芒格：在创建一个成功的投资流程方面，复杂性可不是投资者的朋友

投资是一种概率性的活动，用很合理的方式做出的决定有时结果反而很糟糕。即使有时决策者制定了完善的计划，并顺利实施，还是会产生不利的结果。然而，从长远看，把重点放在遵循正确的流程，而非任何具体的中间结果，总归是明智的。

“将复杂的问题简单化：把一个问题拆成一个一个构件，但要从整体性上看问题”—芒格总是说要将事情尽可能简单化，但也不能过于简约。在决策和投资过程中专注寻找易者，避免难者，并且努力去除一切旁支末节，有利于投资者做出更好的决策。“不理会愚蠢的念头”、“剔除不重要的事情”你的大脑不再被他们阻塞。。。。你就能更好地选出几件明智的事。

芒格从他凡事都反过来想的角度解释了一下：“通过想方设法地坚持不犯傻，而非尽力做出非常聪明的举动。”他不断探寻“另一面是什么，会犯什么我看不到的错呢？”在他看来。仅仅做到少犯傻，就能使投资者获得更好的财务回报。绕开生活中可能选择的愚蠢路径，我们就可以找到最好的前进道路。比起知道什么是正确的，我们更要知道更多的什么是错误的，并且学会通过观察证明什么是错误的。总之“不犯傻通常就是最大的聪明”“知道什么你不知道比聪明更有用”。

如何才能做到“不犯傻”呢？

按照“简单化”原则，不刻意去选择自己无法理解的、复杂的分析方法和解决方法；

尽量选择简单有效的原则和方法、简单的对象；

分类罗列该类问题最常见的错误和做法，明了造成错误的原因。

列出最容易犯的情绪错误及影响

基于当前真实存在的事实和数据做出决定

为错误留有一定的安全边际

首先要检查你你关注的对象是否是错误的（比如投资上重点关注的是公司股价的即时变化或其他投资者的投资选择）

原则三 领悟常识的价值

“何谓基本的普世智慧？第一条法则是如果你只是记住一些孤立的事实，并试着一字不差的复述，你就不可能完全了解它们。如果这些事实不能以某种理论框架为依托，形成完整的概念，你就无法利用它们。”

这里芒格的意思应该是各种问题都归到各重要学科的基础理论框架之中，用这些学科最基本的理论、规律去定义这些问题。原因是这些重要学科的理论框架一般是周密、理性、可延展的，同时在应用层面有大量的实例可以借鉴参考。

这句话相对好接受，各学科理论框架是从不同的方向描述世上万事各方面的属性（微观与宏观），并讨论从该属性角度解决应用问题的方法。因此将事实以各种理论框架为依托，就会形成对该事物各方面属性及发展规律的理性、客观描述。

“你必须了解重要学科中的重要概念，并经常使用它们，要全部使用，而不是少数几个。多数人只接受过一种模型的训练，比如经济学，并试图用一种方法解决所有的问题。这是处理问题的笨办法。”

这里“你必须了解重要学科中的重要概念，并经常使用它们，要全部使用，而不是少数几个。”这里面“要全部使用”让人感觉是有难度而且不太好理解。确实必须全部使用吗？相信这个是芒格对自己的要求。借助不同学科的一系列模型，经过综合及融会贯通，形成一个综合模型，这比几个部分拼凑在一起更有价值。

“多元思维模型”，是一个收集和处理信息、并依照信息行动的框架。他们借用并完美地糅合了许多来自各个传统学科的分析工具、方法和公式，这些学科包括历史学、心理学、生理学、数学、工程学、生物学、物理学、化学、统计学、经济学等。几乎每个系统都受到多种因素的影响，所以若要理解这样的系统，就必须熟练地运用来自不同学科的多元思维模型。这些模型中最重要的例子包括工程学的冗余备份模型，数学的复利模型，物理学和化学的临界点、倾覆力矩、自我催化模型、生物学的现代达尔文综合模型，以及心理学的认知误判模型。

多元思维模型的运用重点之一是类比思维的有效运用。类比包括输入条件的类比、运作系统的类比、输出结果的类比、系统整体的类比。类比思维是连接各学科思维模型最重要的思考工具，类比思维运用的水平直接决定了多元思维模型运用的水平。

