【银河证券：以科技创新为核心的领域仍是长期方向】银河证券发文称，近期公布的宏观数据显示我国经济下行的压力较大，多项指标触及今 年政策目标，但在全球经济增长放缓的大趋势下，我国经济仍显韧性，调控政策空间充足，不必对经济下行的看法太过悲观。经济结构转型、产业升级、实体经济与金融市场对外开放等坚定的发展方向均利好我国经济与金融市场的长期发展，以科技创新为核心的领域仍是未来长期方向，例如5G建设、物联网、车联网等5G应用、人工智能等。（证券时报）

　　以Alpha Go击败李世石为标志性事件，第三次AI热潮开启了人工智能全面商用化的进程。资本市场对人工智能的关注也从单纯的风口追逐向底层技术和应用场景的深层挖掘转移。

　　在AI细分赛道的技术落地和大规模商用上，（）无疑是行业的佼佼者。

　　依托语音识别、语音合成、翻译和自然语言理解等方面的技术突破，科大讯飞将AI语义应用场景渗透到教育、消费、汽车、医疗等10多个垂直领域，在竞争对手还在大规模“烧钱续命”时，成功实现了连续多年盈利。

　　2021年，科大讯飞实现营收183.13亿元，同比增长40.61%；净利润16.11亿元，同比增长11.72%。“双减政策”下，业绩不减反增的智慧教育板块2021年为科大讯飞贡献了近三分之一的营收，同比增长近50%，成为科大讯飞业绩稳定重要的压舱石。过去10年，科大讯飞成为中国A股市场唯一一家年营收连续增超25%的上市公司。

　　然而，作为科技部“钦点”的首批国家新一代人工智能开放创新平台之一，科大讯飞似乎并不满足于此，2020年开始培植“根据地业务”，以期穿越经济周期，在未来保持可持续稳健发展；2021年又提出“超脑2030计划”，希望通过“三步走”，让机器人走进每个家庭。

　　上市以来，科大讯飞曾在2017年出现净利润下滑。投资者关注的，还有公司近年来利润增速不及营收以及政府补贴占主营业务收入较大比例的现实。2021年科大讯飞经营活动现金流承压，2022年一季度净利同比下降20%。然而，谁的成长没有阵痛？

　　在全景路演举办的2021年度及2022年第一季度业绩说明会上，科大讯飞董事长刘庆峰回应投资者关切时表示，2021年业绩承压原因系公司围绕长期布局新增投入和消化投资公允价值变动，因为科大讯飞“心中有更大的未来”。

　　“根据地业务”加速落地

　　看好多场景持续经营能力

　　德勤2021年发布的《未来的语音世界：中国智能语音市场分析》显示，智能语音技术的成熟、政府和资本的扶持与重视以及数字化、智能化的市场需求不断扩大，中国智能语音行业市场规模将进一步增长，预计在2030年市场规模将达到1452亿元。目前中国智能语音市场份额呈现头部企业集中的格局，科大讯飞以60%的市场份额，稳居第一。

　　自成立以来，这家中国人工智能龙头企业，就没有停止过“折腾”。

　　2000到2015年，科大讯飞持续研发积累核心技术，取得了让机器从“能听会说”到“能理解会思考”的技术突破；2016到2018 年，重点在教育、医疗、城市管理等领域开展技术落地应用探索；2019年至今，“讯飞人工智能开放创新平台”搭建、双轮驱动战略实施和“讯飞超脑2030计划”启动，开始在多个新赛道拓展应用场景，致力于进入B端的各行各业和C端的千家万户。

　　从深耕智能语音技术到探寻市场化应用场景，再到搭建互利共生的平台生态，拓宽应用场景，科大讯飞选择的发展路径吻合了人工智能市场竞争逐渐从单一技术向产业生态体系过渡的变化趋势，也为自身赢取了发展空间。

　　近日，科大讯飞披露2021年报显示，公司2021年实现营收183.13亿元，同比增长40.61%，是A股市场上唯一一家在过去10年间连续营收年增长率超25%的上市公司。净利润16.11亿元，同比增长11.72%；归母净利润15.56亿元，同比增长14.13%；扣非归母净利润9.79亿元，同比增长27.54%。

