（报告出品方：首创证券）

1 图商龙头，“五位一体”业务布局

1.1 历史沿革：起家电子导航，内生外延实现产业链布局

脱胎于国家测绘局，成就中国第一导航电子地图厂商。北京四维图新科 技股份有限公司（简称“”）成立于 2002 年，公司第一大股东四维 总公司，隶属于国资委直属的航天科技集团，是国家测绘局于 1992 年创建的 唯一专业从事测绘的国家级公司。经过近二十年的发展，四维图新业务涵盖 导航业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务、芯片业务、位置大 数据服务业务，是中国第一、全球前五大导航电子地图厂商。

起步积累阶段（ 年）：聚焦电子导航，市占率行业领先

成立之初，主要从事导航电子地图制作业务，业务覆盖车载导 航、消费电子导航和电子地图导航等三个细分领域。在车载导航电子地图与 GPS 手机地图领域具有明显优势，市占率位居行业首位。车载导航领域，据 Frost & Sullivan 数据，自 2003 年起公司连续七年在车载导航地图市场市 占率超 60%，占有绝对领先地位。消费电子领域，截至 2010 年 9 月，公司在 GPS 手机预装导航电子地图市占率超 70%，持续保持领先地位。

多元化扩张阶段（ 年）：外延合资+并购，业务全方位拓 展

收入结构单一，客户集中度高，行业竞争加剧。由于公司一直专注于导 航电子地图领域，造成收入结构单一，2009 年导航电子业务收入占比约 90%。 车载导航业务处于汽车前装市场，客户集中度高，公司主要收入受限于有限 客户（2011 年前五大客户销售收入占比达 71.33%），面临天花板。同时，电 子地图制作资质逐步放开，底层测绘业务的场景变多，行业竞争加剧，百度、 高德等互联网地图厂商主打免费策略不断抢占市场，导致公司在导航电子地 图领域的市场份额逐渐下降。其中，受影响最大的是消费电子导航业务，随 着当时第一大客户的倒下，公司消费电子导航领域收入也持续萎缩， 从 2011 年的 3.8 亿元，下降至 2013 年的

通过并购与成立合资公司不断扩宽业务范围。面对市场竞争日益加剧， 公司通过收购及成立合资公司模式快速向地图编译、车联网、汽车电子芯片、 自动驾驶等相关领域拓展。公司先后收购荷兰地图编译公司 Mapscape、中交 环宇、中寰卫星、图吧导航、杰发科技等企业，2012 年公司与成立 合资公司图迅丰达（公司持股 51%）提供车联网运营服务，2014 年引入腾讯 战投（目前持股 4.62%），与 HERE 成立合资公司共同搭建全球位置服务平台， 并前后在美国硅谷、荷兰、新加坡、日本东京等地设立全资子公司。至此， 公司业务涵盖导航地图业务、车联网业务、汽车电子芯片业务、自动驾驶业 务、位置大数据服务业务五大板块，实现“五位一体”业务布局。

迎风起航阶段（2018-至今）：完善五位一体，打造“大脑”

2017 年，公司提出“大脑”战略愿景。截至 2021 年公司在导 航领域市场份额稳定在 30%左右，未来将在持续保持导航业务市场领先地位 的同时，加速推进高精度地图、高精度定位、自动驾驶、汽车电子芯片、位 置大数据、车联网等新业务的商业化进程，完善“五位一体”业务布局。

1.2 财务分析：业务结构均衡，业绩逐步改善

2020 年受疫情影响营收下滑，2021 年业绩明显改善。2019 年公司实现 营业收入 23.10 亿元，同比增长 8.25%，在汽车行业整体下滑的趋势下，公 司营收逆势上涨。 公司营业收入稳定上涨，2018 年公司营收小幅 下降 1.02%是由于国内汽车市场缩量。2020 年，公司实现营收 21.48 亿元， 同比下滑 7.02 %，主要是疫情导致公司下游产业订单推迟。2021Q3 公司实现 营业收入 18.63 亿元，同比增长 21.78%，业绩增长的主要原因系位置大数据 业务加强客户拓展，高级辅助驾驶及自动驾驶、车联网商业化进程加速。

毛利率有所下滑。 年公司毛利率分别为 76.37%、76.85%、 75.38%、70.65%、68.67%、65.54%。2019 年后公司毛利率小幅下降，但始终 保持在 65%以上的较高水平，下降主要因公司车联网业务毛利率下滑且营收 占比逐年上升。2021 前三季度毛利率为 56.63%，下滑主要由于芯片产品物料 成本上升、大数据业务项目成本增加等。

期间费用率不断下降，2021 年经营好转。20 年销售费用率 5.10%，管 理费用率 16.31%，18 年销售费用率 5.19%，管理费用率 17.27%，2016 年以 来两项费用率均逐年下降。净利润方面， 年公司实现稳步上升， 2019 年公司归母净利润为 3.39 亿元，同比下滑 29.20%，2020 年净利润为亏 损 3.09 亿元，大幅下滑 191.25%。净利润下滑原因在于 2019 年全年中国汽 车销量下滑 8.2%，公司下游产业市场表现较差，对公司 19 年净利润造成较 大影响；此外 2020 年新冠疫情同样加剧汽车市场销量下滑，并导致公司下游 产业订单延期。受主营业务收入增长及定增募集资金收益增加影响，2021 年 公司经营实现恢复，2021 年前三季度公司实现归母净利润-0.42 亿元，亏损 收窄。

收入结构趋向均衡，五位一体格局初现。目前，公司以“大脑” 作为战略目标。在中短期，将以高精度地图为自动驾驶的发展重心；中长期， 将致力于将高精度地图、人工智能和芯片等相结合并提供完整的自动驾驶方 案，最终构筑包括数字地图、自动驾驶、汽车电子芯片、位置大数据和智能 网联等“五位一体”的业务新布局。截至 2021 上半年，公司各项业务均有增长，公司导航业务营收 3.28 亿元，同比增长 4.92%。随着业务的多元化发展，公司收入结构从以导航 业务单条业务线向多业务协同均衡发展转变，收入结构不断优化，奠定了公 司长期稳定发展的基础。

1.3 定增 40 亿元：发力自动驾驶、芯片及大数据

2021 年 2 月，完成 40 亿定增。本次非公开发行股票数量 3.2 亿股，募集资金总额 40 亿元，发行对象包括外资投资巨头、国内整车企业、 国有资本投资平台等 16 家机构和个人。扣除发行费用后，计划投资于智能网 联汽车芯片研发项目、自动驾驶地图更新及应用开发项目、自动驾驶专属云 平台项目和补充流动资金项目。其中，智能网联汽车芯片研发项目拟投资总 额 16.40 亿元，拟投资自动驾驶地图更新及应用开发项目 10.91 亿元，拟投 资自动驾驶专属云平台项目 7.35 亿元。

本轮募资将成为“大脑”战略布局中的重要一环。随 着最近 5G 网络的应用落地，汽车智能化推进不断加深，为了积极应对自动驾 驶时代的到来，四维图新推出了“智能汽车大脑”战略，通过借助产业伙伴 间的投资资金，加大公司技术创新和研发实力，打造高精度地图、高精度定 位以及车规级芯片等核心业务的高壁垒，增强公司核心竞争力，完善公司在 自动驾驶产业的战略布局。

智能网联汽车芯片研发项目。将开发面向不同市场的 SoC 芯片，其中包括智能座舱芯片、车联网芯片、高阶智能座舱芯片、 和视觉处理芯片等。

自动驾驶地图更新及应用开发项目。该项目是面向自动驾驶产业领 域的自动驾驶地图更新及应用的开发。本项目建设基于高精度地图 的 HDMS，包括自动驾驶信息数据库、服务平台、服务体系，最终实 现自动驾驶地图数据的获取、上传、分类、清洗、矢量化、差分、 更新、发布等功能，并实现地图数据实时在线处理及服务功能。

自动驾驶专属云平台项目。该项目是公司开拓的新产品线，通过此 前在自动驾驶领域已积累的技术、数据和行业经验进行产品化和云 化，为车厂及其他行业客户提供自动驾驶专属云。可为车厂提供自 动驾驶仿真测试服务、自动驾驶测试数据集、自动驾驶服务研发平 台以及自动驾驶专属云平台搭建服务。

2 战略聚焦自动驾驶和芯片

2.1 自动驾驶：Tier1 服务能力实现突破，成长可期

公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务主要包括提供 ADAS 地图、HD 地图、 合规存储及托管、自动驾驶云、自动驾驶仿真、高精度定位及融合定位、可 面向全场景的全栈式自动驾驶解决方案等。截止 2021 年 6 月末，公司 ADAS 数据主干网络道路里程覆盖全国公共开放可通车道路，具备亚米级精度及小 时级更新发布能力，可实现与第三方基础导航数据在导航及 ADAS 功能上的无 缝切换和在线离线无缝对接。HD 地图数据实现重点城市主要开放道路覆盖， 支持全国高速道路及城市快速道路全部 32 万公里数据的周期性更新及发布， 满足 L2~L4 自动驾驶、5G/C-V2X、高速公路列队跟驰、自动驾驶仿真测试等 领域的应用需求。此外，在相关政策以及市场需求推动下，公司在数据合规 服务以及全栈式解决方案上进展可喜，有望成长为公司业务新增长极。

2.1.1 汽车数据监管趋严，数据合规服务需求增加

伴随《数据安全法》、《汽车数据安全管理若干规定（试行）》、《网络安全 审查办法》等汽车数据安全、联网安全相关的规范性文件密集发布，国家对 于汽车数据、联网数据商业化运作的监管日趋严格，催生车企的汽车数据合 规管理等需求。

L2+级数量提升，推动合规服务市场空间增长。在未来 2-3 年内，L2-L3 车型仍将是主流自动驾驶车型。据 CAICV 联盟数据显示，2021 年 1-8 月，我 国智能网联乘用车（L2级）总销量为274.6万辆，占乘用车销售总量的20.9%， 比重较 2020 年的 15%提升 5.9 个百分点，其中销量靠前的车厂有一汽、广汽、 上汽、、等，特斯拉 L2 渗透率最高（100%），沃尔沃、一汽 丰田、领克的 L2 级渗透率均超过 70%。2020 年全年，我国 L2 级智能网联乘 用车累计销量 303.2 万辆，市场渗透率达到了 15%。

国务院办公厅发布的《汽车产业发展规划（）》提出， 要坚持电动化、网联化、智能化发展方向，其中智能网联的目标是：到 2025 年高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，到 2035 年高度自 动驾驶汽车实现规模化应用。2020 年 11 月发布的《智能网联汽车技术路线 图 2.0》将智能网联发展分为三个阶段：发展期 年、推广期 年、成熟期 年，并提出到 2025 年 PA 级和

公司在数据合规业务上优势显著，接连签下多个订单。2021 年，公司分 别与沃尔沃、戴姆勒签约。公司与沃尔沃汽车签署自动驾驶相关服务协议， 未来三年内，将为沃尔沃汽车的自动驾驶功能开发验证平台进行环境搭建， 并为其提供自动驾驶相关数据的采集、处理和合规服务。公司将对戴姆勒在 国内的自动驾驶平台进行系统搭建和集成，并在未来 3 年内负责该平台的数 据管理服务，同时通过该平台为戴姆勒集团在国内销售的未来 3 年内量产的 乘用车提供数据处理等服务。此外，在工信部的支持下，公司牵头完成车联 网数据安全监测溯源平台。平台面向车联网数据安全综合管理、数据资产分 级分类、行业数据安全治理等需求，梳理出车联网 14 种典型业务场景，识别 22 类数据安全风险，覆盖多维场景的车联网数据、全生命周期的安全监管与 追溯能力的云-管-端综合管理服务能力。

