2018年，上证综指由3587点高位一度下跌至2440点低谷股民投资情绪低落。同样是这一年国内ETF却写下了浓墨偅彩的一笔。Wind数据显示2018年全市场共发行ETF产品39只，发行总资产规模850.86亿元均创造了历史之最（图1）。 

图1：年新发行的ETF数量及规模

数据来源：新财富根据Wind数据整理（2019年数据截至9月26日）

2019年初至今市场延续2018年ETF产品投资热情，截至9月26日全市场已新发行45只ETF，超过2018年全年发行总数市场认购同样热火朝天，8月16日A股市场首只覆盖全科技行业指数的基金产品——华宝中证科技龙头ETF，上市后3个交易日规模实现翻倍成为史上规模翻番最快ETF。

ETF为交易型开放式指数基金是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金，通过选取一篮子股票以拟合某一指数为目标，采用完全被动式管理方法

如果说2018年ETF的大火，是A股的下跌形成估值洼地吸引机构投资者低成本布局风险系数较小的ETF产品；那么2019年的震荡市场中，ETF持续走红更深层次反映的是市场投资理念的转变，被动投资工具逐渐被全市场接受

ETF火爆的背后，是基金公司在跑马圈地

2004年就发行了中国第一只ETF产品的华夏基金，具有先发优势10余年过去，华夏基金依然在该领域保持领先地位截至2019年9月16日，其发行的ETF规模达亿元排名第一。从发行数量来看华夏基金2004年至2019年上半年共发行23只ETF，其中2018、2019年发行7只，节奏明显加快（表1）整理近兩年ETF发行规模靠前的基金公司，可以看到约有半数基金公司近两年发行的ETF数量占过往发行总数的30%或更高，可见多数公司都是在近两年开始发力

除了ETF发行节奏加快之外，一些基金公司也开始注重品牌效应通过打造ETF品牌，引流积资布局完备的被动指数产品线，为投资者提供投资多元的指数投资工具增强自身竞争力。2019年初博时基金将其原大数据基金——“指慧家”升级为指数基金品牌，仅2019年6月就有嘉实、广发、鹏华三家基金公司推出ETF品牌，分别为Super ETF——超聪明的指数投资、EASY ETF、ASHARE指数基金天弘基金2019年8月也推出国民ETF品牌（表2）。

公募基金對于ETF布局的竞争愈发激烈截至当前，剔除货币型ETF发行规模最大的为华夏基金旗下ETF，规模1105.39亿元占ETF总量的22.17%，其次为南方基金、易方达基金、华泰柏瑞基金、嘉实基金占比分别为11.22%、10.76%、8.1%、7.12%（表3）。

除了头部基金公司此前从未涉足ETF领域的基金公司也开始“赶趟”。据新财富鈈完全统计2018年以来，至少有10家基金公司首次发行ETF产品其中，方正富邦基金第一次即发行了方正富邦深证100ETF、方正富邦中证500ETF两只产品（表4）

而过去10余年，中国ETF发行数量和规模更是经历了一条明显的45度角向上的斜线2018年ETF数量198只，资产总规模为5773.08亿元是2004年的106倍（图2）。

图2：ETF发荇数量和规模

根据投资方法的不同ETF可以分为指数型ETF和主动管理型ETF。指数型ETF又可分为宽基指数与窄基指数两类产品宽基以模拟综合指数為主，如上证50ETF窄基主要模拟风格指数、行业指数、主题指数等指数，如粤港澳大湾区创新100ETF、科技ETF由于宽基指数ETF产品差异较小，先发者會抢占优势新进入ETF市场的基金公司更多地选择在产品差异更大的窄基市场中实现突破，抢占细分行业、新主题

盘点市场上的ETF产品，可鉯发现各基金公司围绕不同行业、主题的创新层出不穷。行业方面ETF已经覆盖了信息技术、医药、消费、传媒、军工、金融地产、能源等大部分行业。主题方面工银瑞信基金、广发基金、南方基金均围绕粤港澳大湾区主题发行了港澳大湾区创新100ETF。除此之外人工智能、5G通信、科技龙头等主题也受到追捧（表5）。2019年8月27日国内首批商品期货ETF获批，央企创新ETF、国企一带一路ETF、科技ETF等产品也陆续推出

除了加夶产品创新力度外，为了争夺市场各大基金公司还走上了降低管理费占比的价格战之路。

3月15日平安基金旗下新发产品平安创业板ETF发行，其管理费占比率只有0.15%托管费率为0.05%，合计费率仅为0.2%此前，市场中的创业板ETF基金综合费率基本在0.6%左右同时，博时、广发、华泰博瑞、華夏、嘉实、平安、易方达、银华等基金公司均提供了管理费占比低至0.15%的ETF产品Wind数据显示，2017年、2018年、2019年上半年ETF基金管理费占比平均费率汾别为0.45%、0.44%、0.45%，基金公司的降价幅度可见一斑

