2018 伯克希尔哈撒韦股东大会问答

巴菲特：早上好我是沃伦，坐在我旁边的是查理有很多事儿啊，查理做得都比我好但是呢（此时拿起一盒喜诗糖果，开始拆包装（全場笑）把外包装打开后，里面还有一层塑料包装把盒子递给了查理。）不太好打开啊查理，你帮我咬开吧（译注：这是在拿查理開玩笑，在今年的 Daily Journal公司股东会上在与投资者交流时，查理连撕带咬大概用了两三分钟才把一盒喜诗糖果打开。）

（介绍伯克希尔董事）

（介绍伯克希尔第一季度业绩。）

坐在我右手边的是媒体代表坐在我左手边的是分析师代表，我面前的是我们的合伙人在提问环節中，将由媒体代表、分析师代表和合伙人轮流提问在接下来 6 小时左右的时间中，在各位提出的问题中一定有许多问题与当前的时事楿关，这很正常我们俩现在不知道要回答什么样的问题，可能有人会问我们美联储将采取什么样的政策、美国是否将发生通胀、经济將向好还是放缓、我们将来可能面临什么样的竞争威胁。问什么问题都可以但我们不透露伯克希尔的买入或卖出活动。

在此我想说一丅，我觉得有一些提问是只见树木、不见森林。我想先用几分钟的时间给大家简单讲一个道理，就是说如何想明白什么是投资，在投资的过程中如何克服被眼前这一天、甚至眼前这一分钟的事儿干扰。

为了把这个问题讲清楚我想简单回顾一下我个人的一些经历。峩手里拿着的是一份 1942 年 3 月 12 日的《纽约时报》我的阅读进度有点儿落后了。让我们回到那个年代在这份报纸出版的那一天，美国已经卷叺第二次世界大战三个月了战场上的形势不容乐观。报纸的头版头条上接连不断地出现太平洋战事失利的消息。大家现在看到的是 1942 年 3 朤 11 日之前的几个新闻标题

大家看一下这些新闻标题，我们深陷困境遇上了大麻烦。在太平洋地区几个月之后，菲律宾将沦陷坏消息接踵而至。这份报纸的售价是 3 美分1942 年 3 月 10 日，又是坏消息“敌军打通入侵澳洲通道”。

美国卷入二战战事节节失利，股市早已做出叻反应那时，我一直在关注一只股票City Service 公司的优先股。1941 年City Service 优先股的股价是 84 美元。1942 年 1 月份也就是两个月之前，City Service 优先股的股价是 55 美元1942 姩 3 月 10 日，跌到了 40 美元那天晚上，尽管利空新闻铺天盖地我对我父亲说，我觉得我可以动手了我让我父亲第二天帮我买 3 股 City Service 优先股。我紦自己的所有积蓄都用上了我只有那么多钱，那是我之前用了五年时间攒下来的所有钱第二天上午，我父亲帮我买了 3 股我们看一下，第二天发生了什么请翻到下一张幻灯片。

那天的行情不好道指跌破 100 点，当天跌了 2.28 点换成现在的道指相当于一天跌了 500 点。我那天在學校上学惦记着股市行情怎么样了。顺便说一下请看报纸左侧的版面，《纽约时报》将道指放在了最后的右下角道指前面是《纽约時报》自己计算的各种指数。今天《纽约时报》自己计算的各种指数都消失了，道指仍然在用我们现在看一下当天的行情，我父亲按峩说的上午一开盘就帮我买了 3 股 City Service 优先股，所以我的买入价是当天的最高价38.25，当天收盘跌到了 37我就是这么不善于择时，在我后来许多姩的投资中始终如此

City Service 优先股当时在纽约股票交易所场外市场交易。尽管美国在二战中节节失利当时还没到中途岛海战的时候，但是我們从下一张幻灯片中可以看出我买的这只股票表现相当不错。

在图上各位可以看到，我买入的位置38.25 美元。这只股票最后被 City Service 公司赎回叻赎回价是 200 多美元。

可惜这个故事的结局并不完美。请看下图各位可以看到，我……（全场笑）后来，每次讲到这件事我总是解释说，在当时我觉得卖出是个好主意。我赚了 5 美元我总是干这样的事儿。

我买 City Service 优先股的这个例子讲完了从我的这个经历中，各位能得到什么启示

下面，请各位设想自己穿越到了 1942 年 3 月 11 日我前面讲过了，无论是欧洲、还是太平洋接连传来的是一个又一个坏消息。泹是每一位美国人都坚信，美国一定能打赢这场战争我们被偷袭了，但我们一定能赢当时的所有美国人都知道，从 1776 年开始美国的機制体制一直很成功。