收费模式：平台搭建费用+服务费模式。一般情况下，公司将为车企搭 建自动驾驶平台，并为其提供自动驾驶相关数据的采集、处理和合规服务， 收取一次性平台搭建费用与后期数据运营服务费，已签约车企包括沃尔沃、 戴姆勒等公司。服务费模式将为公司带来持续稳定收入，且随着自动驾驶车 型销量以及数据流量的增加，收入规模有望进一步扩大。随着车联网数据安 全制度不断完善、L2 级乘用车数量不断提升，汽车设计、生产、销售、使用、运维等过程中涉及的数据处理、数据管理等合规服务需求有望催生汽车市场 新增量。

2.1.2 全栈解决方案成长可期，落实 Tier1 身份

面向不同等级的自动驾驶前装量产需求，公司不断加大研发力度，提升 自动驾驶软件、硬件及全栈式的一体化解决方案的场景应用能力，已形成产 品矩阵，并具备了可面向全场景的自动驾驶软硬一体解决方案 Tier-1 服务能 力。其中，面向 L2 以下级别，可以实现 AVM(Around View Monitor，全车监 视系统)、DMS(Driver Monitoring 量产场景，正在加速推动相关产品和服务的软硬件一体化研发进程。

公司积极推动与多家国内外头部车厂及潜在合作伙伴的合作关系，并获 得了面向未来的量产订单。2021 年 8 月，公司首次以 Tier-1 身份成为凯翼 汽车多级别自动驾驶系统定点供应商，将为其量产车型提供包括泊车域、行 车域在内的 L0 到 L2.9 级自动驾驶软硬一体全栈解决方案。面向具有自动驾 驶系统需求的传统车企及造车新势力，以及数据安全政策环境带来的平台建 设需求，公司自动驾驶全栈式解决方案有望得到快速发展，为公司贡献更多 业绩增量。

预计 2025 年我国高精度地图市场规模将达 32 亿美元，目前市占率为 21.6%。高精度地图相比于普通导航电子地图具有高精度、高动态、 多维度等“两高一多”的特点，在无人驾驶领域具有不可替代性，随着产业 政策的推进及技术的不断革新，高精度地图产业有望快速发展。据易观分析 数据显示，2020 年我国高精度地图潜在市场规模为 6.40 亿美元，到 2025 年 预计达到 32 亿美元。IDC 数据显示，2020 年中国高精度地图市场集中度较 高，前四名分别为百度、四维图新、易图通和高德，市占率分别为 28.07%、 21.61%、16.15%和 13.07%。

截止 2021 年 6 月末，公司基于高精度地图的人车共驾导航完成功能开 发，3D 驾驶场景、车道级规划及安全提醒等功能进入实车联调阶段。自动驾 驶仿真云平台初步完成 2.0 版本升级，进入全面调优阶段。公司基于高精度 地图及多传感器数据融合的高精度融合定位方案已经获得多个 OEM 量产订单， 并进入项目交付阶段。面向自动驾驶域的快速发展，以及智能座舱 域+自动驾驶域的跨域应用需求，公司对 SD、ADAS、HD、Parking Map 等数据 进行全面整合，积极打造 One-Map 支撑能力，致力于为用户出行提供更优的 使用体验。

公司基于差分的高精度定位产品主要由子公司六分科技负责，其覆盖全 国的地基增强网络已经完成 2500+参考站建设，基于地基增强系统的“网-云 -端”差分数据、高精度定位引擎等产品结构进一步完善，并在大众消费、共 享出行、商用车、乘用车等领域获得量产订单。

高级辅助驾驶及自动驾驶营收快速增长，毛利率保持高位。公司自 2016 年单列高级辅助驾驶及自动驾驶业务后，收入持续增长但较为不稳定，2017 年增速约 90%，2018 年增长约 24%，2019 年收入同比几乎翻倍并突破 1 亿元， 2020 年实现收入 1.07 亿元。2021 年上半年，由于商业化进程加速，同比实 现 71.89%增长，业务收入 0.59 亿元。（报告来源：未来智库）

2.2 汽车电子芯片：全方位布局，静待业绩释放

芯片业务主要由旗下杰发科技研发运维，专注于汽车电子芯片 设计，提供多方位芯片解决方案。目前主要芯片产品包括 IVI 车载信息娱乐 系统芯片、AMP 车载功率电子芯片、MCU 车身控制芯片，TPMS 胎压监测芯片 等。2020H1，芯片业务已逐步从后装市场过渡到前装市场，并开始商业化落 地。

2.2.1 汽车电子芯片行业状况介绍

全球汽车电子芯片市场规模达 465 亿美元，MCU 占比达 30%。传统汽车 电子芯片主要适用于发动机控制、车身、电池管理、车载娱乐控制等局部功 能。按应用领域可分为应用处理器（IVI、MCU 等）、功率半导体（AMP、IGBT、 MOSFET 等）、传感器芯片（TPMS 等）及分离器件等。ICVTank 公布的数据显 示，2019 年全球汽车芯片市场规模 465 亿美元，同比增长 10.7%，汽车芯片 市场规模逆势上涨。从产品类别分布来看，2019 年 ICVTank 数据显示，微处 理器和模拟电路占汽车芯片的比重最大，分别为 30%和 29%；传感器和逻辑电 路的占比分别为 17%和 10%，分立器件和存储器的占比均为 7%。

2020 年中国汽车电子芯片市场规模达 659.4 亿元，MCU 占比为 27% 。 2020 年，中国汽车半导体市场依旧保持稳定，达到 659.4 亿元。2020 年我国 汽车电子芯片市场中功率半导体以及 MCU 所占份额分别占 24%与 27%。

2026 年中国 MCU 市场规模将达 513 亿元，汽车电子与工业控制应用需 求增长最快。IHS 数据显示， 年间，中国 MCU 市场 CAGR 为 7.2%， 是同期全球 MCU 市场增速的 4 倍，2020 年中国 MCU 市场规模达 268.8 亿 元，预计 2021 年市场规模将超过 365 亿元，增速仍将领先全球，2026 年将 达 513 亿元。IHS 数据还显示，2020 年中国 MCU 应用市场主要集中在消费电 子、计算机网络、汽车电子、IC 卡，以及工控等领域，市场占比分别为 26.2%、 19.3%、15.2%、15.2%和 9.6%。其中汽车电子和工业控制应用对 MCU 的需求 增长较快。受益于汽车行业的发展以及智能化率的提高，预计汽车电 子为相对其他应用领域增长较快的 MCU 应用市场。

汽车电子芯片行业市场格局较为稳定，CR5 占比达 50%。国外企业领先于 中国企业，2019 年、英飞凌、瑞萨、和保持汽车 半导体厂商的前 5 名，市场份额合计占比达 50%。

消费芯片巨头进军电子芯片，国内企业布局新能源汽车领域 IGBT 等功率芯片。随着 ADAS、自动驾驶等技术的兴起，智能汽车对芯片计算 能力和数据处理能力的需求激增，传统的汽车电子芯片已无法满足高速、高 数据量的运算任务。汽车智能化带动了汽车半导体的数量与性能需求，市场 规模不断扩大，、、、三星等消费芯片巨头也纷纷涉足汽 车芯片市场，许多企业通过行业收购等方式快速进入汽车芯片市场并取得优 势地位。而在新能源汽车领域，作为新能源汽车关键技术之一的 IGBT 等功率 半导体市场也主要由国外企业占领，而国内、中车、华为等也在加紧 布局 IGBT，但国与国外相比差距仍然较大。2019 年，国内 IGBT 市场英飞凌 市占率 58.2%，比亚迪占比 18%，斯达半导体占比 1.6%。

2.2.2 杰发科技：四大汽车电子芯片模块全覆盖

杰发科技是目前国内唯一一家专注于汽车电子芯片设计的公司。合肥 杰发科技有限公司（简称“杰发科技”）前身为台资联发科的汽车电子事业部， 主攻 CAR AP 系统芯片生产销售。2013 年，杰发科技成立，为联发科全资子 公司，同年推出第一代车载导航芯片。2017 年，出资 38.75 亿元高 溢价收购杰发科技，同年公司推出汽车音频功放产品。2018 年，推出车规级 MCU 芯片 7811，是国内首颗 32 位车规 MCU 芯片，打破了车规 MCU 芯片领域国 外完全垄断的局面，已被多家客户导入和量产。2019 年，推出智能座舱 SOC 805 芯片，获 AEC-Q100 Grade 3 验证通过；发布国内首颗自主研发的车规级 TPMS 全功能胎压芯片，也已于 2019 年 11 月量产。2021 年 3 月,智能座舱 SOC 芯片 AC8015 实现正式装车量产。杰发科技凭借后装市场占据优势，与在前装 市场行业地位领先的四维图新互补，互相提升对方在前装、后装市场的竞争力。预计未来 ADAS 芯片等多款新产品也将陆续投入市场，逐步打开我国汽车 自主芯片行业的发展局面。

产品覆盖汽车芯片四大细分板块，打造全球顶尖供应链体系，累计出货 量超 7000 万套。公司历史十年专注汽车电子芯片研发与销售，产品覆盖汽车 半导体领域的微控制器 MCU、功率半导体（AMP 车载功率芯片）、传感器（TPMS 胎压监测芯片）以及车载信息娱乐等四大细分领域。公司在合肥设立总部负 责芯片设计，在深圳设立市场运营团队，上海团队为芯片设计及验证，武汉 则是算法团队（音频及视频算法等）。同时，鉴于车规级产品的高要求，公司 打造了全球顶尖的供应链体系：前装部分，将芯片出售给 tier1 厂商，如华 阳、德赛等厂商将零部件供给整车厂；后装部分，公司直接出货给飞歌、恒 晨、路畅等企业，之后到终端客户。

车载信息娱乐系统 IVI 芯片是公司优势产品，也是公司芯片业务目前 最大收入来源。目前，公司 IVI 车载娱乐产品已涵盖包括信息娱乐/智能座舱 芯片及自动驾驶芯片等，在 IVI 后装市场市占率已经达 70%。同时，在 IVI 算 法的核心组件 SoC 芯片领域，公司自主研发的车规级高性能 SoC 芯片 805 已 于 2020 年 6 月获的订单。此外，公司率先推出国内首颗自主研发可 量产的车规级 MCU 芯片。杰发科技研发团队自 2015 年开始研发车规级 MCU， 历时三年于 2018 年率先推出国内自主研发的首个达成量产的车规级 32 位 MCU 芯片—AC781X，成功打破国外多年垄断格局。2020 年，公司车身控制 MCU 芯片产品已被数十家汽车零部件企业导入终端产品设计并量产，第二代车身 控制 MCU 芯片一经推出即实现快速量产。第一代 TPMS 胎压监测芯片逐步在 客户端量产出货，订单量不断攀升。新一代车联网芯片已实现大规模量产出 货。公司 AMP 功放芯片亦得到市场广泛认可，第二代 AMP 芯片已经量产流片， 部分客户已完成产品导入设计及量产。2020 年,座舱 IVI SOC 芯片累计出货 超过 7000 万套, 车规 MCU 累计出货数百万颗,功率器件 AMP 芯片累计出货超 过百万颗。

