近几年来，外资已经用脚告诉我们答案：那些不断的捅自己历史PE天花板的优质食品股、医药股，一个最大的共同点就是拥有很高的业绩增长确定性。标普500估值普遍高于，最大原因也是因为美企业绩的稳定性更高。

也就是说，市场更愿意对确定性给出高估值，为其高PE买单（严格来说应该是高PEG，不过为了多数人容易理解，就直接用PE来讲）。

举个栗子，同一条赛道的两家企业A和B，去年和今年业绩增长都是15%。企业A明年可能是10%的增长，也可能是20%，反正能见度不高，再往后的能见度就更低；企业B几乎可以预见，未来5年都能维持15%的增速。那么市场给企业A的估值最多只有15倍PE，而企业B的估值可以去到30倍PE，甚至45倍PE。

明年的确定性来自哪里呢？

俗话说，要解铃，就得往系铃的方向找。明年股市不可能整体提估值的最大原因是货币政策，那么能获得业绩增长确定性的少数赛道，核心逻辑也是来自政策。

上一期《》细挖了明年能获得重点支持的赛道，包括直接点名的军工、转基因、光伏、信息安全，以及需要细挖的科研方向、科技创新方向、产业链自主可控方向、部分新基建方向。

为了兼顾完整性，图中有一些赛道会重复。即使这样，看上去赛道还是有点多。不过，这只是戴维斯的其中一击。我们再看另一击：明年业绩超预期。

超预期其实不等于“想不到”。券商对上市公司做业绩预测的时候，一般都服从“谨慎性”原则，不会做“乐观预测”。所以实际上运营情况“乐观”的企业，就容易超预期。

业绩超预期一般出自两类公司（或赛道）：

一类是黑马型，例如需求暴涨、价格暴涨，造成业绩超预期。这一类是不可预测的，只能边走边看。

另一类是战略型，处身我国战略产业，有资源倾斜的背景下，运营就会特别畅顺，业绩超预期的概率远高于其它公司（赛道）。我国目前最重要的两大战略产业，堪称“两局大棋”的，一个是能源产业，一个是信息产业。

此处列出的并不是所有赛道，而是经筛选的、目前处于景气周期的赛道。像景气周期已过的5G基建、景气周期未到的储电等赛道，就没有列出。

其中特高压、军工上游等6条赛道（上图标红）同时也是“八大任务”对应赛道。它们既是我国长期战略产业，有资源倾斜，业绩容易超预期；也是明年“八大任务”重点支持的赛道，业绩增长确定性很高，更容易获得估值提升。

也就是说，这6条赛道就是目前能预见的、明年最有可能获得戴维斯双击的赛道。而高研发投入的中小民企更多集中在光伏设备、半导体（材料、设备）、军工上游这3条赛道，也就是说这3条赛道更具估值弹性，更容易出黑马。

光伏是我国能源战略的最终答案，也是“碳达峰”之后的供电主力，目前处于产业生命周期的成长二期，也即二级市场的最适投资期。

我国的光伏产品处于全球绝对领先地位，技术能往外卡脖子，下游成品组件大量输出。而光伏设备仍处于国产替代阶段，有被卡脖子的潜在风险，但一旦完成国产替代，上方空间极其巨大。

关于的战略地位和选股逻辑，在上周发布的《光伏行情还能走多远？ 9条细分赛道选股逻辑》中有非常清晰且通俗的讲解，有兴趣的同学可以翻看。这边直接放细分赛道核心标的：

拥有遥遥领先世界的光伏发电规模，我国目前的主要痛点已经不是光伏发电量，而是储电和输电两个环节。正是因为这些痛点的存在，局部地区“产能过剩”，处于长时间的“弃风”、“弃光”状态。这些痛点不解决，电池片行业为提高光伏发电的光电转换率而做的巨额研发，就只是徒劳。