比如物理学中牛顿运动三定律可以用来理解公司体量与外部政策、环境变化、竞争等因素对公司原有业务的冲击与影响；能量守恒定律用来理解行业、公司内部的能量的转化；简谐运动可以用来理解估值与公司本有价值的相对关系；把公司看成一个孤立系统，可以用物理学中“熵增”的规律理解不同公司内部的混乱倾向的难易，看公司是否存在主动的“熵减”行为保证正常的运转。同时，一家企业的高利润，自动会吸引其他企业降价参与到争夺利润的过程，能量从一家企业部分转移到其他参与竞争的企业，这可以看成是整个行业能量守恒及熵增的过程，而原企业形成护城河的行为，会形成对这种熵增过程与能量传递过程的防范作用；“布朗运动”可以用来看待股价的无序波动等。

又如数学模型，数学模型比物理模型更为抽象，往往和投资中重要的方法论关系密切。如复利的数学概念、正态分布、概率、指数分布等，将适合的数学模型与其他思维模型相结合，不仅有利于从更普遍的意义上理解整个思维模型，还有利于对分析对象（或其一部分）进行进一步的量化分析。

进化论中“适者生存”模型与公司在竞争中的存续非常相似，气候的变化等外在因素变化使得具备差异性的种群存在了自然选择的基础，具备适应新环境的种群或个体得以延续。同样在面对“集采”、“禁止三公消费”、“贸易战”等外部大环境的突发变化时，拥有较强创新能力、或强大品牌力、完善的企业文化及其他优势的公司适应新变化并存续发展的可能性就会大幅增加。

“对我们来说，投资等于出去赌马。我们要寻找一匹获胜几率是1/2、赔率是一赔三的马。你要寻找的是标错赔率的赌局。这就是投资的本质。你必须拥有足够多的知识，才能知道赌局的赔率是不是标错了。这就是价值投资。”----芒格

“你的脑子里要有模型，还要把你的经验分门别类地排布到这个模型格栅中，不管这些经验是间接获得的，还是直接获得的。”

“生活只不过是一个又一个该死的关联。所以你必须有模型，必须看到关联性以及这种关联性的影响”

比如对茅台的理解，采用心理学的框架，会找到“心理激励模式”、“故事偏误”、等框架，从经济学角度，会找到“品牌价值”、“金融属性”“价格-价值正太相关”等模式，从化学角度，会找到酱香型形成模式等化学规律模式，采用数学框架，可以预估企业内在价值的变化曲线，从工程学角度可以找到生产新酒-储存老酒的合理模式；从历史的角度可以找到茅台成为国酒的历史原因；从管理学的角度可以找到茅台企业与其他白酒企业的管理差异；从物理学角度，可以找出茅台酒整个生产-营销系统的动态平衡、企业生产的惯性特征；从生物学角度，可以发现茅台的进化及适应性变化。从投资的角度，有自由现金流折现、PCF模型等，如此一来，整个对茅台的投资分析就会成为一个多维立体的模型，不会犯“盲人摸象”式的片面和武断。面临一个例如限制“三公消费”的突发事件，也可以游刃有余地理性面对。在芒格看来：洞悉世事比花大量时间研究一个错误的单一模型好得多。

所以芒格更重视模型包含的关联性以及模型之间的关联性。芒格喜欢阅读传记，他善于从传记中总结正反二方面的模型及模型之间的关联，并用传记中的结果去印证这些模型的作用。巴菲特也说：“我的工作其实就是收罗越来越多的事实和信息，并时不时看这些信息会引发那些行动。”

在考虑一项决策时，芒格认为明智的办法就是提出问题。如“这个决策是否属于那一项心理偏误？”“这项决策采用的模型是否合适？”，用不同的检查清单和不同的心智模式进行反复检查，确保始终不犯傻。

在进行投资决策时，芒格认为避免失误的极好方式是根据自己受到的教育和经验，去拥有一家简单易懂的企业。“如果事情错综复杂，自然你就有机会遇到欺诈和错误”。巴菲特也认为“如果犯错之后，你无法解释为何失败，那么这家企业对你来说就太复杂了。”“忘记自己的错误本身就是一个可怕的错误。”