Turn-Key 成熟交付方案。AC8015 细化为 4 个产品系列，支持一芯多屏、 导航、娱乐、AVM 环视等功能, 涵盖从 Linux DA 到入门级智能座舱等不同产 品形态需求。根据佐思汽研，继 AC8015 之后，杰发科技 AutoChips AC8025 和 AC8035 已进入研发阶段，公司在座舱芯片领域的市场份额有望进一步提 升。

芯片业务营收有所回升，毛利率有所下滑。公司 2017 年通过收购杰发 科技进入芯片赛道，当年实现营收 5.17 亿元，2018 年同比增长 12%至约 5.79 亿元，2020 营收下滑约 3.04 亿元。由于全球汽车销售市场遭遇下滑拐点， 国内整车市场整体销量也呈现下滑趋势，公司芯片业务承受较大价格压力， 芯片毛利率从 2017 年的 57.06%下降到 2018 年的 54.39%，2019 年下降到 51.35%，2020 年，毛利率回升至 56.27%。2021 年上半年芯片出货量较上年同期增加 29%，但汽车电子芯片供应紧张以及原材料价格增长等仍然给公司 芯片业务造成较大影响，毛利率降至 51.83%。

3.1 传统导航：稳居前装市场龙头

3.1.1 预计 2024 年中国车载导航电子地图市场规模将近 80 亿元

汽车市场逐步回暖，产销量增长。工信部数据显示，2021 年 12 月，我 国汽车产销分别完成 290.7 万辆和 278.6 万辆，产量同比增长 2.4%，销量同 比下降 1.6%；1-12 月，产销分别完成 2608.2 万辆和 2627.5 万辆，同比分别 增长 3.4%和 3.8%。汽车销量回暖将促使车载导航电子地图市场增长恢复。

我国车载导航电子地图市场规模有望达 77.6 亿元，前装市场份额不断提升。受益于新车装配率的提升和乘用车销量的快速增长，我国车载导航市 场以及车载导航电子地图市场规模不断扩大。前瞻研究院数据，2018 年我国 车载导航电子地图市场规模达到 42.02 亿元，预计 2024 年将达 77.6 亿元。 从前后装比例来看，车载导航前装市场份额在不断提升。博思数据显示，2009 年以来我国车载导航前装市场出货量及占比不断提升，2017 年前装市场出货 量为 453.2 万部，前装份额达 21.7%。随着车联网及自动驾驶行业的快速发 展，及车厂对安全性要求的提高，预计车载前装导航份额占比有望进一步提 升。

3.1.2 导航收入不断增长，前装市占率稳居第一

国内前装车载导航市场四维图新市占率 38.55%，排名第一。易观数据显 示，2018 年第 2 季度中国前装车载导航市场出货量为 84.60 万台，环比下降 4.60%。其中，、高德、易图通分别以 38.55%、31.50%和 22.97%占 据中国前装车载导航出货量市场份额前三位。

四维的导航业务主要包括地图数据、数据编译及导航软件等三大模块。 地图数据产品，涵盖点要素产品、道路要素产品、语音与图形产品、多 模态导航产品及服务型产品等。主要包括基础地图产品、高精鲜地图、三维地图、卡车地图、停车场地图、小区/景区精细化地图、室内地图、充 电站充电桩等数据型产品，高速收费信息、车辆限行限号、道路施工信息等 在线服务型产品，行人导航、卡车导航、停车场内导航、商业综合体/楼宇室 内导航、公共交通导航等支持多模态导航数据产品与服务。公司自 2002 年推 出中国商用导航电子地图产品，经 10 余年的创新与积累，其定制化数字地图 产品全面服务于全球领先的汽车 OEM 厂商、政府机构、消费电子及互联网、 移动互联网客户。

数据编译服务，主要是指将原始地图数据按照不同的需求，经过数据处 理和格式转换，经过严格的逻辑检查和测试验证，满足客户的应用和使用需 求。公司作为中国最早开展 NDS 数据标准开发的企业，已经建立了一套完善 的 NDS 编译、测试和出品流程，以中间数据库格式 d-Hive 为中心，实现 NDS、 RDF、GDF 等各种数据格式的编译转换。面向全球客户的不同需求，定制化的 地图全量或基于 NDS 图幅（tile-based）的在线快速更新服务及解决方案可 以满足 HD 等高精度地图更新需求，低成本编译产品 GenNDS 向上可支持传统 导航及 ADAS 地图应用。

导航软件及服务，主要是指提供导航引擎软件，支持混合导航、大数据 智能动态路径规划、基于多种传感器的高精度混合定位、导航数据增量更新 及日更新、自然引导的语音播报、基于人工智能技术的语音控制及语音智能 搜索等功能，可满足国际、国内主流车厂以及移动出行服务商的深度定制化 需求和从云到端的一体化场景应用需求。2019 年，公司新一代 AR 导航能力 已在多个车厂合作项目中落地，与京东方等生态伙伴共同打造的 AR-HUD 解决 方案正式发布。

导航业务收入恢复增长，毛利率持续保持高位。公司导航业务收入受汽 车行业波动影响较大，2018 年全国汽车产销量整体下滑等因素带动公司导航 业务收入较 17 年下降了 17.64%；2019 年，公司加大新产品研发和扩展营销 渠道、客户合作粘性进一步增强，全年导航业务收入 8.31 亿元，同比增加 7.23%；2020 年受疫情影响，国内汽车销量不断下行，地图订单量减少导致收 入下滑。毛利率方面，随着导航产品销量不断增加，规模优势显现，此外， 地图编译等高毛利率的细分模块收入增加，从而导致导航业务整体毛利率不 断提升，从2010年的87.65%提升至2020年96.56%，2020H1毛利率达98.00%。 2021 年上半年，随着汽车市场回暖，汽车产销同比增加，公司导航业务收入 有所增长，实现营业收入 3.28 亿元，同比增长 22.5%，毛利率 98%。

3.2 智能网联：乘用车+商用车智能网联全覆盖

公司智能网联业务主要包括乘用车联网、商用车联网及动态交通信息 产品及服务。其中，乘用车联网业务已实现分拆，主要由公司参股子公司四 维智联负责；商用车联网主要为车主司机、物流企业、车厂、车后市场服务 提供商等产业链各环节参与者提供科技赋能，由旗下子公司（公司持股 43.68%）中寰卫星运营。

3.2.1 商用车智能网联：国内商用车联网市场，中寰卫星市占率达 70%

商用车联网具体可分为“前装车联网”和“后装车联网”。其中“前装车 联网”是指主机厂在生产整车时将车联网工作所需的主机、车载-TBOX、手机 APP 及后台系统等设备配备好形成的车联网体系，通常由整车制造商自建或 合作共建；“后装车联网”则主要由运营服务商或技术服务公司负责。商用车 智能车联业务可分成智能终端，智能车联云平台，用户 APP/Portal 三大逻 辑模块。这三大模块相辅相成帮助主机厂实现内部数字化转型，以用户为中 心，打通整车厂内部业务流，感知车辆全生命使用场景和用户需求，通过商 用车车联网产品矩阵，形成整车厂、经销商、车队、司机之间的链接交互通 道，为后续技术赋能奠定基础。

我国商用车联网处于“人车交互”阶段。车联网可分为三个阶段：1.0 阶 段的“基础连接”、2.0 阶段“人车交互”、3.0 阶段“车车交互/万物互联”。 目前，我国商用车联网已从 1.0 阶段的“基础连接”，发展到目前 2.0 阶段的 “人车交互”为核心，正在逐渐向 3.0 阶段的“车车交互/万物互联”发展。

我国商用车联网潜在市场价值达 1.02 亿元，预计 2025 年商用车联网 市场规模达 806 亿元。目前我国商用车联网正在经历从“政策监管驱动”向 “市场需求驱动”逐步转型，商用车利润来源不断向后市场转移。相比乘用 车，商用车车联网盈利模式更为清晰，从商用车全生命周期管理角度来看， 车联网对 TCO（总拥有成本）潜在成本优化空间巨大。目前，国内多家制造商 已开始布局前装车联网，如、东风、重汽、陕汽、福田等大型车企， 其策略多与物流平台、技术型企业进行合作。对比北美、欧洲等成熟市场发 展经验来看，中国商用车车联网市场在单车价值等方面仍有较大增长空间。 罗兰贝格数据显示，中国商用车联网总体 TCO 潜在市场价值达 1.02 万亿，预 计 2025 年中国商用车车联网硬件及服务市场规模将达到 806 亿元。

公司商用车辆业务主要由子公司中寰卫星研发运维。中寰卫星成立于 2004 年，由、中国四维、北京卫星电信研究所共同投资组建。2009 年 4 月，公司随中国卫通重组进入航天科技集团。2013 年 3 月，经航天集团 批准，首次对中寰卫星增资，成为控股股东，2017 年 12 月再次收 购大股东所持 37.4%股权。目前，中寰卫星成为四维图新控股子公司，是四维 图新旗下商用车智能网联技术服务高科技企业，四维图新持有 47.88%股权。 2020 年 5 月，中寰卫星与、一汽创新基金、罗思韦尔、知行家共同 出资设立鱼快创领智能科技（南京）有限公司，持股 35%，五家公司将进一步 开展商用车联网业务，共同开拓商用车后装市场。

中寰卫星致力于成为全国领先的北斗商用车智能联网服务运营商。公司 产品布局商用车车联网平台、智能副驾、智能金融保险、托托新物流、智能 网联大数据产品及智能硬件。同时，推出寰游天下供应链服务平台，将业务 运作流程线上化，实现运输全过程可视化管理，降低协同成本，提升企业运 转效率和服务水平。截至目前，公司已为 8 家主流商用车厂制定商业化智能 网联服务方案，由公司智能网联技术产品服务运营支持的商用车已超过 100 万，国内商用车联网领域市占率达 70%。

3.2.2 动态交通信息产品及服务

动态交通信息产品及服务主要是基于自身海量的动态交通大数 据优势，通过专业大数据及 AI 处理技术，自主研发的多源数据处理模型，每 分钟可生成发布全国340个城市实时路况信息，其中车规级城市达130多个。 依托高频 GPS 数据源以及独有的处理模型，具备提供真正基于真实路况拥堵 的位置表达的米级路况和多城市封闭道路分方向路况的商用能力。可提供交 通路况服务、多类型高质量交通事件服务、城市限行服务、动态停车场服务、 动态充电桩服务、实时道路天气服务、在线路径规划等产品和服务，满足不 同领域客户的应用和高精度、高鲜度定制化需求。交通路况服务具体涵盖实 时路况、精细化路况、分方向路况、路况简图、路况预测、历史路况。

车联网业务营收增速不断提升，毛利率有所下滑。公司自 2016 年披露 车联网业务收入以来，除 2017 年受汽车市场影响有所下滑外，2018 年开始 营收增速不断提升，2020 年实现收入 7.69 亿元，同比增加 10.36%，2021H1 公司车联网业务收入增长的同时投入规模也有较大增加，但其利润贡献较低， 车联网业务实现收入 5.29 亿元，同比增加 22.03%。毛利率方面， 年车联网业务毛利率不断提升，由 53.01%提升至 53.54%， 年，由 于商用车联网业务销量增长，终端设备成本大幅增加导致整体车联网业务毛 利率下滑，2021H1 毛利率下滑至 20.80%。

3.3 位置大数据：从位置大数据角度解决行业痛点，服务行业客户

MineData 位置大数据平台孵化于集团内部，是将旗下所有子 公司、所有产品线数据和合作伙伴数据进行充分整合，通过自身数据、算法 和技术优势推出的位置信息 SaaS 平台。

