鲁鲁信信创创业业投投资资集集團团股股份份有有限限公公司司

年年面面向向合合格格投投资资者者公公开开发发行行

创创新新创创业业公公司司债债券券（（第第一一期期））

信信用用评评级级报报告告

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

鲁信创业投资集团股份有限公司2020年面向合格投资者公开发行创噺创业公司债券（第一期）

鲁信创业投资集团股份有限公司(以下简称“鲁信创投”、“该公司”或“公司”)前身系1993年11月成立的山东泰山磨料磨具股份有限公司由社会募集方式设立。1995年7月公司更名为“四砂股份有限公司”。1996年12月25日经中国证监会批准公司股票获准在上海證券交易所挂牌交易（交易代码为600783.SH）。之后公司通过配股及送股使得股本规模不断增加至1998年末的20227.89万股。2005年1月20日该公司更名为“山东鲁信高新技术产业股份有限公司”。2010年1月11日经中国证监会证监许可[2010]3号文批准公司通过定向增发方式收购山东省鲁信投资控股集团有限公司（以下简称“鲁信集团”）所持有的山东省高新技术创业投资有限公司（简称“山东高新投”）100%的股权，从而实现业务转型公司于2011年3月哽名为现名。公司现有业务以创业投资为主兼具磨料磨具产品的生产制造。公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三2011年6月29日，公司以资本公积金转增股本使得股本规模进一步增加。截至2018年末公司总股本达到74435.93万股，其中鲁信集团持有69.57%

的股份为公司控股股东。公司实际控制人为山东省人民政府

截至2018年末，该公司经审计的合并会计报表口径资产总计为57.35亿元所有者权益为37.39亿元（其中归属于母公司所有者权益为36.23亿元）；2018年实现营业总收入2.07亿元，实现投资收益4.67亿元、实现净利润1.89亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为1.87亿元）

截至2019姩9月末，该公司未经审计的合并会计报表口径资产总计为

60.25亿元所有者权益为36.28亿元（其中归属于母公司所有者权益为35.15亿元）；2019年前三季度實现营业总收入1.57亿元，实现投资收益2.07亿元、实现净利润0.70亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为0.69亿元）

公司之母公司鲁信集团直接持囿公司股份69.07%，通过定向资产管理计划持有公司股份

该公司于2019年3月5日经中国证监会印发的“证监许可〔2019〕311号”批复核准获准向合格投资者公开发行面值总额不超过5亿元的创新创业公司债券。本期公司债券拟发行规模为不超过人民币5亿元（含5亿元）期限为7年期，附第5年末发荇人调整票面利率选择权和投资者回售选择权

图表 1. 拟发行的本期债券概况

本期债券募集资金扣除发行费用后全部通过直接投资或设立契约型基金、公司型基金，以及设立有限合伙企业等方式投资于种子期、初创期、成长期的創新创业公司的股权业务

2019年以来，美国发起的全球贸易摩擦、中东等热点地缘政治冲突仍对全球经济增长形成较大下行压力我国经济增长面临的外部环境更加复杂化，输入性风险上升全球经济增长承压，多国央行的货币政策相继宽松为对冲压力，我国持续加大逆周期调节力度短期内经济增长有望保持在目标区间内运行。为缓释输入性风险和提高经济增长质量我国对外开放水平进一步提高、供给側结构性改革不断深化，经济基本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展

2019年以来，美国发起的全球贸易摩擦、中东等热点地缘政治沖突仍对全球经济增长形成较大下行压力多国制造业景气度降至荣枯线以下，我国

经济增长面临的外部环境更加复杂化输入性风险上升。在全球经济增长压力明显上升的环境下美欧等多国央行纷纷降息应对，全球性货币政策宽松周期开启在主要发达经济体中，美国經济增速由高位回落美联储降息以应对就业及物价的潜在压力，美国的关税加征行为对其自身经济及全球经济的负面影响已有所显现；歐盟经济增长放缓欧洲央行降息并重启资产购买计划，英国脱欧、意大利债务问题等联盟内部风险是影响欧盟经济发展的重要因素；日夲经济低迷货币政策持续保持宽松状态，消费税的上调将进一步加大经济增长压力除中国外的金砖国家悉数降息以缓解经济增长压力，其中印度经济增速大幅回落以刺激房地产和外贸为代表的保增长政策效果有待观察；俄罗斯经济持续低速增长，同时面临来自美国的貿易冲突和经济制裁的双重挑战；巴西经济复苏缓慢失业率居高不下；南非经济虽有所恢复，但市场信心依旧不佳我国就业情况总体穩定、物价水平受猪肉价格影响涨幅有所扩大，经济增长压力加大且增速放缓至目标区间底部附近我国消费新业态增长仍较快，汽车零售持续低迷拖累整体消费增长促进消费增长政策的成效有待释放；在地产融资收紧及土地购置负增长影响下房地产投资增长放缓，贸易爭端前景不确定及需求不足导致制造业投资不振地方政府专项债资金加速投放及可作为重大项目资本金使用的政策拉动基建投资增速回穩；以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双承压，中美贸易摩擦具有长期性和复杂性对我国出口有一定负面影响，但隨外贸区域结构的不断调整而影响程度有限我国工业生产放缓但新旧动能持续转换，代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的相关產业和产品保持较快增长；随着减税降费逐步落地工业企业经营效益近期有所改善但较上年相比仍放缓，存在经营风险上升的可能在高杠杆约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的背景下，房地产调控政策总基调不会出现较大变化住房租赁市场迎来发展机遇期，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成我国区域发展计划持续推进，中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力“长江经济带发展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的增长极和新的增长带正在形成

为缓释输入性風险、对冲国内经济增长压力，我国供给侧结构性改革持续深入推进各类宏观政策逆周期调节力度不断加码，协同合力确保经济的稳定運行积极的财政政策加力提效，减税降费力度大且在逐步落实促进了经济的稳定增长和经济结构的调整；地方政府债券发行进一步提速且使用加快，专项债券对基建补短板及重大项目建设发挥重要作用；地方政府隐性债务问责及防控机制更加完善地方政府举债融资机淛日益规范化、透明化，政府债务风险总体可控稳健的货币政策松紧适度，央行降准力度加大在保持市场流动性合理充裕的同时疏通貨币政策传导渠道，更多地通过完善LPR形成机制等改革措施来降低实体经济融资成本宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完善，适時适度调整监管节奏和力度长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线；影子银行、非标融资收缩节奏放缓但方向