芒格对于智慧认为：单纯的知识，特别是那些来自同一领域的知识，是远远不够的。一个人要做到睿智，必须还要有经验、常识和良好的推断力。只有懂得如何将这些所得实际应用于生活之中，一个人才真正变得睿智。

他的模型提供的分析结构使他能把纷繁复杂的投资问题简化为一些清楚的基本要素。

回顾原则一：让问题简单化，在复杂地运用了多学科思维模型之后，也要进一步对分析的问题进行简化，抓住最关键的变量和逻辑。对此芒格说：“在商业世界，我们往往会发现，取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端----比如说仓储超市。”

原则四 走出直观判断的误区

“从个人的角度来讲，我已经养成了使用双轨分析的习惯。首先，理性地看，哪些因素真正控制了涉及的利益；其次，当大脑处于潜意识状态时，有哪些潜意识因素会使大脑自动以各种方式形成虽然有用但往往失灵的结论？”

“偏见源于人类大脑在其自然状态下的非数学性，当它用粗略的直观判断法来处理概率时，就常常会被误导。”

“从获利的概率与可能获利数额的乘积里，减去损失的概率与可能损失数额的乘积。我们正在尽力做的就是这个。它不完美，但它就是这么回事”---巴菲特

1、奖惩的超级反应倾向；

“在潜意识层面，你的大脑作弄你，你认为对真实小我有利的就是你应该相信的。”

经常与回避疑虑倾向联合作用，其所造成的不利影响会雪上加霜。

“若投资者觉得不公平，可能会做出非理性的反应”

8、羡慕或嫉妒倾向---嫉妒是一项影响巨大的情感

10、简单联想的影响倾向

11、单纯避免痛苦的倾向

16、对比误判反应倾向

20、化学物质错误影响倾向

--避免陷入弊大利小的处境（负可选性）

---陷入无意义的学习、思考内容

25、聚沙成塔倾向------众多因素聚合作用，复杂系统运作方式

“成功意味着要非常有耐心，但当时机来临时，则要积极进取”

“我们没有感受到想要转变的强烈欲望，我们就心甘情愿地等待着好事来临。在某些时期，我们寻找投资对象的时间长得要命”

人们倾向于认为活跃程度与价值有某种程度的关联。“别只是座在哪里，做点什么”对芒格来说，这恰恰是错误的建议。芒格建议的方法是日复一日的耐心，并为偶一为之的快速出击做好准备。从根本上来说，投资这个概率活动也是下赌注的形式之一，不过，至关重要的是，投资的投入是按照净现值为正的方式，而非按赌博（净现值为负）的方式进行。同时，芒格强调掌握概率和统计学的重要性：“如果在你的技能组合中没给基本概率留一席之地，那你就会像参加踢屁股比赛的独腿人一样度过漫长的一生。”

“为了不因单纯追求活跃而做蠢事，我们有很大的灵活性和一定的纪律，纪律就是为了避免你仅仅因为无法忍受无所作为而做出任何该死的事情。”

3）沉着冷静，但要勇敢且果断

“如果你想致富，你就需要几个相当好的创意，而且确实明白自己在做什么。然后你必须要有勇气坚持下去，承受跌宕起伏。这并不是很复杂，而且很老套。”

“你会有一些机会因发现定价过低而获利。确实有人不会把所有的价格都定成市场能够轻易承受的最高水平。一旦你明白了这个道理，倘若再有勇气坚守自己的信念的话，那就像是在大街上捡钱一样了。”

芒格的观点是投资者的好时机就是其他投资者和投资者所认为的最差的市场---别人都垂头丧气进行卖出操作的市场。反过来，大多数人因行情火热而兴高采烈地买进的时候，却是芒格式投资者鼓起最大勇气，获得最大回报的时候。

4）聪明理智，但不自我高估

5）诚实守信，与不诚实、不道德保持安全距离

6）自信并消除意识形态，不愚弄自己

7）眼光放长远，长远有价值是更高的价值

“用一只股票的波动作为衡量风险的标准简直是胡扯。对我们来说，风险有二：资本的永久损失，或回报不足。”巴菲特指出：风险产生于你不了解自己正在做什么。

原则六 抓住变化的本质

投资者形成自己的风格，首先是分析对自己能力来说“简单”的公司及问题并善于将问题简单化（选择问题）；其次是善于使用“常识的力量”形成个人的思维综合框架，去分析公司或问题（综合分析问题）；同时避免进入无效的思维直觉的误区（避免错误）；保持良好的个人状态（保持状态）；最后就是在保证上述正确的基础上根据一些可以调整的可变因素形成个人的投资风格。