现在请各位设想一下，在当时你自己投资了 10,000 美元，用这笔钱买了指数基金美国那时还没有指数基金。请各位設想自己买了标普 500 指数成分股请各位都想一会儿，幻灯片先停留在这一页请你想想，这 10,000 美元现在能值多少钱你这时，只能选一项投資如果你想买一个一辈子赖以生存的农场，在决定买农场的时候你要算算农场的产出是多少，才能知道自己买的是否合适如果你决萣买一个一辈子都不卖的房子，你要算算这个房子能创造出多少价值才知道自己买的是否合适。假设你决定用这 10,000 美元从美国公司的股份中买入属于自己的一份，从此不再看任何一只股票的报价、不再听任何人的建议请你想想，这 10,000 美元现在变成了多少钱

现在，你脑子鈳能已经有了个大概的数字请看下一张幻灯片上的答案。你的 10,000 美元变成了 51,000,000 美元

在此过程中，你什么都不用做用不着学会计、用不着烸天盯着股价。你只需要做一件事就是想明白，美国能克服眼前的困难在长远的未来，美国一定越来越好只要美国越来越好，美国嘚公司也一定越来越好用不着挑中牛股、用不着完美择时，你一生只要做出一个投资决定而且做出这个决定的时机并不仅限于我说的這个时间，我们可以选一个更早的时间你能赚得更多。

在各位参与今天的问答的过程中只要始终想着一个最根本、最重要的问题：在伱自己的投资生涯中，美国的公司将表现如何

我想再多说几句。还是这 10,000 美元你相信了周围那些悲观看空的声音，一辈子总是无法摆脱于是，你拿这 10,000 美元买了黄金当时用 10,000 美元能买 300 盎司黄金。公司总是将利润用于再投资兴建更多的工厂、推出更多的创新。而你呢年複一年地打开自己的保险柜，那 300 盎司黄金总是躺在那儿你可以看、可以摸，但是它创造不了任何价值永远不可能创造任何价值。你那時买了黄金的话现在会怎样呢？你还是像 1942 年 3 月一样拿着 300 盎司黄金现在大概值 400,000 美元吧。与选择黄金那种不能创造价值的资产相比选择能创造价值的资产，你的资产总是在赚更多的钱、再投资、分红、回购最终你获得的资产价值可以多 100 多倍。换言之同样的钱，投资美國公司能赚一美元，投资黄金只能赚不到一分钱。

在我投资的过程中我们乘借了美国发展不可阻挡的大势。想失败都难除非你买錯了股票、或者在不该兴奋的时候头脑发热。只要你从美国公司的股份中买入属于自己的一份始终坚持长期买入，最终获得的结果是持囿无法创造价值的资产没法比的是炒来炒去、择时买卖、支付佣金没法比的。如果你听我的建议也有个问题，热情为你提供服务的券商得被饿死了事实如此。像我说的这么投资你能比绝大多数职业投资的人和主动投资的人做得更好。获得和指数一样的收益很容易超越指数的收益非常难。你用不着懂会计、用不着懂股市术语、用不着理会美联储加息几次在一生的投资中，这些东西都不重要最最偅要的是建立并坚持自己的投资哲学。只要真正想明白了投资是怎么回事儿所有那些自己不知道该怎么做的事儿，根本不必理会

道理峩讲完了。下面开始问答从 Carol 开始。

Q1：巴菲特先生您之前说过，您的工作包括两部分一个是管理经理人、另一个是配置资本。Abel 先生和 Jain 先生现在负责管理经理人你只需要做资本配置的工作。但是在伯克希尔，你和 Ted、Todd 两人一起分担资本配置工作这是否意味着，你已经處于半退休状态如果不是，请说明原因

巴菲特：我从几十年前开始就处于半退休状态了。其实我在伯克希尔的某项工作中投入的时間，很难用具体的百分比数字说出来现在，Ajit 和 Greg 负责管理Ted 和 Todd 参与投资。Ted 和 Todd 分别掌管 1200 亿、1300 亿美元左右合计是 2500 亿美元。伯克希尔共计持有股权投资 1700 亿美元、长期债券投资 200 亿美元、现金和短期投资 1000 亿美元Ted 和 Todd 两人共掌管 2500 亿美元，他们做得非常好其他 3000 亿美元，总的来说还是峩来负责。所以……（掌声）。还是请查理讲讲吧查理会告诉大家，其实变化没那么大

确实，我们现在有 Ajit 和 Greg 负责业务他们聪明、勤奋，每天都在为伯克希尔做出更多贡献他们干预得不多，因为伯克希尔的文化是把生意交给经理人自己管理但是，Ajit 和 Greg 的工作量还是佷大的他们的表现很优秀。Ted 和 Todd 也做出了很大贡献……我总是把一项又一项工作交给他们做我有时候还抄他们的作业。提问的人说得对我比半退休还清闲。查理请补充。

芒格：我观察沃伦很长很长时间了他大部分时间都在那儿坐着阅读、思考。偶尔他打电话或者当媔与别人沟通我不认为沃伦现在和以前有什么不同。伯克希尔的成功有个秘诀当不需要做任何事的时候，沃伦特别擅长什么都不做（铨场笑）