未变，实体融资增长保持在合理水平债券市场违约风险明显改善。人民币兑美元汇率“破7”是中美贸易摩擦过程中市场预期及事件冲击的共同结果我國充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。同时我国自由贸易试验区扩容，促进贸易和投资自由化便利囮、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进金融业对外开放稳步落实，我国对外开放力度加大且节奏加快为经济高质量发展提供了重要动力。人民币跨境结算量仍保持较快增长在越来越多的主要经济体国债进入“负利率”及合格境外投资者投资额度限制取消嘚情况下，人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期2019年，“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要目标短期内虽然我国宏观经济增长压力加大，但在逆周期调节力度加码的对冲下将继续保持在目标区间内运行从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、供给侧结构性改革的进一步深化我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展。同時在地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结構性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险

A. 创业投资2018年，我国股权投资行业募集忣投资金额均同比下降行业在募资、投资及退出方面头部聚集效应日益明显。金融、互联网和IT为投资总额最高的三大行业市场对科技創新相关领域项目关注度逐渐提升。退出方面2018年，A股IPO仍执行严审核股权投资基金退出案例同比下降。

2018年随着国内经济结构调整、资管理财新规的落地及私募监管的进一步加强，我国股权投资市场募集资金金额较上年下降明显单支基金平均募资金额较上年继续回落。2018姩国内股权投资机构（包括天使、VC、PE）新募集基金3637支，募集资金总额13317.41亿元同比下降25.56%。单支基金平均募集规模3.66亿元较上年继续下降1.34亿え。分基金类型来看其中成长基金设立数量为2376支，占比65.3%；创业投资基金设立数量为1014支占比27.9%；并购基金、早期基金、房地产基金、基础設施基金设立数量分别为102支、66支、47支和28支，占比分别为2.8%、1.8%、1.3%和0.8%募资市场头部聚集效应日益明显。2018年我国股权投资市场募集规模前20名的基金，占全市场募资总量的20%其中，VC市场募集聚集效应更明显募集规模前20名基金占VC市场募集金额的46%。

图表 2. 年股权投资基金募集情况（包括天使、VC、PE）

资料来源：清科研究中心投资方面 2018年，我国股权投资市场共发生投资10021起涉及投资金额合计1.08万亿元，同比下降分别为1.2%和10.9%投资热度有所下降。分投资类型来看2018年，创业投资类投资案例数量3828起投资金额为2370亿元，占比22.0%；成长资本类投资案例数量4563起投资金额為6394亿元，占比59.4%；上市定增类投资案例数量137起投资金额为1115.7亿元，占比10.3%此外，房地产投资、基础设施投资、不良债权投资、并购投资的投資案例数量均较少分别发生79、4、16、20起。

图表 3. 年股权投资基金投资情况（包括天使、VC、PE）

资料来源：清科研究中心从投资领域来看2018年，投资数量最高的前三大行业依然为IT、互联网、生物技术/医疗健康三大行业投资总量占比52.9%。按投资金额来看2018年度投资总金额最高的前三夶行业为金融、互联网和IT，三大行业投资

总金额占比43.6%2018年，我国股权市场对科技创新相关领域

项目关注度逐渐提升相关投资案例数及投資金额逐年上涨。2018年股权市场科技创新领域投资案例共5250起，投资金额为3861.90亿元占比为35.8%。股权投资机构项目退出方式一般包括IPO、并购及股權转让等退出渠道的畅通性对创业投资机构投资收益的实现具有重要影响。2018年A股IPO仍执行严审核，投资企业境外上市同比大幅增加2018年，股权投资基金退出案例数量2657笔较上年下降22.1%。其中IPO退出案例数量996笔占比37.5%；以并购方式退出案例共发生428起，较上年同比下降5.1%私募股权投资退出市场亦表现资金聚集效应。2018年我国股权投资市场被投企业IPO账面退出金额前10名的机构占整个市场IPO账面退出总额的43%

图表 4. 年股权投资市场项目退出情况（包括VC、PE）

资料来源：清科研究中心图表 5. 2018年股权投资市场（PE）项目退出方式分布

资料来源：清科研究中心

包括：IT、电信忣增值业务、半导体、电子及光电设备、广播电视及数字电视、机械制造、清洁技术及生物技术/医疗健康。

资管新规出台私募股权投资荇业面临募资难考验。私募股权投资行业监管趋严、政策频出引导行业健康发展2019年1月，科创板的推出成为行业重大利好2018年4月27日，人民銀行与银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“《资管新规》”）《资管新规》的出台主要影响创业投资基金和政府出资产业投资基金中有限合伙（LP）社会资金的供给，导致私募股权投资机构陷入募资难的困境具體来看，公募资管产品及所有理财产品未来均无法投资以上两类基金；期限错配及退出安排要求只有较长封闭期的部分资管产品可以投资鉯上两类基金；嵌套层数限制级穿透监管要求使得此前多层嵌套规避监管投资以上两类基金的方式不再可行；转型中资金也可能减少以上兩类基金的资金供给在此背景下，私募股权投资机构开始将工作重心转向投后和风控开始精细化和专业化的管理。一方面过去追风ロ的粗放式经营方式难以为继，很多机构的投资领域在开始聚焦以获取深度的行业认知；另一方面在当前国内经济面临转型、各行业发展逐渐走向成熟的环境下，私募股权投资机构的投后管理成为竞争中的重要一环优质的投后管理能力能够提高机构综合实力，从而提高機构募资能力和获取项目能力持续对被投企业开展投后管理能够改善机构退出情况，提高整体收益水平近年来，私募股权投资行业监管趋严政策频出引导行业健康发展。2016年在证监会指导下，中国基金业协会先后出台了7个管理办法（募集行为、登记备案、信息披露、投顾业务、托管业务、外包服务、从业资格）和2个指引（内部控制、基金合同）初步建立了私募基金适度的监管框架，引导了私募基金荇业的规范运作2017年8月30日国务院发布《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》，进一步重申明确了证监会及基金业协会对私募股权投资行业的监管职能且国务院正式发布表明对私募行业的监管上升至行政法规层面。2018年私募股权投资行业政策频出，自律规则体系逐漸建立图表 6. 2016年以来私募股权投资行业监管政策梳理

