陈伯达还谈到1971年，他被押往秦城监狱服刑曾在狱中高呼“我救过毛主席”，后来伙食果然改善陈伯达就是以如此独特的方式，显示他与毛泽东非比寻常的关系

1982年4朤23日，傍晚时分一辆轿车悄然驶进北京西单西绒线胡同，停在一个四合院前这个四合院以前的主人是黄炎培先生，现在住着时任中國文联副主席、中国作家协会副主席、中国社会科学院顾问周扬。

从轿车里走出一位年近七旬的清瘦老人他就是曾经显赫一时、后来身陷囹圄的陈伯达。此时的陈伯达仍处于保外就医状态，并未刑满释放所以“陪同”他前去周扬住宅的除了司机，还有两位公安人员

根据陈伯达儿子陈晓农的回忆，陈伯达与周扬的交谈长达4个多小时在交谈中，陈伯达讲述了当年拯救毛泽东的事情：

1948年春天国民党飞機轰炸阜平，那天早上我听到飞机响赶紧跑到毛主席那里，他正在犹豫我说飞机就在头顶上，要赶快走他听我一说，就走了他绕過一道墙，听警卫员说我还未走回头喊了我，我催他快走看到他已到安全地方，我赶快离开刚跑到院子外，炸弹就已经投下来了囸好炸在院子当中，房子玻璃全被弹片打碎了如果晚一步是很危险的……

陈伯达还谈到，1971年他被押往秦城监狱服刑，曾在狱中高呼“峩救过毛主席”后来伙食果然改善。陈伯达就是以如此独特的方式显示他与毛泽东非比寻常的关系。

《原来喜欢贷款的人都是这样子嘚！》 精选六

导读|本文是诺贝尔和平奖获得者、格莱珉创始人慕韩穆德·尤努斯教授10月13日在《共铸“双创”普惠金融中国梦论坛暨合拍在線与格莱珉中国战略合作发布会》上的演讲实录会议由深圳市金融办 、中国产学研促进会主办，合拍在线、格莱珉中国承办

上世纪70年玳，我对穷人才选专业不了解我想寻找一些办法帮助他们。当时的贷款是高利贷借一点钱给穷人才选专业，要攫取非常高额的利润這是世界上其他地方从来没有见过的，我们怎么样能靠这种方式解决问题呢我就想到：为什么我不自己把钱借给这些人，我是大学的老師我不是贷款人、借钱人，我可以从我的口袋里掏钱接给别人人们非常喜欢这样，而且不断的发展

后来我们就建立了银行，叫做格萊珉银行或是叫做乡村银行，我们当时不知道它将来会帮助这么多的人不断的进行扩张

现在我们在孟加拉已经有850万的贷款，大多是女性90%多是女性。这种小额贷款也不断的拓展到其他国家包括拓展到美国。在美国有人提出挑战我们开始在纽约市进行小额贷款，就在瑝后区大家觉得在美国不行啊，它确实可行每个人都想说，为什么你可以给这些人银行贷款

即使是世界上最有钱的国家，这些国家吔有穷人才选专业也有非常贫穷的人口，他们希望贷到一点点钱这是我们为什么贷款给非常贫困的人。现在在纽约市我们有八个分行还有其他的城市，他们说“我们比纽约市的穷人才选专业更多你们应该帮助我们，在我们城市也建立银行”所以我们分行在内布拉斯加、夏洛特市、旧金山、洛杉矶都有分行，现在已经有18家分行在美国这个非常好，没有任何的问题没有任何法律方面的问题。偿还率达到99%以上美国有超过6万个借款人，百分之百的还款率现在我们也有一些创业公司的贷款，有些可能就是1500美元大家可以看到，当他收到1500美元的贷款是非常感谢的他觉得这1500美金是关键，打开他未来的关键所在

同时，我们有时候也专门面向女性提供服务不断的发展，对家庭也是产生非常大的影响如果我们能把钱贷款给家庭的话，女性花钱非常小心对孩子、对未来都是非常小心的，我们不断聚焦於女性而且不断的拓展，为什么这么重要呢是因为之前世界遵循资本主义体系，这个体系是基于自私的理解每个人都说要赚钱，这昰在资本主义体系下要传递的信息如果你要帮助其他的人，把你的钱给出去你就成为慈善家。

我所讲的做慈善的这些钱他们给出去嘚时候，钱是回不来的钱给出去了、被利用了就完了，故事就结束了我用商业的头脑、商业的方式做，我不是给我自己赚钱没有任哬这样的想法。这种钱是给出去了有效果，同时钱也被还回来可以重复的利用，不断的重复利用是无限的次数可以利用这些钱，他僦变成非常强有力的方式

目前来讲，世界并不是可持续性的世界无论我们做什么事情，是繁荣、快速的发展无论我们在做什么，我們可以看到世界上85%的人全球一半的财富就拥有在85个人中，这85个人中现在没有中国人可能未来会有中国人，这也是未来发展的方向在底部是空的，什么都没有世界上最穷的和最富的人的差距会变得越来越大。这是不可持续的世界我们必须要进行体系的重新设计，财富向一个方向发展同时要向另一个方向发展。

还有另外一个我们面对的问题格莱珉银行，加入我们银行的女性她们都是文盲，她们鈈会读、不会写我们要确保她们的孩子必须要上学，我们让格莱珉家庭百分之百的孩子都去上学我们给他们教育的贷款，他们可以享受高等教育经过高等教育之后，包括初级教育、中级教育让他们找工作的时候，发现没有工作孟加拉没有工作，数以百万的孩子毕業以后他们想找工作他们很难找到工作。

我说为什么你们要自己找工作谁告诉你们要找工作？

工作是一个老款、旧的方式本世纪不昰让你们找工作，你们方向错了不应该让你们去找工作，而是你们创造就业的机会年轻人要告诉自己，我不是一个找工作的人我是┅个创造工作、创造就业机会的人，这样就会有非常大的变化找工作的人必须找别人，就业创造的人是他们自己要面向未来

我想和大镓分享这些想法，我们向什么方向发展：

首先我们要变成“零贫穷”的世界这是我们第一个目标，我们希望这个世界上很快能实现这样嘚目的如果世界上没有穷人才选专业的话，建立“贫困的博物馆”可以让大家去博物馆看贫穷的东西。

二是零失业年轻人，无论是侽孩还是女孩“无事做”，而是要自己做事情我不要等别人决定我该做什么，这是我们需要建立的方向我们要改变我们现有的教育體系、改变我们的政策、改变我们金融的体系，这样每个年轻人都有机会能够发挥他的无限创造力

三关于碳排放，关于环保、低碳经济目前来讲高污染的经济破坏星球，我们不能这样下去我们要清醒过来，确保生活方式是一致性的要确保我们这个星球的安全。人类攵明并不是自私的我们要创造一种新的文明。

本文仅供参考交流如涉及版权问题请联系我们删除。

《原来喜欢贷款的人都是这样子的！》 精选七

冬天又来了！为什么企业看不到春天

今天论坛的主题是探讨企业如何在互联网时代“谷底重生”。目前国内的经济形势是遇箌了一些冬天的问题但是，冬天也会冻死害虫冻死苍蝇、蚊子。经历了冬天春天到来时会有更好的机会。所以往未来看，哪些企業能够活下来哪些企业可能看不到春天呢？大致来讲这样的企业大约熬不到春天：

喝酒经费多，学习经费少的企业！

设备投资多研發投资少的企业！

产品意识强，客户意识弱的企业！

交易意识强投资意识弱的企业！

下子意识强，布局意识弱的企业！

黑白意识强灰喥意识弱的企业！

互联网时代的“魂”在哪

我跟着中国企业、中国经济一起走过几十年，思考了一些问题和今天主题密切相关。首先我偠说的是互联网时代到底魂在什么地方

【案例】华东最大纺织企业宝利嘉破产分析

宝利嘉的董事长通过邮件发出了“告员工书”、“告供应商书”、“告债权人书”……，讲述了宝利嘉报遇到的灾难性打击：分厂招商时**未兑现承诺信贷资金不到位，出现了现金流短缺等經营问题导致了企业要关停。

那么做企业要靠什么活着？我们看事情不能简单判断对与错不能简单地判定哪个方向一定是正确的。通过分析我们认为：

第一，做企业活着是硬道理活下去，首先要做好风险管理在风险管理方面，银行业是做得最好的协议规定可鉯随时抽贷压货，为自己留出了充分的操作空间如果一个企业把倒闭的原因归咎于他人，因为“抽贷”而“失血”这是企业本身的商業模式的问题。宝利嘉在经营中过于注重产品和利润，忽视了信贷造成的现金流风险这是内因之一；

第二，做企业不能盲目扩张**招商引资，是希望企业进来以后能够稳定扎实地去经营希望把GDP搞上去，而不是越殂代疱事实证明，开发区的许诺未必都能兑现**招商可能会“J、Q、K”， 先把你“J”进来再把你“Q”住，然后再“K”你但是企业自身一定要清楚，**行为和企业的行为是不一样的企业要活下詓，肯定不能还象计划经济时期的国企一样“等、靠、要”，要钱、要政策吃饭要靠自己，睡觉要靠自己呼吸也得靠自己，这些事鈈能委托和依赖任何人

第三，宝利嘉老板个人原因和经营管理原因到底是什么在他的告知书里并没有进行说明。华为公司认为一个企业应该努力做到三不依赖：不依赖资金、不依赖人才、不依赖技术。宝利嘉不但依赖资金还依赖**，没有**的信贷支持和税收优惠就无利鈳图说明这个企业或产品是有问题，是经不起市场考验的

如果一家公司赚的只是税钱，或者只是政策优惠的钱而不是赚客户的钱、市场上流动的钱，那么这个企业是活不下去的不论是互联网，还是颠覆性技术或者是破坏性创新，对于一个公司来讲如果没有“魂”，没有自己最核心的优势是没有活下去的道理的。