打破数据孤岛，从位置大数据角度解决行业客户痛点。公司自 2002 年开 始，积累了近 20 年全国高品质道路适配、图新数据，同时，自动驾驶地图也 采集了超 30 万公里全国高速道路高质量点云数据，加之覆盖全国的合作伙伴 数据和用户贡献数据，至 2017 年 6 月四维数据总量已超过 4PB，并且每天规 格化数据增长量达 2.8TB。随着车联网、自动驾驶等业务快速发展数据规模 增速将更加迅速，但各个领域之间 “信息孤岛”效应日益扩大。为打破孤岛 并满足各板块之间的位置信息需求，2017 年 6 月正式推出“MindData” 位置大数据平台，主要由旗下子公司世纪负责。此后 MindData 大数据平 台在交警、公安、规划、电信、保险、物流、车厂等多个领域开展项目，如 世纪高通研发并相继推出的针对不同行业应用特点的平台型产品和解决方案， 包括交警大数据平台、车辆大数据分析平台、警用公众地理信息服务平台、 标准地址库平台、智绘城市规划平台等，通过帮助用户发掘数据蕴涵的价值， 提升业务信息化管理水平，从位置大数据的角度解决了用户痛点。

MineData 从 1.0 到 3.0，由最初的行业赋能，扩展到行业间的跨界与融 合，再延伸到现在的精细化服务理念，不断加深位置大数据与行业间结合程 度，解决行业痛点，催生更多行业价值。

2019 年 7 月，公司推出 MineData 3.0 版本。相较 2.0 版本，3.0 版本 从数据管理、可视化能力以及核心算法等多个层面进行了再次全新升级，包 括三维可视化能力的再次突破，业务场景的精细化还原，以及位置服务能力 的再度升级，3.0 平台呈现出明显的精细化、智能化、一体化等特点。同时， 平台还首次推出了全新的集数据、算法、计算、开发和服务为一体的开放平 台（MineStudio）。行业用户可通过开放平台（MineStudio），将业务需求从 创意到落地快速实现，解决行业痛点和难点。并同步推出了交通、交警、保 险、规划等系列行业整体解决方案。

位置大数据服务业务营收不断增长，毛利率持续保持高位。自 2017 年 MineData 推出以来，公司位置大数据服务业务规模不断扩大，增速不断提升。 2020 年实现营收 2.97 亿元，同比增长 23.70%；2021H1 实现营收 1.14 亿元， 同比上升 17.98%。毛利率方面， 年毛利率保持在 70%以上，2021H1， 实现毛利 0.90 亿元，毛利率达

综合来看，我们认为在传统导航领域所处的龙头地位毋庸置疑， 虽然时有新进者加入，但无论从产品性能、客户关系以及价格上都难以对四 维产生威胁。但行业趋势正在发生变化，特别是、等造车新势力 加速无人驾驶时代的来临，消费者对自动驾驶、无人驾驶应用需求不断增强， 促使车厂对高精度地图的需求增加，传统导航市场规模减小，高精度地图市 场需求不断增加。当前中国高精度地图市场政策加速推动，外资图商进入困 难，主要玩家以四维、百度、高德等三个国产高精图商为代表，其中静态地 图能力各家差别较小，未来竞争的关键点将体现在后续动态更新升级的能力， 数据积累丰富，运营能力强的公司将拥有优势，进而导致整个行业格局发生 变化。

自成立以来历经多次行业变革，凭借深厚的技术积淀和对政策 的把握，公司对产业变化敏感度极强。当前，公司深耕高精度地图多年，也 是接入国汽智联平台的唯一的高精度地图厂商，预计将享受技术先发优势和 政策红利。且随着汽车数据安全监管趋严，数据合规服务及平台建设需求增 加，公司数据合规业务、自动驾驶解决方案等业务增量有望释放。另外，从 政策上看，国家不断推动汽车电子芯片普及，叠加自主创新和国产化替代需 求，汽车芯片市场增量可观，四维收购杰发科技后持续高研发投入，量产预 期明显。因此，我们预计未来几年公司将战略聚焦自动驾驶（包含高精地图、 地图云化服务、解决方案等）和芯片（IVI、MCU、TPMS 和 AMP 四条产品线） 两大块业务，紧跟行业前进步伐，维持行业领先地位。

4 核心优势：技术壁垒，股东复合，优质客户持续拓展

4.1 优势一：二十年技术沉淀，先发优势明显

4.1.1 潜心修炼内功，坚持高研发投入

规模化的专业人才梯队。由于导航电子地图是技术密集型行业，具有较 强的技术壁垒（需要长期技术研发、测试、验证等）。公司自成立之初，注重 技术投入和专业团队建设。多年来，培养了一支具有十余年导航电子地图、 汽车和互联网领域技术研发经验的专业技术团队，核心技术员工在汽车导航 电子地图、测绘工程、计算机视觉、深度学习算法、芯片、微电子、半导体、 大数据、汽车电子等领域具有丰富专业经验。截至 2021 年 6 月 30 日，公司 总人数 4317 人，其中技术人员为 2991 人，较 2020 年底 新增 95 人，重点领域为大数据、AI 及芯片的技术人才。公司累计获得国内外专利授权 604 个， 著作权 1433 个。

技术成就硕果累累。公司持续高研发投入带来持续不断的创新成果和商 业化应用。2014 年，公司发布了中国第一个面向驾驶者的全国交通指数“四 维交通指数”，同时，成功通过 AutomotiveSPICE（汽车业界软件开发过程评 估标准）能力成熟度 3 级认证，是国内首家通过此项认证的汽车零部件厂商， 同时也是国际上第一家通过 ASPICE 组织级成熟度三级的地图厂商。2016 年， 公司在荷兰埃因霍温、美国硅谷设立研究中心及分支机构，完成老挝、柬埔 寨的地图开发，将优质的数字地图服务推向海外，并与德国三大车厂、英特 尔、Mobileye 等建立战略合作关系。2017 年，成功通过 Automotive SPICE Maturity Level3（汽车行业软件过程改进和能力评估模型组织级成熟度三级） 认证审核，成为全球汽车 GIS 软件和数字地图行业中唯一通过此认证的企业， 与奔驰、宝马、长安福特等知名汽车厂商达成采购协议。2018 年，自主研发 国内首颗车规级 MCU 芯片突破国际厂商技术垄断。2019 年，自主研发的国内 首颗 TPMS 胎压监测芯片实现量产。2020 年 6 月，公司旗下杰发科技与德赛 西威签订车规级芯片 SoC 供货协议。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

（报告出品方/作者：国联证券，孙树明、姜青山、黄楷）

信创产业，即信息技术应用创新产业，它与“863 计划”“973 计划”“核高基” 一脉相承，是我国 IT 产业发展升级采取的长期计划。信创建设从关键环节核心组件 的自主创新入手，从党政军试点，关键行业逐步推广，为国产 IT 厂商提供了实践创 新的沃土，从而逐步建立自主的 IT 底层架构和标准，实现全 IT 全产业链实力和结构 的优化升级，包含 IT 基础设施、基础软件、应用软件和信息安全行业。信创产业的 本质是发展国产信息产业，旨在实现“自主可控、安全可靠”的发展目标，信创产业 发展是国家经济数字化转型、提升产业链发展的关键。

1.1 信创产业发展历程

中国的信创产业发展大体可以概括为以下四个发展阶段： 1993 - 2007 的预研 起步阶段， 的加速发展阶段， 的试验实践阶段，2020 年至 今的应用落地阶段。

2020 年是信创产业“元年”，“ 2+8 ”体系中全面升级自主创新信息产品，信 创行业开始得到更多关注，市场活跃、业绩增长、标杆项目频出。2021 年信创产业 逐步走向应用落地阶段，“适配生态”、“竞标中标”、“产品迭代”等关键词凸显了信 创产业在“ 2+8 ”行业应用中的良好态势。信创厂商一方面深耕党政信创解决方案， 另外在关系国计民生的重要行业陆续布局，通过产品服务升级和渠道开拓抢占政策风 口和市场先机。

1.2 信创产业推进进入新阶段

自 2013 年开始，党政从公文系统开始国产化计划，预计党政到 2023 年左右 完成基本公文系统的信创改造，逐步实现电子政务系统的国产化。八大重点行业中， 金融行业和电信行业较为领先，电力、石油、交通、航空航天、教育和医疗也在逐步 进行政策推进和试验。最后，我们预计 N 个行业的信创将在 2023 年之后陆续启动。 从信创解决方案应用领域分析，党政领域已经形成了成熟完善的解决方案，金融和电 信领域正在加速推进，医疗、交通、能源领域解决方案趋热，信创应用正在从党政领 域向全行业转化，信创应用发展新格局正在形成。

1.3 信创产业链涉及面广

信创产业是一个涵盖半导体、计算机、消费电子等多领域的庞大产业，主要包括 基础芯片、基础硬件、基础软件、云计算、应用软件（又分为通用工具和行业应用两 类）以及网络安全共 6 大板块。

当前整个信创产业链当前最薄弱的环节主要集中在基础芯片和操作系统领域。基 础芯片是计算机产业的基石，包括并不限于 CPU、GPU、FPGA、存储芯片等;基础 硬件主要包括服务器、存储、网络设备、PC、外设/IO 等；基础软件包括数据库、操 作系统、中间件等；应用软件包括 OA、ERP、办公软件等；信息安全包括边界安全产 品、终端安全产品和数据安全等。

1.4 多重因素驱动信创产业高速发展

关键信息基础设施高度依赖国外厂商

目前国内重要信息系统、关键基础设施中使用的核心信息技术产品和关键服务大 多依赖国外，全球网络根域名服务器为美国掌控；中国 90%以上的高端芯片依赖美 国几家企业提供；智能操作系统的 90%以上由美国企业提供。金融、能源、电信、交 通等领域的信息化核心系统中近 50%采用外国产品。

美国实体清单倒逼信创发展

自 2018 年美国政府及其职能部门，共把 600 余家中国公司、机构及个人纳入到 实体清单（Entity List）中，它通常被称作是美国商务部工业和安全局（BIS）的贸易 黑名单。实体清单制度有愈演愈烈的趋势，主要涉及以下三类：1）与信息技术、核 电、国防军工有关的高校和研究机构；2）与国防军工及航天科技有关的机构及产业 公司；3）是与通信、半导体、人工智能等相关的技术产业实体。

网络安全已经上升到国家安全高度

从伊朗核电站遭遇病毒攻击，到震惊世界的“棱镜门”事件，人们更深刻地认识 到，互联网安全不仅关乎公民人身财产安全，更关乎国家经济发展和国防安全。关键 信息基础设施对国家安全、经济安全、社会稳定、公众健康和安全至关重要。只有保 障关键信息基础设施的供应链安全，才能维护国家安全。

科技领域自主可控刻不容缓

随着俄乌战事推进，美国科技巨头相继宣布制裁俄罗斯。硬件方面：英特尔、AMD、 戴尔、苹果等科技企业宣布停止对俄罗斯供货；软件方面：SAP、Oracle 等软件巨头 宣布停止在俄罗斯的产品销售和服务，甚至开源社区 Github 也严格限制俄罗斯获得 其维持侵略性军事能力所需的技术和其他物品。这意味使用这些巨头产品的企业、机 构业务将面临瘫痪的风险。 中国应该确保 IT 相关设施的全部环节国产化，任何不能保证自主可控的环节都 会成为被攻击的弱点。对中国来说，从芯片全流程（设计、制造、封装），到操作系 统的自主开发、开源社区，都需要有自主可控的解决方案。国产化将保证社会经济的 正常运转和国家安全，更为未来发展“独立自主”的信息技术产业打下坚实基础。