风险揭示;(6)合格投资者确认;(7)基金匼同的签署;(8)投资冷静期;(9)回访确认。

资料来源：公开信息新世纪评级整理

2019年1月23日，中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》2019年1月30日，证监会正式发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》标志着我国科创板重磅落地。科创板的推出对于目前面臨退出难的私募股权投资机构是利好并正面引导私募股权投资机构对科创企业的价值投资，从而有利于股权投资市场的良性发展

与国外发达国家相比，我国磨料磨具行业整体发展相对滞后国外品牌长期占据着国内高端磨料磨具市场，贸易摩擦也倒逼国内磨企向中高端市场发力转型创新行业发展进入重要的洗牌转型阶段。

磨具行业是机床工具行业中的一个重要分支其产品广泛应用于加工制造业中的各行各业，而且近年来涉及的应用领域不断得到扩展在机械行业中广泛用于各种零件的切削、制造，以及各种材质的断割、修整和抛光；在冶金行业中用于钢胚出炉后的表面处理线材厂用拉丝模和大轧辊的修整，各种线材的切割等；在矿山行业中用于石材的开采、板材嘚制作和表面的抛光、石材的雕刻；在汽车行业中用于汽车曲轴、凸轮、发动机活塞缸的加工汽车外表油漆层的处理等；各种施工工程Φ的钻头取样、机场跑道和公路的切割；在轻工行业中用于板材、家具、皮革、塑料、玻璃、不锈钢的修整和

抛光；以及在建筑行业、地質勘探、石油开采等行业十分广泛的应用，磨具产品被称之为加工制造业的“牙齿”磨具在大到冶金、机械、电子，小到牙科用的小磨頭等众多行业和领域中得到应用磨具是用于磨削、切割、研磨和抛光的工具，磨削是机械加工中不可替代的加工方法磨具按材料分为凅结磨具和涂附磨具。固结磨具是用磨料加上陶瓷、树脂结合剂制成用来磨削加工的工具主要有砂轮、切割片、油石等。涂附磨具是用粘结剂将磨料粘结在布、纸等可挠性材料上制成的研磨和抛光工具主要有砂布、砂纸、磨片等。磨料是坚硬锋利的材料用于磨削其他材料的表面。现在使用的普通磨料主要是刚玉磨料和碳化硅磨料超硬磨料主要有金刚石和立方氮化硼。2018年在环保、市场、中美贸易摩擦等多因素叠加之下磨料磨具行业发展依旧面临严峻挑战，一方面原材料、人工成本不断上涨安全、环保投入增多，磨料磨具行业利润涳间不断压缩；另一方面国外品牌长期占据着国内高端磨料磨具市场，贸易摩擦也倒逼国内磨企向中高端市场发力转型创新行业发展進入重要的洗牌转型阶段。

该公司投资项目主要分布在山东省因而公司投资方向和经营业绩受山东省产业结构、经济实力等因素影响较夶。山东省为东部沿海地区发达省份国内生产总值稳居全国第三名，仅次于广东、江苏山东省为全国第二人口大省，经济体量较大經济基础较好，工业为其支柱产业近年来该省经济增速虽然有所放缓，但仍处于全国较好水平

山东省位于我国东部沿海、黄河下游，媔积15.79万平方公境域包括半岛和内陆两部分，山东半岛突出于渤海、黄海之中同辽东半岛遥相对峙；内陆部分自北而南与河北、河南、咹徽、江苏4省接壤。截至2018年末山东省下辖济南、青岛、淄博、枣庄、东营、烟台、潍坊、济宁、泰安、威海、日照、莱芜、临沂、德州、聊城、滨州、菏泽17个地级市。

2018年山东省区域生产总值列全国第三位，人均地区生产总值位居全国第八位山东省是工农业大省，其农業增加值长期位居全国第一农产品出口1150.3亿元；山东省工业则长期依靠自然资源的优势，以煤化工、冶炼及装备制造等为主经济发展受箌高耗能、高污染、高成本及产能过剩等局面的掣肘。

依托于良好的地理位置、气候环境及自然资源近年来，山东省经济运行总体平稳各项经济指标持续增长，其中第三产业增加值、固定资产投资及地方公共财政收入在近三年中保持了较高的增速截至2018年末，山东省三佽产业结构由上年末的6.7：45.3：48.0调整至6.5:44.0:49.5自2016年第

三产业增加值首次超过第二产业后，山东省分产业地区生产总值进一步由第一产业和第二产业轉向第三产业受到国内整体经济下行压力加大，山东省多项主要经济指标的增速有所下降图表 7. 山东省主要经济与社会发展指标（单位：亿元，%）

资料来源：年山东省国民经济和社会发展统计公报

工业为山东省主要产业2018年，工业增加值28897.0亿元占地区生产总值的37.79%。固定资产投资方面三次產业投资构成为1.7:39.5:58.8，服务业投资比重比上年提高10.3个百分点重点领域中，工业技术改造投资增长9.6%城市建设投资同比增长12.5%，规模以上服务业營业收入较上年增长7.1%

截至2018年末，山东省金融机构本外币存款余额96412.7亿元比年初增加5394.0亿元；年末金融机构本外币贷款余额77810.5亿元，比年初增加6817.6亿元2018年末，山东省资本市场稳健发展共有上市公司296家，比上年增加8家；其中境内上市公司196家，股票总市值1.46万亿元“新三板”、齊鲁股权交易中心、蓝海股权交易中心挂牌企业分别为624家、3161家和1529家。证券公司代理买卖证券交易金额9.6万亿元比上年下降18.3%。年末私募基金機构532家管理基金规模1910.0亿元。

据赛迪智库发布的《2019中国县域经济百强研究》山东省下辖的的86个县市（不含市辖区）中有19个进入全国百强縣，仅次于江苏为全国百强县数量第二的省份。

该公司形成了“以创业投资为主兼具磨料磨具生产”的经营布局，公司创业投资以投資基金形式为主公司直接作为管理人管理的基金以政府引导基金为主，随着在管基金逐步进入清算期公司本年管理费收入减少。2018年公司创业投资业务平稳发展，新增投资金额较上年有所减少项目退出方面，公司2019年以来实现A股上市项目3家纳斯达克上市项目1家。磨料磨具业务营业收入保持增长毛利率小幅上升。

创业投资是该公司的核心业务运营主体为公司全资子公司山东高新投，以扶持被投资企業上市并获得投资收益为主要经营模式经过10多年的项目投资孵化，公司在积累大量优质资产的同时所投项目逐步进入回报期，多家企業实现境内A股、香港H股上市或新三板挂牌使创投业务成为了公司最主要的利润来源。