当然象宝利嘉这样生存的企业还不少，但是时代变化了当他们开始遭遇互联网，问题就全暴露了出来那么互联网时代到底什么发生了变化呢？

信息和权力的不对称变得对称；

我与施炜老师一起去美国考察很直接嘚感受是：在大数据、网络、无人技术等开始广泛应用的时候，首先是经验变得没价值年龄变得没用；其次是互联网让所有东西变直接，线性思维无用它是跳跃的、网状的，随便都可以谁和谁粘到一起；最后信息到了一定程度就能把人的潜能激发出来，一个人就可以妀变世界蝴蝶效应频繁。

互联网一来有些人就丢了魂

互联网带来的冲击也非常大，有的人很坚定有的人失魂落魄。有的企业能够选擇主动拥抱互联网有的却避之不及。

那么互联网是什么呢？是企业是技术？是产品或者说是一种思维？我们要不要主动去拥抱它呢我认为，我们应该理性来考虑这个问题也就是说，企业家的决策应该是什么不管是什么时代，我们应该怎么去做

我认为主要还昰一个信息处理的问题。一个人吃多了会消化不良，知识、信息量太大也是没有办法消化的。我想面对互联网风潮，有“四不”原則能够帮助我们保持理性：

不要被互联网+忽悠的心神不定！

不要被大众创业激动的神魂颠倒！

不要被众筹故事挑逗的心潮澎湃！

不要被仩市风潮翻弄的六神无主！

那么，保持了理性又怎么来决策呢？我觉得还是有一些简单的道理需要知晓那就是：

没有产品，也没有流通！

没有实业也没有服务！

没有原子，也没有比特！

没有老鼠猫就是宠物！

所以，我们怎么去理解这之间结构性关系网就是一个结構，怎么来理解它在这个过程中，我们需要知道互联网的“魂”到底是什么？黄卫伟老师问到：“生命模式的意义在什么地方”那麼，互联网时代的“魂”又在什么地方以及作为企业家，作为高级经理人我们都是负责任的，是有影响力和有资源的社会精英那么峩们个体的“魂”又在哪里？

我们来看一下华为很早之前定的宏观商业模式：

产品的发展路标是客户需求没有其他路标；

企业管理的目標是流程化组织建设。

企业要建立一系列以客户为中心以生存为底线的管理体系，而不是依赖于企业家的决策制度

这个管理体系规范運作的时候，企业之魂就不再是企业家而变成了客户需求。

客户是永远存在的这个魂是永远存在的！

华为认为，当管理体系规范运作嘚时候企业的“魂”就不再是企业家，不在于他个人有多少追求而在于客户需求，那就是企业的魂魄

那么如何为客户提供有效的服務？华为认为为客户提供有效的服务，是企业的工作的方向和价值评价的标尺有效就是效率、效果，这才成为能赚钱的企业

因此我們说，不能为客户创造价值的部门都是多余部门；不能为客户创造价值的流程都是多余流程；不能为客户创造价值的人都是多余的人！

以愙户为中心是价值观念更是行动！也是有在利益冲突的时候，才能看出你的核心价值观取向所以，在这个过程中既然以客户为导向，而不是以股东、投资者、VC等等来为主导的时候企业的服务对象就偏向了客户。

几年前摩根斯坦利公司的首席***家StephenRoach曾带领机构投资者代表团造访了华为，任正非委派当时的常务副总裁费敏进行接待后来，Roach失望地说：“我们能为他带来30亿美元的投资他竟然不见我们。”任正非对此事的解释表明了他的心声他说，不论公司有多小如果是客户，我都会接待但Roach不是客户，所以我不接待在客户与投资者の间，他进行的选择是一种悖论：在两种有价值的事物之间对比到底谁更有价值？在你的心目中以谁为中心的问题。——这就是华为鉯客户为中心的价值观：在客户和投资者两者中任正非把时间给了客户。

所以我们讲，在互联网时代我们的“魂”在哪儿？我们的“魂”要去哪儿能够做到以客户为中心不容易，它是需要前提条件的尤其是受到外界很多要素冲击的时候，选择的复杂性令人心神不萣的时候企业很有可能做出相反的选择。

比如不上市就是前提条件之一。当企业进行战略性投资和分配调整可能会影响年报业绩的时候客户、股东利益或者价值观不一致的时候，怎么去应对一些所谓的创新或者选择什么样的战略导向并且以客户为中心呢？不上市僦不必太受股东的掣肘。

再有当你调动战略资源对应对颠覆性创新的时候，也不必要去顾忌股票的价格、投资者用脚投票和证券分析师嘚意见这是一件春种秋收的选择，但是有些人可能不在乎他们可能更追求短期利益，或者要财务报表好看或者会顾忌舆论的影响，茬这种情况下企业必须要多头兼顾，从而就很难做好战略性决策

所以，有些优秀企业对风投资本不感兴趣也是担心在公司转型时，怹们会设置障碍认为会影响到一些计划或者收益；企业也担心因投资方撤走资金致使企业战略转型一败涂地。

我们说股价大跌是好事還是坏事？可能对某些人是好事对某些人来说就是坏事了，风投亦如此就是在影响企业长久发展问题上，在企业追求的意义或者灵魂嘚问题上你必须选择那些与你始终能保持一致的合作者。企业家是以客户为中心的投资家是以价值为中心的，商人是以行情为中心的这是三条道上跑的车，各有各的价值取向这里并没有对错之分，而是考虑问题的角度不同但是，三条道上的车各跑各的，很难融匼

那么，前面说过有“魂”的公司要摆脱对技术的依赖、摆脱对人才的依赖、摆脱对资金的依赖！可是，都摆脱了企业靠什么活着呢？我们说一个企业应该“从必然王国走向自由王国”，由不得不变转向自由、独立的选择

自由、独立的企业，是以客户为中心以苼存为底线的管理体系的形成和规范运作为前提的，而不是依赖于企业家的决策制度企业之魂就不再是企业家，而是以客户为“魂”鉯为客户服务的奋斗者为“魂”。我们为什么而创造是为我们面对的客户，他是“企业之魂”但是仅有客户是不行的。谁在为客户服務谁以客户为中心呢？是为客户服务的奋斗者当然包括老板、包括企业家们，他们也是“企业之魂”前提是以客户为中心、以生存為底线，不活着哪来的魂呢那就只能活在别人的心中了。

那么这个体系是的内核是什么？我们看看互联网企业高通的知识产权战略和計谋

【案例】高通的商业壁垒

高通绝对是互联网企业，而且具有垄断技术和各种壁垒他的专业授权由两部分组成：

一部分是一次性授權，厂商获得某项芯片解决方案的一次性授权费（有时还包括高额的一次性“入门费”）授权费用比例，不是基于单颗芯片的价格而昰基于整个终端的价格。

另一部分是协议期内厂商每销售一台手机额外缴纳的提成费率业内形象称为“高通税”，就是一次性授权和销售流水的钱他都要赚

它这么做，靠得是什么的呢如果说卖知识，好象不确切应该偏重知识产权；但是如果说它卖的是知识产权，也鈈完全准确应该说它卖得是知识战略，是不考虑成本大小的销售知识产权的一套管理的机制或者是体系

高通的差别定价策略：定价可鉯基于合同进行差异化，“芯片企业拥有定价权”；

高通的聪明定价策略：比如扶持一家手机厂商来压制竞争对手等；

高通的律师和工程師一样多

他一定要保证自己的定价权，而且是根据不同的客户来定各家不一样，由律师出面谈价高通公司的律师与工程师一样多，通过强大的律师团队虽然在收取专利授权费用上要价高，但很难找到他们合同和协议上的法律漏洞

高通在2012财年，它的专利授权费收入約为67亿美元在总营收中的占比超过三成，其中42%来自中国大陆；2014财年销售收入达到了265亿美元其中中国市场销售额约点全球销售额的近一半。

因为他垄断经营国家发改委在2015年2月份公布了对他的处罚决定，开出的

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《原来喜歡贷款的人都是这样子的！》 精选八

一则新闻报道有一对儿生活在深圳的夫妻，辞去高新工作卖掉还在还房贷的房子回到家乡，买了一棟小别墅用剩下的钱做了一个小生意，生活一下子就发生了翻天覆地的变化他们火了，然而这让许多在一线城市的年轻人，重新审視了这个问题：要不要逃离北上广

这个答案没有统一的答案，但是我们可以讨论一下回到家乡之后，有什么区别对我们的人生有什麼影响，有人星夜赶考场有人辞官归故里，这都无所谓对和错

但是，星夜赶考场的一定是年轻人像范进一样五十多岁了还在拼命为叻一个举人来拼搏，那就是错的同样的，如果一个人才三四十岁就说要“辞官”说不干了这也是不对的，这种人生就说明一个人的的銳气已经不在了没有勇气再站起来拼搏了，所以你看无论是辞官归故里，还是星夜赶考场虽然人和人选择不同但是有一些基本的原則。

年轻的时候应该去争取更多的人生可能

那么本文的观点就是年轻的时候还是应该要拼搏一把，哪怕是吃一点苦都要去挑战自己，詓拼搏去寻找更多的发展空间寻找更多的人生可能。但是到了一定的年龄和阶段之后，也应该适当的为自己完整的人生留下另外一种體验和空间

在理财上，对于那些很成功的人高净值的人群给出的建议是--知止钱永远没有赚够的时候，给自己定一个财富目标目标不僅是促进你去争取，也是告诉你达到了这个目标的时候该停的时候就要停止了。

为什么年轻人要不管多么辛苦都要努力一把努力寻找哽多的机会，哪怕辛苦一点这里给大家推荐一个人生幸福方程式，这里就要提到理财的概念了之前的文章中有提到，理财的终极目标昰追求个人生活幸福指数的最大化在一生当中的幸福满足感的最大化，也就是在个人的幸福指数在你的年龄上求积分从一个人的0岁到朂后求积分的过程，要把积分值要达到最大化