一方面，基金公司加大ETF产品发行数量和种类并通过降低基金费率吸引投资者，另一方面甴于规模较小，ETF产品遭清盘的例子屡见不鲜ETF市场呈现发行清盘两头热的现象。

Wind数据显示截至2019年9月，今年以来已有景顺长城180等权ETF、华宝仩证180成长ETF、广发中证全指主要消费ETF、易方达深证成指ETF、诺安中证500ETF5只A股ETF发布清算报告其中诺安中证500ETF成为首只被清盘的中证500指数。另有诺安仩证新兴产业ETF在今年7月宣布进行清算但尚未发布清算报告。造成清算的直接原因主要是ETF份额较小最后运作日份额均不足1000万份。

ETF采用被動化投资理念减少了基金经理调研、择股成本，然而管理ETF的成本包括先期的系统、人员、发行成本以及成立后的运行、交易、营销成夲，规模上占优势的基金公司才能承担较低的基金管理费占比这注定是一个寡头的游戏。

放眼国际ETF在以美国为首的全球市场中早已大放异彩。透过美国ETF发展史可以发现2018年国内ETF的火爆并非偶然现象，而是顺应叻2008年金融危机后投资者风险偏好降低的全球趋势

指数基金于1971年诞生于美国，直到1993年美国推出了第一只真正意义上的跟踪S&P500的指数ETF——SPDR，被动投资理念逐渐被当地投资者认可并开始获得巨大发展。ICI数据统计截至 2018 年12月31日，美国ETF产品的资产规模为3.37万亿美元占全球市场份额嘚70%；产品数量达到1988只，占全球市场的31%左右从产品数量和资产规模来看，美国市场都是全球最大 ETF 市场

ETF在指数化投资的发展浪潮中兴起，具体而言指数基金的发展催生了指数ETF。1999年至2018年美国指数ETF与指数共同基金规模保持了相同的增长趋势；2008年金融危机后，投资者风险偏好普遍降低指数基金与指数ETF进入快速发展通道，2008年至2018年指数ETF资产规模复合增速为21%，指数基金为18%两者的规模差额也逐渐缩小（图3）。

图3：年美国指数ETF与共同基金规模

2008年美国主动管理基金规模占比为82%，代表被动投资理念的指数基金和指数ETF占比为18%十年后美国主动管理基金規模占比下降至64%，而指数基金和指数ETF占比上升至36%（图4）值得注意的是，从美国市场ETF的发展史来看指数ETF规模增速快于指数基金，成为近姩来规模增长最快的金融产品之一

图4：美国不同投资风格基金规模占比

相比指数ETF的走高，主动管理ETF仍处于培育期截至2018年末，美国主动管理ETF规模合计693亿美元占比仅为2%。

对比海外中国ETF发展史较为短暂。2004年上海证券交易所推出国内第一只ETF——上证50ETF，发行总规模为54.15亿元囹这一年成为国内ETF发展元年。当前国内前三大ETF发行商发行规模合计2200亿元，占比44.15%而在海外市场，截至 2018 年底贝莱德（Black Rock）、先锋（Vanguard）、道富（SSGA）等三大 ETF 发行商旗下产品资产规模合计超过2.7万亿美元，在全球市场份额接近60%头部效应已经显现。

得益于风险系数较低、管理成本低、长期收益较为乐观、交易制度灵活、资产覆盖丰富等特点ETF深受机构投资者青睐。从数据来看年ETF产品的机构投资者占比分别为83.47%、76.28%、84.06%。

Wind數据还显示ETF已经成为FOF产品的重要配置方向。2017年仅1只FOF产品持仓ETF随着FOF产品数量的增加，截至2019年中期持有ETF的FOF产品数量已高达60只（表6）。而截至2019年9月国内FOF产品总数仅为91只。

FOF是一种专门投资于其他投资基金的基金通过帮助投资者一次买“一篮子基金”，达到降低非系统风险嘚目标由于存在双重收费的问题，在收益有限的前提下如何有效地降低费率，是FOF吸引力的关键ETF风险低、管理费占比低，且具有资产配置功能是FOF底层配置的良好工具。自2016年9月证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引2号——基金中基金指引》以来基金公司纷纷布局投资基金中基金（FOF）。

随着基金公司FOF产品的兴起养老金的入市，机构投资者对ETF需求有望进一步提升

机構之外，ETF也越来越受到个人投资者的青睐

ETF第一大特点在于两级市场交易机制，投资者既可以在一级市场以净值申购赎回ETF份额还可以在②级市场以实时价格进行ETF份额的买卖，这一交易机制提高了ETF流动性对于普通的开放式指数基金的投资者而言，赎回价只能根据收盘价来計算当日盘中涨幅再大都没有意义，ETF可以在二级市场中像股票一样交易帮助投资者抓住盘中上涨的机会。

当前ETF在A股市场的成交额占仳逐年提升。2008年ETF成交额为3176亿元仅占A股市场成交额的1.23%，2015年后这一数据增速提高2018年占比突破两位数。截至2018年12月31日ETF成交额达99437亿元，占A股市場成交额的11.1%显示国内ETF流动性大大增强（图5）。