打个简单的比方，流水线把产品生产出来，在供不应求的时候，固然可以生产一批就马上运一批出去。但是更多的时候，都需要先储存在仓库，然后按实际销售情况，通过高速干线把仓库里的产品整批运送到目标城市，再由配送员送货上门。

担当“仓库”功能的就是储电环节，充当“高速干线”功能的是输电环节，而作为“配送员”角色的就是配电环节。

对于并网输送到各个城市后的配电环节，光伏发的电跟传统燃煤发的电没任何区别，这个环节照老样子运行，不存在问题。

对于储电环节，传统的燃煤发电，只要电煤充足，就可以实时按需发电，基本不存在储电需求。也正因为这样，大型储电技术一直没有生长的土壤。当主角准备往光伏切换的时候，痛点就显露出来了：

光伏只有在白天，而且有阳光的时候才可以发电。晚上是用电高峰期，而晚上没有阳光；冬季是用电高峰季度，而冬季日照时间更短；所以光伏发电对储电的需求特别高。

最近但凡是跟储电蹭点边的股票都被炒起，家用级的储电器被炒成电站级的解决方案，新闻也频繁报道储电的各种过渡方案（例如水势能储电项目），以及各种储电领域的所谓的“重大突破”。这种来得突兀的氛围，正是反过来印证储电环节的最终解决方案在短期内无解。

光伏电站的储电系统有“电芯”和“集成”两个环节，阳光电源专攻“集成”环节，而且技术已经相当先进。尽管如此，已有项目都只是MW的级别，个别大项目（例如甘肃金昌项目）也只去到100MW。相比现在动辄就是GW级别的光伏电站，容量问题非常突出。

根据业内预测，储电的卡脖子环节“电芯”要到2022年才迎来景气周期。

现在的储电概念行情有点像2019年初的区块链概念，没有足够的底层技术支撑，全凭美好想象。对于短线客来说可能是很好的机会，但是击鼓传花的游戏，毕竟不适合一般人玩。

相对地，输电环节的景气周期来得更早，主角正是两年前列入新基建的特高压。

“西电东送”这个词，我们早早就在课本上见到过。但是对于当时来说，还是一个极大的难题，因为输电的“高速干线”还没办法建出来。直到最近5年，这个难题才开始真正得到解决。

对中学物理还有点印象的小伙伴都知道，输电过程一定是有损耗的，而且距离越远，损耗越大。减少损耗的一个可行方向是提高电压。一般的高压输电最高只能去到500千伏左右，输电损耗还是太大，输电距离被限制在1000公里之内。

燃煤发电集中在华北、东北地区，1000公里足够辐射和。但是要把集中在西部和西北部地区的光伏发电，送到东部和东南部地区，1000公里的输电距离远远不够。

如果把输电电压提升到850千伏，甚至1000千伏以上，运输距离就可以突破到3000公里，甚至5000公里，真正实现“西电东送”。——这就是特高压。

特高压电网的建设始于“十二五”规划，至今已经建成22条线，还有9条在建。但是电压足够高、输电距离足够远的交流输电线路，现在还远远不够。换句话说，就是目前处于景气周期，而且空间还很大。

如果以光伏电站为起点，光伏发电之后要先经过逆变器，把直流电变成交流电，再经过变压器提高电压，才可以进入特高压线路输送出去。画成简单示意图的话，大概就是这样子：

沿途的各个环节就诞生了对应的多条细分赛道，其中红字标出的是与光伏+特高压高度相关的细分赛道，也是值得我们细挖核心标的的赛道；黑字标出的（储能变流器、电缆、钢材等）是电力电网系统通用赛道，受益于光伏和电网建设，但受益程度相对不及。

国电南瑞是纯正的特高压龙头，主营业务是电网自动化，第二主营业务是继电器保护、柔性输电。许继电气是智能变配电系统（变电站）龙头。

特变电工和中国西电都是变压器赛道的主要标的，前者的变压器业务占比较低，只贡献了略高于20%的营收，但是竞争力更强：后者的变压器毛利率只有11%，而前者的变压器毛利率接近20%。两者都不是特别理想的细分赛道龙头，但相较之下，前者（特变电工）的投资价值更大。