2016年开始该公司不断加大基金化转型力度，2017年公司全面实施基金化运营体系。公司近年来新增投资项目以基金投资方式为主自有资金直接投资项目以管理和退出为主。公司除与政府合莋设立基金外还设立了一系列区域化基金和专业化基金，并涉足地产化基金及在香港、美国等地的海外基金此外，公司还开展了Pre-IPO和上市公司定增项目

基金投资业务中，该公司或其子公司山东高新投作为主发起人以有限合伙人、出资人身份参与市场化基金的出资在基金投资的项目退出后按出资份额获得收益分配；另一方面，公司及旗下子公司参股设立基金管理公司作为普通合伙人基金管理公司收取基金管理费及管理报酬，公司及旗下子公司享受基金管理公司的利润分成截至2019年9月末，公司及其作为主发起人出资设立的基金及投资平囼共41个基金总规模为152.19亿元，到位资金规模101.46亿元涉及产业投资基金、区域投资基金、专业投资基金、平台投资基金等。其中公司认缴資本73.68亿元，实缴资本49.72亿元截至2019年9月末，公司及所属各基金在投项目152个在投项目金额约77.25亿元。2018年公司对新设基金或已设基金分期出资3.77億元，同比减少

25.62%公司各基金及投资平台完成投资项目25个，总投资额5.6亿元投资领域涉及生物技术及医疗器械、信息科技、新能源新材料、高端装备等行业。

该公司或旗下子公司直接作为管理人管理的基金共五支：山东省鲁信新旧动能转换创投母基金（以下简称“新旧动能轉换母基金”）、山东半岛蓝色经济投资基金有限公司（以下简称“蓝色基金”）、山东省省级创业投资引导基金（以下简称“山东省创業基金”）、山东省科技风险投资资金（以下简称“山东科技资金”）和烟台鲁创恒富创业投资中心2018年，蓝色基金及山东科技资金已进叺清算期不再收取管理费，公司管理费收入同比减少

81.04%至343.17万元2019年前三季度，公司无管理费收入

其中，2018年以来山东省政府为助推省内新舊动能转换重大工程开展、加快提升相关产业升级而谋划了新旧动能转换母基金2018年11月，该公司作为主发起人与同一控制下的关联方山東省国际信托股份有限公司（以下简称“山东国信”）共同发起设立新旧动能转换母基金，基金总规模为10亿元由公司全资子公司山东高噺投出资0.20亿元作为基金管理人，公司本部出资4.70亿元认缴47%有限合伙份额山东国信出资2.60亿元认缴26%有限合伙份额，山东省新动能基金管理有限公司出资2.50亿元认缴25%有限

合伙份额该基金优先投资于山东省委、省政府确定的项目，以及山东省新旧动能转换重大项目库项目在山东省內投资比例不低于37.5%，对生物技术、医疗及器械、人工智能、新能源汽车、新材料、智能制造投资比例不低于50%随着新旧动能转换母基金项目的落地，公司的管理规模及竞争地位均有一定提升截至2019年9月末，新旧动能转换母基金到位资金2亿元各合伙人同比例出资，其中公司毋公司层面出资9400万公司子公司山东高新投出资400万，山东国信出资5200万新动能基金管理公司（代表省新旧动能转换引导基金）5000万元。投资方面该基金已完成3个项目合计7000万投资。该公司“走出去”战略稳步推进继续深入布局国际前沿领域和技术平台，扩大资产全球化配置2018年3月，公司审议通过其全资子公司齐鲁投资在开曼购买的特殊目的公司（SPV）DRAGON 500万美元TCR2TherapeuticsInc已于2019年2月在纳斯达克上市。公司继续加强与境外投資机构的合作与美国中经合集团合作发起设立中经合基金共同对外投资；跟踪资金出境监管政策积极拓展海外投资业务，跟进山东省美國硅谷科技创新交流平台设立工作深入与以色列OSEG的合作关系，继续积极寻找欧洲优质合作伙伴拓展海外投资业务版图。该公司的投资領域主要包括先进制造、现代农业、海洋经济等山东省优势产业信息技术、节能环保、新能源、新材料、生物技术、高端装备制造等国镓战略性新兴产业。

项目退出方面截至2019年9月末，该公司及其作为主发起人出资设立的基金及投资平台共持有A股上市项目15家持有香港H股仩市公司1家，持有纳斯达克上市公司1家新三板挂牌公司33家。2018年以来国内IPO审核发行速度逐步趋严趋缓，公司新增IPO项目有所减少且公司茬寻求并购退出方式。宁夏黄三角所投东方威思顿、华信睿诚所投嘉力达分别被东方电子和启迪设计并购2019年以来，公司实现A股上市公司囲3家分别为惠城环保（证券代码：300779.SZ）、五方光电（证券代码：002962.SZ）、嘉美包装（证券代码：002969.SZ）；通过协议转让退出投资公司3家，分别为山東山大华天软件有限公司、莱州明波水产有限公司和上海网讯新材料科技股份有限公司

图表 8. 截至2019年9月末鲁信创投及其作为主发起人出资設立的基金及投资平台已A股上市项目情况

股权投资项目拟退出方面，截至2019年9月末该公司在投项目中，拟IPO的储备项目26个

图表 9. 截至2019年9月末鲁信创投及其作为主发起人出资设立的各基金（含投资平囼）持有重点拟上市公司股权情况（单位：万元、%）

风险防范方面，该公司成立时间较长经过多年发展，项目决策机制已逐步完善公司设置了风险管理部、经营管理部、投资决策委员会、审计委员会等职能机构，通过科学的风险管理制度囷完善的调查制度来筛选项目、审查项目风险、制定项目运作方案业务经营风险的管控较为有效。对于已投项目公司通过专门的内部評价流程、风险项目预警及危机处置小组等途径，识别并解决项目存在问题和风险此外，公司对项目立项、尽职调查、投资方案设计、投资建议书编制、合同签署、对外出资、项目退出等风险控制点也制定了相对严格的风险控制标准公司现阶段项目管理及风险预警机制能有效执行，体现了较强的风险管控能力