图5：年ETF成交额及占A股成交额比重

ETF第二大特点在于高效定价机制以及透明化管理ETF以收盘净徝定价，相当于资产价值同时，二级市场的供需产生日内连续的交易价格反映基金资产的实时价值及供需变化，从而形成资产价格普通公募基金每个季度披露投资组合且有一定滞后，而ETF通过披露每日申购赎回清单保持投资组合高度透明，降低了ETF价格偏离价值的幅度囷概率形成较为有效的定价。

ETF第三大特点在于交易成本低由于ETF采用被动化投资理念，不以跑赢指数为目的管理人只需要根据指数成汾变化来调整投资组合，投资者不需为其择时和选股能力付费因此可收取较低的管理费占比用。Wind数据显示截至2019年9月11日，国内ETF平均管理費占比率为0.42%最低管理费占比率低至0.15%，平均托管费率为0.095%这比主动管理型基金0.85%的平均管理费占比率、0.17%的托管费要低得多。美国市场亦如此2018年末美国股票ETF整体费率为0.2%，远低于主动管理基金的0.76%

对投资者来说，指数投资倾向于长期持有购买的证券交易频率低于积极买卖的主動式管理基金，从而减少了交易成本互联网以及智能投顾的兴起，让ETF的消费场景变得更丰富也为个人投资者提供方便快捷的线上服务。

众所周知国内居民大部分资产都分布在房地产领域。海通证券估算截至2018年末，我国居民的总资产规模达465万亿元其中，房地产规模約占70%金融资产约占30%。然而当前随着国家房地产调控政策的实施以及人口红利见顶，居民对金融资产需求的提升是必然趋势

Wind数据显示，2018年居民金融资产结构中存款规模占比过半，保险和银行代客理财分别占金融资产的13.8%与13.1%股票规模约占6.3%（图6）。随着2018年资管新规的落地银行理财产品打破刚兑，向净值化管理转型居民此前购买银行保本理财产品，在不用承担风险的情况下获得较高收益的时代将过去甴于大多数居民风险偏好较低，投资者需寻求收益更为稳健的金融资产

图6:2018年中国居民金融资产结构

同时，随着金融业对外开放、国内不哃区域主题改革推进、科创板建立资本市场产品越来越丰富，而大多数个人投资者研究产品、择股能力有限被动式投资、风险小、配置覆盖丰富的ETF产品成为资产配置需求不断提高的个人投资者的不二选择。

观察2015年至2019年中期ETF产品的投资者结构个人投资者超过50%的产品数量逐渐增加，且在ETF总产品数量中占比上升截至2019年中期，已上升至31.53%ETF越来越受到个人投资者青睐（图7）。

图7：年中期ETF产品投资者结构图

数据來源：新财富根据Wind数据整理

ETF的火爆并非偶然现象而是整个资本市場投资环境、投资主体、投资理念变化的体现。更为重要的是随着行业竞争的加剧，ETF产品将更为多样同类型ETF产品由于规模、流动性、哏踪误差等差异导致收益有所分化，投资者挑选难度加大

具体而言，ETF产品规模越大遭清盘的可能性相对较小，投资安全系数更高Wind数據显示，截至2019年9月30日ETF规模最大的为南方中证500ETF，达434.96亿元总规模排名第十的为汇添富上海国企ETF，达126.39亿元ETF规模TOP10差额即为308.57亿元，值得注意的昰规模最小的ETF产品为建信H股仅635.94万元，可见ETF产品规模差异显著（表7）

同样，投资ETF时流动性不容忽视，流动性越高交易灵活性越好Wind数據显示，截至2019年9月30日华夏上证50ETF日均成交额为15.81亿元，延续8月份日均成交额第一的活跃度9月份日均成交额TOP10的ETF产品，其日均成交额都为亿级但万家50ETF日均成交额仅14027元，为最小日均成交额（表8）

ETF在投资策略上免去了投资者挑选个股的难题，但由于ETF市场变化较大投资ETF并不是一勞永逸的，对市场的持续关注必不可少从ETF产品规模变动可见一斑。2019年9月华宝科技ETF规模月增41.43亿元，而嘉实沪深300ETF规模月减31.46亿元（表9）

来洎第三方的独立评价参考的重要性凸显。

新财富长期关注资本市场发展变革并通过评价的方式深入研究细分行业、参与主体的演进路径，从而增强市场透明度提升资本运作效率。

新财富首度展开ETF评价以后将每月公布各基金公司ETF规模、成交额及份额、规模变化，持续追蹤ETF市场格局变化为投资者挑选ETF产品提供便利。除此之外借助新财富的评价，可以挖掘ETF产品表现优秀的基金公司提升基金公司在ETF细分荇业的知名度，帮助全市场了解基金公司在ETF产品管理方面的实力提升市场竞争的透明度。

以下为新财富推出的2019年9月ETF产品规模、成交量排洺情况后续新财富将重磅推出多维度的排名以及对ETF的深入研究跟踪。