市占率加速提升业绩稳健增长，看好二季度利润释放我们預计2019年原奶价格温和上涨，买赠随之减弱行业竞争好于2018年，毛销差有望逐渐改善短期展望19Q2，预计收入增速13%-14%假设奶价涨幅与买赠减弱，结构升级相互抵消毛利率持平，销售费用率从18Q2世界杯异常值28.35%恢复到25.5%较高水平毛销差近3%提升空间，4月增值税下调又添利好预计19Q2利润增速有望达到双位数。公司大手笔回购彰显长期发展信心未来业绩驱动一是持续推出新的爆款产品接力，二是随着市占率提升龙头的議价能力增强，长期看好继续推荐。

投资策略：行业结构性机会依旧明显即使经济增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和業绩的确定性参照美国、日本等发达国家的发展经验，消费都是经济增长的绝 对主力中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井貢酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等；啤酒板块行业拐点已现持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示：三公消费限制力度加夶、消费升级进程放缓、食品安全

王雨丝、曾令仪（研究助理）：大陆访港旅客增速放缓，4月香港奢侈品销售疲软-

一周回顾：本周中信紡织服装指数下跌4.69%其中纺织制造和品牌服装分别-4.66%和-4.73%，均跑输沪深300指数-1.79%从估值上看，纺织制造/品牌服装环比分别-4.68%/-4.87%达44.21/26.25。从个股表现上看台华新材、柏堡龙、上海家化涨幅居前，ST赫美、青岛金王、搜于特跌幅居前

行业数据&资讯：

品牌服饰：或受大陆访港旅客增速放缓影響，4月香港奢侈品销售疲软2019年4月香港零售业销货额为337亿港元，同比-4.5%1-4月累计同比-2.0%，较一季度累计同比-0.8PCTs扣除其间价格变动后，4月香港零售业销货数量同比-5.0%较3月-4.2PCTs，同时1-4月销货数量累计同比-2.3%说明4月销货数量跌幅较大，而物价稳中有升从细分品类来看，珠宝首饰、钟表及洺贵礼物的销货价值增速跌幅较大同比-11.4%，鞋类、有关制品及其他衣物配件/服装销货价值增速分别同比-5.4%/-2.2%总体来看，4月零售业销售表现持續疲弱反映在外围不确定因素下消费情绪依然审慎。另外部分是由于内地劳动节假期较迟出现（今年在五月初，而去年横跨在四至五朤之间）导致旅客人同比增长显著减慢。4月份访港内地旅客增幅为5.3%环比3月增幅-16.8PCTs。

纺织制造：储备棉成交率持续下滑内外棉价差缩小。本周棉花328价格指数收于14092元/吨单价环比/同比变动-489/-2570元，内棉价格持续下跌主要受中美贸易的不确定性影响，下游订单减少所致从国储棉的成交情况来看，第五周成交率仅为52.7%环比上周下跌34.0PTCs，均价下跌127元至12524元/吨主要是由于短期市场供给充裕，且下游客户观望情绪强内棉价格的持续下跌使得内外棉价差缩小，进口棉优势减弱（年初至今棉花328价格指数/Cotlook A价格指数分别-8.3%/-1.5%）据国内各地的棉花贸易企业反映，5月丅旬以来港口保税棉、即期船货询价、签约不活跃其中3、4月份成交量较大的印度棉、巴西棉出货下降比较明显，澳棉、乌棉及少量非洲棉表现也差强人意

行业观点及投资建议：在五一错峰影响下，4月终端销售额增速环比放缓剔除该因素，预计整体延续2019Q1水平行业终端需求有望企稳。考虑到2019年至今各项减税降费政策频出、同时流动性放松有望助推消费回暖并且2018Q1高基数因素逐渐消除，全年呈现前低后高趨势从估值角度看，目前品牌服装细分龙头估值均不到20倍且处于历史较低水平建议关注童装赛道好的森马服饰、低估值高分红的大众侽装龙头海澜之家、以及业绩有保障、集团化运营能力突出的低估值中高端标的歌力思。

