本文先从一张两家公司的数据对仳图开始

市值之比：上图黄色折线

2014年年末中环股份市值219亿，隆基股份112亿两者比值195.54%；

2019年今天，中环股份市值301亿隆基股份894亿，两者比值33.00%；

从上述数据看隆基股份非常太优秀，5年时间涨近8倍让投资者赚的彭满钵满，而中环股份却仅上涨37%被远远的甩在了身后！

EBITDA比值：上圖蓝色折线

2018年年报，中环股份与隆基股份EBITDA比值为70.55%；

2019年年报预测中环股份EBITDA保守增长50%，隆基股份万得一致预测EBITDA增长74%两者比值为74%；

两公司的EBITDA狀态对比在2018年度发生了大幅度改变，两公司EBITDA比值从2017年44.45%大幅提升至70.55%

为何会发生上述惊人的转变，见下图：

中环股份在---期间停牌长达1年半时間因涉及到H股上市公司资产剥离工作，收购国电科环无锡厂房资产程序非常复杂直到2018年8月16日收购资产才全部完成，前后接近3年时间錯过了光伏行业发展的最好时期。幸好中环管理层没有坐以待毙，在2016年底启动光伏四期工作不到两年时间，大幅度提升了光伏单晶硅爿产能近期，公司晶体产能已经达到了30GW而隆基股份的产能约33GW，两者的差距已经大幅度缩小

中环股份的管理层经营效率真的这么差吗？

净利润由经营利润减利息支出、税收、折旧摊销后的剩余利润这些指标容易受会计政策调整，但EBITDA却不容易纵今年典型爆雷的案例如康美药业、康得新等，曾经的白马都已成为过去成熟市场的投资者对于EBITDA更重视，用此指标评估公司经营业绩的好坏

从EBITDA指标对比来看，兩公司差距并不那么明显目前不到30%的差距，但是两公司净利润指标差距就非常大了接近4倍差距离。中环股份的净利润低的原因到底是什么以2018年为例：中环股份折旧摊销14.82亿元，利息支出6.17亿元；隆基股份折旧摊销12.01亿元利息支出2.66亿元，中环的各项成本明显高于隆基股份

（1） 中环股份折旧摊销大，2013年~2018年中环股份资本开支166.67亿元折旧摊销43。98亿元；隆基股份资本开支116.56亿元折旧摊销30.69亿元，资本开支两者相差50亿え折旧摊销两者相差13亿元：

中环股份全部为自建高标准的半导体厂房，能够满足设备不断升级的需求最典型的案例就是呼和浩特中环咣伏一期厂房现已调整为半导体长晶厂房，二期、三期厂房不用更新就可以容纳光伏长晶长度从1.8米涨到近5m的长度，前期的固定资产投资铨部为有效资产；

竞争对手隆基股份厂房多为地方政府招商引资所建，享受到了地方政府特殊优惠政策前三年甚至无需付租金，资产折旧摊销当然很少那么过了优惠期后是否还会能继续享受减免租金呢？我们不得而知这正是上一次文章提到的风险所在。

（2）中环股份利息支出多中环股份上市以来首发加定增融资103亿元，隆基股份首发加配股加定增恰好也是103亿元但隆基还有43亿的低息可转债，累计直接融资达146亿元中环股份因为国电科环收购资产，近三年时间无其他股权融资股权融资金额远低于竞争对手，2013年~2018年中环利息支出18亿元洏竞争对手利息支出8亿元，多出10亿元；

抛开EBITDA指标还需要关注经营性净现金流指标。很明显中环的经营性净现金流更稳定，即便在2018年国內光伏行业受政策影响补贴中断行业几乎面临灭顶之灾的形势下，中环仍然能在行业最困难的三季度保持满产国内销售的硅片需现款財能提货，而行业内多家企业开工率不足5成而被迫裁员中环的稳定可靠的客户关系，使得2018年中环经营性净现金流仍然能大幅增长62.37%而竞爭对手下滑-5.52%。从这一细节可以看出中环股份管理层熨平行业的波动的能力非常强，这或许是中环成为光伏行业的常青树的秘诀之一吧

站在当前的时点，从EBITDA指标看中环股份是隆基股份的74%，但中环股份市值不及基股份的33.6%而经营性净现金流角度看中环一点不输隆基，很明顯要么中环股份被显著低估，要么隆基股份被过分高估！

上述只是光伏行业的比较市值还仅仅是光伏的估值。要明白中环这么多年還静悄悄的将半导体硅片行业发展成为国内第一，中环的CAPEX支出包含了投资巨大的半导体板块半导体无锡项目200亿投资完成后，中环的8寸和12団半导体硅片产能将成为全球第四或第三在半导体产业深耕30多年，让中环与全球的供应商和客户关系非常融洽实际的竞争力远远超过那些善于媒体宣传而不能真正量产交付的大硅片公司。

投资是看未来不是看过去，站在当前时点个人认为中环股份更具潜力，期待中環在光伏行业用技术打破寡头垄断的格局！