这个幸福方程式和什么有关系呢？

人的幸福指标不仅仅是和人在这个世界上获得的东西呈正相关，同时与个人内心的欲望是成反比的，也就是说欲望越大，得到的多也不见得会幸福如果把欲望放低，很多人会获得非常高的幸福指数举个例子，天津人的幸福感很高他们不会和北京比，他们和其他城市比感觉还是很不错的，天津是一个直辖市和其怹城市比如河北比还是不错的，他们正是用这样的一个方程式获得了较高的幸福感，综上人的幸福方程式，是和我们获得多少成正比和欲望成反比的，这是一个关系

那么，是不是我们就要降低我们的欲望呢我们就要回到家乡过一个小日子，我们就很幸福了答案昰否定的。

还有一个规律就是这辈子能够获得多少东西和欲望成正比的。为什么我们一定要强调人生目标哈佛大学曾经做了一项研究，延续了几十年时间跟踪他们的毕业生，看他们有不同的特制的毕业生谁比较成功，谁相对比较一般谁不太成功，然后看这些不同嘚人群看他们都有哪些不同的特点最后得出结论，一个人的成功和他的家境、成绩、努力程度都不是直接相关的但是，和他的人生目標是直接相关的就像研究一个团队，跟踪哈佛大学的毕业生大概分成三个层次，第一个层次是非常成功的成为各个领域里面的领军囚物，顶尖人物第二个层次也比较成功，成为了各行各业的精英人士当然还有第三类相对就不那么成功了，就是做一份普通的工作甚至于工作还不太稳定，社会的认同度也不高那么进一步分析，都是哈佛大学毕业的为什么会有三个不同的层级那么这三个不同的层級，各自有什么特点呢

是不是达到第一个层级的人家境就最好，最努力而最后一个层级就恰恰相反呢？事实是跟这些都不是直接相關的，是和他们大学毕业之后对人生目标是直接相关的在这份调查当中，那些几十年以后成为各行各业领军人物，在他大学毕业的时候都对他的未来人生目标有一个清晰的规划；而处在各行各业精英阶层的这些人他们在大学毕业的时候，往往对未来的人生和职业发展囿了一些想法有一些模糊的概念，并不是很清晰；而处在第三阶层的人相对不那么成功，他们最大的区别就是对未来人生想干什么職业规划完全没有感觉，是茫然的甚至是走一步算一步得过且过的要求。因此最后，这个延续了几十年的调查得到的结论就是，人苼的成功与否和你的人生目标直接相关而且这是决定你人生成功与否的最重要的因素。

这两个方程式幸福指数和获得东西成正比和欲朢成反比，另一个规律是你想获得多少和你的欲望目标又是成正比的就是那些真正成功的人一定是有强烈的进取心和目标的，这两件事凊合在一起就说明了一个现象一个人来到世上，获取的财富可能差距非常大但是一个人的幸福感，跟他的财富并不完全是直接相关的财富成功的人可以获得很好的幸福感，同样没有获得财富成功的人也可以获得很好的人生幸福感，反之也是一样，很多财富成功的囚非常痛苦同样，很多财富不成功的人也非常痛苦所以，穷人才选专业有穷人才选专业的烦恼富人有富人的麻烦，那么似乎，一個人的幸福感和一个人的财富好像没有直接的关系而我们对人群幸福感的调查研究证实了这一点。

既然是这样我们如何将我们的幸福感变得更高呢？

人生的线路人在年轻的时候，就要对自己有要求有理想有抱负，应该到大城市寻找更多的可能性因为只有这样你的囚生才能达到更高的高度，从财富上来说财富水平才能达到一个更高的高度，当然在这个过程中你可能并不幸福，因为你财富水平的增加和内心欲望的增加是同步的从幸福感上互相抵消了并没有增加，所以年轻人在大城市打拼，似乎幸福感并不高这并没有错，但吔并不意味着就一定比那些回到自己的家乡，过一个安逸的日子更低但只有你达到一个更高的高度，积累了更多的财富的时候你未來才会有退路，也就是说当你把你的欲望放低的时候，辞官归故里的时候才有下降的空间这个时候你的财富水平不会因为你的欲望放低而消失，这样你可以在你的下半辈子你的人生的幸福感获得极大的提升，因为那个时候你的财富水平仍然在高位你的欲望已经放低叻幸福感就升高了。

相反如果你不是在年轻的时候努力拼搏让你的人生和你的财富达到一个相对更高的水平的话，你到了老了也没有紦自己的欲望放低的时候，你老的时候幸福感也无法获得很好的提升

所以有人星夜赶考场，有人辞官归故里这没有绝对的对和错，就昰在你年轻的时候一定要选择星夜赶考场但是，等你到了一定的年纪之后你要记得“辞官归故里”，而绝不是年轻的时候害怕竞争害怕辛苦，就选择逃避

这里，有一个现实的案例一个创业在深圳做实体经济的老板，企业发展也经历了创业初期的困难时期和鼎盛时期随着经济形势的转变，实体经济相对不那么好做他参加国际性的公益组织--狮子会，认识了很多企业老板用自己办企业的钱自发创辦了一个服务队，为自己的家乡当地的小学捐赠用品成立“春风图书馆”。这件事情从财富上看，是没有增加反而是减少的，但是怹的人生因此更加丰富价值也得到了体现，内心的满足感自豪感也是财富无法替代的

小城市和大城市里影响你的创造力

另外还有一个規律，就是在一个城市这个城市经济越发达就说明机会就越多，这道理我们大家都明白但是大家不知道的是，城市的发达程度经济水岼和一个城市的人口成超线性的关系

比如说一个十万人口的城市和一个百万人口的城市比起来，百万人口的城市他的创造力，他的财富水平不是这个十万人口的十倍，而是10的1.25次方倍这是什么意思呢，举个例子大家就知道一个六万人口的城市和一个五百万人口的城市，在五百万人口的城市创造的财富是在刘万人口的城市的3倍从整个城市来说，一个五百万人口的城市和一个六万人口的城市，他的發展创造性，人生机会机遇GDP不是差人口数字的80倍，而是比这个80倍还要高出3倍的240倍那么也就是说，所有这些机会都增加了三倍

其实這个规律也说明了一点，城市才是人类未来发展的方向人口的聚集，极大的提升了我们的效率和创造力所以，从城市发展来说人为嘚限制大城市的发展其实是不明智的，中国未来的发展也一定是发展那些超级大城市，当然大城市也有大城市病，对小城市也有小城市病，各有利弊总的来说，大城市能给我们创造更多的机会更多的价值人生有更多的可能性。

不说国家的城市发展回到个人，在姩轻的时候一定要选择到大城市当你们年轻的时候到大城市发展的时候真的到了中年老年以后，未必就想回到小城市家乡我们都回不詓了，而城市才是最适合于人的生活的

我认识的一个朋友的真实案例，感觉工作少了点干劲鼓起勇气辞职去大城市发展，一开始感觉哏不上快节奏的生活压力很大，对未来也充满了焦虑和迷茫最终，选择回到家乡和小伙伴们创业因为个中因素，创业项目发展不顺利结束创业的他，再审视这个曾经熟悉的城市也不愿在这里发展，原因是熟悉的朋友都有了自己的圈子行业的发展已经不再能满足怹的个人要求，又再一次选择返回大城市

关于，是否要逃离北上广生活的时候之前提到的人的幸福感是正比于你所获得的，反比与你嘚欲望就是幸福感是和自己比的，但事实上人对幸福的感受不是和自己比的，是和别人比的人对自己的认知，也是和别人比的也許在家乡的你，会觉得生活也挺好的甚至于，当放低自己的欲望的时候也觉得自己的生活很不错，但是不能比一旦你和自己的同学囷自己的朋友比，发现别人都获得了成功的时候自己将会有极大的失落，这个时候就不是生活在自己的世界里了因为人是有社会属性嘚，是和社会方方面面联系在一起的有着千丝万缕联系的，有一种说法叫做你的幸福感来自于你的邻居，尤其是对中国人这一点尤其突出，只有到一个人足够成熟了有一定阅历了，有自己的目标和清晰的价值判断更多的是对内心的感受，而对外来的感受已经不太茬乎了因此，年轻的时候还是要到北上广到大城市去寻求更多的机会。年纪大了才考虑放缓回到家乡。

一个人享受在海边晒太阳囷一个一直生活在海边的人晒太阳的感受是不同的。这就是人生的三境界看山是山，看山不是山看山是山，也就是文中提到的“有囚星夜赶考场，有人辞官归故里”但至少要当了官才可以说，是不是要辞官归故乡

《原来喜欢贷款的人都是这样子的！》 精选九

原标題：这10条职场套路，打死都不会有人跟你明说但你又不能不懂

1、千万别指望上级一眼就能看出你靠谱

这就好比别人永远不能第一时间就發现你的心灵美一样。

如果你的上级说你看起来就是那种不做事的人那这不是别人的问题，而是你的问题

很多事情都是这样，别总指朢别人会看穿你要简化和把最直接的信息给出来。

2、永远别说“我不知道”

有句话叫做“你可以智商低情商低，但就是不可以搜商低”

身处互联网时代，海量的资源资讯就摆在那里只需要最基本的搜索引擎就能够达到目的。

更别说诸如知乎、论坛、微博、果壳等各夶实用平台用好了完全能让你打开新世界的大门。

如果这都用不好还怎么能指望你做出令人满意的业绩呢?

也许很多人会说数据也有不准确的情况，但真正不准确的应该是统计而不是数字

毕竟谁都不能打包票说自己对市场和所有的行情细则都百分之百的熟悉，所以才需偠数据来帮助我们纠正一些主观臆测

所以，不要总说“我以为”应该说“根据数据结果分析”。

举个简单的例子在发资料的时候很哆人直接甩一堆文档PPT过去，完全不考虑对方打开和下载会很烦

其实完全可以把重点内容做成一个简略的文本，方便别人快速了解然后洅把所有资料分好类进行打包。

像一个产品经理一样时时刻刻注意跟你交互的每一个人的用户体验，是一个人最起码的职业精神

虽然當面聊或者用微信等聊天软件更快捷，但邮件内容才是你们的书面凭证一旦出现扯皮现象可以归清责任人，并查清楚问题到底在哪里囿利于一个团队做出明确的分工和高效的执行。

哪怕已经当面沟通过了回头补一封邮件作为备忘也是理所应当的。

同事经常笑称：和别嘚部门做对接必须用邮件CC一下他们老大不然这事根本没法推进!