可变因素一：确定企业恰当的内在价值

高智商的人往往很享受解决估值难题的机会，认为他们会因足够的心智技能而得到高额的回报。但实际情况是，在试图解决难题时，造成损失的是情绪和心理问题，而非智力上的不足。难题就是难题，饱含犯错的机会。

当流程简单时，确定企业价值才能做到最好，也就可靠。

可变因素二：确定适当的安全边际

估值是金融中最接近底层定律的东西，他是长期回报的主要决定因素。对公允价值的估计只是一种估算，数学并不精确，所以安全边际提供了非常必要的缓冲。

可变因素三：明确投资者能力圈的范围

“我们必须处理自己能够理解的事情”

“我们宁愿处理自己能理解的事情。我们为什么要在自己没有优势或许还有劣势的领域与他人竞争，而不是在我们有明显优势的领域与他人角力呢？每个人都要弄清自己的才能所在。”

“芒格在思考事情时，会先从相反的方向开始。想要了解如何过上幸福的生活，芒格就会先去研究可能使生活惨不忍睹的做法；想要调查企业如何做大做强，芒格就会首先研究企业的衰败和倒闭；大多数人更关心如何在股市中取得成功，但芒格最关心的问题是为什么大多数人没有在股市里赚到钱。”----李录

太多的投资者将熟悉和能力混为一谈。例如，一个人乘坐飞机的次数很多，并不代表他非常了解航空业，更不意味着这个人可以成为投资该行业的投资者。

可变因素四：决定每种证券各买多少

芒格认为，有一种情况算得上是最悲惨的投资之一，那就是，有人认为他们是主动投资者，但实际上，他们投资了太多股票。

可变因素五：决定何时卖出证券

芒格比较喜欢买下整个企业或部分股权，实实在在地永远拥有它。

可变因素六：在发现被错误定价的资产时，决定下注多少

“寻找定价错误的投资，当我们认为自己正确时，就会增持。”

“当机会来临时，聪明的投资者会大举下注。他们在有胜算的时候下大注。而在其他时间，他们根本不赌。就是这么简单。”

“在军队时玩扑克和年轻时当律师的经历磨练了我的商业技能。。。。你必须学会的是，胜算不大时尽早收手，优势明显时放手一搏，因为占尽优势之事并不常有。”

“我们尝试预测那些投资会是市场弄潮好手。然后，不管潮汐会带来怎样的结果，我们都倾向于接受它们”

可变因素七：确定是否应该考虑一家企业的品质

“投资游戏总要涉及对质量和价格的考量，诀窍就在于你按某个价格付款，得到的要是超过价格的更高质量。就是这么简单。”

“把价格问题先放在一边，拥有品质最好的企业就意味着：在一段很长一段时间内，可以用很高的回报率大量使用增量资本。”

“品质最差的企业：企业始终以很低的回报率使用越来越多的资本”

芒格和巴菲特都非常重视企业资本汇报能力的大小和持续性。投资资本的回报率

ROIC=税后营业利润/投入企业的资金金额；

可变因素八：决定整体拥有企业还是部分拥有

“我们需要企业具备某些特点，以便带给我们持久的竞争优势。”

“你确实需要对企业一清二楚，也必须对竞争优势了然于胸。你还必须洞悉竞争优势的可持续性，并量化价值。同时，你必须将这些价值与股市中可得的其他价值加以比较。”

“根据竞争优势推断企业的持久性。”

“好企业和差企业的区别在于：好企业可以轻松地做出一个又一个的决定。差企业得一次又一次痛苦地做出决定。”

重大进入壁垒将保证企业产生可持续的竞争优势，没有重大进入壁垒将会导致不可避免的竞争，而竞争将会导致企业的投资回报率降至机会成本，企业将会无利可图。

原则七 珍视声誉和诚信

任何企业的主要基本面之一就是管理。芒格和巴菲特对公司系统内的企业内部管理的权利分配极为分散，但对资本配置和薪酬体系的管理却是高度集权。

“一、吸引并留住优秀的经理人，以经营我们的各项事业；二、另一个就是资本配置”