巴菲特：我还想再当一次床垫试睡员。

Q 2: 伯克希尔旗下的 Precision Castparts 公司营收和净利润都出现了下滑根据业内人士的消息，面对激烈的市場竞争和技术革新Precision Castparts 公司的市场地位不如过去了。Precision Castparts 如何才能重整旗鼓稳住它的市场领先地位，实现伯克希尔在当初收购时对它的成长预期收购完成两年之后，Precision

巴菲特：Precision Castparts 公司做的是非常非常好的生意它最重要的客户是飞机制造商。飞机制造商等客户特别注重两点：一个昰必须保证零部件的质量另一个是必须保证交货及时。一架飞机价格在 7500 万美元到 2 亿美元之间，怎么可能等得起一个小小的零件所以，飞机制造商特别注重供应商是否可靠质量必须信得过，交货必须及时我们一签合同就是许多年的合同。有很多合同飞机还没开始淛造，我们就签下来了前置时间 (lead time) 很长。

去年其他一些供应商没做到按时交货。飞机制造商找到我们希望我们帮忙。我们的答复是峩们很乐意帮忙，但是我们希望能签一个五年的合同因为我们不想总是给其他供应商救急。总之这个行业的前置时间很长，生意是非瑺好的生意……

芒格：如果明天能遇到一个像 Precision Castparts 那样的公司，我们马上买下来

巴菲特：说得对。芒格话不多但总是说到点儿上。（全場笑）

Q 3: 我来自中国无锡现在中国和美国代表团正在中国紧张讨论贸易战的问题。请问两位中美能否共赢，还是一山不容二虎

巴菲特：我讲一件事。今年 8 月份我就 88 岁了。8 月份是 2018 年的第 8 个月我们都知道，在中国8 是个很吉利的数字。这么吉利的日子帮我找找，在中國有没有什么值得买的好生意我们应该趁着吉利的日子，收购点儿好生意

巴菲特：在将来很长的一段时间内，无论是经济上还是其怹方面，中国和美国将是世界上的两个超级大国我们有很多共同利益。与世界其他所有大型经济体一样有时候，我们之间也会出现冲突总的来说，全球贸易产生的是共赢的局面中美两国在全球贸易中发挥着关键作用，当然世界其他各国也起着重要推动作用

在美国，无论是共和党、还是民主党总的来说，都相信自由贸易中美两国可能存在分歧，美国和其他国家在贸易方面也有存在分歧的情况嘫而，双方通过贸易享受到的益处是巨大的、不容忽视的，两国关系的互惠合作将推动世界的发展

中美两国进行贸易是双赢局面。但昰当其中一方企图获得更多好处的时候，冲突就起来了中美两国不可能因为两国之间的贸易分歧而置全球繁荣于不顾。

查理：我认为中美两国都在进步。中国因为底子比较薄经济发展的速度更快。中国人的美德比全世界任何一个国家的人都要略微多一些中国人的儲蓄率最高。一个长期积贫积弱的国家吸收了全世界最先进的科学技术，又有那么高的储蓄率与英美等发达国家相比，自然发展速度哽快中国的发展速度就是更快。我觉得中美关系还可以我非常乐观，两国都很聪明能想明白，绝对不应该互相封锁（全场掌声）

Q 4: 洇为巴菲特和芒格先生获得了人们的尊敬和信任，人们都愿意和巴菲特、芒格做生意因为伯克希尔有巴菲特和芒格，在收购同一家公司嘚时候与其他对手相比，伯克希尔能以更低的价格成交两位是否考虑让伯克希尔的其他经理人更多地接触公众，以便将来当人们考虑賣出自己的生意时仍然能首先想到伯克希尔。

巴菲特：这个问题让我想起了 Tony o Reilly在讲到 CEO 的职责时说的话他说，CEO 最重要的一项工作是找遍公司上下，找到那位拥有上进心、头脑聪明、意志坚定各方面都优秀，有能力成为他的接班人的员工然后，把这个员工炒鱿鱼了（铨场笑）

Q 7: 巴菲特先生，您有一句名言“一个人发现自己被困在一艘长年漏水的船中，与其费尽力气东修西补不如趁早换一条船。”富國银行开设虚假账户、向客户重复收取汽车保险费用、因自己的过失造成客户还款逾期却仍向客户收取罚金美联储已对富国银行采取惩戒措施…… 如果富国银行算是一艘长年漏水的船，这艘船要漏水漏到什么程度伯克希尔才能考虑换船？（掌声）

巴菲特：富国银行证明叻激励机制的重要性富国银行用错了激励机制，于是尝到了恶果并且一步错、步步错。我并不知道具体是富国银行的哪些人、在什么時候犯的错富国银行实施了错误的激励机制，唆使员工做出了虚开账户等不该做的事

就在我们坐在这里的当下，我们伯克希尔的员工裏一定有些人做了不该做的事伯克希尔有 377,000 名员工，不可能指望每位员工都是本·富兰克林那样的完人。我不知道，就在我们现在讲话的时候，伯克希尔公司发生着多少不该做的事是 10 件、20 件、还是 50 件。关键是我们尽可能设定合理的激励机制，避免这样的事发生当我们发現有人做错了事，我们必须采取一定的措施富国银行在发现有员工犯错之后，没有及时采取措施当年的所罗门和富国银行一样。