早在 20 世纪 80 年代，我国政府就对 IT 底层基础软硬件的自主创新提出了相关 要求，但受制于国外巨头垄断关键技术，诸多系统性风险与安全隐患无力解决。自 2018 年以来，在中兴和华为等公司供应链危机的催化下，信创产业进入快速发展期， 涵盖芯片等领域的相关政策密集出台。2020 年 10 月，十九届五中全会指出，坚持创 新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。2021 年 3 月，“十四五”规划和 2035 远景目标纲要再次强调科技自立自强，此后 一系列深化对信创产业支持的政策相继出台。 从政策走向来看，科技自立自强已经上升为国家战略，信创相关政策顶层设计明 确，目标清晰，并且涉及行业范围变广，实施力度不断加大，随着相关政策持续落地， 未来信创产业发展进程将加快步伐。

与传统信息技术产业相比，信创产业更加强调生态体系的打造。

基于当前中国“缺芯少魂”的现状，信创整体解决方案就是通过打造以核心芯片 （CPU/GPU）和操作系统为重点的国产化生态体系，系统性保证整个国产化信息技术体系可生产、可用、可控和安全。其中国内操作系统龙头企业麒麟软件官方称，截 至 2022 年 8 月底，麒麟操作系统的生态适配数量已经超 70 万款。

2 信创相关行业市场情况

2.1 信创产业链市场空间广阔

新应用、新技术、新计算架构，百亿级联接、海量数据增长将重塑 ICT 产业新格 局，催生新的计算产业链条。IDC 预测 2023 年，全球计算产业包含硬件、软件和云 服务等多个领域，其中服务器及其核心部件、网络设备，存储设备；操作系统和虚拟 化软件、数据库、中间件、大数据平台、企业应用软件，总投资空间约 1 万亿美元（剔 除重复计算部分）。

信创产业链规模相应增大

基于服务器和 PC 行业的行业需求比例测算，到 2025 年中国信创产业链市场规 模将突破 2000 亿元，约占中国信息化投资的 25%-30%。信创 PC 有望达到 530 亿 元，信创服务器预计市场将达到 450 亿元，位居前两位。服务器仍然是计算的基础和 核心将带动相关网络设备、操作系统、数据库和中间件以及网络安全业务的发展。通 用软件和企业应用软件将受到更多的重视和持续投入。

2.2 基础硬件：核心部件高度依赖进口

服务器规模庞大，但是核心器件高度依赖进口

服务器作为数字化时代的基石，随着中国数字化转型的深入，中国服务器市场仍 然有望保持健康的增长态势。IDC 预测到 2025 年，中国区 x86 服务器市场规模将达 到 407 亿美元，5 年 CAGR 约为 12.82%。根据 IDC 历年的数据统计发现，从出货 量和市场规模两个维度来看，近年中国服务器市场在全球市场均越发重要。市场规模 占比从 2016 年的 15.85%提升到了 2021 年的 25.29%，出货量占比从 2016 年的 23.95%提升到了 2021 年的 28.89%，已经成为继美国之后的第二大服务器市场。国 产品牌服务器厂商，核心部件（CPU、内存、硬盘、GPU 等）高度依赖进口，缺乏 定价权，更多扮演了组装厂的角色。

微软和 Intel 凭借自身规模效应和技术优势结成了“Wintel”技术联盟，使得 x86 架构具有显著的产业生态优势。根据历年 IDC《全球服务器季度跟踪报告》，x86 服 务器仍然占据绝对优势，近年的销售额占比维持在 90%左右。2021 年 x86 架构的服 务器占据全球服务器 97%以上市场份额；在 x86 领域里，Intel 在全球服务器市场的 份额达到了 88.9%，AMD 占比 5.54%。国产 CPU 占比不足 5%，远远达不到自主可 控的安全线。

根据中国 x86 服务器市场出货量和路数分布情况进行推算，2020 年中国 x86 CPU 芯片出货量为 698.1 万颗。假设 2021 年至 2025 年路数分布情况与 2020 年保持一致，2022 年至 2025 年将保持 9.0%左右的增长，预计在 2025 年芯片可 以达到 1,066.2 万颗，x86 CPU 芯片未来在我国仍会拥有广阔的市场空间。

供应链安全问题至关重要

2019 年特朗普政府正式将五个中国实体列入美国所谓的“实体清单”，这五个机 构和企业包括了中科曙光、海光公司、成都海光集成电路设计有限公司，成都海光微 电子技术有限公司和无锡江南计算技术研究所。其中，三家“海光系”均为中科曙光 子公司。此后中科曙光作为国产服务器重要参与者，被迫降低了 x86 服务器的出货， 市场份额急剧下降。 2020 年 5 月，美国商务部全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体， 包括那些处于美国以外，但被列为美国商务管制清单中的生产设备，要为华为和海思 生产代工前，都需要获得美国政府的许可证。作为中国服务器市场第二名的华为，由 于核心芯片和器件无法获取，直接导致后来被迫放弃了 x86 业务，将打包出售。 可见虽然我国服务器市场规模庞大，但是服务器核心部件高度依赖进口，供应链 安全问题极为突出，培育自主可控的服务器生态迫在眉睫。

固件：国际公司垄断，国产渗透率低

BIOS（Basic Input Output System）固件，是一组固化到计算设备主板上一个存 储芯片中的系统程序，它对于计算机系统正常初始化、启动和操作系统引导起着不可 或缺的作用，是实现计算机系统的安全性、可靠性等关键功能的关键环节。BIOS 作 为计算设备软、硬件连接的桥梁，是保护信息安全与提升整机性能的关键环节。一方 面，BIOS 是底层系统软件，能够保护、设定硬件并提升性能，且可通过可信计算控 制上电，对于计算设备的整机安全可控有着重要意义；另一方面，BIOS 引导操作系 统，同时能够集成某些增值应用，不仅能提升计算设备的开机效率，还可以实现多元 化的安全应用。 在 x86 架构的 BIOS 固件市场上，目前全球有 4 家厂商分别是美国 AMI 和 Phoenix、台湾系微（Insyde），以及百敖软件（卓易信息全资子公司）。非 x86 架构 目前国内卓易信息和昆仑太科占有较大市场份额。综上，当前国产 BIOS 渗透率不足 10%且都大多集中在国产 CPU 适配的场景。

2.3 基础软件：核心软件市占率较低

全球操作系统行业的市场规模趋于稳定态势，据华经产业研究院统计，2020 年 全球操作系统市场规模为 367.6 亿美元，同比增长 1.6%， 年平均增速为 2.6%。据头豹研究所预测，中国 PC 操作系统市场规模将在 2023 年达到 50 亿美元， 2019 年至 2023 年复合增长率为 4.89%，市场空间较为广阔。

根据 Statcounter 数据，目前全球及中国 PC 操作系统市场仍然被微软公司 Windows 系统所垄断。截至 2022 年 Q1，Windows 分别占据全球与中国 PC 操作系 统市场 75.70%与 85.82%的市场份额，Windows 与 OS X 二者合计占据 PC 操作系 统市场 90%以上的市场份额。2021 年国产操作系统头部厂商麒麟软件市占率仅 3.78%，统信软件市占率仅 2.12%，合计国产化率不足 6%，操作系统国产化水平低。

数据库：核心系统替代进度仍然较慢

根据信通院发布的《数据库发展研究报告（2021 年）》，2020 年全球数据库市场 规模为 671 亿美元，其中中国数据库市场规模为 241 亿元，占全球比约 5.2%，预计 到 2025 年，全球数据库市场规模将达 798 亿美元，中国数据库市场总规模将达 688 亿元，年复合增长率为 23.4%，伴随着数据规模的高速增长，数据库市场增长迅速，

目前，国际主流的数据库厂商有 Oracle、微软、IBM 等。从 2000 年前后，我国 开始陆续出现商业数据库厂商，其主要代表有达梦数据、人大金仓等。近年来，国内 互联网、通信科技巨头华为、腾讯、阿里等公司也纷纷加速布局数据库产业，借助云 计算优势进行相关数据库服务的研发。 Oracle 数据库替代的一个重要难题是，目前很多企业使用的应用系统都是 SAP、 Oracle 等公司的 ERP、CRM、HR、财务等大型的应用软件，而且和 Oracle 数据库 深度捆绑。数据库作为 IT 架构的重要组成部分是连接底层硬件和上层业务应用的关 键，替换之后的国产数据库是否能够和应用系统实现自下而上的兼容性，对于业务系 统的正常运行可能会带来一些难题。去“IOE” 过程中，仍然存在一些技术难题尚未 完全突破，部分场景仍未形成有效替换。

按照数据结构可划分为关系型数据库与非关系型数据库，关系型数据库产品为主 流。据 IDC 预测 2022 年全球数据库市场规模将超过 400 亿美金，其中关系型数据库 将占据 80%以上的市场份额。 IDC 报告显示，2021 全年中国关系型数据库市场规模达到 27.7 亿美元，同比增 长 36%。其中，公有云关系型数据库规模达 15.4 亿美元，同比增长 49%；本地部署关 系型数据库规模为 12.3 亿美元，同比增长 22%。 整体来看，中国关系型数据库供应商向着多元化发展，以阿里云为代表的云厂商 成为主要提供商；部署模式上，公有云模式占比提升至 55.6%，云化趋势加速。 截至 2021 年上半年，本地部署模式下中国关系型数据库市场前五大厂商中仅有 华为一家国内厂商，占比 14.7%，其余四家国外厂商占比合计 48.5%，国际厂商仍占 主导地位。公有云模式下中国关系型数据库市场前五大厂商有阿里巴巴、腾讯和华为 三家国内厂商，合计占比 69.5%，国产化水平较高，国产数据库厂商借助云平台实现 了较大突破，在很多场景的适配度得到了大幅度的提升。

国产中间件厂商夹缝中求生存

基础中间件及广义中间件市场需求及市场规模逐年上升。根据计世资讯数据， 2021 年中国中间件总体市场规模为 88.7 亿元，其中，基础中间件 48.3 亿元，广义 中间件 40.4 亿元。在云计算、区块链等技术革新，以及信创战略持续推进的催化下， 预计 2026 年，中国中间件总体市场将达到 144.2 亿元，市场规模保持稳定增长态势。

国际巨头优势明显，国产中间件厂商夹缝中求生存

IBM、Oracle 等国外公司相对较早进入中间件领域，存在很强的先发优势，整体 解决方案优势（自身拥有完整的数据库体系，可以形成完整的解决方案），技术优势。 根据计世资讯数据，2018 年 IBM 和 Oracle 合计占据超过 50%以上的国内市场份额。 开源免费中间件 Apache Tomcat 和 Kafka 等也在互联网等行业被广泛应用。国内云公 司也推出了基于开源平台的商业化版本自用或者提供给自身的云客户。真正信创市场 的本土中间件厂商主要参与者为东方通、中创股份、宝兰德、普元信息和金蝶天燕， 本土厂商之间同质化竞争比较严重，价格战比较惨烈，当前东方通市场份额领先。

2.4 工业软件：重点补齐关键领域短木板

工业软件是指专用于或主要用于工业领域，以提高工业企业研发、制造、管理水 平和工业装备性能的软件，对企业安全生产、降本增效、节能减排起到关键的支撑作 用。工业软件常用于能源、采矿、原材料、制造业等行业，是工业生产、智能制造的 核心支撑。随着我国工业软件的重要性日益突出，政府对工业软件的重视程度也逐渐 提高。