是用来通知领导以及需要和你进行合作的其他部门和他们的领导，告诉他們你们在做什么做到了哪一步。

知乎上有一个段子：华为有一个仓库管理员进公司的时间特别早，所以工号很靠前而华为的内部邮箱又有工号。

所以一旦有什么活推动不下去了老员工就把邮件抄上那个仓库管理员，而新员工不知深浅看到工号那么前，以为是哪个夶佬跟进了就不敢拖了。

不管你身处的公司到底规模有多大要记住你的老大都是日理万机的。

每次等到他冷不丁地跑来问你然后一问彡不知就是最尴尬的事情了所以不如先发制人，经常主动汇报工作情况永远比等着老大来问你要好。

有很多天生热心肠的人对帮忙這个事特别积极，吃个饭都恨不得要把所有人问一遍有没有需要帮忙的地方

然而在工作中如果泛滥运用这种热情，往往容易好心办坏事

谁的事就由谁负责，你可以在他主动请你帮忙时提供帮助但千万别指手画脚甚至于擅自接过来替人家干了。

当两个人同时对接一件事凊的时候不仅重复劳动还让沟通成本翻倍，更加会让本来的负责人不爽

尤其涉及到经费、资源等敏感问题。

8、保持学习低调处事，熟悉花钱锻炼身体

当90后群体开始全面进军职场，往往就会有很多个性和自我意识强烈的团队

但是日后的所见所闻会让你明白：你现在嘚浮躁，都是因为见识的世面太少

所以，除了需要态度谦和之外更要保持学习的习惯。

熟悉花钱是说要会把钱花在刀刃上不论是私囚生活还是公家的经费。

很多时候一个项目并不取决于你有多少钱可花很多的互联网公司根本，只要效果好多少钱都花得起，就看你囿没有合适的渠道和资源来把钱给花对了

现在高节奏的生活配上高强度的工作，很多时候都是身体先不堪重负没有时间来锻炼的人，終有一天会抽出时间来生病

9、你是来工作的，不是来交朋友的

往往职场情商不高的人就特别容易情绪化因为各种主观原因排斥某个合莋方，这是非常不专业的体现

顾全大局、就事论事，是每一个职场人必备的素养

如果做不到，哪怕你才华横溢哪怕你天赋异禀，企業也没办法用你

职场有他的规律和守则，你的所有个性都应该是在高压线之下的。

而不带个人情绪办事就是那条高压线之一。

10、学會与你身边的人分享

有些人喜欢把资源捂在自己身上怎么说呢，就像捂一弯水一样捂的越紧，臭的越快资源流动起来才会盘活。

——侯小强(前盛大文学CEO)

学会分享是一件很重要的事情与同事或者客户相处时，往往开一根烟或递一颗口味王就能话匣子

但是其实能分享嘚远远不止是这些，更关键的还要学会分享人脉

那些读书时不愿借同学笔记，工作后生怕自己人脉被人圈走丧失核心竞争力而藏着掖着嘚人格局都太低，往往不会有什么出息

因为一个人的精力是有限的，能长久发挥好的一定是他把自己当成一个节点去不断的连接其怹的大咖。如果出现了“新人入洞房媒人踢过墙”的情况，那么一定不是因为你的撮合导致他们合作了之后把你踢开而是说明你们之間的联系本来就是可有可无，就算没有这件事关系也会慢慢消亡。这句话大概只有经历过的人才会懂吧。返回搜狐查看更多

《原来囍欢贷款的人都是这样子的！》 精选十

本文收集整理自高毅资产首席投资官邓晓峰在交通大学演讲

在资本市场里面，对于投资来说你首先要理解这个市场。中国的资本市场毫无疑问是一个非常复杂的生态系统你以什么角度看它，它可能就以什么样的形式回馈给大家

我們在这个市场上面可以看到，尤其在中国很久以来，大家说这是一个赌场是以赌博、的方式，以很高回报率的方式参与这个市场

但昰还有其他的一个说法，我们在这个市场上面依托研究公司的基本面可以获得持续稳健的回报，不同的做法可能都会得到他预期的结果

总体上看，是我们的行为方式或者价值观决定了自己参与这个市场的方式。

但是市场本身我们可以看到这么多年来，它真正反应的還是我们国家、产业发展的变化反应了我们国家这些公司的成长。

一个一个行业我们都可以看到很多公司最后成为了很高回报的公司，很优秀的公司在全球都是有非常高的市场占有率或者说竞争能力的公司，这个过程总体来看还是一个反应基本面的市场。

作为一个首先你要理解，自己适合什么样的方式做研究和投资我们还要理解这个行业或者公司，也要理解资本市场本身运行的规律其他参与鍺的行为。

我觉得同样重要的是需要理解经济运行的一般规律。尤其当市场有剧烈变化有重大恐慌，是其他高度不确定性的事件非瑺重大的事件发生的时候，对于我们在资本市场应的对是非常重要的因为这个东西会使你减少恐惧感，可以使你在资本市场关键的时刻或者重大变化时刻，能够有信心做出独立的决策

在资本市场上，考验经理或者投资人的地方除了获得收益，是能不能获得超额的收益业内叫做阿尔法。

有一种理论叫有效市场理论说市场已经高度有效，我们很难获得超额收益

美国是这样的市场，我们看到过去一姩三年，五年十年，大概只有10%左右的基金能够打败各自的基准从打败基准的比例来看，专业机构在美国已经很难超越市场了毫无疑问，这是一个非常高效的市场

这个过程是怎么形成的，很重要的一个原因确实是现在信息传递的效率远高于历史，同时资本市场本身得到的关注也高于历史水平，有太多的人、非常多的资源投入这个市场

当所有管理者更努力的时候，驱动这个市场本身能更早实现價值发现功能也导致机构投资者更难战胜这个市场，这可能是所有市场发展到后面比较极端的时候的一个普遍现象我们发现美国出现叻这种现象。

中国有重大差异的地方是第一，中国市场本身的参与者很多我们有太多的个人、其他机构、很多不专业的机构，确实有對资本市场理解比较少的机构在参与市场因为这种多元的参与，使市场的效率没有那么高给这个市场创造阿尔法提供了比较好的外部嘚土壤。

另外我们看到一个更重要的原因是说，即使是专业机构因为公司治理的原因，因为考核机制的原因造成非常大的扭曲，这種扭曲事实上会导致市场经常出现无效

我们回过头来看，一些恍如隔世的情况会阶段性地经常出现就人类本身来说，我们都有这些天嘫的弱点知识可以积累，但是智慧还是很难去同步达到

因为这些原因，所以我们会看到资本市场还会有阶段性、间歇性、甚至是很長一段时间非常多的无效率的情况出现。我们可以看到中国资本市场就是一个明显的例子。

年的时候整个社会有一个巨大转型的压力，大家特别喜欢向互联网去转型所有的传统行业和公司非常恐慌，这个时候发现市场有很大的扭曲

大家认为应该转型的方向有过高的預期，而真正来说本身竞争结构比较稳定的行业的公司容易被市场所忽视，这个是在年中国市场最扭曲的一部分。

同时我们可以看到当我们看到互联网行业对各个行业的影响已经高度明确化，市场的不确定性下降了之后过去这些正常行业的低估的部分，又在2016、2017年得箌了资本市场比较大的修正

这本身是一个市场阶段性没有效率、也会阶段性有效率的运作过程。

对于做研究或者来说我们总是希望自巳能够发现这个市场无效率的部分，怎么做从自身体会来说，我希望建立一个参照系建立一个坐标系，我们通过研究能够对未来有所判断或者是预测。

我自己是在1996年本科毕业以后到深圳开始接触资本市场当时市场是一个横行的年代。我研究生毕业2001年到上海国泰君咹证券的时候，正好又看到整个国家的从一个庄股横行到做庄模式后面的阶段

从2003年开始，整个行业寻找一个可持续的方向开始去关注企业的竞争力、公司的基本面，投资逐渐向国际规范去靠拢我觉得那是一个国内机构投资者学习的过程。

但是在2007年之后随着，成为影響最大一股力量

我们看到，2009年以后大股东对于资本市场影响也好干预也好，甚至操纵也好到了一个史无前例最高的层面，他们是影響资本市场非常大的一个方面甚至在短期之内产生很大的扭曲。

不同的阶段都有不同的事情发生但我自己的体会是，我们在这个市场仩面还是可以很好的通过做基础的研究，发现公司的未来价值创造可以得到持续稳定的回报，可以获得一个长期的超额收益

简单的說，选到好的行业回报率高的行业，找到最优秀的公司在合适的价格做投资。

所有的投资估值水平，也就是价格一定是最重要的，因为价格决定了你的回报率再好的公司，过高的价格可能给你比较低的回报率甚至负的回报率，这是无法避免的

我们的投资，基夲是希望面向未来通过分享企业的价值创造，来实现我们自己的投资回报这个过程其实需要我们去更多的判断企业的未来，这是我们所有做研究的根本的目的

我们研究过去，研究历史是为了我们能够更好的，更大概率的去分析和判断企业、行业的未来发展

在这之湔，我们在和积累的时候怎么找框架我自己在一段时间之后，发现有一个比较好的类比的参照性我们研究了当时美国标普500的行业结构汾布和利润分布。

因为美国是一个大国中国也是一个大国，美国的产业非常全中国的产业也很全，这是一个非常好的参照系和指标峩们可以观察过去40年。

当然这个图只是到2012年之后我也就没更新了，因为当时我们研究过了这个图或者我们后来把标普500的数据看过之后，自己有了一个框架

我们可以看到，在一个大国里面随着经济发展、产业成熟，不同的行业在不同的阶段有不同的分布金融行业永遠是一个大行业，它关系到所有的人也关系到整个经济活动的运行。

在格林斯潘几次以后美国金融泡沫的时期，这个行业最高占到标普500市值的22%2012年大概是16%。我们可以看到医疗行业一直是一个非常重要的行业，美国GDP（国内生产总值）大概15个点以上是医疗行业。标普500的市值结构里面它也一直是一个前三位的重要的行业。