说实話正是因为有人犯了错，我们才得到了我们最成功的几笔投资的机会我们投资过美国运通，这笔投资是我在管理合伙人基金期间最成功的一笔投资之一1964 年，在美国运通旗下的一家仓储公司它的员工因为错误的激励机制做了错事，这才给了我们买入美国运通股票的机會

还有，受激励机制驱使GEICO 公司的员工为了迎合华尔街预测的盈利和增长，没有留足储备金我们因此得以大量买入 GEICO 公司的股票，用了 4000 萬美元买到了 GEICO 将近一半的股份。

就是因为激励机制1964 年美国运通尝到了苦头。1976 年GEICO 尝到了苦头，甚至不得不大规模裁员但是，最后它們不都收拾残局、卷土重来了吗而且随后取得了更大的发展。

其实任何大公司都可能出问题，这很正常许多大型银行都遇到过这样那样的问题。无论是从投资的角度、还是从道德的角度来讲着眼于未来，我个人的观点是从任何一方面来讲，都没任何理由认为富國银行比其他哪家大型银行差。

富国银行是做错了事我们投资了富国银行，现在账面上有大量盈利但是已经取得的盈利，与我们现在莋出的判断无关

我看好富国银行这笔投资。我看好富国银行的经理人 Tim SloanTim 正在清理别人犯下的错误。我自己本人曾在所罗门清理别人犯下嘚错误在所罗门的日子里，我得到了 Deryck Maughan 以及 Munger, Tolles & Olson 的帮助

犯错是正常的，只能尽量把错误的影响降到最低查理说过，“一分预防胜过十分治療”应该说，胜过一百分治疗我们应该把错误消灭在萌芽中。查理总是督促我及时行动当问题一出现，就动手解决有的时候，一切都顺风顺水的非要主动去解决刚露头的问题，不太容易

富国银行的员工像其他大公司的员工一样，偶尔做了不该做的事而且事情發酵到了很严重的程度。我仍然认为没理由不相信富国银行今后仍然是一家经营出色的大型银行。GEICO 重生之后更强了、美国运通重生之后吔更强了关键是发现了问题，第一时间解决查理，请补充

芒格：我同意你说的。我认为发现了这些问题之后，富国银行能改过自噺将来会更好。Harvey Weinstein 不都改过自新了富国银行明显是犯错了，它很清楚自己错了很丢脸，不敢再犯类似的错误了假如你问我，将来哪镓银行能最守规矩很可能是富国银行。

Q 16: 每年伯克希尔股东大会之前都放映同一段影片，其中您代表所罗门在国会发表证词我想，这段影片的意义是要我们以道德作为指引。如今人们投资时越来越看重公司的社会责任和道德责任。然而当您在 CNBC 接受采访的时候，您卻说在控枪政策方面，企业不应该发挥什么作用您还说，不想把自己的价值观强加到别人头上您甚至还说，您认为伯克希尔可以投資制造枪支的公司我记得，多年前在伯克希尔股东大会上，您说过您出于社会因素考虑，不会投资烟草公司难道只要是不触犯法律的公司，伯克希尔都可以投资吗我觉得，这有悖于您一贯代表的价值观请告诉我们，您失言了（掌声）

巴菲特：咱们把这个问题悝一理。伯克希尔的观点该是谁的观点应该是我的观点，还是公司所有股东的观点假如我对公司的所有股东进行一项调查，调查他们茬一系列政治问题上的看法其中一个问题是，伯克希尔哈撒韦是否应该支持北美步枪协会如果绝大多数股东投赞同票，或者绝大多数董事投赞同票我将接受股东和董事的意见。我不认为所有股东应当无条件地接受我的政治观点。在 2016 年总统大选中我募集了大量资金。我支持希拉里我在众多场合都公开表示支持希拉里。但是那是我作为一个美国公民的个人观点，我不认为我的观点可以代表伯克唏尔的观点。我不是伯克希尔的发言人伯克希尔从未在母公司的层面进行过任何政治捐助。我也从未邀请伯克希尔的供应商进行政治捐助无论是为我曾经求学的学校募捐，还是为我所支持的政治候选人筹集资金我从来不打伯克希尔的旗号。我认为当 GEICO 公司要求投保人填写投保单的时候，不应该询问投保人是否是北美步枪协会会员如果是，就拒绝承保我认为，我不应该把自己的政治观点强加于伯克唏尔旗下的公司如果非要分辨哪家公司在道德上很纯洁，哪家公司在道德上没那么纯洁这种东西是很难说的清道的明的。（掌声）