工业软件按照功能主要分为研发设计、生产控制、经营管理与嵌入式软件四大类。 设计类软件主要包括 CAD、CAE、EDA 等，主要用于提升企业产品研发设计的能力 和效率；生产控制类软件主要包括 DCS、SCADA、MES、EMS 等，主要用于加强 对生产制造过程的管控、改进生产流程；信息管理类软件包括 ERP、FM、HRM 等， 主要用于提升企业运营效率和管理水平。

中国工业软件发展空间大

根据工信部、中国工业技术软件化产业联盟数据，2019 年我国制造业增加值达 26.9 万亿元，占全球比重 28.1%，但是我国工业软件产业规模占全球比例约为 6%。 我国工业软件产值占全球比例明显低于我国制造业增加值占全球比例，存在较大发展 空间。

部分工业软件国产化程度较低，国产替代需求旺盛

工业软件的国产化程度存在差异，研发设计类、生产控制类、经营管理类、运维 服务领域内国产工业软件市占率分别约为 5%、50%、70%、30%。在国际形势日趋复杂 的背景下，供应链安全受到重视，工业软件国产替代需求旺盛。

EDA 软件仍然亟待突破

EDA 是芯片之母，是 IC 产业最上游的子行业。EDA 是电子设计自动化 （ElectronicDesignAutomation）的简称，是广义计算机辅助设计（CAD）的一种， 是芯片设计的基础工具。随着超大规模集成电路的持续发展 EDA 变得越来越重要。 2020 年全球 EDA 市场规模行业市场规模在 100 亿美元左右，IP 厂商、EDA 厂 商、芯片设计公司及晶圆厂上下游企业深度绑定。芯片上单位面积上集成的晶体管数 量还在高速增加，物理和工艺问题日趋复杂，算法高度密集。随着流片成本持续上扬， 客户对流片失败的容忍度持续下降，一般成熟的工具由于经过了市场的持续检验，不 会出现由于工具问题造成流片的失败，相反新进入企业获得市场认可和信任的难度很 大。市场高度细分，生态锁死、技术难度大且进入门槛极高。 据华大九天招股说明书测算，2020 年国内 EDA 市场规模约 10 亿美元，在全球 EDA 市场规模中占比较小。在这个市场上，新思科技、楷登电子和 Mentor 三巨头处 于主导地位，市场份额在 90%以上，国产化率不足 10%，且竞争格局分散。国内厂 商除了华大九天在模拟电路和显示面板方面可以做到全流程工具支持之外，其他的多 是以提供点工具为主。国产工具在先进制程方面的短板尤为明显，目前全流程最高可 以支持 28nm，制造和封测环节的支持能力也非常薄弱。 我们将密切跟踪国内工业软件各个细分赛道头部企业，如 DCS 龙头中控技术、 EDA 龙头华大九天，CAD 龙头中望软件，关注相关企业技术突破，市场环境变化等 关键要素。

3 信创推动关键环节国产化率提升

3.1 政策直接推动信创产品渗透率提升

信创产业的落地节奏呈现“2+8+N”的发展态势。信创最早落地于党政市场，近 年来金融、电信、电力、交通等八大重点行业开始加快信创步伐，工业、物流、烟草 等 N 个行业有望在 2023 年左右开始发力。 党政信创：从替换节奏来看，党政领域部委省市级别的电子公文交换系统的国产 化替换已接近尾声，县乡级别的电子公文交换系统以及电子政务系统的国产化替换将 紧密衔接，电子政务系统在未来有望贡献更大的市场规模。 金融信创：金融安全是国家安全的重要组成部分，金融行业的信创发展起步较早， 国产渗透率较高，仅次于党政领域，目前金融信创正逐步由单点试点尝试扩大至行业 大规模试点应用，未来金融信创将持续放量。

电信信创：电信行业以电信、移动、联通等运营商为代表率先开展电信信创，其 公开发布的服务器集采中国产 CPU 服务器占比超过整体招标 20%，最大超过 35%，电 信行业将有序推进包括一般系统和核心系统在内的国产化替换。 央企信创：央企分布在国家安全、国家经济命脉、国计民生的重要行业和关键领 域，是信创建设向行业推进的关键一步，2022 年 6 月 23 日，国资监管信息化工作会 议中提出，要提升国资央企数字化智能化水平，央企信创发展有望提速。

3.2 信创市场百家争鸣

经过多年的发展，一大批信息技术领域的公司已经暂露头角。当前中国电子、中 国电科和华为率先入局，在信创市场上占据较高的份额。信创最初落地于党政市场， 因而有相关背景的企业最先入局，布局较为完善。中电子和中电科有着丰富的政府项目运作经验，通过“控股、参股/战略投资”的方式，率先构建了自己一套较为完善 的信创服务产业链。 华为作为中国重要的 ICT 民营企业，近年不断受到美国的“围追堵截”，迫使其 在芯片、存储、数据库、操作系统等方面不断寻求突破，通过“生态联盟、开源社区” 等方式，构建信创产业链。除此之外，航天系、中科系、浪潮、紫光等各方力量也在 借信创风口，不断补足自身的能力，在局部地区、局部环节、局部行业进行了布局， 并且取得了可喜的成果。

国产 CPU 份额日益提升

CPU 芯片是整个自主可控产品中最重要的环节，整个软件生态架构都建立在底层 CPU 架构之上， 当前国产 CPU 厂商主要有 6 家公司，他们选择了互不兼容的底层技 术架构和指令集：如使用 MIPS 架构的龙芯，Alpha 架构的申威，ARM 架构的华为海 思、天津飞腾，x86 架构的海光和兆芯。

其中，龙芯与申威由于指令集产权的高度自主，一直在坚持完全自主研发核心技 术，创建自己的生态系统。基于 ARM 架构的飞腾、海思则选择了产权授权更加商业化、灵活度和自主度更高的指令集架构授权。海光、兆芯则选择从 AMD、台湾威盛引入 x86 架构。 根据海光信息的 2022 半年报显示，上半年实现营收 25.30 亿元，同比增长 342.75%，国产 CPU 有望得到更多的市场份额。

服务器需求格局有望改变

根据 IDC 数据显示，2021 年中国服务器市场前 4 大行业需求占比超过 70%，互联 网行业占比 43.8%，位列第一，传统行业中运营商，金融和政府位列 2-4 位，分别占 比 10.60%/9.9%/9.0%，其中近 30%的市场都有较为明显的信创需求。

在运营商方面，三大运营商从 2019 年开始的年度服务器集采中国产化比例不断 提高。根据 2022 年 9 月份最新的《中国移动 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购第 二批次（标包 1-6）”公告》，本次集采整体国产化率为 26.41%，国产服务器比重进一 步提升。

4.1 全产业链生态建设日趋完善

中国电子 PKS 体系建设日趋完善

中国电子作为中央直接管理的电子信息领域国有重要骨干企业，超前布局电子信 息产业若干关键环节，着力解决“缺芯”、“少屏”、“无脑”、“免疫力低”等制约产业 发展的基础性难题，利用自身核心能力支持全行业健康发展。

中国电子成功突破高端通用芯片、操作系统等关键核心技术，构建了兼容移动生 态与国际主流架构比肩的安全先进绿色的“PKS”自主计算体系和最具活力与朝气的 应用生态与产业共同体，正加快打造国家网信产业核心力量和组织平台。其信创生态 主要通过其两大核心运作平台：中国长城和中国软件完成，前者专注基础设施，后者 聚焦基础软件与应用软件领域， 拥有从芯片、操作系统、数据库到安全整机和外设， 再到应用系统的完整自主安全产业链。

“PK” 体系是中国电子主导构建的自主、安全、先进的计算机基础软硬件技术 体系 。“P”代表飞腾（Phytium）处理器，“K”代表麒麟（Kylin）操作系统，二者 深度适配。基于 “PK” 体系的核心优势，利用自主研发 “可信计算 3.0” 技术， 实现 CPU 内置可信计算，增加安全基因和能力“S”，“PK” 体系进一步发展为 “ PKS” 体系。

应用软件信创适配完善，国产替代初见成效

用友网络作为国内 ERP 行业领头羊，在企业管理软件市场地位稳固，同时也是信 创 ERP 与财务软件工作组组长单位，积极落地相关产业链适配工作，目前已经形成完 整的信创适配图谱。其已经与信创产业链中包括芯片、服务器与整机、操作系统、数 据库、中间件、云平台和网络安全等各个细分行业的信创头部企业的核心产品完成了 适配工作。

2021 年公司坚定推进云转型战略，抢抓大型企业市场的数智化与信创国产化机 遇，实现 500 万以上大型订单金额同比增加 45%，个别大客户签约过亿元，进一步 扩大了公司在大型企业服务市场领先优势地位，逐步形成正反馈。

科技巨头入局将加速中国硬科技发展

在信创产业发展过程中，华为、阿里巴巴、腾讯、百度等科技巨头凭借其强大的 资金和技术实力，与央企国家队互补，发挥着举足轻重的作用。通过自主研发和投资 并购，从底层的基础软硬件，到中间层的云计算、网络安全、通用 AI，再到应用层的 智能驾驶、智慧教育、工业互联、金融科技、医疗信息化，不断夯实技术底座，完善 产业链布局，营造了较为良性的生态环境基础，并带动了国内相关产业的大力发展。

4.2 IT 标准重构有望带来弯道超车机会

从产业发展来看，未来随着信创建设向行业信创的推进，必然会有越来越多的厂 商参与进来。现市场上的主要参与者也在着力适配上下游，增强自身的兼容性，构建 自己的生态。信创会带来 IT 标准的重构，新的标准为 IT 市场上的厂商提供了新的机 会，进一步可能带来产业链的重组和市场洗牌。因此，短期内，借助信创风口，市场 将会更加有活力，呈现百花齐放的状态；长期来看，随着产业的发展成熟，集中度会 提高，向具备技术护城河的头部厂商聚集。

信创为中国 IT 产业提供弯道超车的机会：信创对厂商的技术实力和应用能力等 方面提出了新的挑战，但是也为厂商提供了广泛且友好的需求市场，有利于厂商在实 践中与下游行业客户共同发展。

5.1 财务表现日趋改善

通过 2021 年 A 股 13 家信创相关上市公司财务情况进行汇总，目前纳思达的营 收排名第一为 227.92 亿元，中国长城和中科曙光位居第二第三位，营收规模最小的 卓易信息仅有 2.37 亿元的营收。海光信息 3 年 CAGR 高达 264.21%，13 家信创相 关上市公司 3 年营收 CAGR 算数平均值为 38.30%，在计算机各个子行业中处于领

2021 年 13 家信创上市公司归母净利润总计为盈利 6,612.35 百万元，纳思达、 中科曙光和金山办公位居前列，归母净利润盈利分别为 1163.23 百万元/1157.78 百 万元/1041.25 百万元。海光信息近 3 年归母净利润 CAGR 高达 363.47%，中科曙光、 金山办公、中控技术、景嘉微、东方通和华大九天近 3 年归母净利润 CAGR 均超过 100%；中国长城、中国软件和卓易信息近三年归母净利润 CAGR 为负值。

5.2 普遍重视研发投入

信创产业相关公司普遍重视研发投入，2021 年 A 股 13 家信创公司研发人员规 模用友网络、中国软件和中国长城位居前列，研发人员占比普遍较高。2021 年年报 数据显示，用友网络研发人员数量高达 7693 人，海光信息研发人员数量占比高达 90.20%，除纳思达外，A 股 12 家信创公司研发人员占比均超过 30%。