资本配置的最重要任务是将公司产生的现金取出，配置到最好的机会上去。并避免“机构盲从症”

1、死守现状；2开展的项目或并购吞噬可用现金；3只要是领导关注的业务，就会迅速得到下属支持，不论多愚蠢；4、盲目模仿同行公司的扩张、并购、股权激励。

“好骑师配上好马就会有好成绩。”既有高质量护城河，又拥有高素质经理人，这样才会有更大的安全边际。

“企业高管唯一职责就是扩宽护城河。我们必须把它加宽，每天都要这样做。我们赋予你竞争优势，而你必须给我们留下护城河。”

三、现有管理者要有诚信

原则八 护城河的五大基本要素

（1）供给侧的规模经济和范围经济

一家公司的平均成本随着生产更多产品或提供更多服务而下降，就满足供给侧规模经济。

所以分析一家公司，应该把该公司有没有供给侧规模经济优势形成护城河、该公司所处的行业是否倾向于形成赢家通吃的局面进行考量。

（2）需求侧规模经济（网络效应）

当产品或服务因为更多人的使用而变得更有价值时，需求侧规模经济就产生了

“你会试着去创建一个与竞争的品牌吗？这个品牌让人联想到世界各地畅饮开怀的人，这就是你希望一家企业能够拥有的。”---巴菲特

“以喜诗糖果为例。你不可能摧毁喜诗糖果这个品牌。只有喜诗能做到。你必须把品牌看成对消费者的承诺：我们会为你们提供高品质的服务。我们将产品与幸福快乐联系在一起。你看不到喜诗糖果赞助当地的殡仪馆，但我们会出现在感恩节的游行队伍中。”—巴菲特

“每个人都会受到他人行为和评判的影响，从某种程度上说，还是自觉自愿的。因此，如果大家都在买某种东西，我们会认为它比较好。我们都不喜欢做与大众脱节的人。因此品牌的优势可以积累成一条坚固的护城河。”------芒格

对芒格来说，确定品牌的强度，很重要的一个标准就是看竞争对手能否用一大本支票来复制或削弱该护城河。

“品牌不会自赋优势。只有提高了消费者的支付意愿，或减少了商品或服务的供给成本，品牌的价值才会增加。”----莫布森。

某些行业已经把监管打造为一种能力，这种能力如此强大，实际上已经起到护城河的作用。

如，利用对精神药品的监管，就形成了特殊的护城河。

“我确定这里可能存在体量巨大的护城河，他们拥有大量的专利，还有就是他们与消费者的紧密联系”-------巴菲特认为路博润公司拥有的大量专利会给公司“持久的竞争优势”

一个公司的诸多要素构成了他的护城河，在这些要素互相“适应”的过程中，其护城河又进一步得到增强。总之，这些元素创造的总值要大于各部分的总和。这就是众多因素的累积效应。

护城河的持久性非常重要。今天有护城河，明天又失去了，芒格希望能尽量避开这样的企业。

决定公司是否护城河的是品质（比如供给侧和需求侧的规模经济、品牌、监管和知识产权），但测试并确定护城河强度的是数量（即数学演算）。数学公式不会告诉你如何获得护城河，但它有助于证明你有护城河，至少证明你现在是有的。一家特定的公司是否拥有护城河，取决于其所赚利润是否大于资金的机会成本。若在某个合理期间（以年衡量），公司能够一直维持这种盈利能力，他就拥有牢固的护城河。如果投入资本回报率（ROIC）和资金的机会成本之差为正值，而且能够长久保持较大的数值，那么这条护城河就是相对牢固的。定价权是最简单的一个考量标准。

“你如何跟一个真正的狂热分子竞争？你只能想方法建立最合理的护城河，并不断地尽力扩宽它。”

“在通常情况下，你会看到某企业的业绩好到让人难以置信。问题是：“它能持续多长时间？”我知道只有一种方式能够回答这个问题。那就是好好想想为何能够实现这样的成绩，然后搞清楚什么原因会让这些成绩不再出现。”---芒格