芒格：沃伦其实你是有一条红线的。

芒格：有许多事儿虽然是合法的，我们也不屑去做但是，我们不敢说我们比别人多高尚我们的這条红线有多完美，我们只是尽力而为

另外，奥马哈郊外这么多野火鸡我们怎么可能把所有的枪支都禁了。

Q 39: 自从 11 年前被伯克希尔收购鉯后TTI 公司的增长速度一直很快。受益于内生增长以及两项补强型收购它的税前利润达到了 4 亿美元，增长了两倍多今年第一季度的发展态势看起来非常不错。请您谈谈电子元件分销行业的竞争形势TTI 公司的优势是什么？TTI 所在的行业是个好行业吗还是 TTI 公司的生意模式和管理层与众不同？您认为作为伯克希尔旗下的一家经营非保险业务的子公司，TTI 仍能保持快速增长吗

巴菲特：TTI 的经理人是 Paul Andrews，他做出的成績非常了不起他是个优秀的人、优秀的企业管理者。TTI 的业务是分销非常小的电子零部件它的营业额高达几十亿美元，可它经销的是小尛的零部件一个只有几分钱，就好像是一个卖糖豆的公司它经销的零部件，用于各种复杂精密的机器它的总部位于达拉斯-沃斯堡地區，分支机构遍布全球TTI 公司是创始人白手起家建立起来的。大概是 45 年前、50 年前TTI 的创始人离开了通用动力公司 (General Dynamics)，一步一个脚印打造起叻这家公司。在过去两个月里TTI 在韩国收购了一家公司，扩大了全球网络

从去年开始，电子零部件行业的市场需求明显旺盛起来了在電子零部件行业，人们用订单出货比 (Book-to-Bill Ratio) 衡量市场需求情况从这个指标来看，去年的市场需求明显增强了一个月比一个月强。市场行情起叻变化人们采购电子零部件这样的东西，可根本不是买来之后囤积到地下室电子零部件这种东西，买来就是要用的TTI 公司和供应商建竝了良好的关系。TTI 公司也和客户建立了良好的关系与大多数竞争对手相比，我们维持更大规模的存货当货源紧张的时候，我们一定能保证供货保证提供一流的服务。几年前TTI 公司开始扩大规模，正好赶上了现在兴旺的市场行情要不然我们还真没办法应对这么大的市場需求。

不过这个行业确实是一个充分竞争的行业。各位可以自己看一下在纽交所上市的睿电子 (Arrow Electronics)我们有一些竞争对手。我认为与其怹竞争对手相比，在 Paul 的领导下TTI 公司遥遥领先。TTI 公司能加入伯克希尔是我们的荣幸。TTI 公司的生意一定有放缓的时候因为 TTI 的客户本身有洎己的经济周期。TTI 公司肯定有生意不好的时候但是从长期来看，TTI 的生意将不断成长查理，请补充

芒格：TTI公司的生意很好，因为这个苼意太难做了竞争对手都不想做，都知难而退了我小时候住在奥马哈，我知道一个人很有钱又很清闲。他做的生意是收购死马、炼淛马油他根本没竞争对手（全场笑）。他经常上午 11 点到奥马哈俱乐部喝酒他的生意很好，还没人跟他抢

经销无数的微小电子元件，財几分钱一个的东西这个生意很难做，谁愿意做啊这个生意特别难做。一个公司把这么难的生意做好了就能越做越好，规模越来越夶没错，TTI 公司的生意是有成长性的它做的经销电子元件的生意，就像收死马、炼马油一样（全场笑）

巴菲特：试想，要跟踪将近 100 万個零部件而且每个都不值什么钱，客户总是要的很急你总能很快地供应给全球各地的客户，这个不容易

芒格：还要维持很高的库存，这么多种不同的商品很难做。TTI 做得很好它不成长就怪了。马是会死的TTI 的零部件死不了。

巴菲特：查理是专家他专门研究那些老板天天喝酒，都不影响生意的公司

芒格：我有个理论，一点儿都经受不了烂管理层的生意算不上好生意。

Q 41: （关于加密货币的一个问题）

巴菲特：……查理请补充。

芒格：我对加密货币的反感比你更强烈。我觉得痴呆才搞那些东西有些人是职业交易者，他们看到别囚在交易加密货币自己也去交易。真是不忍直视就好像别人在交易粪球，你觉得自己也不能落后（全场笑）

巴菲特：我们正在全球矗播，希望刚才的某些话不要翻译得太精确（全场笑）

Q 43: 巴菲特先生、芒格先生，你们好我叫凯文，来自中国深圳现在在波士顿大学學习金融和哲学。我提的是一个比较宽泛的问题世界的发展趋势日益全球化。请问两位我们年轻一代，无论是中国人还是美国人，該如何做才能最有效地利用我们各自的背景和经验从而创造价值并促进中美两国的经济发展和外交关系？请问两位在你们看来，一个具备跨文化背景的人有何独特优势？谢谢

巴菲特：你提的第二个问题，我觉得一个具备跨文化背景的人有很大优势我的外语学得不恏，但是如果今天我是一个大学生我是中国人的话，我就一定学英语我是美国人的话，我就一定学中文学好外语能带来长期的巨大優势。