信创行业属于知识密集型行业，人均薪酬普遍较高，主要的研发支出是人员 工资，因此研发投入与人员数量普遍成正比，信创相关公司研发费用占营收比率 均值为 20.18%。中国软件、用友网络在投入金额上位居前列，2021 年研发费用 分别为 18.47/17.04 亿元，研发占比均在 15%以上，处于较高水平；华大九天仍 然处于研发投入期，研发费用占营收比高达 52.57%，远高于行业均值。

近 3 年营收 CAGR 与归母净利润 CAGR 最高的海光信息拥有占比数量最多的研发 人员，同时人员薪酬也位于 A 股 13 家信创相关上市公司首位，海光信息人均薪酬高 达 82.67 万元。2021 年，国内信创相关上市公司人均薪酬 31.43 万元，其中海光信 息、华大九天、金山办公和中科曙光超过业内平均水平。

6.1 海光信息：国产 CPU 龙头企业

海光信息成立于 2014 年，是中科曙光控股企业，主要产品为面向服务器与工作 站的 CPU 和面向 AI 训练数据挖掘的 DCU。早年的技术来源于 AMD 的 x86 授权， 但目前技术已经实现了自主迭代，是国内少数几家同时具备高端通用处理器和协处理 器研发能力的集成电路企业。

公司的主营业务是研发设计和销售应用于服务器工作站等计算存储设备中的高 端处理器。公司的产品包括海光通用处理器，CPU 和海光协处理器 DCU。目前海光 CPU 系列产品海光一号，海光二号已经实现了商业化应用，海光三号已经完成实验 室验证，海光四号处于研发阶段。公司是国产仅有的两家 x86，架构企业位列国内 CPU 第一梯队。海光 DCU 系列产品深算一号已经实现商业化应用，深算二号处于研发阶 段。目前海光 DCU 系列产品主攻加速计算市场，每两年快速技术迭代。深算一号 DCU 已经达到国际上同类型高端产品水平。

充分享受行业信创红利，营收利润快速增长

海光信息营收、净利润双高增，成长势头良好，营业收入从 2018 年的 0.48 亿元 增长到 2021 年的 23.10 亿元，CAGR 均在 100%以上，其中 2021 年营收增速为 126.07%。2021 年净利润首次转正达到 3.27 亿元，公司预计 2022 年前 3 季度归母 净利润在 6.10-7.0 亿 ，同比增长 392%-465%。业绩的快速增长体现了信创大趋势 下行业的景气度以及海光信息作为国产 CPU 龙头企业的强大实力。

公司近年毛利稳中有升，2021 年综合毛利率为 55.95%。 按照产品线分类，海光 7000 系列毛利率高达 65.56%，海光 5000 系列毛利率也高达 63.76%，而海光 3000 和 8000 系列由于商业模式尚不稳定等原因，毛利率暂时处于低位，其中 2021 年海光 3000 毛利率为 27.12%，海光 8000 系列毛利率为 34.84%。

6.2 中国软件：软件行业国家队核心成员

国内领先的综合 IT 服务提供商，拥有三十余家控参股公司和境内外分支机构， 历史可以追溯到 1980 年，是国内软件行业的先行者之一。2002 年 A 股上市以来，公 司建立了完整的从操作系统、中间件、安全产品到应用系统的业务链条，覆盖税务、 电子政务、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要领域，客户群涵盖中央部委、 地方政府、大型央企等机构部门和关键企业。

迎合国内信创政策，国产操作系统领军企业

受益于信创推广，中国软件及其相关子公司收入、盈利均快速增长。中国软件拥麒麟软件的主流 Linux 操作系统，随着国产替代政策的推进，操作系统未来存在较 大替换空间；国内数据库产业发展迅速，参股公司达梦数据库在国产关系数据库市场 上持续保持领先。随着政务大数据应用、金融监管等国家强需求领域开始向规模化应 用转化，公司有望进一步打开发展空间。

业务多点开花，培育新增长点

年公司营收由 58.2 亿上升至 103.52 亿元，CAGR 为 33.52%，归母净 利润由 0.62 亿上升至 0.76 亿元，CAGR 为 10.56%。业绩的高速增长得益于公司持续 的研发投入，软件产品规模化销售带来的高利润释放效应显著。信创已经成为公司核 心驱动因素，公司收入和利润将显著改善。公司自主研发产品始终保持高毛利水平， 近 5 年始终维持在 68%以上，行业解决方案毛利水平较低，导致综合毛利水平近年略 有下降。

6.3 卓易信息：BIOS 固件领头羊

公司成立于 2008 年，是云计算设备核心固件研发的国内领跑者，是国内少数同 时掌握 X86、ARM、MIPS 多种架构技术的 BIOS 和 BMC 固件开发厂商之一，x86 BIOS 技术是英特尔认证全球 4 家供应商之一，也是中国大陆唯一的独立供应商。公司多次 参与 “核高基”重大科技专项研究和“863”计划等项目，并与 2019 年正式于 A 股 市场上市。在信创服务器领域公司与昆仑太科同属于国内龙头 BIOS 企业。

核心固件与云平台技术双轮驱动

卓易信息主营业务为研发和销售云计算设备核心固件以及云平台技术研发。公司 生产和销售的固件产品沟通了上游的芯片厂商以及下游的整机厂商，起着产业链承上 启下的作用。云平台技术则主要面向政府企业类客户，为政府客户提供 SaaS 层定制 化软件服务与 LaaS 层配套计算的租赁，运维服务。由于 BIOS 非常底层，对兼容性与 稳定性的要求远高于对性能的提升，厂商的低投入意愿使 BIOS 固件的代际升级周期 相对较长。

核心固件业务增长迅速提升毛利率

公司自 2017 年以来营收一直维持 10%以上的快速增长，但 2020 年收到新冠疫情 的影响，公司的云服务业务销售收入受到较大影响，导致营业收入下滑 6.77%。2019年净利润同比下降 20.36%主要原因是持续加大研发投入以及人力成本上升导致的研 发费用，管理费用增加。21 年净利润同比下降 27.29%，其原因与 19 年类似。

由于 BIOS 行业采用服务与授权相结合的模式，BIOS 行业具有了较高的边际利润 率，固件厂商的授权数量的增长将有效提升其利润规模。公司固件业务收入由于产品 化程度较高，毛利率一直维持在 50%以上。核心固件业务占比提升将有望进一步提升 公司利润率水平。

6.4 东方通：国产中间件龙头

东方通是国内领先的中间件和大安全领域解决方案提供商，成立于 1997 年，2014 在深交所创业板正式上市，通过在基础软件领域 20 余年的开拓，公司已成为行业龙 头，多年来保持中间件市场份额国内厂商第一，在中间件核心技术方面积累了深厚的 能力和丰富经验，形成品类完善的产品体系。产品及解决方案广泛服务于国内数千个 行业及相关业务领域，拥有电信、金融、政府、能源、交通等行业领域 5,000 多家企 业级用户和 2,000 多家合作伙伴。

中间件地位稳固，进军网信安全市场

公司拥有独立完整的销售体系，采用直接销售和系统集成商销售结合的经营模式， 现有四个业务板块：基础软件、网信安全、智慧应急、政企数字化转型。在中间件产 品领域深挖市场需求，专注于基础软件 Tong 系列中间件的研发，在政府、交通、金 融、电信、军工、能源、企业等行业树立了众多典型应用案例。全资子公司东方通网 信专注于网络安全、信息安全和通信业务安全领域的研究和应用，同时在数据安全、 工业互联网等新兴领域内进行拓展；子公司泰策科技聚焦智慧应急、工业互联网、运 营商及企业 DNS 业务。

信创行业高景气，公司增长潜力逐步释放

年公司营收由 2.93 亿上升至 8.63 亿元，CAGR 为 31.08%。中间件业 务产品化、标准化程度高，因此毛利率较高，公司历年来综合毛利率维持在 70%。目 前信创行业高景气，公司作为国产中间件龙头，品牌效应、技术能力与综合市场竞争 力相比国内同类型厂商具有优势，在党政信创和金融信创中间件市场处于领先地位。

6.5 中科曙光：中国高性能计算领军企业

中科曙光是在中国科学院推动下，以国家“863”计划重大科研成果为基础组建 的国家高新技术企业。公司主要从事研究、开发、生产制造高性能计算机、通用服务 器及存储产品，并围绕高端计算机提供软件开发、系统集成与技术服务。公司是国内 高性能计算领域的领军企业，“星云”高性能计算机在第 35 届全球超级计算机 “TOP500”中以每秒系统峰值达三千万亿次(3PFlops)、每秒实测 Linpack 值达 1.271 千万亿次的速度，取得了全球第二的成绩，成为世界上第三台实测性能超千万亿次的 超级计算机。

借助海光生态提升销量和附加值

公司参股中科星图、海光信息、曙光云、中科方德等多家公司，后续独立上市有 望价值重估。其中参股 27.96%的海光信息是国内少有的拥有 x86 授权的厂商，x86 指令集具有业界领先的产业生态支持，x86 服务器销售额占比超 90%，具有丰富的软 硬件生态优势。海光信息 年营收分别为 3.79/10.22/23.10 亿元，营收增 速分别为 686%/170%/126%，市场普遍预计 2022 年海光信息仍将保持较快增速。 公司或将充分受益于行业信创机会，提升信创服务器销量和附加值。 2019 年被美国列入实体清单后，快速调整市场和业务布局，适当降低毛利率较 低的通用产品销售规模（通用产品受制于核心芯片供给无法大规模供货），提升高毛 利软件和服务业务比例，实现 年归母净利润复合增速达到

6.6 金山办公：国产办公软件龙头

公司前身为金山软件的事业部，2019 年正式登陆科创板上市，拥有办公软件领 域 30 余年研发经验及技术积累，核心产品关键技术均为自主研发，现已发展成为全 球先进、国内领先的办公软件厂商之一，是国内最大的国产办公软件及服务提供商。 凭借以 WPS Office、金山文档等为代表的办公产品，为来自全球 220 多个国家和地 区提供办公服务，产品可在

多种商业模式并存，收入结构日趋改善

公司自成立以来，主要产品线从桌面产品向多平台全线产品延伸，成功从单机应 用，向跨平台多终端移动办公转变，并在微软等海外厂商移动端发展滞后时，快速推 出移动办公产品，在全球迅速占领市场。商业模式成功实现了从传统工业化产品向互 联网服务化变革，从单一的办公软件产品使用授权销售模式发展为“办公软件产品使 用授权+ 办公服务订阅+互联网广告推广”的综合销售模式，三管齐下推动公司业绩。

用户付费意愿增加，信创助力机构业务发展

年公司营收由 7.5 亿上升至 32.8 亿元，CAGR 为 44.61%，公司归母利 润保持快速增长态势，由 2.14 亿上升至 10.41 亿元，CAGR 为 48.5%， 年 利润增速波动主要源于高研发投入，2021 年研发支出突破 10 亿元。国内个人办公服 务订阅业务为主要收入来源，公司通过持续优化功能体验，推动用户云化、提升付费 功能使用度、促进付费人数持续增加。信创是公司机构授权业务增长重要驱动因素之 一，在政策依托下市场空间显著扩大，政企用户需求增加，公司流版式办公软件产品 订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透，带动机构授权业务增长。公司历年来综合毛 利率维持在 85% 以上，为提升客户体验，主动减少广告推送，该项业务占比持续收 缩，广告业务相关毛利率有所下降。