　　科大讯飞总裁吴晓如在业绩会上介绍，营收显著增加离不开“根据地业务”成效的显现。科大讯飞“根据地业务”布局领域包括智慧教育、医疗、消费者、智慧城市、运营商、汽车智能服务等，2021年落地应用规模持续扩大，营收占总收入超50%。

　　分业务板块来看，2021年科大讯飞营收占比超10%的板块包括教育、智慧城市和开放平台及消费者业务。其中，教育产品和服务方面营收60.07亿元，同比增长49.47%；智慧城市相关业务营收49.74亿元，同比增长29.62%；开放平台及消费者业务营收46.87亿元，同比增长52.19%。

　　（）指出，科大讯飞以AI技术为核心，“根据地业务”深入扎根，已在多个场景具备持续经营能力，看好公司未来持续成长。

　　智慧教育构建营收主赛道

　　智慧城市医疗聚焦未来看点

　　2021年“双减”政策重拳落地，教培赛道一片“风声鹤唳”。校外培训快速退潮，多家知名校外培训机构遭受颠覆性打击。也几乎就在同一时间，互联网巨头和大中小型教育机构纷纷冲进了另一个细分赛道——智慧教育。

　　智慧教育包括教育信息化和在线教育，中国教育装备行业协会发布的《中国教育装备行业蓝皮书（2020版）》指出，2018年我国智慧教育市场规模约6590亿元。2019年继续扩大，达到约7594亿元，其中教育信息化市场规模为 4368 亿元。

　　面向体制内的智慧教育市场十分广阔，这也是科大讯飞近几年深耕的赛道。2021年，科大讯飞教育板块营收从2020年的40.19亿元增至60.07亿元，净增20亿元，同比增长50%，在总营收中占比超34%。

　　科大讯飞总裁吴晓如表示，2021年科大讯飞智慧教育产品在G+B+C端同时发力。G+B端，覆盖全国32个省级行政区，在5万多所学校深度应用，服务师生超1亿。C端方面，2021年学习机销量增长150%，用户净推荐值NPS持续保持行业第一。另外，公司消费类硬件销量同比增长140%，GMV增长152%，京东天猫双平台GMV增速超过80%。

　　年报显示，科大讯飞智慧教育业务围绕“既要让学生作业减负，也要教学质量提升；既要减少考试，也要科学评估教学成效；既要五育并举，也要满足科技强国需要”的目标，构建了面向G/B/C三类客户的业务体系：G端业务主要以市县区等区域建设为主体，涵盖面向区域内所有学校及用户的因材施教整体解决方案等；B端业务主要以学校建设为主体，包括校内大数据精准教学、英语听说考试等；C端业务主要以家长用户群自主购买为主，包括人工智能学习机、个性化学习手册等产品。

　　科大讯飞智慧教育业务全景图（公司年报）

　　董事长刘庆峰表示，2021年双减政策的发布，将校园信息化定义为教育新基建，鼓励校内AI等教育新手段，随后对校外培训重拳出击，提升学校课后服务水平。通过AI赋能校内教育，提高教学水平是两项政策落地政策的必由之路。同时，疫情带来的数字化生存，为科大讯飞教育业务提供了良好的应用环境，为公司相关业务的长期发展提供了良好的应用基础与示范验证。

　　讯飞科技其他板块业务未来同样有望陆续进入红利释放期。

　　开放平台及消费者业务方面，2021年讯飞开放平台已开放449项AI产品，聚集超过293万开发者团队，总应用数超过137万。消费者业务领域，目前已形成包括科大讯飞智能录音笔、翻译机，翻译笔、智能办公本、AI学习机等在内的完整产品矩阵，覆盖AI+办公、AI+学习两大场景，形成科大讯飞忠实粉丝群。

　　2021年科大讯飞在智慧城市亿元以上大单的公司中位列第一，总规模17.45 亿元。智慧城市的根据地城市从10个增长到了13个，很多业务已经落地省外形成标杆，2022年将进一步突破发展，根据地城市目标达到25个。

　　智慧医疗业务板块，过去一年公司医疗业务主要集中精力在多地进行试点打样和产品准备。另外受疫情影响，很多医疗项目的论证、挂网时间后移，影响了医疗业务收入增长。科大讯飞董事长刘庆峰表示，未来智医助理要在全国形成控盘性优势，在2021年试点打样之后，有望形成“散作满天星，聚成一团火”效应，目前公司也在积极探索能够形成利益共享的商业模式，医疗业务2022年的目标是实现收入翻番。