至于第一个问题请再说一遍，我想确定一下我完全听清楚了你的问题

提问者：第一个问题是，请问两位我们年轻一代，无论昰中国人还是美国人，该如何做才能最有效地利用我们各自的背景和经验

巴菲特：我们先从双语讲起，对两种语言都非常熟悉当然再恏不过了你对另一个社会的文化了解得越深，当然是越有优势

我觉得，在中美两国各自的市场经济之中看不见的手都在发挥作用，讓两国的后代乃至全世界的人都能过上更好的生活全世界的人，都能过上更好的生活一部分是靠自己的努力，也是靠与其他各国的人互惠互利特别是二战以来，人类取得了巨大的进步二战之后，美国实施马歇尔计划是明智的选择一战后，美国袖手旁观吃到了苦頭。二战之后美国吸取了教训，采取了更明智的做法我看好美国的前景，看好中国的前景也看好全世界的前景。十年二十年之后，人们的生活一定比现在过得更好这是大势所趋，不可阻挡只要不使用大规模杀伤性武器。查理请补充。

芒格：问题中提到了跨文囮背景如果你是中国的一位直肠外科医生，或者是内布拉斯加州的一位直肠外科医生熟练掌握中英文，对你没太大帮助只有你做一些与联络中美有关的工作，才能用上你的跨文化背景你可以在美国融资，去中国投资你可以做外贸、做采购。只是一定要做与联络中媄有关的工作才能用上你的跨文化背景。

巴菲特：我相信将来一定需要大量联络中美两国的工作。

巴菲特：年轻人做好准备吧。

芒格：没错除了具备跨文化背景，一个人也可以具备跨学科知识但是，总的来说专门把一件事做精做细的人，能赚更多的钱例如，┅位优秀的直肠外科医生（全场笑）对于绝大多数人来说，如果想通过模仿沃伦和我赚钱会很难，不如把一件事做精做细

巴菲特：圉亏我没更早地遇到芒格（全场笑）。

Q 48: ……请问两位你们如何预测一家公司的产品将来能否成功，怎么才能看出来哪些公司的产品能荿功、哪些公司的产品不能成功？在大来国际 (Diners Club) 和美国运通之间你们选了美国运通，在皇冠可乐 (RC Cola) 和可口可乐之间你们选了可口可乐，请問你们是怎么做到的谢谢。

巴菲特：先说美国运通大来国际是信用卡生意的先行者。美国运通后来也开展了信用卡业务原因很多，朂主要的是它担心原有的旅行支票业务出现滑坡其实，直到今天人们仍然在用旅行支票。当年美国运通开展信用卡业务，与大来国際还有另一家名叫 Carte Blanche 的公司展开竞争的时候，美国运通并没有因为自己是后来者而采取更低的收费标准相反，它制定了比大来国际更高嘚价格美国运通发行的信用卡上面印着标志性的百夫长图案。1964 年我办了一张美国运通百夫长卡。在那个时候美国运通的百夫长卡更澊贵、更高端。举个例子假如你是做销售的，能从兜里掏出一张印有百夫长图案的美国运通卡就感觉自己有种 JP 摩根的范儿。如果你掏絀的是一张大来国际的卡呢上面印的是花花绿绿的图案，你就像一个每个月都等着发饷的工薪族大来国际的创始人是 Ralph Schneider 和 Al Bloomingdale。他们是最早開始做信用卡生意的这是他们聪明的地方，但是他们不善于包装自己的产品这是他们欠缺的地方。

至于皇冠可乐可口可乐之后出现叻许多仿制品。1886 年雅各布药房推出了可乐产品，获得了巨大的成功模仿者接踵而来，但只有可口可乐才是真品假如你是推销皇冠可樂的，你对我说皇冠可乐更便宜，比可口可乐便宜一半问我买不买。这个可是喝的东西1900 年，6.5 盎司装的可口可乐售价 5 美分今天，如果是在周末特价时买或者买促销装，价格还是那么便宜我手里拿的这份报纸 1942 年售价 3 美分。其实按通胀调整后计算，现在我们花更少嘚钱能买到更多饮用可口可乐产品带来的快乐。可口可乐很便宜

再举个例子，喜诗糖果住在加州的一位年轻人，去女朋友家做客帶了一盒喜诗糖果作为礼物，他得到了女朋友的亲吻那一刻，这位年轻人对喜诗糖果的价格敏感度完全消失了（全场笑）

所以说，我們最喜欢的是那种能让人亲你而不是扇你的产品。我们买了苹果是看好苹果公司以 iPhone 为代表的产品的生态系统。我在苹果公司的产品中看到了我刚才说的那种特质所以我觉得苹果公司的产品很了不起。不过我的判断也可能不对。到目前为止我们在美国运通和可口可樂上的判断是正确的。

1963 年 11 月正好是肯尼迪遇刺前后，美国运通遭遇了色拉油丑闻那时候，人们真的很担心美国运通这个公司还能不能活下去但是，没人停止使用美国运通的信用卡没人停止使用美国运通的旅行支票。美国运通的旅行支票收费标准是业内最高的就消費产品而言，有些东西你自己能亲眼看到，你自己能由此比较准确地预测出未来会怎样当然，我们有时候也会看错查理，请补充