6.7 纳思达：国产打印龙头，覆盖全产业链

公司于 2000 年在“打印耗材之都”珠海成立，不仅坚持自主研发打印机核心技 术，并且对外并购美国 SCC，利盟国际等相关优质资产。公司已实现打印全产业链覆 盖，业务遍及全球 150 多个国家和地区，拥有包括“艾派克”“格之格”“利盟国际” “奔图”等多个行业内的知名品牌。

三轮驱动，以原装打印机和耗材为主

公司主要有三块业务：打印机与原装耗材、通用耗材和芯片。其中打印机业务通 过奔图和利盟国际开展，其中奔图电子主要生产 A4 激光打印机服务党政和行业信创， 主打中低端市场。而利盟国际面向中高端市场，并与奔图形成产品线互补；公司通用 耗材业务以硒鼓为主，通过纳思达耗材事业部和收购的四家子公司开展；芯片方面， 子公司艾派克微电子负责打印机主控 SoC 芯片到耗材加密芯片，通用耗材芯片的设计 和生产；而极海半导体主要从事非打印芯片业务。2021 年公司原装打印机及耗材业 务占比 73%，通用耗材业务占比 20%，芯片业务占比 3%。

后疫情时期有望迎来业绩修复

2017 至 2019 年凭借综合实力，叠加收购利盟国际合并报表，营收稳步增长，2019 年达 232.96 亿元。20 年受新冠疫情对销量影响叠加人民汇率波动对销售额影响，营 收同比下降 15.93%，而由于疫情复苏导致需求恢复，营收于 2021 年同比上升 7.94%。 2021 年随着疫情缓解，信创采购加速，净利润也随之回升。

公司总体毛利率维持在30%附近，21年为34.12%，芯片业务毛利最高，为65.01%， 但由于其占营收份额不大，对总体毛利率影响较小。公司毛利率由原装打印机及耗材, 通用耗材两项业务决定，这两项业务毛利率分别为 33.61%和 29.16%，未来随着通用 MCU 国产替代黄金时代的到来以及打印机耗材芯片市场的增长，有望在中长期进一步 提升芯片业务的占比从而拉高公司总体毛利率。

6.8 中望软件：国内领先的 CAx 软件供应商

成立于 1998 年，公司专注于研发设计类工业软件的研发与销售工作。经过 20 年 的技术积累和资源整合，公司拥有 2D CAD 和 3D CAD 平台，同时构建了 CAD/CAM/CAE 产品矩阵，并可根据不同行业特性进行二次开发，产品销售覆盖全球 90 多个国家和 地区，在国内 CAD 软件领域具有较为明显的品牌优势。

公司构建了 CAD/CAM/CAE 产品矩阵。2D CAD 系列产品是当前公司产品收入的主要来源，积极探索新的客户需求点和业务增长点，为用户提供一站式、多平台、跨行 业的 CAx 一体化解决方案。3D CAD 系列产品是公司业务的重要抓手和增长点，在工 业设计向三维转型的大趋势下，市场空间和发展潜力大。CAE 系列产品是公司的前瞻 性与战略性业务，与二三维 CAD 产品进行深度融合，为客户提供集设计、仿真、制造 全流程于一体的 All-in-One CAx 解决方案。

国产替代推动业绩高速增长

年公司营收由 1.84 亿上升至 6.19 亿元，CAGR 为 35.44%，归母净利 润由 0.28 亿上升至 1.82 亿元，CAGR 为 60.18%，归母净利润的复合增长率高于营收。 业绩的高速增长一方面得益于国产替代需求旺盛，另一方面得益于公司持续的研发投 入，迭代提升产品性能，拓展产品线。公司综合毛利率保持 96%以上。

6.9 华大九天：国内 EDA 产业龙头企业

成立于 2009 年 6 月，公司聚焦于 EDA 工具软件的开发、销售及相关服务，目前 已经成长为国内规模最大、产品线最完整、综合实力最强的国产 EDA 企业。根据赛迪 顾问数据，2020 年华大九天国内市占率约 6%，仅次于国际三大巨头。

在部分领域实现全流程工具覆盖

公司主要产品包括模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、 平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等 EDA 工具软件，并围 绕相关领域提供技术开发服务。2022 年 7 月，公司完成创业板上市，募资净额为 34.66 亿元，募投项目将增强公司主营产品技术实力，满足特定芯片设计、数字芯片设计业

产品迭代、扩展带动业绩高速增长

年公司营收由 1.51 亿上升至 5.79 亿元，CAGR 为 56.62%，归母净利 润由 0.49 亿上升至 1.39 亿元，CAGR 为 42.13%，归母净利润的复合增长率低于营收， 主要是由于公司持续加大研发投入。通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户 合作，公司业绩高速增长。公司综合毛利率保持 87%以上。

6.10 中控技术：流程工业智能制造领军企业

成立于 1999 年，公司致力于满足流程工业的产业数字化需求，深耕集散控制系 统（DCS）、安全仪表系统（SIS）、网络化混合控制系统等自动化控制系统。公司核心 产品市占率领先，2021 年，根据睿工业统计，公司集散控制系统（DCS）国内市占率 达到了 33.8%，连续十一年蝉联国内第一名；根据中国工控网统计，公司安全仪表系 统（SIS）国内市场占有率 25.7%，排名第二；核心工业软件产品先进过程控制软件 （APC）国内市场占有率 28.6%，排名第一。

向智能制造整体解决方案提供商转型

目前形成了以自动化控制系统为核心，涵盖现场仪表、执行机构等在内的工业自 动化系列产品，构成了较为完善的工业 3.0 产品谱系。在自动化和数字化基础上，公 司积极布局和大力发展工业软件、行业解决方案业务，同时加强本地化运维服务，形 成了较为完善的“工业 3.0+4.0”产品及解决方案架构体系，从而逐步由自动化产品 供应商发展成为服务于流程工业的智能制造整体解决方案提供商。

智能制造需求旺盛叠加公司市占率提升

年公司营收由 17.15 亿上升至 45.19 亿元，CAGR 为 27.41%，归母净 利润由 1.63 亿上升至 5.82 亿元，CAGR 为 37.34%，归母净利润的复合增长率高于营 收。智能制造需求正处快速上升阶段，公司市占率提升，业绩实现高速增长。大项目 数目增加，导致公司综合毛利率有所下降。

6.11 ST 泛微：OA 企业级服务领域核心厂商

公司成立于 2001 年，为 OA 行业上交所主板上市公司，国家规划布局内重点软件企业。公司是业界领先的协同管理软件及相关解决方案供应商。主要产品为 e-office， e-cology 和 e-weaver，自成立以来，已经服务 5 万多家政府机关及企事业单位客户， 建设移动办公平台，覆盖 87 个细分行业。截止 2021 年，范威团队全国人数达 8000 多人，在全国 200 个城市设立了本地化服务团队，建立了超过 400 个服务团队提供本 地化服务。

协同管理和移动办公软件领导者

公司主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发，销售和相关技术服务。并且 在“智能化、平台化、全程电子化”为战略导向的基础之上，继续强化以协同应用、 云应用、集成应用、移动应用，电子签应用等融合发展的业务体系，全面服务于企业 和各类组织的管理业务和 IT 建设。构建企业全面协同运营管控体系，并重点拓展了 合同管理、费控管理、人事管理和电子档案等应用领域。面对信创新机遇，推广泛微 信创办公平台，各产品线已经适配华为鸿蒙，在鸿蒙系统上实现正常使用。

收入利润稳步提高，维持高毛利率

近年来公司收入不断提高，营业收入由 2017 年的 7.04 亿元上升到 2021 年 的 20.03 亿元，2017-21 年复合增长率为 29.88%。归母净利润呈现快速增长趋势，归 母净利润从 2017 年的 0.87 亿元上升至 2021 年的 3.09 亿元，2017-21 年复合增长率 为 37.28%。公司归母净利润复合增速快于营收，主要得益于规模效应逐步显现， 费 用管控亦取得成效。公司产品标准化程度高，综合毛利率一直维持在 95%以上，其综 合毛利率维持的高位主要是由于技术服务毛利率和自行开发软件产品的毛利率较高 导致的。2021 年技术服务收入毛利率为 96.97%，自行开发软件产品收入毛利率为 99.20%，而第三方产品收入毛利率为 32.94%。

6.12 卫士通：网络安全国家队领军企业

成都卫士通信息产业股份有限公司成立于 1998 年，主要从事信息安全产品研制、 生产及销售，产品线覆盖数据安全、网络安全、应用安全、安全平台等类别。公司控 股股东中国电子科技网络信息安全有限公司（简称:中国网安）是公司实际控制人中 电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团。卫士通持续参与支 撑了国家顶层规划、国家标准和重大行业标准的制定，承担了国家核高基专项、国家 863 和 S863 专项、科技部 5G 专项等科研创新项目。

专注网络信息安全领域，不断扩充能力圈

卫士通专注于网络信息安全领域，经过多年的耕耘，目前公司已构建了相对完善 的数据安全能力供给体系和数据安全生态圈。构建了覆盖芯片、模块、平台、整机、系统、整体解决方案与安全服务的产品体系，具备了网络安全、主机安全、数据安全、 应用安全等多个场景下的数据安全整体解决方案提供能力。并在移动互联网安全、5G、 云安全、物联网安全、安全整体保障等领域进行了大量探索和创新。

网络安全需求放量，业绩稳步增长

2018 年由于传统核心业务竞争加剧、优势减弱和新业务孵化新模式初创、产出 不明显的多重压力，实现营收 19.31 亿元，同比减少 9.64%；归母净利润 12.02 亿元， 同比减少 28.90%，公司营收一直维持增长趋势，21 年实现营业收入 27.89 亿元，同 比增长 17.00%。实现归母净利润 2.38 亿元，同比增长 47.48%。2017 年以来公司毛 利率一直维持在 30%以上，2019-21 年毛利率分别为 32.54%/35.48%/37.92%。其中， 安全整机与系统为公司的高毛利业务，2021 年达到 65.94%,安全服务业务毛利率为 18.96%，安全芯片与模块毛利率达到 58.16%。

6.13 神州信息：国内领先的金融信创企业

神州信息前身是中国科学院计算技术研究所新技术发展公司，成立于 1984 年， 公司拥有超过三十年向金融机构提供科技服务的经验。近年来，公司持续聚焦金融科 技战略，发力金融信创、场景金融等核心业务，赋能金融及各行业数字化转型。根据 赛迪顾问报告，2021 年公司在中国银行业 IT 解决方案市场继续保持了整体排名前三 甲的领先地位，在核心业务、渠道管理、开放银行解决方案等细分市场保持领先。

拥有全面的金融科技产品、服务

公司主要业务包括金融科技产品与解决方案、金融行业信息技术应用创新、面向 行业融合的场景金融等。公司拥有行业全面的金融科技产品和解决方案谱系，已经形 成 “八大产品族+咨询服务”，可以全面支撑银行客户对关键业务进行高效能处理； 金融信创业务已经形成五大业务体系，具备金融信创实现全栈领域落地的能力；三农、 中小微企业、数字人民币应用等场景业务持续获得应用落地与规模增长。

年公司营收由 81.87 亿上升至 113.56 亿元，CAGR 为 8.52%，归母净 利润由 3.03 亿上升至 3.76 亿元，CAGR 为 5.59%，公司受益于金融科技发展。近年 来，公司综合毛利率整体呈缓慢下降趋势，但相对高毛利率的软件开发及技术服务业 务占比呈上升趋势，公司 2021 年整体毛利率与 2020 年持平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。