　　汽车领域，造车新势力对汽车厂商形成了竞争压力，汽车厂商迫切需要提升车机的整体效果。科大讯飞抓住机遇，提升软硬件一体化信息娱乐系统。目前科大讯飞设备累计汽车装配量700余万，覆盖中国主流自主和合资品牌车厂，包括一汽、东风、长安、蔚来、理想等。未来公司智能汽车预计将实现每名客户10亿/年收益。

　　利润现金流短期承压系业务扩张

　　政府补贴占主营收入高

　　深耕黄金赛道、企业高速增长、业务稳中有进、管理层着眼长远，科大讯飞给投资者的画像像极了一颗冉冉升起的中国人工智能新星。然而，敏锐的投资者还是察觉出公司近年增收不增利等方面的业绩隐忧，科大讯飞管理层在业绩会现场进行了详细回应。

　　2021年，公司营收增长超40%，扣非净利润增长28%，净利润增长却只有14%。利润增速不及营收。对此刘庆峰表示，主要原因是公司2021年的业务投入和投资公允价值变动。

　　2021年，科大讯飞产研人员增至8367人，增长率30%；研发投入增至29.36亿元，增长率22.14%。

　　一线营销和服务人员增至3879人，增长率33%；市场及业务费用增至7.32亿元，增长率35.06%。2022年，科大讯飞根据地业务占比预计达50%，增幅超60%。

　　“讯飞超脑2030”计划，公司2021年投入约0.5亿，2022年预计投入在1-2亿左右。

　　持有（）、寒武纪、商汤科技公允价值变动损益-3.04亿元。

　　另一方面，公司毛利率近年逐年小幅下降，经营、管理、财务费用在毛利额中占比较高。2021年，科大讯飞整体毛利率为41.13%，同比下降3.99%。刘庆峰在业绩会现场对各业务板块毛利率进行了拆解。

　　智慧教育业务毛利率下降2.59%，主要是学习机、智慧窗等教育硬件产品营收占比提升，加之部分教育业务因社会公益属性，一定程度上降低了业务毛利率。

　　智慧城市业务毛利率下降6%，因为公司在更多根据地城市展开了战略性合作。

　　智慧医疗业务毛利率下降10%，一方面受疫情对卫健委体系工作节奏的影响，一方面是公司在医疗方向做了更长期的战略布局。

　　开放平台毛利率下降3%，主要原因是2021年国家对互联网流量实施更严格的监管，为网络安全和用户隐私保护要投入更多成本。

　　除却利润表现外，多数投资者对公司经营性净现金流下滑情况表示关注。数据显示，科大讯飞2021年度经营性现金流净额为8.93亿元，同比下降60%。

　　刘庆峰表示主要是推行“1+6”银承支付方式导致应付票据在2021年到期兑付，整体递延红利消退。从销售回款角度来看，公司现金流还是比较健康，全年回款171亿元，同比增长36%，与营收增长态势保持一致。

　　具体而言，2020年公司银承开具38.1亿元，兑现26.1亿元，递延付款12亿元；2021年公司银承开具45.1亿元，兑现44.9亿元，递延付款仅为0.2亿元，同比减少了11.8亿元；

　　另外，为保障硬件产品的供应链安全，公司在2021年进行了芯片备货，为此支付了10.18亿货款，同比增加5亿元；与此同时，人才储备及市场营销活动投入增加也在一定程度上影响了现金流表现。

　　全景财经还关注到，近年来公司对政府补贴的依赖程度逐步提升。2017年开始，政府补助就成为可公司不可或缺的利润来源之一。同时，公司研发费用资本化率及期末开发支出期末余额在净利润中占比均较高。日后若转化为研发费用，也或将在一定程度上摊薄公司的净利润。公司维持高利润率需要更快的发展规模和速度作支撑。

　　不过，行业发展符合政府政策方向，参与政府重大科技项目，获得补贴后加速扩大业务布局和市场规模，很多上市公司确实是这么发展壮大的。科大讯飞年报显示，公司获得补贴除了来自各地政府部门，也不乏来自发改委、工信部、科技部等含金量较高的项目。

　　科大讯飞部分政府补贴项目