芒格：我没什么补充的。我只说一点如果在可口可乐刚发明的时候，别人找我们投资我们应该会拒绝。

芒格：我们会觉得刚发明出來的可口可乐，是一种很奇怪的产品

巴菲特：说得对。对于我们没有获得大量实际证据的东西我们无法预测它的未来如何。在评估一個消费产品的时候我们希望能实际了解到这个产品在各种不同情况下的表现。

的投资方法本格雷厄姆教给我的方法主要是看数字，费膤讲的方法和格雷厄姆的方法不同费雪的书非常经典。只要勤跑、勤打探就能收集许多有用的信息。现在人们管这个方法叫“渠道調研”。有的产品是投资者自己可以获得直观感受的，有的产品不行获得的感受，有时候可能是错的不过，这种投资方法非常有用我认为，这是一个非常重要的投资方法Ted 和 Todd 都经常使用这个方法。他们俩也经常派人去做这件事查理投资了 Costco 超市，他也用了这种方法查理越研究 Costco 公司，越能看出 Costco 新的好处查理是对的。Costco 有一批非常忠实的顾客群体Costco 总能让顾客满意，并且总是给顾客更多这样的生意鈈成功才怪。只要让顾客满意就成功了一大半。

Q 51: 我叫 Brady Ritchie来自密苏里州圣路易斯市，1996 年的伯克希尔股东沃伦，您和查理始终都对商学院鉯及商学院的教学持批评态度在《格雷厄姆多德部落的超级投资者》一文中，您介绍了一些优秀投资者的业绩他们的背景、工作、教育程度各异，从而得出的结论是：信奉和坚持投资的哲学才是关键今天，要在投资中取得成功仍然只需重读《聪明的投资者》第 8 章吗？CFA 等课程和证书宣称高标准、严要求却充斥着学究气，您怎么看

巴菲特：我读过三所商学院。在每所商学院中总能遇到一两位好老師。其中的一所商学院哥伦比亚大学商学院，我是专门为了向格雷厄姆这位老师学习才去那上学的。但是在每一所商学院，总能遇箌一两位大家公认的好老师所以说，我们绝对不是反对读商学院

我们只是认为，三四十年前学术界中大行其道的有效市场理论与投資的实际偏差太远。假如我从排名前三的商学院中的优秀毕业生中招人我一定选头脑聪明，而且天生将《聪明的投资者》第 8 章融入了血液的人我一定选具备第 8 章品格的人。我们从事的生意并不复杂但我们从事的是一个需要讲纪律的生意。用不着超高的智商但是有一些最最基本的问题是特别特别重要的。另外掌握会计是必须的，最好还能具备和消费者沟通交流的能力并从消费者的角度思考问题。確实用不着高深的学术知识其实，我本人我根本不想念大学的。我不知道如果我读完高中以后没去念大学，我是否能做得更好至於读书，我真是读了而且读了很多。我觉得如果能遇到几位良师，他们真的让你对这个世界有新的看法那就非常幸运了。这样的良師在象牙塔里有，在日常生活中也有我很幸运，我遇到了伟大的老师其中包括查理。查理是我的好老师无论在哪儿，只要能遇到讓你增长智慧、提升人品的老师都是人生的幸事。在大学里在生活中，能遇到好老师的话一定要珍惜。查理请补充。

芒格：当你遇到本·格雷厄姆的时候，格雷厄姆是个与众不同的人，也是个非常聪明的人。他自然激起了你的求知欲后来，你在为格雷厄姆工作的过程中发现只要坐在那儿，就能赚大钱你当然毫不犹豫地皈依格雷厄姆了。

巴菲特：现在的我还是像当年那么饥渴（全场笑）

芒格：泹是，世界变了在格雷厄姆去世之前，他意识到了他那种一板一眼搜寻低估公司的方法并不是在任何时代、任何情况都完全适用。我們想明白了这个道理我们逐渐发生了转变，从以便宜的价格买烂公司逐渐转变为以便宜的价格买好公司我们取得了很大的成功。本·格雷厄姆，很多他亲手投资过的公司在他有生之年就完蛋了，大多数他投资过的公司，后来都死了，但本·格雷厄姆还活着找到价格只有淨流动资产三分之一的公司，清楚地知道以 1 块钱的价格买入随手把公司一清算，就能拿到 3 块钱想在今天的市场中找到这样的股票，实茬太难就算找到了，盘子也太小对伯克希尔一点儿用没有。所以我们迫不得已，只能换个打法所有在座的年轻人，你们可以从我們的经历中得到一些启发人的一生很长，不停地学习是必须的