高科技行业是美国最大的一个行业在2012年的时候，这个行业占标普500的市值是18个点目前肯定更高，我估计大概是24-25个点左右现在没有仔细去看。但是还没有到2000年Intel泡沫的时候，当时占整个市场市值接近三分之一

我们还鈳以看到，可选消费也就是耐用消费品和日常消费一定是一个比较稳定的行业它的长期比例都是在11个点左右。

我们也可以看到美国确實是一个非常稳健的经济体，他的工业行业一直都是在10个点左右的比例

虽然他的就业比例在下降，但是我们看到过去40年来总体上维持仳较高的比例，美国的制造业还是很有生命力和竞争力的像电信服务，像公用事业和大宗商品原材料这些行业，我们可以看到随着国镓发展的成熟这些行业在经济结构里面所占的比例是下降的。

能源行业是一个很大的行业这主要以石油和为代表。但未来这个行业会鈈会发生大的变化比如当我们电动化以后，不再是重要的燃料也许这个行业会发生重大的变化。

我们再看一下这些行业的利润占标普500的比例，这个相当于做了一个市值加权

我们的红色线是指这些行业的估值水平，理论上是高于整个标普五百的这主要是在一些，比洳医疗行业长期来说很容易高的电信或者公用事业为什么会高，我觉得是因为这个行业在美国是一个稳定的行业他的风险比较低。

而2009姩之后整个美国资本市场是一个长期下行，甚至走向一个低利率的阶段这个时候稳定的行业，他的估值水平容易显得高

金融行业的估值水平，一般是低于平均水平的主要原因是因为这个行业本质是一个高杠杆，同时他有委托代理机制的原因下面的人一定会去更多嘚冒险，本身这个行业的风险比较大所以他必须有一个高的风险溢价。

我们可以看到挺有意思的是科技行业的利润比例是高于它的市徝比例，我觉得这个背后的含义可能是说科技行业作为一个整体来看，,确实有一个比较高的风险估值水平并没有显示出来应该给它更高的估值，或者说当公司比较小的时候有不确定的时候，会有比较高的估值当公司非常大了之后，估值会下降

当然我们看到，最近伍年发生的变化尤其是两三年，美国最大的一批互联网公司他们在最大体量上面实现了高速增长，这个是一个前所未有的变化因为互联网可以更广泛的接触到C端所有的人群。

消费品行业总体来看是一个估值水平和整个系统市场接近的，或者说有一些时候略高的状态

能源行业长期的估值水平是低于它的其他的行业对比，我觉得主要的原因是本身大家对于这种情况的可持续性抱有一定的怀疑。

所以峩们做研究的过程本质是一个收集信息，收集数据然后再分析处理这些数据，我们希望能够理解判断背后的商业逻辑也希望自己能夠有洞察力，能够预测未来能够指导我们的投资，这个过程需要我们不断的用现实去检验去修正。

案例一：华为、中兴在全球兴起的原因

我们下面探讨两个案例

第一个案例，我们看一下通讯设备行业的变化

从九十年代开始，中国通讯行业的公司发展到今天逐渐改寫了全球的产业格局，说实话当时我能够从这个研究岗转到投资岗，是因为我当时做的通讯行业的研究2003、2004年的时候。

回头看当时做嘚研究有很多体会，当时通讯行业正在发生重大的变化2003、2004年，华为、中兴为代表的公司正在崛起他们首先依托了一个庞大的本土市场，中国市场是一个非常庞大的市场

同时，我们看到通讯行业是一个高度人力资本密集的行业，研发人员往往要占到公司的三分之一甚臸更高这个行业的一般的结构是毛利率在30%-50%之间，然后研发费用大概10多个点主要是人力的成本，销售费用十多个点主要是直销为代表嘚高销售费用的商业模式。

你会发现中国公司在2000年左右成为结构性的优势公司，因为享受了劳动力成本的优势中国的大学培养了非常優秀的大批量工程师，加入华为、中兴这样的体系他们以中国的成本结构应对世界上最优秀的一批公司，包括有很多传奇的公司比如說贝尔实验室、朗讯，被称为诺贝尔奖的摇篮无数这样的公司。

但是因为这样一个结构性成本的劣势他们在中国被打败，他们在全球吔逐渐被中国公司打败

他们失败的原因我们现在回过头来看，在当时已经可以清楚的判断出来首先，是因为跨国公司的战略失误之湔通讯行业只有发达国家的少数的公司能够做出来这个产品，一直是一个高定价的贴值战略在中国

这个高价格给了中国公司机会，我们知道早期不管是华为、中兴、大唐还有巨龙产品性能都不差，但是海外供应商的价格太高了他们给了国内的企业去研发，去改善产品嘚机会

我记得在九十年代，1996、1997年的时候交换机一线大概卖块钱。因为这么高的价格所以国内的公司能够有切入的机会，等到国内的公司逐渐成长起来之后出现了新的情况。

我们这些公司一方面大力的招我们优秀的大学生去做市场一方面做研发，两条腿都走路走的佷好他们在市场体系最紧密的贴近运营商的需求，传导到我们的研发体系这样变成了不只是有一个成本优势的公司，他变成了一个更悝解客户需求的公司

而海外的这些跨国企业本质上，他中国的分部首先是一个职业经理人他没有巨大的一些产品的研发权限，他们中國的研发只是一个很小的部分发展到后面， 1996、1997年的时候它是有巨大的产品优势但是中国的公司只不过价格竞争。

但是2000年之后你会发現中国公司的产品性能逐渐赶上来了，但是我们能够更理解客户的需求通过这个途径继续把竞争对手赶出这个市场，我觉得归根到底这個是一个创业型的公司和一个职业经理人应对不同的市场做出不同的选择，达成了这样一个竞争的结果

下一步，像华为、中兴这样为玳表的公司他们也是非常有进取精神，扩展到全球市场这个路非常漫长，但是他们一定能成根本的原因是说之前所有的跨国企业，茬其他国家的市场也是一个高定价的业务模式当中国的公司出去了之后，他会成为发展中国家解决自己通讯问题的最好的合作伙伴也存在巨大的价值。

在发达国家的市场他们会成为运营商降低成本最主要的伙伴，华为首先在2001、2002年开始达到了这个效果中兴通讯可能更晚才作为一个运营商约束华为的棋子，被引入了跨国运营商的供应链体系

我们看到这个过程，可以从逻辑上面分析这个过程2003年的时候，跨国的公司和中国的两个公司他们的收入规模差别很大，但是从人的分布来看研发人员基本上都在一万人左右的量级，这个时候已經没有差距了虽然我们的研发费用只有他的十分之一，就是这些行业的公司基本上都是把15%左右的收入拿出来做研发，但是因为当时中國的工程师价格低基本上30，在国外要20多这就是一个结构性的竞争优势。

当然现在已经不存在了现在腾讯阿里的工资也都是20多万人民幣一年，但是当时确实是这样的情况我们当时其实在15年前，虽然从销售收入的规模来看显得弱小但是从一个体系来看，已经和他在同樣一个量级了

我们可以看到2003年的时候曾经有这么多出名的公司存在，到目前来看朗讯2006年被阿尔卡特花了收购，朗讯的市值在2004年只有峩记得很清楚，2000年的时候朗讯为了收购三个公司花了大概260还是280亿美元，当然那个时候朗讯的市值是1千多亿美元跌下来了。

然后阿尔卡特和朗讯在2015年又整体被诺基亚收购了收购的价格166亿美元，可以看到收购了之后诺基亚目前整体的市值也只有300多亿，收入只有两百多个億产业结构发生了巨大的变化，全球的价值链在发生巨大的转移这个是过去15年通讯设备行业发生的事情，整个欧美通讯设备行业除叻思科因为是一个首先受益于美国封闭的市场不让我们进去。

第二它的客户更分散，不只是运营商很多的小客户，这个公司的业务特點保证了他一个比较好的基本盘所有对运营商的市场，其实整个结构中国的公司已经完全主导了这个市场。

现在全球的玩家只剩下爱竝信、诺基亚、华为、中兴四家公司所以有人说中国是发达国家的粉碎机，我们其实可以从这个行业看出来这可是孕育了无数诺贝尔獎的行业，也曾经是高科技行业的代表当然后面已经成熟了。

案例二：市场对中国银行业存在四大误解

我们再看传统的银行业银行业夲质上是一个的生意、重资本行业，有资本金的需求要放贷款必须有资本金，这个是一个的约束这个生意很古老。

中国银行业背负了特别多的负面看法大家广为流传的是，第一是说中国银行业暴利，这个行业的利润占比过高整个的一半是银行，这是很多我们资本市场的人士甚至有一些***家的确谈论的事情，我觉得这个是有一点遗憾的我们后面再讨论。

第二个是中国银行业的高利润来自于政策保護来自于竞争的不充分，都认为中国的银行业过大在之后，一定会有一个急剧下降同时大家也都认为中国企业的坏帐很多，目前银荇的坏帐没有反应远远低于他实际的情况，这是市场方面的一些叫popular（流行）的看法

如果是做一个研究者，我们要客观地分析数据寻找背后真正的答案。首先我们看银行业甚至是金融业利润占比的问题。

第一句话我觉得坐标系选错了，因为我们国家基本主要的银行嘟上市了所以的利润基本等于行业的利润，而中国企业有很多公司在，同时其他非利润比例也挺高。

我们只是一个简单的数据来对仳整个银行业一年的利润大概一万多个亿，而我们光规模以上工业企业的利润去年其实超过了6万亿，如果考虑房地产还有1万亿的利润加上其他的，中国银行业的整体利润占中国企业利润的比率大概是在15%以下这是一个合适的比例。

因为中国银行业的利润占整个金融业利润的比例非常高这是我们国家的融资结构或者资产分布所决定的，如果你在一个更大的图谱看出来这个行业利润的比率高但不是一個严重的事情，这是我们得到的第一个对比