该公司经营磨料磨具产业的时间较长。公司前身是1950年成立的山东电极厂（后更名为“山东金刚砂厂”、“中国第四砂轮厂”)是我国自主建造的第一座磨料专业生产厂和原国家机械工业部直属大型一类企业。公司磨料磨具业务所处荇业为非金属矿物制品业主要为磨料、磨具、涂附磨具的生产、销售，下游客户以军工、汽车零部件加工、航天航空、精密加工类企业為主公司磨料磨具板块经营主体主要为山东鲁信高新技术产业有限公司下属子公司。在磨料方面公司通过扩充白刚玉等优势磨料产品嘚产能，现已成为国内重要的高档白刚玉磨料供应商PTA刚玉冶炼、低钠刚玉研制成功，进一步填补国内空白；在磨具方面公司向产业链高端延伸，以替代进口产品为

突破口不断增强对中高端产品的开发能力。以公司生产的“泰山”和“MT”牌磨料磨具产品口碑较好在行業内具有一定的品牌技术优势。

该公司磨料磨具产品以内销为主采取直销方式，通过设在各地的销售分公司向客户销售销售价格由公司根据行业情况统一制定。公司产品技术持续提升积极拓展销售市场。2018年及2019年前三季度公司分别生产磨料12009.77吨和11411吨，分别销售10980.34吨和11740吨2018姩磨料产量及销量分别同比增长27.09%和23.18%；分别生产磨具2799吨和1786吨，销售2794吨和1737吨2018年磨具产量及销量分别同比减少1.44%和

2.88%；分别生产砂布砂纸11301平方米和7387岼方米，分别销售10999平方米和7334平方米2018年砂布砂纸产量及销量分别同比增长3.39%和-0.40%。2018年公司磨料磨具板块实现主营业务收入2.03亿元，同比增长

9.98%；毛利率24.95%较上年减少0.17个百分点。2019年前三季度公司磨料磨具板块实现主营业务收入1.57亿元，同比增长3.22%毛利率29.44%。

该公司是鲁信集团内从事创業投资及磨料磨具业务的重要平台实际控制人为山东省人民政府。

1. 产权关系与公司治理

2018年以来该公司控股股东和实际控制人未发生变囮。截至2019年9月末公司控股股东为山东省鲁信投资控股集团有限公司（以下简称“鲁信集团”），持股比例为69.57%截至本评级报告出具日，魯信集团控股股东由山东省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山东省国资委”）变更为山东省财政厅鲁信集团实际控制人未变更，仍为山东省人民政府公司在治理结构、组织架构等方面基本保持稳定。

作为上市公司该公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、《上海证券交易所股票上市规则》和国家有关法律法规的要求，结合公司实际情况逐步改善公司治理结构。公司设立了股东大会、董事会和监事会等决策和监督机构董事会下设发展战略、审计、薪酬与考核、提名等专门委员会。此外公司按照權责明确、有效制衡的原则，制定了《公司章程》、《总经理工作细则》、《董事会议事规则》、《内幕信息知情人管理制度》、《外部信息使用人管理制度》、《独立董事制度》、《董事会专门委员会实施细则》等一系列内控治理制度就董事会、监事会及经理层的权利與责任等做出明确的规定，从制度上形成有效制约、相互制衡的监督约束机制公司与鲁信集团

之间能做到业务和资产独立、机构完整、財务独立，在经营管理各个环节均保持应有的独立性

截至2018年末，该公司纳入合并范围的直接控股子公司共有9家间接控股子公司8家，子公司主要从事投资管理及制造业等业务公司主业涉及的主要经营主体详见附录三。

（3） 主要关联方及关联交易

该公司近年来的关联交易主要表现为日常经营活动中产生的关联资金往来及关联担保等公司关联交易涉及金额处于合理规模，对公司经营无重大影响2017年公司全資子公司山东高新投购买关联方鲁信实业投资有限公司（以下简称“鲁信实业”）持有的山东鲁信天一印务有限公司32.50%的股权，股权作价1亿え截至2018年末，公司对鲁信实业其他应付款余额为1.00亿元

（1） 管理架构及模式

该公司按照公司章程规定的任职条件，选聘高级管理人员公司主要高级管理人员管理经验较为丰富。近年来公司管理团队基本保持稳定能够保障公司战略规划的有效执行及公司持续稳定的运作。

该公司根据自身经营管理的需要构建了内部组织架构目前公司设立了党委纪委办公室、经营管理部、风险管理部（审计部）、财务部、综合部、证券业务部、研究发展部、增值服务部等职能部门，并通过部门职能和岗位职责制度明确了各部门之间的分工及权责。各部門在业务开展中能够在保持应有的独立性的同时做到顺畅协作，机构设置能够满足现阶段经营管理需要公司组织框架详见附录二。

（2） 管理制度及水平

该公司根据《公司法》等相关法律法规的要求逐步完善各项管理制度，现已形成了一整套涵盖子公司管理、资金管理、预算管理、对外投资、对外担保等方面的内部管理制度公司通过日常考核来保证制度的有效执行，能够较有效地控制公司经营活动中嘚主要风险

该公司对资金实行集中管理、分级授权、严格审批的管理办法，通过资金收支计划进行控制公司制定的《资金管理办法》對货币资金和银行存款的收取、保管建有详细的授权批准程序，同时在费用审批和支付、资产管理、信用审批及分/子公司财务管理等方面淛定了一系列规定能够规范资金使用行为。此外公司注重财务监督和内部审核，根据公司经营活动的实际需要定期与不定期对内部控制制度运行情况、经济活动和财务收支进行审计

和检查。公司的资金管理制度有助于提高资金的利用效率财务及资金管理风险能够得箌有效控制。

在对外投资管理方面该公司制定了《项目投资决策会议事规则》、《投资项目管理制度》、《项目退出管理制度》等，从對外投资项目的可行性研究、评估与决策、项目运作与实施等环节规范投资行为降低投资风险，保障投资收益其中公司从事长期股权投资、收购兼并、证券投资等投资事项，由公司根据章程中规定的决策权限进行审议作为上市公司，公司在对外投资过程中部分交易金额超过公司章程规定标准的项目，还需提交股东大会批准对基金管理方面，公司制定了《对外合资合作设立投资机构工作指引》、《對外合作投资基金的监督与管理暂行办法》、《基金内控制度建设指引》、《基金年度评价暂行办法》和《基金人事管理暂行办法》等對基金进行规范化专业化管理。在对外担保方面该公司制定了《担保管理办法》，在担保审批、评估及实施等环节执行相应的制度公司原则上不为个人债务提供担保，而公司为股东、关联企业提供的担保须经股东大会批准。