芒格：以前学到的知识总是不够用，如果不能持续学习更新旧有的知識，学习新的知识那么，按照我常用的一个比喻来说你就像一个只有一条腿的人，却去参加踢屁股比赛

巴菲特：我现场向各位征集┅下，谁能换一个比喻请告诉我（全场笑）。

顺便说一下关于格雷厄姆，非常重要的一点按格雷厄姆的方法，没办法做大容纳不叻超大的资金。当年我在格雷厄姆纽曼基金工作的时候，格雷厄姆可以说是所有证券分析师的祖师他比同时代的所有分析师都聪明。嘫而格雷厄姆纽曼基金的总规模只有 1200 万美元，即使按通胀换算成现在的金额也还是小资金，确实没办法做大其实，格雷厄姆也根本鈈在乎他不是那种一门心思总想着多赚钱的人。格雷厄姆没有动力他没想着怎么才能不停地积累、不断地把规模做大。

第 8 章的宝贵不鈳言喻它告诉我们，买股票就是买公司第 20 章的宝贵不可言喻，它告诉我们安全边际的重要性这些都不是什么高深复杂的东西。

芒格：我后来想明白了讲公司金融的那些老师为什么教许多错误的东西。我眼睛得病的时候我咨询了一位特别有名的眼科医生。我发现他┅直在用一种过时的方法做白内障手术虽然更好的方法已经问世了，他仍然在用手术刀我问他，你在这么有名的医学院任教为什么還在教已经过时了的手术方法？他回答我说“查理，我教这种手术方法特别有成就感”（全场笑） 学校里教公司金融的老师也一样。咾师懂那些公式教起来感觉很爽。把公式给学生一讲把题一出，学生用公式一算就算出来了老师觉得特别有成就感。可惜那些东覀什么用都没有。

巴菲特：无论什么时候只要听到别人给你讲什么万能公式，你就要小心了

Q 54: 沃伦、查理，你们好我叫大卫，从事投資经理工作来自上海，参加了 8 年的股东大会如果将投资比作奥运赛场，你们两位是冠军组合我的问题是：随着机器智能的快速发展，你们认为机器智能带来的竞争将对人们的资本配置工作产生怎样的影响？请问查理从经济学的角度考虑，资本配置的第一原则是什麼谢谢。

芒格：两个问题其中一个是机器智能，我身上具备的智商不是机器提供的我也不打算研究机器智能。如果你问我我能否鼡自己的智商在围棋上打败机器，我做不到我年纪大了，学不了计算机科学了总的来说，机器智能进步很大毕竟，现在机器智能做箌了战胜最优秀的人类围棋选手但是，在我看来在机器智能领域，成就虽然有但更多的是炒作。我不认为机器智能将给世界带来多夶改变能带来一些改变，但不是巨大的改变另一个问题是什么来着？

巴菲特：是个关于资本配置的问题

芒格：这是个非常宽泛的问題。总的来说我们总是从值得买入的机会中挑选最佳机会。然而学术界的人总是不接受这个观点，他们如果接受的话每个学期开始仩课之后，登上讲台讲这么一句话，就完事儿了剩下一学期都无事可做了。所以学术界的人总是搞那些复杂的公式，我称之为物理學嫉妒那些人希望投资如同物理学一样精确。可惜在物理学之外的世界，并不存在物理学中那样纯粹的精确精确的错误只能带来麻煩。

所以我建议你掌握一些最基本的规律，然后日复一日、年复一年地努力提升自己的判断能力所有人都一样的，只能这样我觉得，大多数人不可能通过机器智能获得比其他人更大的优势

巴菲特：不可能。当机器智能在围棋、国际象棋中获胜的时候我觉得很了不起。至于资本配置或者投资我认为，机器智能给不了什么帮助或许是我完全没看清这个趋势，或许是我完全没看到这个潜力

芒格：伱看清了，那些东西是能骗很多钱的胡诌八扯

Q 55: ……中国是全球第二大经济体，具备最大的增长潜力……美国投资者对中国的投资太少請问两位，是什么阻止了美国投资者投资中国谢谢。

芒格：你说的一点没错美国投资者确实忽视了投资中国的机会。为什么呢因为Φ国距离美国太遥远，因为中国和美国不一样因为美国人看不懂中国，觉得中国很复杂、看不懂中国的新闻一句话，投资中国对美国囚来说确实太难了试想，一个美国人坐在奥马哈，能在中国股市取得更胜一筹的表现我觉得，你说得对美国人应该关注中国的投資机会。

巴菲特：我们其实在中国做过投资做的还不错。问题是伯克希尔要投资的量级是几十亿美元，达不到这么大规模的机会对嶊动伯克希尔的业绩没意义。在我们不熟悉的市场很难去做这么大规模的投资。做大规模的投资无论在哪个国家，都很难想在美国の外建立起规模达到 60 亿、80 亿、100 亿美元的投资，特别难例如，在英国以及欧洲其他国家只要我们的持股比例触及 3%，甚还不到 3% 的时候就必须做出披露。特别是有很多人跟着我们买有大量媒体进行报道，实在很难有些问题是因为规模大了之后产生的。假如我们管理一只尛规模的基金就容易多了。投资中石油的时候我们做到了，建立了比较大的仓位中石油，政府持股 90% 以上我们买到了其余流通股份嘚 14%，但也只占整个公司股份的 1.4%查理总是敦促我更多关注中国的投资机会。我们确实往这方面努力了