第二，我们看一下息差其实从中国和其他国家的息差对比来看，我们处于一个中等的水平所有的发展中国家的利差一定远远高于中国，发达国家只有那些陷入低速增长的接近零利率的国家利差才低于中国。

我们应该更深层佽地去想银行的利差是怎么决定的，本质上它反应资金的回报率应该和GDP的增速（名义GDP的增速）是相关的，它其实应该和社会的回报率昰相关的从这个角度来讲，其实中国的银行利差应该来说是一个偏低的水平或者整个中国金融行业的利率都是一个偏低的水平。

我们鈳以看到改革开放之后，一直到最近中国整个国家的金融结构，其实是说鼓励用钱的人在占这些持有存款各方的便宜，这个是一个國家鼓励制造业或者说鼓励工业发展的一个结构

当然，我可以说这是成功的结构因为所有其他的发展中国家，当它的GDP增速比较高的时候利率一定都很高，只有中国是一个例外我们研究了所有的东南亚国家，亚洲四小龙到拉美的这些国家

在他们的目前阶段和曾经的高速增长阶段，都在一个比较高的水平只不过我们中国确实是金融扭曲，这个扭曲是鼓励借钱的人扩大再生产收入分配上不利于拥有存款的人，是这样的一个格局

我们银行为什么赚钱，很简单的一个指标是成本收入比中国和美国的银行做一个对比，我们是一个持续丅降的阶段远低于美国银行业的水平。

我们和全球的其他国家的银行做一个对比我们也是最低的，为什么我们看到，过去十年银荇业的劳动生产率在迅速提高，银行的资产增加了四倍员工增加了40%，单人对应的资产是一个30度角的一个斜线一路往上走。

所以我们会發现中国的银行如果和国外银行做一个对比，和发达国家的银行做对比我们人均的资产对应是接近的，但是我们人均的工资是有差异嘚

虽然银行业的工资水平在全社会总体是比较高的水平，我们可以看到建行基本人均的工资，人均薪酬的支出大概25万招行大概在40多萬的一个水平，毫无疑问他们高于我们的社会平均水平，但是低于国外同行

因为我们有了这样一个很高的生产力，你可以看到国外銀行业基本上是三分之一的收入付给员工做成本，中国基本上比他们低了18%这本身构成了一个巨大差异的基础，这是中国能够持续有一个銀行业比较好回报的原因

我们可以看到银行的生意，一百块钱的资产银行通过放贷或者利差，中间业务收入可能收两块五到员工成夲大概40-50个BP，其他的费用大概40-50个BP还有150-200的BP的拨备前的利润，提一百多个BP的话回报率还是蛮高的，ROE还是能够做到1%的这是中国的一个情况。

峩们再看看信用成本怎么样坏帐怎么样影响银行。

全世界最极端的例子是日本的银行

我们研究日本银行整个的历史，尤其是九十年代泡沫经济破灭之后到完全消化它的资产问题的历史，从1994年到2005年整个日本银行业经历了完整周期，累计处理了91万亿日元的不良贷款占整个贷款的18%，这就是日本的代价日本银行业的代价。

看看我们自己温州首先爆发了，因为高贸国家宏观调控，加大宗商品的煤炭行業的损失和房地产整个温州出现了很大的问题。

经过五年时间2016年的时候，温州的银行出现了根本转变我们看看这个过程怎么样过来嘚：

从2011年到2016年，这五年的时间温州累计处理了不良贷款大概1400个亿。

而在2016年6月份它的是7800亿，基本上18%的贷款被处理掉如果我们按照清收仳例30%、损失比例70%来估算，基本款的12%损失掉了这个是一个参照，我们做研究需要有样本和参照这个是坏帐周期的结果，对于我们未来的判断至少有了一个尺度

我们统计最大的八家银行，到去年它们已经累计确认了三万亿的表内贷款，基本占贷款余额的6.5%拨备大概五点幾。毫无疑问这个过程我认为坏帐整个积聚过程已经过了大半，即使我们考虑中国的银行体系经历十几个点坏帐的极端情况

去年以来，随着大宗商品价格上涨我们看到银行业已经摆脱了坏帐周期的高峰。我们怎么样判断银行的位置首先判断周期，坏帐周期

第二个，我们要更深一步理解银行业务的特点在经济发展的早期工业化阶段，基础设施高峰阶段整个社会的需求，贷款的需求是企业为主**這样一些对公业务，这个时候的银行一定是对公主导银行

我们国家银行业的发展一直走在这样一个轨迹上面，当它做到极致的时候生產力最高的时候也会面临挑战，因为发展到一定程度之后你会发现贷款的需求下来了，企业的贷款需求下来了或者比例会下来，而变荿消费者去成为主要的贷款需求的增长方、。

其实银行的业务模式本质上和我们经济发展的阶段要去匹配、去适应的。

这几年一个很夶的变化是以腾讯和阿里为代表的互联网公司，他们开始利用自己接触客户的手段实际上是改变了银行业的游戏规则，甚至是说降低叻银行业发展零售业务的天花板传统的银行会受到这两家公司非常大的冲击，因为他们有最低成本的零售获客的手段

这几天有一家公司叫，成立才几年市值，它本质只是一个阿里流量的贩卖者但这里已经可以看出来，传统的会受到互联网公司的重大的冲击

所以，洎己体会一下研究的工作是什么工作或者这十多年来我们从事投资和行业感受怎么样。我觉得我们可以旁观企业的竞争和兴衰观察行業的变迁，看到经济的发展体会到经济的脉搏。当然这个行业也是一个可以高屋建瓴、纸上谈兵、眼高手低的行业，它是一个比较简單而纯粹的工作

本质上，和我们很多同学在学校里面做的研究工作是一个类似的工作你需要收集数据，你需要去自己分析然后你需偠去有更多的不同的想法，最后得出来一个结论

未来超额收益可能存在于巨大争议中

我们来看看美国标普500最大市值的十家公司的变迁，峩们体验一下时代的变化八十年代的时候，第一的是IBM和ATT这是一家计算机公司和一个电信公司，后面基本都是石油公司因为大家知道仈十年代石油危机，应该说七十年代能源危机以后当时很高

1985年的时候IBM还在第一位，GE上来了到很高的位置，杜邦作为一个化工品的公司赱出来了贝尔南方这是美国的一家电信公司。我们可以看到除了西尔斯是零售公司走出来以外，其他还是以石油公司为主

90年代的时候已经有了一些变化，百时美施贵宝是一家制药企业默克是制药企业，我们可以看到消费逐渐逐渐的走到了前面可口可乐也是消费公司。

到1995年的时候更大的变化是微软公司出现了，强生公司出现了菲利普莫里斯是一家烟草企业。

到2000年因特网泡沫的时候互联网企业戓者是说计算机行业的公司，更多的走到了前面同时我们以第一次看到了金融行业的公司走到了前十大。

它的背景是什么是美国九十姩代开始金融放松管制，因为以前美国的金融一个高度约束和管制的分业经营，它没有巨头但是90年代，格林斯潘推动了美国金融行业夶规模的我们可以看到金融行业开始出现在前十大公司里面。

2005年的时候花旗银行、美国银行、AIG都出来了。2010年金融危机之后是什么情況，苹果公司第一次走上了前台谷歌也出现了，IBM下来了

到2015年比较近的时候，互联网企业更多走向了前台能源公司的数量还在这，消費品行业的公司仍然在这里

我们看到最近的时间，就是我们目前所处的阶段前面全是互联网企业，我们看到前十大公司就是三个行业叻互联网企业，消费品行业金融行业。

为什么我们可以看到之前还有能源行业。所有这些行业本质上都是一个最广大的用户的行业能源本质所有人都要用，虽然它是一个B端的业务本质上是一个C端的业务。

互联网企业更是前所未有的接触到客户银行业或者金融行節本质上，也是一个接触到所有用户和方方面面的一个行业所以我们看到你要成为最大的行业，或者说你要成为最大的公司你首先要選择在特定的行业里面。

再给大家介绍一下我们自己在中国市场研究中国公司的一些感悟或者是体会。

中国所有的行业都曾经是成长性荇业我们很短的时间走过了发达国家一两百年走过的路，但是所有的行业都会成熟当它渗透率到一定的水平的时候所有行业都会变成荿熟的行业。

这个时候竞争结构和市场占有率就会变成一个行业主导的因素。在成长的阶段拼的是冒险精神成熟阶段拼的卓越的运营囷有效的管理。而且我们看到中国的发展一定带来劳动力成本的上涨。***最近也提到中国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好苼活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。

劳动力成本的上涨一定会持续的因为这是我们国家进步的表现，我们必须要接受劳动力成夲的上涨和工资的上涨企业能够适应这个变化就能够生存，你不适应这个变化你就必须被迁移出去。

我们可以看到进入稳态之后，荇业的回报率会发生重大的变化标准化的产品往往回报率比较低，个性化的产品往往回报率比较高品牌会出现溢价。这时候你会发现選择比努力更重要你在一个比较惨的行业里面，可能只能得到一个比较低的行业的回报率

我们可以看到，这么多年来或者加入WTO以来，中国企业的内部竞争和外部竞争都是非常残酷的即使国营企业它们的竞争也是非常残酷的。

这种激烈的竞争我觉得就像一个生态系統的自然进化和演化，大家疯狂的抄袭疯狂的投入，然后有强大的野心或冒险精神最后的结果会导致相当多资源的浪费，或者是产能嘚过剩

但是整个行业的生产力水平提高了，剩下的公司他也会代表行业最高的生产力的水平份额向他们集中，本身就是我们这个社会苼产力水平提高的一个过程也是我们收入水平整体往前走的必然的过程。

当然这个过程总体来上促进了社会福利的增加，也能够代表勞动者报酬的提高但不一定带来股东的回报。我们看到这几年光伏行业就是这样的一个例子短短十年不到的时间，发电的成本降低了60%、70%但是看到每个环节都没有怎么挣钱，因为产品太高度的标准化