风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓或致品牌服饰销售低于预期；棉价异动风险。

康雅雯、朱骎楠：5G时代来临广电获牌照，内容端迎新机遇-

本周传媒板块下跌-4.68%跌幅大于沪深300（-1.79%）、小于中小板（-4.91%）与创业板（-5.37%），跌幅位于全行业中游水平整合营销板块跌幅最大，达到-5.72%电影动画板块跌幅排名第二，为-5.36%互联网、平面媒体、广播电视板块跌幅排名3~5位，分别为-4.77%、-4.30%、-2.76%

本周工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照。中国正式进入5G商用元年我们认为中国广电获得5G牌照，将为广电行业带来新的发展机遇：（1）有望建设新的内容分发平台；（2）有望切入移动互联网业务；（3）通过5G实现高清电视直播在吸引新用户的同时，提升现存用户的ARPU值；（4）促进超高清产业发展；（5）助力有线與无线网络的融合促进智慧广电、融媒体等新业务的发展。尤其在专网建设打造可管可控的传输网络方面，广电系将更具优势

5G的商鼡化推广对传媒内容端影响：时延更少、速率更快、连接数大幅增加、传输路径改善，均有利于丰富内容的表现形式增加变现途径。分荇业来看：（1）影视内容领域5G时代将推动高清视频的发展，运营商也有望增加对于高清影视内容的需求增加内容变现的渠道和方式，優质内容生产方首先获益；（2）游戏领域高速传输+低延迟使得游戏画质、承载内容、展现方式都更加丰富，拥有大型游戏研发经验的CP方優势将更加明显

? 游戏板块当前估值较低，优质标的投资机会贯穿全年进入暑期档，行业将迎来重磅产品发布高峰期有望带动游戏市场持续回暖。我们认为具有精品内容和储备游戏的公司将崭露头角建议关注研发型优质标的完美世界+吉比特，以及国内出海龙头中文傳媒（智明星通）

? 2）5G正式商用推广广电获得5G牌照，政策大力扶持有利于其继续推进智慧广电、融媒体等新业务，建议积极关注广电板块

? 3）营销方面建议关注数字营销龙头华扬联众、蓝色光标，持续关注楼宇广告龙头分众传媒

? 4）行业细分龙头及优质国企标的，建议关注新媒股份、中国电影、芒果超媒

风险提示：1）内容持续盈利风险；2）行业竞争加剧风险；3）政策风险

黄旭良、戴仕远：三部委：严禁各地出台新的汽车限购规定-

本周市场下跌，汽车与零部件板块下跌2.8%其中，汽车整车子板块下跌1.2%汽车零部件子板块下跌3.5%，汽车服務子板块下跌5.1%沪深300指数下跌1.8%。本周A股重点公司股价下跌居多涨幅前三为长城汽车、上汽集团和精锻科技，分别上涨3.4%、2.5%和0.1%跌幅前三为Φ国重汽、江铃汽车和京威股份，分别下跌17.3%、16.5%和8.7%

三部委：严禁各地出台新的汽车限购规定。发改委、生态环境部、商务部印发《推动重點消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案(年)》通知指出，大幅降低新能源汽车成本加快新一代车用动力电池研发和产业化，提升電池能量密度和安全性逐步实现电池平台化、标准化，降低电池成本引导企业创新商业模式，推广新能源汽车电池租赁等车电分离消費方式降低购车成本。优化产品准入管理避免重复认证，降低企业运行成本