阳光电源是光伏逆变器龙头，这一块业务的年营收额近60亿。储能电池业务方面，严格来说，做的不是储能电池，而是除了电池（电芯）外的整套储能系统，包括逆变器、储能变流器、中压变压器、通讯单元等集成为一整套的解决方案。

这里顺带一提的是最近券商在使劲吹的所谓“光伏储电龙头”固德威。固德威的主营产品有两类，一类是光伏并网逆变器，另一类是光伏储能逆变器。如果从字面意思理解，确实是一派“光伏双料龙头”的宗师风范，是我国光伏大风口的纯正概念。但是如果细刨一下，你就会发现完全不是那回事：

光伏并网逆变器，不但能像普通逆变器那样把光伏发出来的直流电变成交流电，还能调成跟城市电网一样的频率和相位。但这功能也决定了它只能处于城市的配电网里，而不属于跨省的特高压输电网。事实上，它的应用场景就是住宅和商业屋顶的光伏发电，然后接入市电网换取补贴。这种分布式光伏在国外很多，跟我国战略方向的集中式光伏发电不是一回事。

光伏储能逆变器，目前最大功率的产品也只有10kW，应用场景集中在家用（户用），同样是针对分布式光伏发电的国外。

所以固德威成立了10年，布局国内市场4年，至今还是出口为主，出口业务占了2/3。即使一定要对比，固德威的逆变器毛利率达40%，高于阳光电源逆变器的34%。但是固德威逆变器的年营收额只有7.6亿，阳光电源逆变器的年营收额超过50亿，完全不在一个档位。这样都能冠以“光伏逆变器龙头”，难怪最近越来越多券商因为研报不严谨而被开罚单。

的主要环节有晶圆制备、IC设计、晶圆制造、封测，其中晶圆制造是我国的卡脖子环节，而半导体材料、半导体设备正是这个环节的上游，也是卡脖子环节。近几个月频繁报道的“晶圆产能紧缺”，就是卡在晶圆制造环节。

所以无论是半导体材料还是设备，都仍将长期处于景气周期，同时也是长期的国产替代周期。这两条赛道经历上半年的疯狂后，已经冷静了将近半年，蓄势阶段足够长，距离下一轮发力只差一条导火索。

材料方面，少说也有十几种，而价值占比最高的是硅片、掩膜版、特种气体，3种材料的价值占比超过60%。所以核心标的的筛选主要瞄准这3个方向。

设备方面比较尴尬，国内做半导体设备的企业不少，但是上市公司很少。集中看价值占比前3（合计60%以上）的三大主设备（光刻、刻蚀、薄膜沉积）的话，由于光刻机没有上市公司标的，纯正龙头只有两家。

国防军工的战略地位今年加速提升，以往一直作为短线炒作概念的军工行业，今年起终于转变为十年景气级别的战略产业，而军工上游的多条赛道也开始（已经）进入二级市场的最适投资期。

军工上游主要有军工电子、原材料、零部件、检测4条赛道，下面直接给出主要细分赛道的核心标的：

有一半左右的细分赛道龙头是军民融合，而且民用的成分更大。所以把军用成分更纯正的核心标的，用红色标出，以示区分。

在6大赛道中，网络安全是景气周期来得最晚的一条大赛道。前面5大赛道在今年，甚至去年下半年就已经启动第一轮景气行情，而网络安全的第一轮景气行情尚未启动。这条赛道跟5G普及的进程捆绑在一起，需要有足够的耐心，但是作为补偿，未来空间是足够大的。

网络安全赛道在前不久也出过专题，这里就不重复了，直接放核心标的：

最后强调一下，6大赛道并不是2021年的全部，一些其它战略赛道上（、消费电子、信创等）的核心标的也是极具投资价值，只是本篇集中讲胜率最高的6大赛道

作者：价值先生2020