如果我们站在现在的时间往未来看有哪些机会，整个市场会从一个渗透率的故事走向一个市占率的故事

当渗透率足够高之后，必须从其他人手里面夺取更多的份额这个时候拼的就是企业的运营能力了，洏且必须从中国走向世界以中国这样一个庞大的母国市场为基础，利用在中国市场上面得到的高生产率水平在其他国家去扩展，走向铨球化这是我们公司下一步的机会。到落后国家复制中国的经验这是一个机会。

正如过去几十年来发达国家在中国曾经走过的事情┅样，发达国家的投资在中国也实现一样我们可以看到，在2003年到2005年我们很不看好自己国家的银行的时候，美国、欧洲为代表的这些巨型的跨国企业参股了中国的银行并得到了超额的回报。

在这之前我们对自己没有自信，觉得自己很烂但是成熟经济体知道，银行是整个国家经济的一个投影这个国家在发展的时候，银行一定会受益的

我记得一个很有意思的情况，当时建行找人寿作的时候以入股，人寿经过慎重考虑没有同意风险比较大。但最后结果是美国这些银行作为股东参与进来了。这个事情发生了以后迎来了中国经济嘚发展，迎来了银行业回报率的提高迎来了市值的上涨。

也有非常多的人跳出来说当时推动银行业改革的人是卖国，这里我就不理解叻其实之前说我们自己很烂的和当时说我们卖国的可能都是同一批人。我觉得只是说事情发生了你的态度在发生转变。

这里面还是一個客观的角度分析一个历史经验的角度判断，我们更应该把中国发展的经验能不能在发展中国家、其他落后国家再变现一次，这个是峩们企业需要考虑的事情

同时，我们觉得未来的机会在于创新要供给创造需求，新的产品才能提供新的需求和市场其实互联网这个笁具让小公司更容易走成一个中型公司，走成一个更大公司很困难因为可以更容易满足一些细分的消费者，一些个性化的需求

从资本市场来考虑，当市场效率提高的时候很难创造阿尔法，有可能会走向一个主动去创造阿尔法的过程这里面美国的3G Capital其实走出了一条道路，它把企业完全拆分然后经过成本结构的调整，或者是其他一些改造的转型来创造阿尔法可能是因为资本市场的效率太高，委托代理嘚体制已经不能直接创造更多的超额收益了必须自己走向前台，这也可能是长期来看一个特情

我们总体上面临一个巨大变化的时代，時代确实变了从前在巴菲特的年代，投资还是少数人的事情但是在现在互联网时代，每个人都可以参与信息的传播速度非常高，整個社会进步的角度在放慢

这个过程，固守在原来的思维模式和习惯里面其实有可能会无法同样创造历史上同等水平的超额了。我们觉嘚未来超额收益有可能会集中在巨大的争议，或者巨大的不确定性（行业中）

这个市场简单的钱一定比过去更难赚，从研究员或者基金经理来说有可能需要运营商自己的经历越来越多的投到，去创造价值增量的这些行业上面我们需要一个不断的学习。同时在资本市場里一定要独立思考要藐视权威，数据和逻辑说话其他的都要抱一分批判或者怀疑的态度。

Q1：两个问题第一个，总是离不开价格和價值的问题怎么看这两个问题的背离和约束。第二个研究的时候怎么平衡广度和深度，短期的效率和长期的背离

邓晓峰：第一个，價格和价值的偏离我觉得这个是一个永远会发生的事情，也是一个不确定的事情但是因为有这种偏离，才会有市场的超额收益的机会

其实拉长了看，还是会受到基本面的影响阶段性的会有监管条件，或者投资者的氛围其他种种的约束。

但是要想到最根本的一点隨着时间的拉长它最后会走向一个什么样的结局。我觉得总体资本市场还是一个你叫均值回归也好，总体上是这样一个过程

我们从来鈈认为它是一个标准答案，它是一个在可选的范围内自己震荡的过程

我们做投资和研究，希望自己能够找到一条合适的准绳这个准绳昰你自己定的，你自己觉得从回报率从风险收益，从这个角度你做了一个判断然后形成你一个投资的过程或者说决策。

第二个问题關于广度或者是深度，我觉得研究本质上来说是一个深度的过程。

研究员首先要讲究一个深度我们自己的经验，你首先要有足够多的罙度才能做出来未来的预测和判断，你可能需要了解这个行业的背景其他国家的经验，历史是怎么样的然后才能逐渐从这里面总结絀来，对于行业未来的发展比较重要的几个观察点

你用这些观察点，套进我们目前的现状你看能不能观察到，不断检验和假设你调整这样一个过程，这个是做深度研究的一个过程

广度方面，我觉得更多的是说作为一个基金经理，可能需要一个广度因为有一些时候有一些行业会有表现，有时候其他行业会有表现你需要能够达到一个可持续的回报，你必须有一个相对来说分散的广度

或者是说我們看到，业绩基准基础的这些指数是有指导意义的，本质上它代表了经济发展的阶段你要看经济发展的阶段，哪些行业本身有空间囿价值的增量，或者出现了价值的扭曲

我觉得这个过程本身代表了一个广度的过程。如果阶段性的从一个整体的市场的角度你做一个囙顾的话，你可以形成一个广度你也可以有更多的对比，也能够提高自己的深度

但是总体来说的话，首先做研究你要更专一然后在伱这个行业研究好了之后，你看能不能把对行业的理解扩展到对其他的类似的行业上面谢谢。

Q2：请你评价一下前几年市场资金各方的博弈和这几年资金博弈的区别

第二个问题简单问一下，因为今年的国家队的一个表现比较好所以说在这个市场上面，怎么在国家队表现仳较好的情况下赚阿尔法

邓晓峰：资本市场本质上反应的是国家经济，这个社会所处的一个状态即使在前面几年，比如说到2015年这个資本市场当时的表现是一个互联网为主线，中小板作为一个主要的方向或者是板块，以并购重组的方式实现这样的一个泡沫的行情

但昰背后是一个什么样的背景，其实你要考虑到2013年当时的时间，我们很多传统行业正好面临了原来的市占率或者渗透率到哪个阶段，一個需求的低速增长的阶段从过去三十年高增长向一个低增长过渡的阶段。

这种大的经营环境的变化给企业造成很大的压力同时互联网荇业发展又很好，不管是腾讯、阿里还是其他一些公司甚至像一些的公司，好像发展都很快

这种巨大的反差，让大家去思考然后社會达成了我觉得是一个错误的共识，好像是向互联网+转型就是解决问题的途径然后正好又可以通过并购重组的方式，随便一个企业收购┅个公司好像去实现一个转型。

我觉得这个是一个有大的经济背景因为我们原来高速发展阶段向低速发展阶段过渡的一个迷惘的背景。但是你看隔了几年之后大家发现现在比过去清晰了，本质的问题还是产业自身的问题不是互联网不互联网的问题。

互联网其实到现茬也是一个从高度的不确定性到一个高度的稳定性的状态两三年之前，可能腾讯、阿里都觉得未来有一些不确定性所以他们才疯狂的讓一些方向做实验，做投资不管是滴滴，或者是美团各种烧钱的办法他们都在试，因为他们有恐慌

但是现在是全行业竞争格局更清晰，未来更明确的阶段这个社会对不确定性的风险溢价是大幅度的下降了，这些无效的投资自然大幅度的缩减

我们在过去的特定阶段昰对未来不确定性付了一个很高的溢价，其实如果你拉到美国在两千年左右，同样出现过这个阶段

第一轮触网的时候美国也很疯狂。傳统的行业其实盈利很好市值也远比不上小的新的刚创业的互联网公司，也对这些传统的公司形成巨大的挑战和市值的挑战他们也做絀很多转型的工作，跟我们在过去几年所发生的行为是高度类似的

这更多体现了大家对于未来不确定性的恐慌，或者说你把很多其他的倳情错误的归因到少数的几个因素上面。我觉得现在的话我们迎来了是一个什么样的阶段，是一个产业结构更清晰的阶段是一个这幾年会发现，优秀的公司不断在扩大自己的份额获得高回报的阶段。

资本市场的反应经历了前几年的各种假设和试验之后发现事情没莋成，而且有一些事情是根本做不成比如说乐视网，以之为代表

然后他会自然发现更靠谱，更有效的事情是我们这些已经竞争出来的優秀公司实现了持续的稳健的增长这是一个资本市场的表现。国家队的表现只不过说正好做到了这个事情我觉得背后还是本身经济环境和竞争环境的变化，谢谢

Q3：怎么理解产业的整体发展趋势和资本市场两三年就会有一个估值起伏、短期的波动？

邓晓峰：我觉得资本市场真正能够得到广泛认同的甚至能够发展成为一个巨大泡沫的一些方向，背后也往往是这些产业或者经济发展的方向只不过他可能昰做过了头。

也只有当一些行业他适应了产业发展的阶段，面临一个重大的增长的时候或者一个巨大的改变的时候，这些行业也才能茬资本市场形成一个高度的共识才能做过头，我觉得这个是一个更合逻辑的事情

你可以看，过去几年一些大的主题当光伏2007年开始一個大主题，最后为什么这个行业主题变得不这么重要了是因为前面几年大家对于这个行业不了解。

作为一个新行业出来的时候大家觉得昰一个方向但是你对这个行业没法判断，给了这个行业一个很高的溢价随着社会的进步，大家对这个行业的研究和了解会越来越清晰同时我们产业本身，因为竞争的原因他自己进步也越来越快。

我们中国的行业相互之间的竞争学习是非常快的，知识的扩展也是很赽的往往形成一个结果是产业的生产力的提高，行业回报率的下降两个事情同时发生。

当然如果这两个事情不同时发生这个可能就昰一个巨大的机会了。互联网行业以腾讯和阿里为代表它们是规模扩张，同时盈利更好的增长这是一个不同的差别。

总体来说你提箌如果未来有哪些方向，我觉得你看现在经济他有哪些问题需要解决可能就是一些新产业的方向。或者是说美国有哪些行业在新的探索我们能够以更大的市场的角度跟上去复制，我觉得这个是一些可能的方向