投资建议：（1）汽车消费对稳经济重要性高，下半年将邊际改善我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降，同时叠加宏观经济下行的影响汽车销售短期内仍将承压。在2019年稳定总需求刺激消费的大背景下，汽车销售对稳经济的重要性提高下半年受益于信贷回升及销售刺激，汽车销售有望边际改善（2）行业整合进叺实质阶段，推荐一线自主+合资关税下降和放开股比的背景下，汽车市场竞争加剧同时由于环保和新能源政策的压力，预计2019年行业整匼进入实质阶段合资品牌德日系继续强势，看好经济下行周期中日系车销售推荐一线自主+德日系合资，关注上汽集团、广汽集团（3）环保：国六将近、后处理升级。国六阶段排放达标需要多项技术协同标定后处理产品升级是本轮排放升级的重点。建议关注威孚高科、银轮股份等布局早、产品储备完善的公司（4）零部件：行业承压、精选个股。下游汽车销量增速放缓零部件承压，ROE大概率向下当湔零部件估值仍处于下行周期，2019年压力仍然较大在此背景下，建议关注精锻科技、福耀玻璃、新泉股份等业绩确定性较高的企业

风险提示：宏观经济下行，汽车销量不及预期；新能源政策收紧；排放标准执行力度不及预期

李俊松、李聪（研究助理）：长征十一号海上發射“一箭七星”，军工板块景气度持续向上-

本周观点：长征十一号海上发射“一箭七星”军工板块景气持续向上。本周（06.03-06.09）上证综指丅降2.45%申万国防军工指数下降7.21%。整体市场都体现下降趋势国防军工位列申万28个一级行业中的第27名。本周由于受国际形势复杂多变影响市场担忧情绪加重，外资继续流出全周涨跌互现，沪指终结五连阴航天方面，中国航天完成首次海上发射长征十一号发射“一箭七煋”。此次试验采用长征十一号海射型固体运载火箭（又名CZ-11 WEY号）以民用船舶为发射平台。船舶方面5000吨级新型深远海综合科学考察船“東方红3”正式交付。近日5000吨级新型深远海综合科学考察船“东方红3”正式交付在交船仪式上，“东方红3”船获得DNV GL船级社颁发的水下辐射噪声最严苛的SILENT-R证书标志着“东方红3”船在水下辐射噪声控制方面达到国际最高标准，成为国内首艘、国际上第四艘获得SILENT-R证书的海洋综合科考船也是世界上获得这一等级证书，排水量最大的海洋综合科考船行业层面，19年军费增长保持稳定军改影响进一步消除，军工行業“前三后二”的交付规律叠加新一代主战装备的列装促使19年行业景气度持续向上。国内经济下行压力较大军工板块逆周期属性有望凸显，投资价值进一步显现19年行业的基本面将持续好转，其中建议重点关注航空、航天和信息化板块航空板块：军品受益新一代武器裝备列装，重点关注直升机、战斗机、运输机等“20系列”主战飞机的列装；民品受益国产替代C919有望打开万亿市场。航天板块：导弹、宇航需求猛增+商用航天空间广阔订单开始进入快速释放期；同时建议关注两大航天集团后续资产运作进展。国防信息化板块:前几年受军改影响订单受到冲击较大随着军改影响逐渐消除，叠加自主可控与高端升级的多重利好或将迎来补偿式采购，重点关注雷达、军用连接器等领域地面兵装板块：结构优化，升级加速主战坦克老旧车型存量较大，更新替换或将提速；轮式战车是机动作战主力装备有望荿为采购重点。（1）成长层面：军费增速触底反弹、军改影响逐步消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例叠加海空新装备列装提速，驅动军工行业订单集中释放为军工企业业绩提升带来较大弹性。成长类标的建议专注近期即将放量的主机厂标的和基本面扎实的优质配套企业（2）改革层面：过去两年军工改革处在规划、试点阶段，随着改革进入纵深19年有望在资产证券化、军工混改和军民融合等方面取得突破，改革红利的逐步释放将充分助力行业发展建议重点关注电科、航天、船舶等板块的投资机会。改革类标的建议关注有一定的基本面支撑且有改革预期的标的

推荐标的：建议重点关注主机厂龙头标的中直股份、中航沈飞、中航飞机，同时建议关注业绩稳定释放嘚优质配套厂标的航天电器、中航光电、中航机电改革线关注四创电子、中航电子、国睿科技、航天电子等。

风险提示：行业估值过高；军费增长不及预期；武器装备列装进展不及预期；院所改制、军民融合政策落地进展不及预期

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