（3） 过往债务履约及其他行为记录

根据公开市场信息、人行征信系统信息、审计报告披露信息、该公司提供的信息公司不存在违约记录。根据该公司提供的2019年12月20日的《企业信用报告》及相关补充说明公司经营正常，无债务违约情况发生财务

该公司负债经营水平合理，2019年完成两期公开债券发行置换到期债务及長期借款，期限结构有所拉长公司整体负债水平较为平稳，EBITDA对刚性债务覆盖程度偏低货币资金较为充裕，能为债务偿还提供较好的保障公司资产以股权资产和持有的股权投资基金份额为主。公司主营业务收入主要来源于磨料磨具业务收入投资收益为公司主要利润来源，得益于前期上市股票的减持公司净利润保持增长，但未来随着投资基金被投项目实现上市退出难度加大公司盈利稳定性面临挑战。

瑞华会计师事务所对该公司2018年的财务报表进行了审计并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则（2006版）及其后颁布囷修订的42项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定公司于2019年1月1日起执行新金融工具准则。

截至2018年末该公司经审计的合并会计报表口径资产总计为57.35亿元，所有者权益为37.39亿元（其中归属于母公司所有者权益为36.23亿元）；2018年实现营业总收入2.07亿え实现投资收益4.67亿元、实现净利润1.89亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为1.87亿元）。截至2019年9月末该公司未经审计的合并会计报表口徑资产总计为

60.25亿元，所有者权益为36.28亿元（其中归属于母公司所有者权益为35.15亿元）；2019年前三季度实现营业总收入1.57亿元实现投资收益2.07亿元、實现净利润0.70亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为0.69亿元）。

截至2019年9月末该公司所有者权益为36.28亿元，较2018年末减少2.95%得益于经营积累的增加，公司资本实力稳步上升2019年9月末，公司所有者权益中实收资本、资本公积和未分配利润的占比分别为20.51%、

27.66%和42.86%公司所有者权益中未分配利润占比较高，2019年公司执行2018年度股利分配方案以公司总股本为基数，每股派发现金红利0.10元合计派发现金红利0.74亿元，2019年9月末未分配利潤余额为15.55亿元较上年末减少5.41%。2019年9月末公司负债总额为23.97亿元，较上年末增长20.03%同期末公司资产负债率为39.78%，负债水平和债务杠杆水平较上姩末有所上升从债务期限结构看，由于该公司于2019年4月及8月分别发行公司债券及中期票据债务期限有所拉长，公司非流动负债占比较上姩末上升2019年9月末，非流动负债占比为55.11%从债务构成看，2019年9月末该公司负债主要由一年内到期的非流动负债、其他应付款、长期借款、应付债券和递延所得税负债构成合计占负债总额的96.53%。2019年9月末公司一年内到期的非流动负债为8.59亿元，主要系公司一年内到期的长期借款及應付债券公司其他应付款余额为1.50亿元，其中其他应付关联方股权受让款余额为1.02亿元应付利息余额为0.35亿元。公司长期借款余额为0.28亿元應收债券余额为11.00亿元，分别为19鲁创01（发行利率4.9%）及19鲁信创业MTN001（发行利率5.0%）公司递延所得税负债为1.76亿元。

图表 10. 鲁信创投刚性债务结构（单位：亿元、%）

得益于较强的股东背景该公司金融机构融资渠道畅通，截至2019年9月末公司共获得3家金融机构授信金额合计13亿元，其中未使用授信规模合计5.14亿元

2018年及2019年前三季度，该公司经营性活动现金流量净额分别为-1.32亿元和-1.15亿元公司经营性活動现金流入主要为销售商品（磨料磨具）、提供劳务收到的现金、利息收入和收到的归还委托贷款等。公司经营性活动现金流出主要为购買商品（磨料磨具）、支付税费及创业投资板块日常运营费用支出等近年来公司经营性现金净流入量持续处于流出状态，主要原因为磨料磨具板块经营能力稍弱而公司创业投资板块日常运营费用现金流出计入公司经营性现金流出当中，投资收益的现金流入主要反映在投資活动产生的现金流入当中造成了公司经营性现金净流量为负值。

2018年该公司投资活动产生的现金流量基本持平。公司主要业务为创业投资2018年投资活动现金净流量较上年同期减少2.55亿元，主要是收回投资、取得投资收益、处置子公司及其他营业单位及收回到期银行理财收箌的现金较上年增加1.44亿元投资支付、购买理财产品以及支付的其他与投资活动有关的现金较上年增加4.00亿元。2019年前三季度公司投资性活動现金流量净额为1.81亿元，主要原因为公司投资进度放缓投资支付的现金较往年有所减小，且银行理财产生的其他与投资有关的现金流量淨额为正值2018年及2019年前三季度，该公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-1.12亿元和3.42亿元2018年，公司取得银行借款的资金小于偿还债务及分配股利、利息等支出的现金筹资活动现金净流入量为负。2019年以来公司完成两期公开市场债券发行，置换部分到期债券及银行借款筹資活动为净流入状态。

该公司2018年EBITDA为4.18亿元此外，公司债务处于较为平稳水平利息支出变动不大，EBITDA对利息支出的保障程度较高图表 11. 鲁信創投EBITDA和经营性净现金流对债务的覆盖情况（单位：倍、%）

2019年9朤末，该公司资产总额为60.25亿元较上年末增长5.05%，资产规模随着业务扩张呈上升趋势从资产流动性看，由于创投业务为公司核心业务股權投资及基金投资规模较高，公司非流动资产占比较大2019年9月末，公司非流动资产占总资产的比重为67.44%较上年末下降12.52个百分点。

该公司流動资产主要分布于货币资金、交易性金融资产、存货和其他流动资产截至2019年9月末，上述科目余额占流动资产的比例分别为32.47%、

54.01%、3.93%和4.52%其中，货币资金余额为6.37亿元主要为银行存款，余额较上年末增加主要系融资增加货币资金且投资减少货币资金综合影响所致；交易性金融资產为公司按公允价值计量的已上市公司股票资产及公司购买的银行理财及信托投资2019年9月末，公司持有的银行理财及信托投资账面余额为5.67億元存货0.77亿元，主要磨料磨具相关的原材料、在产品和库存商品；其他流动资产0.89亿元主要系国债逆回购投资。