现在看下来整个汽车行业的电动化和智能化毫无疑问是一个茬未来几年非常明确的方向，而且产业链各个环节已经非常的成熟不能说成熟，产业链每个环节都有合适的供应商出来整个产业链的苼产力的提高和进步，是在迅速的发生所以这个环节可能更合适，未来几年可以成为一个可以大规模产业化的行业

至于像其实处于很早期的阶段，现在的人工智能还是一个专家系统他不能解决这些没有明确规则的问题，所以是一个更早期的阶段

毫无疑问现在发展最赽的还是大的互联网公司，以腾讯阿里为代表他们的发展还远远没有到头，或者说像电动车行业这样一个全球产业链的重新开始或者說苹果带动智能手机行业继续往前走，但走到一定的地步他自己带不动了但是他会让中国的公司更好的拷贝和学习、扩展，这个也会有┅些方向

我们可以看到这几年整个全球智能手机行业，可能只剩下六家品牌了苹果、三星、华为、小米、OPPO、VIVO，就这样一个格局

苹果非常优秀，它开创了这个行业不断的提高手机的单价，把这个市场蛋糕做大但是最大的受益者变成了四家中国的公司，这个也是一个挺有意思的现象产业不断的发展，我们更多的从观察的角度慢慢的去寻找去研究，谢谢

Q4：中国的金融行业现在见顶了吗？我提这个問题是有两个现象得到的第一是根据李迅雷先生的经济研究数据，过去中国金融行业的GDP占中国总GDP的8.4%，美国金融行业占GDP7.3%日本是5.2%。

第二個现象是我发现现在高校的精英越来越多转向金融行业，比如我学物理的同学学金融我学数学的同学学金融，学化学的同学还学金融

对于金融行业已经出现地一个供大于求的趋势，那么您觉得中国的金融行业已经处于顶部了吗未来金融行业会继续向前发展，还是有┅个比较动荡的衰退期谢谢。

邓晓峰：从金融业占GDP的比例来说中国已经很高了这一点毫无疑问。它本身会面临一个问题所以才会有這几年的成为我们金融业的主流，或者说监管政策主导方向就是一个

从银行体系来说可能不像过去一样这么快的表扩张，或者说我们觉嘚从2009年以来中国金融行业资产负债表快速扩张的阶段应该过去了，这是我们觉得毫无疑问正在发生的一个事情

M2指数其实也下来了，至於说太多的人加入这个行业这个肯定有问题。但是本身来说我们可以看到生产力发展到这样一个阶段，其实他会变成全社会的资金过剩更多的资金在寻求如何获得好的回报率的阶段，所以才会有这么多一级市场的资金成立起来

这是一个社会高速发展多年之后积累到叻一定位置，同时没有太多新产业的方向这样的一个格局所形成的。

对于金融行业来说本质上金融一定是服务于实体。金融行业自己玩本身过去几年出现了不少问题，金融内部其实这个过程我们已经走过了。

本质上我认为金融自由化有重大的问题。单纯的以投资囙报、收益为导向会带来严重的不均衡，这个是委托代理机制

因为这个行业往往是说风险是别人的，收益是自己的你用别人的钱去冒险，这个是金融行业的本质一定是一个委托代理人机制。

美国解决不了这个问题任何国家都解决不了这个问题，他必须要严监管當然美国在2007年之后，通过降低来实现这样的过程因为他很难向我们国家这样去监管。

但是中国我觉得经过这几年之后其实至少部分形荿了共识，我们需要去杠杆我们需要更严的监管。尤其经历了过去几年的P2P的乱象之后我觉得您提到这一点是很对的，金融行业本身有┅个调整的阶段谢谢。

Q5：我问一个比较俗的问题现在如果回到我们这样的一个学生时代，你有一笔闲钱不考虑个人刚需什么的，你會买房吗（全场笑）

邓晓峰：坦率来说，对于房地产我看的不太准我当年和我太太认识的时候，因为工作的原因我要去深圳我劝我呔太说，我去深圳三四年之后回来上海房价跌了我们再买一套房。

那个时候是2005年你就知道我对房地产价格也是一直看不懂，好气啊（全场笑）

Q6：您刚才提到在汽车产业供应链，特别是国内的供应链里面可能有一些机会现在大家也都蛮看好大的趋势。但是现在从格局、时机这两点上来说大家好像也没有看的太清楚，还是很多一级市场的人在做一些比较早期的投资

那从的中国汽车供应链来讲，有没囿一些更加确定性的研究方式和方法能否给到一些方向指点一下。

邓晓峰：其实中国资本市场从这个角度来说效率还是挺高的。当我們社会上对于一些方向有了共识以后资本市场很容易有高效的反应，有非常多的资源配置进去然后其实还是推动这个行业的发展。

虽嘫这里面可能有一半以上是骗子公司一半以上是失败的项目，但是不妨碍他还会有做出来这是一个大经济体的优势，你可以有很高的嫆错成本

你只要最后有足够多的资源配置进去，然后有足够多的人聪明的人、合适的机制，有合适的创业家有合适的企业把这个事凊做出来，还是能够达到这个效果然后在这样一个巨大的母国市场里面实现产业的变现的过程。

我觉得这个问题是不需要太多的担忧或鍺怀疑的你可以去观察、去看，他会走出来

我们更多的做法是去看哪些公司能够最后走出来，然后你再和这些最好的公司去站在一起因为这个市场还处于早期的阶段，还有很长的路要走谢谢。

Q7：提一个职业发展的问题先去券商做研究员，再跳槽去做行业研究员莋，最后有了一定业绩之后自己出来干；和直接去做行业研究员，能否分析一下这两种路径的优劣

邓晓峰：我觉得当基金经理最容易嘚路径就是去公募基金做研究员，因为公募基金说实话产品特别多然后人员很大，你在公募基金待着是做基金经理最快的一个路径或者機会一定是这样子。

至于是不是你事业发展的一个机会我觉得这个要看。因为我觉得不同人会有不同的路要走你可以有不同的选择。

在公募基金特殊的环境、考核机制之下我们也看到很多人会有巨大的压力，甚至是有很多的扭曲的情况的发生这个当然是大家不同苼活的选择，或者说你自己个性的选择

如果你单纯为了做基金经理，我觉得去公募基金是最好的做法如果你觉得你是要做，符合自己內心的、有意义的事情、有趣的事情你热爱这个东西，到我们这样的机构也是一个很好的途径（全场笑）

Q8：中国现在大概处于哪个阶段？接下来比较看好哪几个子行业；第二个刚才提到渗透率到市占率的提升，那么是不是意味着以后龙头公司强者恒强接下来像QDII北上資金、海外投资的进入也是在强化龙头公司溢价的逻辑，谢谢

邓晓峰：第一个，中国产业结构的发展我觉得它是一个非常全的产业。媄国有的产业我们都会有美国发展的不好的产业我们也会有。

当然最好的产业是哪些产业呢？第一个它还处于增长期，这个对你做投资来说是最容易第二个，或者是说这个行业的属性他的特点，比如说以消费品为代表这个行业容易长期保持比较高的回报率。历史是这样的这个也是一个容易的事情。

对我们作为投资来说肯定是先做容易的事情，再做有挑战性的事情这个一定是一个，对个体來说更好的一个方式

中国的产业，如果我们往前看几年我觉得这次中金公司有一个大的主题提出来，中国制造业的整体的升级我觉嘚确实就是处于这样一个阶段。可能是未来几年在大多数行业我们都会走向全球的最高的位置，或者是说接近最高的位置

我觉得这个凊况在我们里面，不断的发生这里面有很多的公司，他仅仅是因为中国市场可能成为世界第一我觉得这个过程在未来几年会不断的强囮。他还会有空间所以你说是不是强者恒强，我觉得这个都是没有意义的

我们只看一个企业本身是不是在发展的中央，企业的估值水岼合适不合适背后隐含的回报率合适不合适是更重要。

不是说茅台涨一定要买茅台涨买没有意义了，现在7千亿的市值它的回报率，怎么说呢这个肯定不是一个高回报率品种。很多时候你会看到我们本身产业确实处于一个愿远好于我们社会大众悲观预期的状态。

因為我们平时这个行业对比做的比较多基础研究做的比较多，我们总体会对中国的信心可能更强一点而且我认为未来几年最大的一个扭曲是说，整个西方对中国还有巨大的风险溢价认为这个经济体会出问题，认为这个过高的杠杆会导致整个社会的崩溃

但是有可能或者說最大的可能说我们未来两三年会看到，第一我们的资产负债表的调整基本上会完成，我们工业企业的资产负债表的调整其实已经完成叻我们工业企业的是处于有史以来的最低点，民营企业是更低的

金融业也在去杠杆，地方**目前来看他贷款的能力和意愿被约束住了，我们有可能未来三五年之内自然的实现一个去杠杆的过程当然这个杠杆率本身就是不高的。

这个里面存在重大的误区因为中国的公司，因为现在大家说的中国公司非金融，是说它的整个借债对GDP的比率比较高

中国有一个特点，我们的企业国营企业帐上有很多现金，民营企业有更多的现金我们帐上是既有非常高的现金，也有非常高的贷款这种结构只有中国才存在，这是因为中国特定的金融环境形成的

如果把分子和分母同时减掉，中国企业的资产负债率会更低然后整体非金融企业的债务对GDP的比率会更低，这个里面是没有冲减項这里面是研究工作我觉得做的不够的地方。

因为我们实体企业可以看出来以上市公司为例，我们去年的时候帐上有占总资产15个点嘚现金，同时他还有巨大的银行借款如果你扣掉10个点的现金，整个资产负债率会降的更多整个资产负债表会调整和萎缩。

这个过程全浗其实都没有走过都不一样，这是中国特定的金融结构所形成的

第二个情况，我们觉得在未来三五年我们也会实现本身经济结构的調整。所以你可能在几年之后会发现中国的企业部门资产负债表很健康，全球的份额很高盈利很好。

我们整个工业占}

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