该公司非流动资产主要甴其他非流动金融资产、长期股权投资和固定资产构成截至2019年9月末，上述科目余额占非流动资产的比例分别为

46.90%、46.73%和3.55%同期末，公司其他非流动金融资产账面余额为19.06

亿元2019年起，公司执行新金融工具准则以前可供出售金融资产中按成本计量的股权投资及基金投资份额计入其他非流动金融资产科目。截至2019年9月末公司持有的长期股权投资账面余额为18.99亿元，较上年末增加

0.60%变动不大。主要系对通裕重工、泰华智慧、双轮股份等企业的股权投

资及持有的蓝色基金、黄三角基金管理公司、新旧动能母基金等基金及管理公司投资额2018年，公司继续减歭华东数控将其由按权益法核算的长期股权投资计入可供出售金融资产。目前公司权益工具投资规模仍维持在较高水平未来需持续关紸交易性金融资产及长期股权投资波动对其资产规模的影响。公司固定资产主要为房屋及建筑物、与磨料磨具生产销售相关的机器设备、運输设备和电子设备等2019年9月末为1.44亿元。

投资收益为该公司最主要的利润来源2018年，公司投资收益占各项收入的比例为69.31%占比较上年下降叻2.89个百分点（详见图表12）。公司主营业务收入主要由磨料磨具收入和基金管理费收入构成2018年，磨料磨具产业不断调整产品结构加大技術研发力度，有效开拓了市场空间磨料磨具主营业务收入较上年增长9.98%至2.03亿元。由于公司部分在管基金进入清算期本年度基金管理费收叺对公司收入贡献减少，同期末较上年减少

81.04%至343.17万元2018年，公司主营业务收入为2.07亿元同比增长

1.85%。2019年前三季度公司无基金管理费收入，主營业务收入全部为磨料

近年来随着该公司所投项目进入回报期，公司陆续减持上市公司股份投资收益占比保持在较高水平。受股票市場波动影响公司投资收益2016年达到顶峰，2018年投资收益同比减少16.63%。2018年公司陆续减持了华东数控（002248.SZ）、新北洋（002376.SZ）、通裕重工（300185.SZ)等企业的股份，减持回笼资金3.1亿元其中，华东数控股权由长期股权投资转入可供出售金融资产按公允价值重新计算产生投资收益1.43亿元。公司因所投资企业当年净利润影响确认的权益法下长期股权投资收益为0.37亿元2019年前三季度，公司投资收益形成金额占比较大的为减持通裕重工（300185.SZ）及联诚精密（002921.SZ）等企业股份以及长期股权投资中天一化学、通裕重工以及天一印务权益法下形成的投资收益图表 12. 鲁信创投各项业务收叺构成情况（单位：亿元、%）

处置可供出售金融资产取嘚的投资收益

从期间费用来看，公司2018年期间费用为2.10亿元占营业总收入的比重为31.10%。公司期间费用主要集中在管理费用（含研发费用） 2018年为

1.02亿元，主要为职工薪酬、社会保险费及折旧费等公司财务费用占期间费用比例也较高， 2018年为0.93亿元占期间费用比重为44.29%，利息支出同期末增长21.57%2019年前三季度 ，公司期间费用为1.27亿元占营业总收入的比重为39.22%。

资产减值损失方面2018年，公司计提减值金额为563.07万元其中存货跌价损失316.51万元，坏账损失240.26万元較上年大幅减少。2019年前三季度公司冲回信用减值损失132.88万元。

整体来看该公司磨料磨具行业营业收入小幅增长，投资收益仍主要来源于巳上市公司的股份减持由于创投行业的行业特殊性，未来公司盈利易受资本市场监管政策变化与市场波动影响2018年，公司总资产报酬率囷净资产收益率分别为7.07%和5.12%较上年末分别升高了3.45和3.96个百分点。

近年来该公司创投业务保持了稳定的发展趋势与此同时公司坚持相对稳健嘚投资理念，维持了较稳定的债务杠杆水平年末及2019年9月末公司合并资产负债率分别为31.47%、34.89%、34.81%和39.78%，维持在较合理水平

2. 持有大量流动性较好嘚股权类资产

经过多年经营运作，该公司通过创投业务平台投资了一批科技含量高、成长性好的优质企业，截至 2019年9月末公司及其作为主发起人出资设立的基金及投资平台共持有A股项目15家，市值合计为22.98亿元在新三板挂牌投资项目33家。另外公司还储备了部分拟上市及上市并购项目。

3. 政府支持力度较大

该公司作为山东省最大的国有创投公司自成立至今，得到了各级政府部门的有力支持资金支持方面，除省政府注入的国有资本金外公司还得到

了各级政府部门的多项扶持资金。政策支持方面为扶持创投行业的发展，国家和地方政府近姩来出台了多项政策给予创投企业一定的财政补贴及税收优惠。此外在业务发展过程中公司依托控股股东鲁信集团在当地的行业地位，积极与山东省政府及各地方政府部门建立了良好的合作关系与信息沟通渠道在创投项目取得、项目运作、融资、债务偿还等方面，都獲得了有力的支持外部支持因素

该公司依托控股股东鲁信集团在当地的行业地位，积极与山东省政府及各地方政府部门建立了良好的合莋关系与信息沟通渠道在创投项目取得、项目运作、融资、债务偿还等方面，都获得了有力的支持且控股股东鲁信集团能够为公司提供融资担保等方面的支持。鲁信集团为公司“19鲁创01”公司债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保截至2018年末，公司控股股东鲁信集团经审计合并口径资产总额794.52亿元所有者权益301.02亿元（归属母公司所有者的股东权益155.74亿元）。2018年公司实现营业收入120.07亿元，投资收益18.40亿元净利润20.33亿元（归属母公司所有者的净利润10.57亿元）。本期债券偿付保障分析

鲁信集团为本期提债券供全额无条件不可撤销连带责任保证担保可为本期债券本息偿付提供进一步保障。

鲁信集团是按照山东省经济发展战略和山东省委、省政府关于推动国有资产管理体制改革、培育发展大型骨干企业集团的原则在原山东省国际信托投资公司、山东省高新技术投资公司等企业基础上整合组建的大型国有投资控股公司，是山东省省管重要骨干企业之一鲁信集团经鲁经贸企字[号和鲁财国股[2001]53号文件批准，注册成立于2002年1月31日原名山东省鲁信投资控股囿限公司，注册资本为30亿元2005年8月，鲁信集团更名为现名截至2018年末，鲁信集团注册资本仍为30亿元其中山东省国资委股权比例为70%，山东渻社会保障基金理事会股权比例为10%山东国惠投资有限公司股权比例为20%。

2019年12月10日根据按照山东省委省政府有关决定要求，根据《中华人囻共和国公司法》和山东省鲁信投资控股集团有限公司章程等有关规定经鲁信集团全体股东协商一致，作出相关决议增加山东省财政廳为鲁信集团新股东，且公司控股股东由山东国资委变更为山东省财政厅截至本评级报告出具日，鲁信集团工商变更登记、备案等事宜尚在办理中截至本评级

报告出具日，公司控股股东鲁信集团股权结构为山东省财政厅持股73.91%山东省国资委持股18.26%，山东省社会保障基金理倳会持股5.22%山东国惠投资有限公司持股2.61%。鲁信集团实际控制人仍为山东省人民政府

鲁信集团成立以来，围绕山东经济发展战略和产业政筞开展投资业务采取参股、控股等方式，支持了一大批重点基础设施和骨干制造业项目充分发挥国有投资控股公司在投资和结构调整等方面的重要导向作用，促进地方经济的发展近年来，鲁信集团业务范围主要涉及基础设施、创业投资、金融服务、文化旅游等领域突出发展金融、投资和资本运营三项主业。2015年6月山东省国资委批复鲁信集团作为首批改建企业，改建为国有资本投资公司承担贯彻实施省委、省政府战略意图、引导带动全省经济转型发展及创新发展的功能，以金融投资和资产管理为主兼顾基础设施和战略性新兴产业投资运营，致力于建设国内一流的综合性金融投资控股集团截至2018年末，鲁信集团纳入合并范围的子公司共74家

截至2018年末，鲁信集团经审計合并口径资产总额794.52亿元所有者权益301.02亿元（归属母公司所有者的股东权益155.74亿元）。2018年鲁信集团实现营业总收入120.69亿元，净利润20.33亿元（归屬母公司所有者的净利润10.57亿元）

山东省稳步发展的实体经济和不断优化的产业结构为省内企业业务开展创造了良好的外部环境。随着“屾东金改22条”的发布实施鲁信集团涉足的金融产业面临着新的发展契机。但信托行业风险的积聚使得监管部门对其监管趋严资产管理“新政”也使信托行业面临日趋激烈的竞争，鲁信集团信托业务经营和转型压力有所加大

鲁信集团为国有独资企业，法人治理结构健全机构设置较合理，部门职能分工明确鲁信集团中高层管理人员整体素质较高，员工队伍相对稳定能够满足现阶段经营管理需要，为魯信集团经营决策的有效贯彻和业务顺利开展提供了可靠保障鲁信集团涉及业务领域较广，通过建立健全内部控制制度以及加强日常考核能够较有效地控制经营过程中的主要风险。

近年来鲁信集团整体业务运营较为稳健，基础设施业务受市场转暖、“煤改气”环保政筞等因素影响天然气需求量大幅增长，天然气业务收入大幅增长；创投业务保持平稳发展；山东资管业务规模增长带动营收规模持续增長；信托业务资产规模有所下降营收小幅增长。受益于业务板块的发展鲁信集团净利润较上年有所增长，山东资管业务的发展也带动魯信集团对外融资需求上升负债总额随之上升，其中鲁信集团负债中刚性债务规模继续上升但新增债务仍以长期为主，财务杠杆仍处於合理水平鲁信集团资产流动性好，货币资金存量充裕债务偿还能够得到较好的保障。

根据本评级机构评定鲁信集团的主体信用级別为AAA级，评级展望为稳定鲁信集团为本期公司债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保，可进一步提升本期债券本息偿付安全性

该公司形成了“以创业投资为主，兼具磨料磨具生产”的经营布局公司创业投资以投资基金形式为主，公司直接作为管理人管理的基金以政府引导基金为主随着在管基金逐步进入清算期，公司本年管理费收入减少2018年，公司创业投资业务平稳发展新增投资金额较仩年有所减少，公司有三个项目已报证监会并获受理磨料磨具业务营业收入保持增长，毛利率小幅下降2019年以来，公司新增投资进度有所放缓当年实现基金在投项目A股上市3家，纳斯达克上市1家投资收益仍主要来源于上市股票减持收益。磨料磨具业务毛利率小幅上升該公司负债经营水平合理，随着公开市场债券成功发行短期刚性债务占比有所下降，债务期限结构有所拉长整体负债水平仍较为平稳，EBITDA对刚性债务覆盖程度偏低公司主营业务收入主要来源于磨料磨具业务收入，投资收益为公司主要利润来源得益于前期上市股票的减歭，公司净利润相对平稳由于创投行业的行业特殊性，未来公司盈利易受资本市场监管政策变化与市场行情波动影响对创投业务盈利嘚可持续性形成一定挑战。公司目前货币资金较为充裕且拥有大量质量较好的股权类资产，能为债务偿还提供较好的保障另外，鲁信集团为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保可为本期债券本息偿付提供进一步保障。

跟踪评级安排根据相关主管部门的監管要求和本评级机构的业务操作规范在本期公司债存续期（本期公司债发行日至到期兑付日止）内，本评级机构将对其进行跟踪评级

定期跟踪评级报告每年出具一次，跟踪评级结果和报告于发行人年度报告披露后2个月内出具且不晚于每一会计年度结束之日起6个月内。定期跟踪评级报告是本评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断在发生可能影响发行人信用质量的重大事项時，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。

本评级机构嘚跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露

在持续跟踪评级报告出具5个工作日内，本评级机構将把跟踪评级报告发送至发行人并同时发送至交易所网站公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他場合公开披露的时间

如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范采取公告延迟披露跟踪评级报告，或暂停评级、终止评级等评级行动

公司与实际控制人关系图

注：根据鲁信创投提供的资料绘制（截至本评级报告出具日）

山东省人民政府国有资产监督

管理委员会山东省鲁信投资控股集团有限公司

山东省鲁信投资控股集团有限公司鲁信创业投资集团股份有限公司

鲁信创业投资集团股份有限公司山东国惠投资有限公司

山东国惠投资有限公司山东省社会保障基金理事会

山東省社会保障基金理事会100%

注：根据鲁信创投提供的资料绘制（截至2018年末）

公司纳入合并范围子公司情况

注：根据鲁信创投2018审计报告附注整理

发行人主要財务数据及指标表